国际资本流动与国际货币危机.ppt

第 七 章 国际资本流动与货币危机,2019年7月28日星期日,2,第一节 国际资本流动概述 一、国际资本流动的概念 国际资本流动是指资本在各国（或地区） 之间，以及与国际金融组织之间的转移。对于一 个国家而言，国际资本流动包括流入和流出两个 方面。,第八章 国际资本流动,2019年7月28日星期日,3,二、国际资本流动类型,国际资本 流动,国际借贷,2019年7月28日星期日,4, 国际间收益率的差异 利润率的差异 金融资产价格的差异 税种税率的差异 风险的差异 政治风险、经济风险、金融风险 实物经济交易及金融市场操作的需要 伴随贸易、旅游等实物经济交易的资金流动 银行结算资金流动等,三、国际资本流动的原因（内在原因）,2019年7月28日星期日,5, 国际资本流动规模巨大，脱离实物经济而独立增长 国际资本流动的增长速度远远快于经济与国际贸 易的增长； 国际资本流动的增长不受世界经济周期的影响； 国际资本流动结构与方式发生了重大变化 国际资本流动方向多样化，投资渠道与方式大大增加 投资主体多元化， 机构投资者成为间接投资主力军 国际资本流动证券化趋势加强； 国际投机资金流动频繁,四、20世纪80年代以来国际资本流动的特点,2019年7月28日星期日,6,外债：是在任何特定的时刻，一国居民所欠非居民的、已使用而尚未清偿的、已外国货币或本国货币为核算单位的具有契约性偿还义务的全部债务。 （1）必须是居民与非居民之间的债务； （2）必须是具有契约性偿还义务的债务； （3）必须是某一时点上的存量； （4）全部债务既包括外币表示的债务，又包括本币表示的债务。还可以是以实物形态构成的债务，如补偿贸易下以实物来清偿的债务。,第二节 国际债务问题,2019年7月28日星期日,7,一、国际债务的衡量指标,1. 偿债率, 偿债率的警戒线为：20%,2019年7月28日星期日,8,2. 负债率, 负债率的警戒线为：100%,3. 外债依赖率, 外债依赖率的警戒线为：8%,2019年7月28日星期日,9,4. 短期债务比率, 短期债务比率的警戒线为：25%,2019年7月28日星期日,10,5.其它债务衡量指标, 一国当年外债还本付息额占当年GNP的比率 警戒线为：5%, 外债余额占本国黄金外汇储备额的比率 警戒线为：3倍以内, 在衡量一国外债负担时，应综合都考虑以上各项指标。,2019年7月28日星期日,11,二、发展中国家的债务危机, 20 世纪80年代发展中国家债务危机的特点, 债务规模巨大 债务高度集中 债务结构恶化,2019年7月28日星期日,12,发展中国家 债务危机的原因, 发展中国家债务危机的原因,2019年7月28日星期日,13, 重新安排债务到期日 增加新的贷款，促进债务国经济调整与增长 债务资本化（债权股权互换） 债务证券化（债权交换） 债务回购, 债务危机的解决方案,2019年7月28日星期日,14,第三节 货币危机理论,一、经济基础恶化带来的投机性冲击导致的货币 危机（第一代危机模型Paul Krugman） 货币危机的发生是由于政府不合理的宏观政策引起的。投机性冲击导致储备急剧下降为零是这种货币危机发生的一般过程。在这一过程中，政府基本处于被动地位。紧缩性财政货币政策是防止危机发生的关键。 70年代以来墨西哥的三次货币危机、82年智利货币危机等，均属于这种类型。,2019年7月28日星期日,15,第二代货币危机理论,二、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机(第二代货币危机理论Obstfeld) 预期自致模型（expectations self-fulfilling model）。 