移动与联通比较分析.ppt

1,中国移动与中国联通 2003-2007年度 财务绩效、财务政策与财务战略比较分析 吴世农 魏攀治 厦门大学管理学院 2008年10月 （根据公开披露的财务报表进行初步分析，仅供参考，特此说明）,重庆大学管理学院EMBA精品课程CEO财务管理案例 1参考答案,2,厦门大学吴世农,目 录 第一部分 中国移动与中国联通概况 第二部分 中国移动与中国联通财务报表的三维分析 第三部分 中国移动和中国联通的财务指标比较分析 第四部分 中国移动与中国联通主要财务指标分解分析 第五部分 中国移动与中国联通的 财务战略矩阵和财务政策分析 第六部分 重组后三大电信运营商的竞争态势,3,厦门大学吴世农,第一部分 中国移动与中国联通概况,4,厦门大学吴世农,一、中国移动概况 1997年10月22日、23日，中国电信的广东移动通信和浙江移动通信 资产分别注入中国电信（香港）有限公司（后更名为中国移动（香港） 有限公司，以下简称中国移动），分别在纽约和香港挂牌上市。1999年 4月底，根据国务院批复的中国电信重组方案，移动通信分营启动。 2000年4月20日，中国移动通信集团公司正式成立，注册资本为 518亿元人民币，资产规模超过7000亿元。 中国移动通信集团公司全资拥有中国移动（香港）集团有限公司， 由其控股的中国移动（香港）有限公司在2004年最后完成收购国内31 个省（自治区、直辖市）子公司、中国移动有限公司和京移通信设计 院，成为第一家在中国内地所有31个省（自治区、直辖市）经营电信业 务的海外上市中国电信企业。,5,厦门大学吴世农,截至2007年底，中国移动通信集团公司间接持有中国移动（香港） 有限公司约74.33%的股本权益148.9亿股，余下约25.67%的股本权益 则由社会公众投资者持有。 2007年7月，穆迪公司和标准普尔公司分别把中国移动的信贷评级调升至A1/前景稳定和A/前景正面。同年，中国移动被金融时报再度选为“全球五百强”，排名更由2006年的第38位跃升至第16位；在褔布斯杂志“全球2000领先企业榜”取得第89位的排名；并连续第六年入选商业周刋全球IT企业100排行榜，排名第10位。 2009年1月英国品牌咨询公司Intangible Business发布世界500大运营商品牌价值评测报告，中国移动拥有最多的用户数，而且每年的增加率都超过10%，品牌价值达到308亿美元，上升为世界第一。 截至2007年末，该公司移动电话用户数3.693亿，市场占有率约70%，实现销售收入3569.59亿元人民币，净利润871.79亿元人民币。,6,厦门大学吴世农,中国移动2003年-2007年主要经营和财务数据,用户规模大幅增长1.6倍，用户通话时间增加，而来自每个用户的收入下降，但收入增加1.25倍，利润增加1.45倍！销售利润率增强！,7,厦门大学吴世农,二、中国联通概况 中国联通股份有限公司于2000年2月在香港注册成立；2000年6月2122日分别在纽约交易所和香港交易所挂牌上市。 截至2007年末，联通集团通过中国联通（BVI）有限公司和中国联通通讯股份有限公司共间接持有该公司48.34股份；上海A股市场公众股东持有22.99股份；SK电讯持有6.6%股份；香港和纽约交易所的公众股东持有22.07股份。 目前，中国联通经营中国大陆31个省市自治区移动通信业务（GSM和CDMA）、国内国际长途通信、数据通信和互联网络业务，以及其他相关电信增值业务。目前，该公司是中国大陆第二大移动电信运营商。 截至2007年末，该公司移动电话用户数1.62491亿用户数，市场占有率29.7%。其中：GSM用户1.20564亿，CDMA用户数0.41927亿。