外汇市场与汇率1.ppt

1,Chapter 14 外汇市场与汇率,Main points of this chapter:,Foreign Exchange Markets （外汇市场） Foreign Exchange Rates （外汇汇率） Spot and Forward Rates, Currency Swaps, Futures, and Options（即期和远期汇率、货币互换、期货与期权） Foreign Exchange Risks, Hedging, and Speculation （外汇风险、套期保值与投机） Interest Arbitrage and the Efficiency of Foreign Exchange Markets（利率套利和外汇市场的效率）,2,14.2 Functions of the Foreign Exchange Markets 外汇市场的功能,外汇市场（Foreign Exchange Market）是指从事外汇买卖或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所或领域，是金融市场的重要组成部分。 世界主要的外汇市场: 伦敦外汇市场 纽约外汇市场 东京外汇市场 德国外汇市场 香港外汇市场,3,外汇市场的参与者 中央银行 持有外汇的客户 卖 外汇银行 买 需要外汇的客户 外汇银行 横向三者构成了外汇零售市场 纵向三者构成了外汇批发市场,4,14.3 外汇汇率,汇率又称汇价，是不同货币间的兑换比率或比价。也可以表述为是以一种货币表示的另一种货币的价格。外汇是一种特殊商品，它的价格就是汇率。,5,Q,P,O,S,E,200,1.00,D,250 350 450,1.50,1.25,14.3A均衡外汇汇率,6,（一）直接标价法（direct quotation system）,直接标价法是以一定单位的外国货币为标准，计算折合多少单位的本国货币。 直接标价法下，汇率越高意味着一单位外币可以兑换更多的本币，即汇率升高，本币贬值。,我国外汇牌价采用直接标价法,例如：2004年2月20日人民币外汇牌价为 100USD 826.47828.95 100HK$ 106.31106.63 100 1052.341055.50 100 1567.361572.07 ,7,（二）间接标价法（indirect quotation system）,间接标价法是以一定单位的本国货币为标准，计算折合多少单位的外国货币。 在间接标价法下，汇率越高意味着一单位本币可以兑换更多的外币，即汇率升高，本币升值。,美、英等国采用间接标价法,例如：2004年2月21日纽约外汇市场汇率 1 USD = 109.07109.15 J 1 USD = 1.33351.3342 C$ 1 = 1.25381.2542 USD,8,汇率的变动,法定升值与升值 法定贬值与贬值,9,（1）法定升值与升值,法定升值（revaluation）是指政府有关当局通过提高本币的含金量或明文规定的方式提高本国货币的对外价值。 升值（appreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外币价值的上升。 升值表现为直接汇率下降，间接汇率上升。,10,（2）法定贬值和贬值,法定贬值（devaluation）是指政府通过降低本币的含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的价值。 贬值（depreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的本币对外币价值的下降。 贬值表现为直接汇率上升，间接汇率下降。,11,几种汇率的概念,交叉（套算）汇率：又称为交叉汇率。是指两种货币通过第三种货币的中介而推算出来的汇率。 名义汇率：是指不考虑通货膨胀因素的影响，单纯由外汇市场供求关系所决定的汇率。外汇市场上进行外汇交易的汇率就是名义汇率。 实际汇率：是指剔除了由于通货膨胀因素所导致的货币购买力下降的影响的汇率。实际汇率是相对于名义汇率而言的，两者之间存在如下的近似关系。实际汇率=名义汇率 通货膨胀率。 有效汇率：又称多边汇率。它是一国货币相对于其他多种货币所形成的双边汇率的加权平均值。要计算本币的有效汇率，首先要选择本币与若干有代表性的货币的双边汇率，然后为每个双边汇率分别确定一个权重。一般情况下，权重设定为本国对贸易伙伴国的贸易额占本国全部对外贸易总额的比率，因此，有效汇率又称贸易加权汇率。,12,汇率、价格和产品的国际竞争力,汇率的变化反映了一国产品相对于另一国产品而言在国际市场上竞争力的变化；,13,14.3B Arbitrage 套利,套利（arbitrage）是指利用同一时刻不同市场上的货币汇率差异，通过贱买贵卖而获取利润的行为。,14,two-point arbitrage （两点套利、直接套利） 利用两地同种货币的汇率差异，贱买贵卖来获取汇差的行为。