货币危机的发生不是由于经济基础恶化，而是由于贬值预期的自我实现所导致的。预期实现的方式有多种： 冲击政策放松分析； 逃出条款分析； 恶性循环分析。,2019年7月28日星期日,16,第二代货币危机理论,以恶性循环分析为例， 当局为了维持固定汇率制，除了可以动用储备外，还可以通过提高利率来提高投机者进行投机性攻击的成本；但在很多情形下，当局可能发现维持固定汇率并不那么有吸引力或并不可行，当局有很多理由宁愿放弃固定汇率，如：中央银行可能缺少外汇储备；当局面临脆弱的银行体系；当局面临巨额的债务负担；当局不愿意承受高利率带来的经济衰退、失业增加、金融市场低迷等压力。当局也有很多理由愿意,2019年7月28日星期日,17,第二代货币危机理论,维持固定汇率，如：当局坚信维持固定汇率制有利于国际贸易和国际投资；有利于提高国家的信誉或出于对国际合作的承诺等。 经济中存在一个基本面薄弱区（危机区），在这个区域里，危机有可能发生，也有可能不发生。如果市场对当局维持固定汇率的信心不足，预期汇率贬值时，就会要求提高利率和工资率等，使维持固定汇率的成本升高，而当局通过提高利率维持固定汇率的努力在增加政府坚持固定汇率制的成本的同时，本身也,2019年7月28日星期日,18,第二代货币危机理论,会加强市场的贬值预期。期间，如果没有足以改变市场预期贬值的消息出现，当局可能最终放弃固定汇率。 按照这一逻辑，贬值预期可以自发引起贬值，即货币危机会“自我实现”；如果市场认为政府维持固定汇率的决心是可信的，维持固定汇率的成本就不会升高，固定汇率也就得到维持。如果私人部门预期贬值，明智的政府最好选择贬值；如果私人部门没有预期贬值，政府就什么也不需要做。因此，这时存在由预期决定的多重均衡。,2019年7月28日星期日,19,第二代货币危机理论,政府为抵御投机性冲击而持续提高利率直至最终放弃固定汇率是这一危机发生的一般过程。预期因素决定了货币危机是否会发生、发生到什么程度，而利率水平则是决定固定汇率制度放弃与否的中心变量。,2019年7月28日星期日,20,三、第三代货币危机理论,道德风险论（麦金农、克鲁格曼） 所谓道德风险，是指因当事人的权利和义务不相匹配而可能导致他人的资产或权益受到损失。 在金融危机中，“道德风险”表现为政府对存款者所作的担保(无论是明显的还是隐含的)使金融机构进行风险很高的投资行为，造成了巨额的呆坏账，引起公众的信心危机和金融机构的偿付力危机，最终导致金融危机。麦金农和克鲁格曼是这种观点的重要代表。,2019年7月28日星期日,21,道德风险论（麦金农、克鲁格曼）,由于政府对金融中介的隐性担保以及监管不力，导致金融中介存在严重的道德风险问题： 金融中介的经理会选择高风险项目，将过多风险贷款投向房地产和证券市场，导致资产泡沫产生； 国外债权人会低估东道国金融中介资产组合的真实风险，愿意借钱给金融中介或为那些无利可图和高风险的工程和企业融资；,2019年7月28日星期日,22,道德风险论,随着金融中介以外币计价的负债比例上升、以本币计价的资产风险不断加大，关于金融中介资产未来回报的不利消息或不利预期就会引发国外投资者对国内金融中介的挤兑，产生对外汇储备的突然需求，迫使货币贬值； 国外债权人不愿对国内积累的企业损失进行融资时，就迫使政府介入，对企业挽救，如果政府求助于扩张性政策，可能会引发第一代模型所描述的预期引起投机性冲击导致货币危机。,2019年7月28日星期日,23,基本因素论,多米尼克萨尔瓦多和考赛提等学者就是这一学说的重要代表。 1、基本论点 一国的基本面因素是决定危机是否会爆发的最关键的因素，也是导致危机蔓延和恶化的根本原因。 