实现销售收入995.39亿元人民币，净利润93.01亿元人民币。,8,厦门大学吴世农,中国联通2003年-2007年主要经营和财务数据,用户规模大幅增长1倍，用户通话时间增加，而来自每个用户的收入下降，但收入增加0.48倍，利润增加1.18倍！盈利能力增强！,9,厦门大学吴世农,10,厦门大学吴世农,11,厦门大学吴世农,（百万元）,唉，二者规模和效益的差距怎么越来越大呢？,12,厦门大学吴世农,第二部分 中国移动与中国联通的 财务报表的三维分析,13,厦门大学吴世农,中 国 移 动 20 02 - 20 07 年 资 产 负 债 表,現金及現金等價物淨增加 6,918 19,420 年初現金及現金等價物 64,461 45,149,流动资产占资产比 21% 现金和银行存款 占流动资产比 74% 占资产比 15.3%,流动资产占资产比 37% 现金和银行存款 占流动资产比 91% 占资产比 33.5%,14,厦门大学吴世农,中 国 移 动 20 02 - 20 07 年 资 产 负 债 表,現金及現金等價物淨增加 6,918 19,420 年初現金及現金等價物 64,461 45,149,流动负债占资产比 21% 长期负债占资产比18.4% 总资产负债率39.5% 有息负债率15.6%,流动负债占资产比 27.5% 长期负债占资产比6.1% 总资产负债率33.6% 有息负债率6%,15,厦门大学吴世农,中 国 移 动 20 03 - 20 07 年 利 润 表,营业成本占收入比 66.5% 电路租费网间互联折旧占收入比34.3% 人工成本占收入比4.85% 其他支持占收入比27.3% 净利润率22.4%,营业成本占收入比 65.3% 电路租费网间互联折旧占收入比25.5% 人工成本占收入比5.12% 其他支出占收入比34.6% 净利润率24.4%,16,厦门大学吴世农,中 国 移 动 20 03 - 20 07 年 现 金 流 量 表,17,厦门大学吴世农,中 国 移 动 20 03 - 20 07 年 现 金 流 量 表,18,厦门大学吴世农,第三部分 中国移动与中国联通的 财务指标比较分析,19,厦门大学吴世农,一、移动与联通的盈利能力比较分析,20,厦门大学吴世农,21,厦门大学吴世农,22,厦门大学吴世农,移动的各项盈利能力指标，始终大大超过联通！ 1、销售利润率：移动 高出联通2-3倍； 2、EBITDA利润率：联通 只有移动的60%； 3、资产报酬率(ROA)： 移动高出联通2-3倍； 4、资产净利润率：移动 超出联通1.5-4.5倍； 5、净资产收益率(ROE)： 移动高出联通1.5-3.5 倍！,23,厦门大学吴世农,二、移动与联通的资产流动性比较分析,24,厦门大学吴世农,25,厦门大学吴世农,移动各项流动性指标高于联通，资产变现能力较强！ 1、流动比率：移动呈现上升趋势且大于1；联通呈现下降趋势且小于1。 2、营运资本需求量比率：移动呈现上升趋势且大由负值变化正值；联通呈现下降趋势且始终为负值； 3、营运资本比率：二者均呈现下降趋势，说明运用短期非付息负债能力增强；同时该指标联通低于移动，可见联通更善于运用“短期非付息负债”！,26,厦门大学吴世农,三、移动与联通的负债状况指标比较分析,27,厦门大学吴世农,28,厦门大学吴世农,移动的负债程度和偿债能力指标显著高于联通，即债程度较低，偿债能力较强！ 1、总资产负债率：移动下降14%，而联通下降3.8%；总体上，移动的总资产负债率显著低于联通17%-6%,二者差距呈现逐年缩小。 2、权益资产比：呈现出与总资产负债率相同的趋势。 3、基于现金利息保障倍数：根据经营性净现金（扣除折旧和摊销后）计算的利息保障倍数，移动显著大于1且呈现上升后趋稳态势；联通呈现上升后于2007年出现负值。