,e.g. New York 1 = 0.99 USD Frankfurt 1 = 1.01 USD,three-point arbitrage （三点套利、间接套利） 利用三种或三种以上货币之间的汇率差异，贱买贵卖来获取 汇差的行为。,e.g. New York 1 = 1 Frankfurt 1 = 0.64 London 0.64 = 1,New York 0.96 = 1 or 1.04 = 1 ?,15,Q,P,O,S,D，,E,200,1.00,E ,D,Z,W,T,250 350 450,1.50,1.25,14.3C 汇率与国际收支平衡,美国动用2亿欧元外汇储备,1、固定汇率制度下，美国产生外汇储备赤字2.5亿欧元 2、若实现有管制浮动汇率，则有1.5亿通过本币贬值、1亿外汇储备赤字。,16,14.4 Spot and Forward Rates, Currency Swaps, Futures, and Options （即期和远期汇率、货币互换、期货与期权）,即期外汇交易（Spot Exchange Transaction）,又称现汇交易，是指在成交当日或以后的两个营业日办理实际货币交割的外汇交易。 即期汇率（Spot Rate），即期交易中采用的汇率。,14.4A Spot and Forward Rates 即期和远期汇率,远期外汇交易与即期外汇交易的根本区别在于交割日不同。凡是交割日在成交两个营业日以后的外汇交易均属于远期外汇交易。,17,即期外汇交易的目的,1 ) 满足临时性的支付需要。 2 ) 调整持有的外币币种结构。 3 ) 进行外汇投机。 4 ) 银行从事即期外汇交易，很多情况下是被动的， 主要是获取买卖差价。,18,远期外汇交易（Forward Exchange Transaction）,又称期汇交易，是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到期才进行实际交割的外汇交易。 远期汇率（Forward Rate），远期交易中采用的汇率。,14.4A Spot and Forward Rates 即期和远期汇率,19,期汇汇率与现汇汇率之间存在着差价，这些差价称为 远期差价。 Forward discount（远期贴水FD）：远期汇率低于即期汇率。 Forward premium （远期升水FP）：远期汇率高于即期汇率。 Forward par （远期平价）：远期汇率等于即期汇率。 远期贴水（ 升水）（FR远期汇率SR即期汇率）/ SR即期汇率,20,货币互换：在一项合约中达成两种交易，以即期汇率卖出某种货币，同时又以远期汇率再买回。 作用：外汇的高收益+固定价远期买回，无汇率风险 即期卖出获得外汇：享受外汇高利率，或投资的高收益。 远期买回：以固定价格远期买回初币，保证对初币的需求。,14.4B Currency Swaps 货币互换,21,货币互换案例分析,货币互换是不同货币间的交换，货币互换交易一般有三个基本步骤： 第一步，本金的初期交换。这是指在互换交易初期，双方按协定的汇率交换两种不同货币的本金，以便将来计算应支付的利息再换回本金。初期交易一般以即期汇率为基础，也可按交易双方协定的远期汇率做基准。 第二步，利率的互换。指交易双方按协定的利率，以未偿还本金为基础，进行互换交易的利率支付。 第三步，到期日本金的再次互换。即在合约到期日，交易双方通过互换，换回期初交换的本金。,22,货币互换第一步,23,货币互换第二步,24,货币互换第三步,25,外汇期货金额与到期日都标准化的外汇远期合约。,买后到时必须清算（可实际交割或对冲）。,外汇期权：给购买者按规定价格买卖一定标准化金额的外汇的权利。（有权利，无义务）,购买者有权实施期权合约，也可自动放弃。,14.4C Foreign Exchange Futures and Options 外汇期货与期权,26,外汇风险（ Foreign Exchange Risk），又称汇率风险（Exchange Rate Risk），是指经济主体在持有或运用外汇的经济活动中，因汇率变动而蒙受损失的一种可能性。,14.5 外汇风险、套期保值与投机,14.5A Foreign Exchange Risks 外汇风险,27,所谓套期保值，是指为了避免现货市场上的价格风险而在期货市场上采取与现货市场上方向相反的买卖行为，就是在远期市场买入（卖出）和现货市场数量相当、但交易方向相反的远期合约，以期在未来某一时间通过卖出（买入）远期合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。即对同一种商品在现货市场上卖出，同时在期货市场上买进；或者相反。,14.5B 套期保值 套期保值: 覆盖暴露的头寸和避免外汇风险,28,1.即期市场避险 e.g. 一位美国出口商3个月后预期得到10万欧元，而3月后汇率变成了0.9美元/欧元，由于外汇风险损失1万欧元。即期市场避险可以采用即期汇率1美元/欧元借入10万欧元，并存入银行3个月，到期正好付款。这样就避免了3月后汇率上升的风险。 成本: 借款的利息支出与存款的利息收入之差. 