2011年5月固定收益投资策略.ppt

经济增速有所回落，政策进入观察期 万家基金2011年5月固定收益投资策略,固定收益部2011年4月,1.经济增速有所回落 2.通胀压力仍然较大 3.政策进入观察期 4.债市资金面有条件宽松,一、宏观环境,一、宏观环境：经济增速有所回落,从PMI数据来看：先行公布的4月汇丰PMI指数为51.8，与上月持平；4月中采PMI为52.9%，从绝对水平来看创出了同期历史新低，环比来看回落0.5个百分点，而过去五年每年4月中采PMI环比都是上升的。这显示出经济短期已确定处于回落趋势，不过仍在稳健增长的状态下。,从PMI分项数据看：新订单指标的反季节下降是PMI 回落的主要原因，显示内外需都在放缓，旺季不旺；原材料库存和产成品库存都攀升到了历史高位，需要一段时间来消化去库存压力，持续的时间可能在一个季度。,一、宏观环境：经济增速有所回落,4月农产品价格整体继续回落，其中蔬菜价格目前回落累积达到20%以上，为食用农产品价格指数下降的主要动力。不过从历史上来看，蔬菜价格在二季度均会出现大幅下跌，只是今年时间有所提前，所以在经历过4月的价格下跌后，5至6月份跌幅很有可能趋缓，CPI压力依然较大。,一、宏观环境：通胀压力仍然较大,4月猪肉价格出现反季节性的上涨，目前的猪粮比已达到7以上的高位，且生猪存栏数也开始有所反弹，所以我们预计5月份生猪价格将会有所回落。但鉴于能繁母猪数量位于历史较低水平且从图上看有下降趋势，猪肉价格可能在较长时间内保持高位震荡。,一、宏观环境：通胀压力仍然较大,从央行一季度的货币执行报告来看，货币政策仍将处于一个紧缩的状态，通胀仍是目前债市最大的风险，但是PMI先行指标显示经济增速已有放缓迹象，所以货币紧缩的力度及步伐应该较之前明显放缓。短期来看，货币政策进入了一个观察期。 存款准备金率调整的可能性有所降低。周一央行恢复3年期央票的申报需求，公开市场操作回笼能力大大增强，如果不出现巨额外汇占款，存准调整的必要性降低。,一、宏观环境：政策进入观察期,我们认为5月份债市资金面处于宽松的概率较大，理由如下： 3月在FDI并未大幅增加以及贸易顺差较小的情况下，外汇占款却高达4079亿元，显示出热钱依然有流入的迹象； 5月份公开市场到期量仍然有5080亿元，到期量不算小。,一、宏观环境：债市资金面有条件宽松,同时也需要密切关注的是，5月份通常是财政存款季节性上升的时期，在此情况下银行超储率会有所下降，对资金面产生负面影响。,一、宏观环境：债市资金面有条件宽松,10,二、债市评述：市场预期趋同，紧缩政策对债市边际效应减弱,4月6日，央行上调基准利率25BP，中长期债券收益率对此反映已经钝化，收益率变化不大。部分投资者预期在全年通胀前高后低的情况下，紧缩政策进入尾声。 4月21日，央行上调存款准备金率0.5%，市场资金面抽水3700多亿元，但在天量的公开市场到期量下，资金面仅出现2-3天的紧张，二级市场收益率甚至有所下滑。,1年期央票与10年期国债收益率走势（%）,数据来源：中国债券网,11,三、投资策略 利率策略：固息、定存浮息金融债具有相对性的投资价值,目前10年期国债、金融债收益率较08年高点相差50多BP，已经可以满足银行等配置需求，但是资本利得及票息收益相对信用债较弱，对追求相对收益的基金而言价值不大。 从10年金融债与国债的利差来看，现时60BP的利差优势明显，近5年的利差均值是45BP，如果出现CPI数据低于预期等交易机会，金融债品种更佳。,10年期国债与金融债收益率及利差走势,数据来源：中债，万家基金,12,定存浮息金融债：经计算，5年期以内定存浮息债隐含加息次数为0，5-10年期隐含加息次数为1次，后期加息的空间应该还未结束，相比同期固息债，定存浮息债的当期收益率不差，未来还更有保护性。,三、投资策略 利率策略：固息、定存浮息金融债具有相对性的投资价值,13,三、投资策略 信用策略：继续持有，相比利率债利差优势明显,短融：维持上期观点，信用利差较高，持仓风险不大，适合配置；低评级AA-和A+级信用利差较大，体现为流动性略差的收益补偿。 企业债：追求较长时间的配置价值，以及相对的交易价值。目前5年期AA企业债和国债的信用利差在273BP，达到历史高点，保护性很强，投资价值明显。,5年期AA级企业债到期收益率及利差走势（%）,数据来源：wind，万家基金,4月转债指数上涨了1.93%，表现远好于大盘的-2.9%及正股的-0.72%；可转债市场平均转股溢价率上升2.21个百分点至39.52%，平均纯债溢价率上升2.02个百分点至33.8%，可转债市场整体股性和债性均有所减弱。 目前转债整体估值已经较为合理，同时受到供需关系的支撑，表现出了较好的抗跌性，可以根据正股行情积极配置。,三、投资策略 可转债安全性仍然较好，可以根据正股行情积极配置,银行转债：由于季报行情将告一段落，短期投资策略可以适当降低仓位，中长期配置策略是继续标配两行转债。中行转债在目前110元以下的价位相对安全，流动性也比较好，继续持有风险不大；工行转债1年内实现赎回促转股的的可能性较大，而且银行股目前估指仍然较低，安全性较高 。 关注燕京转债建仓机会，该转