总体上，移动的付息还本能力大大高于联通！,29,厦门大学吴世农,四、移动与联通的资产使用效率指标比较分析,资产运营效率,30,厦门大学吴世农,1、从总资产周转速度看：二者呈现上升趋势，至2007年联通和移动 总资产周转次数相等，均为0.67次/年。 2、从固定资产周转速度看：移动显著超过联通，至2007年移动1元 固定资产带来1.5元收入，而联通只带来0.87元收入，可见移动固定 资产的使用效率超过联通！,31,厦门大学吴世农,3、从存货的周转速度看：二者呈现下降趋势，表明二者的存货管理 效率有所提高，但移动存货天数大大小于联通，其管理效率较高！ 4、从应收帐款的周转速度看：二者呈现明显的下降趋势，表明二者 的应收帐款管理效率显著提高，但移动应收帐款周转天数大大小于 联通，其管理效率较高！ 5、总体上看，尽管二者的总资产周转次数相同，但实际上移动的 资产管理效率显著高于联通！移动总资产周转速度增速趋缓，主要是 其现金存量大幅上升所致！（注意：现金使用效率一般较低）,32,厦门大学吴世农,五、移动与联通的现金创造能力指标比较分析,现金,33,厦门大学吴世农,1、从销售的经营净现金看：移动略有下降，联通略有上升，但移动 销售的经营净现金显著地超过联通0.3元-0.2元！ 2、从净利润的经营净现金看：联通显著超过移动，表明联通1元净利 润所含有的经营净现金超过移动7.25-1.5元，主要原因是联通的净利 润基数较小，同时移动的固定资产折旧和无形资产摊销所带现金少， 并非移动的净利润现金含量低或现金创造能力低！,34,厦门大学吴世农,3、从资产获现率看：二者均呈现上升态势，但移动显著大于联通， 五年来，移动1元总资产所创造的经营净现金超过联通0.18元-0.12元！ 4、从权益资本获现率看：二者均呈现上升趋势，但移动显著大于 联通，五年来，移动1元的权益资所本创造的经营净现金超过联通 0.135元-0.02元！ 5、总体上，移动的销售、资产和资本的现金创造能力大大强于联通！,35,厦门大学吴世农,六、移动与联通的资本市场表现指标比较分析,36,厦门大学吴世农,（每股经营净现金）,移动的每股收益(EPS)、每股经营净现金(NCFPS)和每股分红(DPS)大大超过联通！,37,厦门大学吴世农,第四部分 中国移动与中国联通的 主要财务指标分解分析,38,厦门大学吴世农,一、移动与联通的ROE分解分析,ROE ROE,39,厦门大学吴世农,40,厦门大学吴世农,41,厦门大学吴世农,ROE受到五个因素 影响，联通ROE低于移动的最主要原因是营业利润率！,42,厦门大学吴世农,注：总固定成本电路租费折旧摊销（销售费用管理费用人工成本其他营运费用）/2,二、移动和联通的经营风险、财务风险和总风险,（一）移动的销售收入、变动成本和固定成本（百万元）,43,厦门大学吴世农,注：总固定成本电路租费折旧摊销（销售费用管理费用人工成本其他营运费用）/2,（二）联通的销售收入、变动成本和固定成本（百万元）,44,厦门大学吴世农,主要的差距在于 经营性风险啊！,45,厦门大学吴世农,三、移动和联通的EVA分解分析,（一）移动的EVA分解分析,移动：ROIC WACC，创值！,46,厦门大学吴世农,（二）联通的EVA分解分析,注：权益资本成本以8.83%计算。(根据世华科盈咨询公司的郑利国的研究结果，采集全球2007年度销售收入最大的25家 来自美洲、欧洲、亚洲和非洲18个国家专营或主营移动通信业务公司基础数据，取同行业股东回报率前75%公司的 最低值作为权益资本成本，即8.83%。),联通：ROIC WACC，损值！,47,厦门大学吴世农,中国移动是创值型企业； 中国联通是损值型企业！