缺点: 占用资金 类似地，出口商：可以借10万欧元外汇，再按即期汇率把外汇换成本币存入银行赚取3个月利息，3个月后收到10万欧元正好还贷，可以避免外汇贬值的损失。,29,2. 远期市场避险 e.g. 进口商以3个月远期汇率购买10万欧元远期，到期交割并支付货款，回避了汇率波动的风险。如果欧元远期升水4%，则成本为1000美元；如欧元远期贴水，则利润1000美元。 Cost:远期升水( Profit:远期贴水). 优点: 不占用资金 国外出口商:以远期汇率卖出欧元,30,3.期货市场避险 与远期交易类似，但合约标准化 有确定的市场，比远期交易容易成交,案例：,美国进口商2月10日从德国购进价值125000马克的货物，1个月后支付货款。为防止德国马克升值而使得进口成本增加，该进口商买A1份3月期德国马克期货合约，面值125000德国马克，价格为USD0.5841/DEMI。1个月后德国马克果然升值，由于德国马克升值，在现货市场上美国进口商损失了1625美元；但由于做了套期保值交易，其在期货市场上获得了1500美元的利润，弥补了大部分损失。其交易过程如表所示：,4.期权市场避险 合约标准化 有权利，无义务。（汇率不利时，执行；有利时，放弃。） 期权费高于期货费,外汇期权交易案例.,目前某银行提供欧元/美元的看涨/看跌期权，每份合约为100欧元，目前欧元价格在1.25。假定投资者看空欧元，看涨美元。即可买入欧元看跌期权合约： 买入100个欧元看跌期权合约，执行价格：1.25 到期日：3月期 支付期权费：USD1.00x100USD100.00 可能一：3月后到期汇率：EUR/USD=1.20 则投资者选择执行期权，即可在1.25的价格卖出100x100=10000欧元，同时在市场上以现价1.20买入10000欧元，则可获得差价赢利为：(1.25-1.20)x10000=500欧元=600美元，再减去已支付的期权费：USD100.00，纯利润为500美元，3个月收益率为：500/100x100%=500%,35,1、利用即期市场投机 多头：先买后卖 多头，做多：预期汇率上升，本币换外汇，储备外汇，汇率上升后，卖掉外汇，换回本币，赚取汇率差价。 空头：先卖后买 预期汇率下降，借外币（以本币做抵押），换为本币，汇率下降后，本币换外汇，赚取差价。,14.5C Speculation 投机,36,2、利用远期市场投机 多头、做多：预期3个月后的即期汇率高于目前的3个月远期汇率，现在就签约购买远期外汇（或期货、期权），3个月后收到外汇，再在即期市场上卖出外汇，赚取差价。 空头、做空：预期3个月后的即期汇率低于目前的3个月远期汇率，现在就签约卖出远期外汇（或期货、期权），3个月后在即期市场上买入低价外汇，再到远期市场去履约卖出高价外汇，赚取差价。,37,稳定性投机 当外币的本币价格（汇率）下跌或很低时买入外币，期待汇率在不久后上升而获利。或者当汇率上升或很高时卖出外币，期待汇率会很快下降。（跌时买，涨时卖） 不稳定性投机 当汇率下跌或很低时还卖出外币，期待汇率将降得更低。或者当汇率上升或很高时仍买入外币，期待汇率升得更高。（跌时卖，涨时买）,3、稳定性投机与不稳定性投机,38,14.6 利率套利和外汇市场的效率,14.6A 无抛补套利 投资于以外币计值的金融资产而不进行套期保值。 抛补套利：是指在即期市场上买入准备投资的外币，同时卖出外汇远期（相当于互换）以避免汇率风险。,利率套利（利用利率差别获利） 短期流动资本在国际间流动，以便在国外获得较高的报酬。,39,14.6B 抛补套利,i :本国利率; FD：外币贴水 i* :外国利率; FP：外币升水 I I* = FP（FD） 或者：CIAP =（i - i*）- FP（FD）= 0 （公式的含义：当本国利率高于外国利率时：I I*, 必须有相同比例的外汇升水、本币贴水，才能保持各国货币的平衡，才不会出现套利活动）,抛补套利平价：一种货币的远期贴（升）水与该国利率高（低）于他国利率的值相同。,40,假设某投资者用1元本币在本国投资生息，本国年利率i，一年后价值为1 i。若以SR（直接标价法）的即期汇率将本币兑换成外币，在外国投资生息，外国年利率i*，同时在远期外汇市场以FR（直接标价法）的远期汇率卖出远期外汇，一年后价值为（1 i*）FR/SR。如果二者价值不等，则投资者会纷纷投资于收益高的，直到二者相等，套利活动才停止。,当i*较小时，1i*约等于1，则,这就是抛补的利率平价（Covered Interest Rate Parity）公式，表明如果本国利率高于外国利率，远期外汇升水；如果本国利率低于外国利率，则远期外汇贴水。,41,抛补套利平价的图例,RMB1(1月1日),按即期汇率SRRMB/$把RMB换成$,(1月1日),一年期存款（i*）,一年期存款（RRMB）,(12月31日),按远期汇率 把$ 换成RMB,(12月31日),CHN,USA,42,远期升水,远期贴水,i-i*,国外利率高；存在远期贴水；但利率差大于远期贴水。,国内利率高；存在远期升水；但远期升水大于利率差。,国外利率高；存在远期升水,流出套利,流入套利,国