基本因素的恶化包括外部不平衡(经常项目赤字、实际汇率升值)和内部不平衡(例如金融体系的不健康运行、政府为了援助不良贷款而产生的巨额隐含财政成本和相对较低的外汇储备)。它可以用一个由多重宏观和金融指标组成的指标体系进行量化，并可根据指标体系的数值变化预警危机的爆发。该理论认为金融脆弱性是引起危机的最重要的因素之一。,2019年7月28日星期日,24,基本因素论,基本面因素不能准确地预测出一国何时爆发金融危机，但能标明危机的趋势。 在许多条件下，投机攻击、政治危机或政治问题是促发金融危机的催化剂。 2、评价 应用价值：基本因素论具有一定的说服力，尤其是它在传统的指标体系中加入了金融体系的诸多表现，使指标更加切合危机的实际情况。 缺陷：首先，基本面因素只能是导致危机、恶化危机的必要条件，而并非充分条件。其次，基本因素的恶化和危机的相关性并不足以说明他们的因果关系。,2019年7月28日星期日,25,金融恐慌论,1、理论渊源 1983年，戴孟得等经济学家就指出“金融恐慌”会导致并恶化危机。所谓金融恐慌，是指由于某种外在的因素，短期资金的债权人突然大规模地从尚具有清偿能力的债务人那里撤回资金，这是一种集体行为。该理论产生于对美国存贷款危机的反思，并由于提出了“多重均衡”的概念，成为第二代危机理论的渊源。,2019年7月28日星期日,26,金融恐慌论,2、基本观点 美国经济学家瑞得立克和萨克斯在1998年对金融恐慌论进行了论述和修正。 在危机之前一段较短的时间内突然流入的外资潜伏着巨大的风险。 危机爆发前后，金融市场上出现了一系列导致“金融恐慌”的触发事件。 危机爆发后，一系列因素使“金融恐慌”不断放大，恶化了危机。,2019年7月28日星期日,27,金融恐慌论,3、政策建议 （1）资本市场会发生于未然； （2）国际金融市场容易受到金融恐慌的影响，因此必须由一个公平有效的组织充当最后贷款人，及时防止金融恐慌的爆发和扩大； （3）政策制定者必须全面而又谨慎地制定和采取措施，并在危机初现端倪时就采取微调的手段，防止因为短期行为对市场情绪产生不利的影响。,2019年7月28日星期日,28,金融恐慌论,4、评价 具有较高的理论价值。它结合了基本因素论和道德风险论等理论的诸多优点，引进了市场情绪这一新变量，突出了国际资金逆转性流动的触发作用，对危机的恶化作出了新的解释。,2019年7月28日星期日,29,第四节 我国利用外资,一、我国利用外资的形式 二、我国利用外资概况 三、我国利用外资的作用 四、我国利用外资中应注意的问题,2019年7月28日星期日,30,我国利用 外资形式,一、我国利用外资的形式,2019年7月28日星期日,31, 我国利用外资的大致阶段 19791987年，起步阶段 19881991年，保持稳定阶段 19921995年，快速发展阶段 1996年以来，由重数量转向重质量,二、我国利用外资概况,2019年7月28日星期日,32,19792001年我国利用外资总额（单位：亿美元）,年份 利用外资总额 对外借款 直接投资 其它投资,2019年7月28日星期日,33,行 业 1999 2000 2001,外商直接投资的行业结构 （单位：万美元）,2019年7月28日星期日,34,外商直接投资的地区结构 （单位：万美元）,2019年7月28日星期日,35, 投资规模扩大，跨国公司投资增多 外商投资地区与领域扩大 外商更加看重中国的销售市场 外国投资者对与国企合资或收购国企举较大, 近10年来外商对我国直接投资的特征,2019年7月28日星期日,36,2002年末全国对外债务余额 （单位：万美元）,2019年7月28日星期日,37, 有利的影响 弥补建设资金不足，促进经济增长 创造就业机会 增加