不可轻言放弃—纺织化纤行业上市公司机会探寻.ppt

,不可轻言放弃 纺织化纤行业上市公司机会探寻,内容提要,纺织市场供需状况 供给（固定资产投资、产量） 需求（内销、出口） 行业焦点 反倾销、退税政策、人民币升值 原料市场展望 棉花与化纤价格 投资策略 雅戈尔、江南高纤,纺织行业运行状况,行业收入、利润增长景气，利润增幅高于收入增幅 成本上升，导致毛利率下降，通过控制费用，提升盈利空间,纺织固定资产投资,纺织固定资产投资属于“效益推动型”，通常行业效益高低决定固定资产投资速度快慢,固定资产投资拆分（2005年）,效益较好的子行业投资增速较快，棉纺、服装、纺织机械 自有资金占比上升为75，降低宏观调控影响,分行业,分资金来源,纺织产品供给,除化学纤维，其他品种产量增速全面下降 判断固定资产投资可能减速,纺织品需求市场,内销占比提升至74%，降低对出口的直接依赖,内销市场升温,服装零售额增长率超出社会消费品零售额5个百分点 纺织品、服装消费价格指数止跌（注：价格指数以上年为100）,出口市场强势不减,出口依然强势 ，上半年增速高于市场预期7个百分点（波动较大的月份为春节因素影响） 服装出口价格回升 06年上半年服装出口价格同比仍然体现为增长,设限后出口市场变化,对非设限地区（以香港、日本为代表）出口增速回升，弥补设限地区（欧盟、美国）出口增速下滑 设限后，纺织品服装外销依然畅通，但升值、转口贸易及拓展非配额市场新客户使出口成本上升,对不同市场出口增速,反倾销的影响,反倾销频率不减，涉案金额有上升趋势（前几年的出口金额与目前不可同日而语），但对出口整体影响有限（05年中国纺织品服装出口额为1150亿美元）,出口退税过程示意图,转入生产成本,不退税部分直接体现为毛利率的下降,退税率下调对毛利率影响,出口退税再次下调对行业毛利率影响在0.57个百分点以内,中国纺织出口定价示意图,中国纺织品具有一定议价能力 稳定的社会环境、高素质的劳动力、产业集群优势、完善 的配套设施等优势,日本升值经验,日元大幅升值的19701990年，其棉纤维加工量并未出现大幅下降 日币升值的负面因素被纺织企业通过多种手段消化 判断对于中国纺织业，人民币目前保持温和升值，能够得到逐步消化,中国棉花价格市场依然稳定,虽然中国棉花进口继续增长，但全球棉花供需不存在很大缺口 国内棉价可控，由于目前我国棉花进口实现关税配额和滑准税配额，通过调节进口数量和关税可调控国内棉价，目前国内棉价高于国际15，调控空间较大 05/06年中国棉花进口量激增，但国内棉价全年极其平稳 ，而同期国际棉价有较大波动,全球棉花供需,全球棉花供需不存在很大缺口，05/06年期末库存量仍接近1000万吨,受成本推动化纤价格大幅上涨,6月份以来，受成本推动，化学纤维价格大幅上扬,仍处于微利景况,但考虑到库存因素，企业实际效益要好于根据实时原料、产品价格的测算,雅戈尔品牌服装进入上升期,品牌服装赖以迅速成长“虚拟”经营模式开始出现“实体化”趋势，即将部分生产和零售纳入产业链 雅戈尔拥有无人撼动的生产能力和直营网络,品牌服装管理流程示意图,直营销售占比超过80,公司拥有国内最强大的直营网络，80销售收入来自于直营，其中115家直营店拥有物业，购置成本为13.5亿元，这些直营店80为19992003年购置，物业升值超过100，同时还具有拥有商业资源的先发优势,边际效益程扩大趋势,已从拼广告、加盟店扩张，重收入轻利润的粗放式增长阶段发展内生增长阶段 通过整合营销网络、提升管理、建设DRP系统实现内生增长 截至4月20日，品牌服装国内销售收入同比增长5200万元，利润同比增长2060万元,品牌服装的国际拓展战略,西服连续6年，衬衫连续11年国内市场占有率第一 具备通过并购获得海外品牌管理经营和销售渠道的能力 中信证券投资收益使之成为可能 纺织行业政策导向：鼓励有条件的企业“走出去”，培育自主品牌，提高跨国营销水平,开始发挥产业协同效用,雅戈尔估值分析,江南高纤：获得新的支点,在化纤行业大萧条的几年中，涤纶毛条特有的市场特性成为公司盈利的保障 2006年6月份公司1.5万吨复合纤维经过二年的建设实现投产 复合纤维尤其是海岛纤维的突破，又将成为公司新的业绩支点,涤纶毛条拥有定价权,公司是国内涤纶毛条龙头企业，市场占用率50以上，在差别化、功能化涤纶毛条等高端产品上拥有定价权 涤纶毛条显著的价格优势，也使其对羊毛毛条的替代效应越来越强 未来公司有通过收购、兼并或新建装置来扩大产能的可能,“51定岛”海岛纤维填补国内空白,海岛纤维,ES纤维,并列中空纤维,海岛纤维生产技术是国际上最先进的一种生产超细纤维的工艺技术 ，用于生产仿麂皮、超细皮革 ES纤维用于生