企业的金融决策——资本预算决策.ppt

2019/7/28,朱鲁秀,1,第十章 企业的金融决策 资本预算决策,一、资本预算的概念及程度 二、资本预算的方法和准则 三、资本预算中现金流的预测 四、资本预算中贴现率的估计,2019/7/28,朱鲁秀,2,第十章 企业金融决策 资本预算决策,一、资本预算的概念及程度 （一）资本预算的概念 资本预算：是有关资本投资的预算，即固定资产投资所涉及的现金流量及其风险程度分析的核算，是对固定资产预期投资效果进行评价的主要手段，也是进行有效的资本投资决策的必要保证。 （二）资本预算的程序 1.确定决策目标，提出各种可能的投资项目，项目可分为三类： 新产品型投资项目、削减成本型投资项目和替换现有资产型投资项目 2.评估投资项目：现金流量 3.判断是否接受投资项目：独立项目还是互斥项目,2019/7/28,朱鲁秀,3,第十章企业金融决策 资本预算决策,二、资本预算的方法和准则 （一）净现值法： 1.净现值等于所有的未来现金流入量的现值与现在和未来现金流出量的现值的和。 2.净现值法决策的准则是：如果一个投资项目的NPV是正数，就采纳项目，如果一个投资项目的NPV为负数，就不采纳该项目。 3.净现值计算公式：,第十章 企业金融决策 资本预算决策,例1：大众牛仔服 公司是一定休闲服装生产企业，该公司正在考虑是否生产一新款牛仔服。该项目需要初始投资100万元，用于购买一套新的专用设备。考虑到顾客对牛仔服的偏好，营销部门预计该产品的生命周期为3年，资本成本为8%，预计的现金流量如下表所示，问：是否应该接受该项目？,2019/7/28,朱鲁秀,4,第十章 企业金融决策 资本预算决策,（二）投资回收期法 1. 投资回收期是反映项目投资回收能力的重要指标，从项目的投建之日起，用项目所得的净收益偿还全部初始投资所需要的年限。 2. 按是否考虑货币时间价值,可分为： 静态投资回收期：指收回原始总投资所需要的时间 折现投资回收期：先对现金流量进行贴现，然后求出达到初始投资额所需要的折现现金流量的时限长短。 要求投资者事先确定投资回收年 限，作为投资决策的标准。,2019/7/28,朱鲁秀,5,例2：某企业打算投资一个5年期、初始投资额为500万元的项目。该项目5年内的现金流量如下表，如果该项目的资本成本为10%。请计算该项目的静态投资回收期和折现投资回收期。,第十章 企业金融决策 资本预算决策,2019/7/28,朱鲁秀,6,第十章 企业金融决策 资本预算决策,2019/7/28,朱鲁秀,7,（2）折现回收期法,2019/7/28,朱鲁秀,8,第十章 企业金融决策 资本预算决策,3.投资回收期法的优缺点 （1）优点： 能直观反映初始投资的返本期限，计算简单； 可以直接利用投资回收期之前的项目现金流信息，便于管理控制 （2）缺点： 回收期法没有考虑资金时间价值，折现投资回收期法虽然在一定程度上弥补，但贴现率存在主观性； 投资回收期法要求投资者事先确定一个年限标准，主观性强 只考虑投资回收期以内的项目现金流量，忽略了投资回收期以后的项目现金流量。,2019/7/28,朱鲁秀,9,第十章企业金融决策 资本预算决策,例3：某企业目前有两个互斥型的投资项目，各项目的现金流量情况如下表所示。假设，两个项目的资本成本为10%，目标折现回收期为3年，请分别用净现值法和投资回收期法判断，企业该选择哪个项目？,互斥项目A、B的预期现金流情况表 单位：万元,第十章 企业金融决策 资本预算决策,2019/7/28,朱鲁秀,10,解（1）计算项目A、B预期现金流的现值,2019/7/28,朱鲁秀,11,第十章 企业金融决策 资本预算决策,（2）计算A、B项目的折现投资回收期 A项目第1年末的未收回投资为-545.45，第2年未收回投资为-214.87，除以第3年 现金量现值得到0.95，所以A项目的折现回收期为2.95年。 B项目第1年末的未收回投资为909.09，第2年未收回投资为-661.16，第3年未收回投资为-360.63，除以第4年 现金量现值得到0.75，所以B项目的折现回收期为3.75年 目标折现回收期为3年，A项目折现回收期小于3年，B项目折现 回收期大于3年，所以选择A项目。 （3）计算A、B项目的净现值 NPV(A)=-1000+454.55+330.58+225.39+68.30=78.82 NPV(B)=-1000+90.91+247.94+300.53+478.11=117.49 因为NPV(A)NPV(B)，所以选择B项目。 小型项目折现投资回收期法，大型项目净现值法,2019/7/28,朱鲁秀,12,第十章 企业金融决策 资本预算决策,（三）内涵报酬率法或到期收益率法 例4：某5年期项目的现金流量如下表所示，求项目的内涵报酬率。 如果该项目的资本成本为25%，是否接受该项目？ 某5年期项目的现金流量情况表 单位：万元,2019/7/28,朱鲁秀,13,第十章 企业金融决策 资本预算决策,（2）内涵报酬率法的准则 如果为独立项目： 若项目的内涵报酬率大于资本成本，就接受项目； 若项目的内涵报酬率低于资本成本，就拒绝项目。 如果为互斥项目：接受内涵报酬率较高的项目且高于资本成本。,第十章 企业金融决策 资本预算决策,（3） 非常规现金流与内涵报酬率法 例5：现在有ABC三个期限都 为2年的投资项目，各自的现金流量、内涵报酬率和净现值如下表。,2019/7/28,朱鲁秀,14,第十章 企业金融决策 资本预算决策,2019/7/28,朱鲁秀,15,（4）内涵报酬率法与规模与时间序列问题 可能出现内涵报酬率较高，便规模很小的投资项目问题。,2019/7/28,朱鲁秀,16,第十章 企业金融决策 资本预算决策,（5）内涵报酬率法则与净现值法则 优点： 真实反映投资项目的真实回报率 不需要事先设定贴现率，计算结果较为客观 缺点： 项目的预期现金流问题，需要判断是否有非常规现金流，如果是非常规现金流，可能会无法决策； 在互斥项目的选择中，忽视了规模和时间序列问题，可能会导致错误决策 计算复杂。,2019/7/28,朱鲁秀,17,第十章 企业金融决策 资本预算决策,三、资本预算中现金流预测 投资者能否进行最优决策，关键在于对各投资项目的现金流进行预测。 （一）现金流量的构成 1、初始现金流量：指开始投资时发生的现金流，包括： 固定资产投资支出 ：固定资产的购买或建造成本、运杂费和安装费 流动资产投资支出：原材料、在产品、产成品和现金的投资 其他费用：职工培训费、考察费、谈判费、注册费等 原有固定资产的变价收入，指固定资产更新时变卖固定资产所得的收入,2019/7/28,朱鲁秀,18,第十章 企业金融决策 资本预算决策,2.营业现金流量 指投资项目使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。营业期间每年的净现金流量计算为： 每年净营业现金流量=每年营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-（营业成本-折旧）-所得税 =营业利润+折旧-所得税 =税后净利+折旧 3.终结现金流量 指投资项目完结时所发生的现金流量，包括： 固定资产的残值收入或变价收入； 原来垫支在各种流动资产上的资金回收 停止使用的土地的变价收入,2019/7/28,朱鲁秀,19,第十章 企业金融决策