,48,厦门大学吴世农,四、移动和联通自我可持续增长率的分解分析,中国移动的自我可持续增长率显著地超过中国联通，这意味着：在现有财务和经营政策不变的情况下，中国移动可以使用内部财务资源，明年至少可实现14.8%的收入增长，而中国联通明年只能实现8.28%的收入增长！,49,厦门大学吴世农,若2008年中国移动的增长率超过14.8%，意味着中国移动将发生“资金短缺”；若2008年中国移动的增长率低于14.8%，意味着中国移动将发生“资金剩余”。实际上，中国移动2008年的收入增长率34.45%，这说明中国移动当年处于“资金短缺”状态，需要调整财务政策和改进经营政策！,50,厦门大学吴世农,若2008年中国联通的增长率超过8.28%，意味着中国联通将发生“资金短缺”；若2008年中国移动的增长率低于8.28%，意味着中国移动将发生“资金剩余”。实际上，中国联通2008年的收入增长率40.30%，这说明中国联通当年处于“资金短缺”状态，需要调整财务政策和改进经营政策！,51,厦门大学吴世农,移动与联通自我可持续增长率（g）的影响因素分解分析,52,厦门大学吴世农,53,厦门大学吴世农,g=ROE留存收益比例 尽管移动分红派现率总体上较高，但其自我可持续增长率（g）仍然高于联通，主要是其REO较高！,54,厦门大学吴世农,第五部分 中国移动与中国联通的 财务战略矩阵和财务政策分析,55,厦门大学吴世农,一、移动和联通财务战略矩阵分析,会计盈利,会计亏损,移动： 价值创造-资金短缺,联通：盈利但 价值损害-资金短缺,56,股利政策,资本结构,投资政策,营运资本,*解决资金短缺问题： 提高自我可持续增长能力，保证公司发展所需要的资金 1、提高留存收益，适当控制股利增长； 2、考虑动用现金回购 股份，消化多于现金， 适当提高负债比例， 并推动股价上升。,*保持合适负债水平和稳定的偿债能力： 稳定债务比率，调整债务结构，继续降低债务成本 1、目前负债比例较低，具有举债发展的空间； 2、注意进一步利用商业模式 的优势，增加无息负值，降低 债务成本。,*平衡合理的资产流动性: 继续加强“三控”，实施 OPM战略 1、进一步加强应收帐款、存货和预付款管理，提高流动资产的周转速度； 2、提高议价能力，加强应付款管理，提高资金占用能力。,*提高投资效益推动增长: 寻求高附加值、高效益 投资机会，拓展市场份额 和业务规模 1、稳定GSM市场份额； 2、投资改进TD-CDMA项目，提高质量； 3、稳健并购，注重项目生命周期和 绩效。,二、移动的财务战略价值创造-资金短缺,厦门大学吴世农,57,股利政策,资本结构,投资政策,营运资本,*解决资金短缺问题： 提高自我可持续增长能力，保证公司发展所需要的资金 1、提高留存收益，适当控制股利增长； 2、控制成本，提高销售、 资产和资本盈利能力。,*保持合适负债水平和稳定的偿债能力： 稳定债务比率，调整债务结构，继续降低债务成本 1、加强现金管理，控制偿债风险； 2、调整负债结构，利用商业 模式的优势，增加无息负值； 3、保持债务结构基本稳定。,*平衡合理的资产流动性: 一方面继续加强“三控”， 实施OPM战略提高先进创造 能力；另一方面提高资产流动性 1、控制流动负债，提高议价能力，加强应付款和预售款管理，提高无息资金的占用能力。 2、提高流动资产变现性，注意加强应收帐款、存货和预付款管理，提高流动资产周转速度。,*提高投资效益推动增长: 寻求高附加值、高效益 投资机会，拓展市场份额 和业务规模 1、开拓WCDMA市场,提高3G的市场占有率； 2、尽快投入资金于营销和业务开拓，抢占市场先机。,三、联通的财务战略盈利但价值损害-资金短缺,厦门大学吴世农,58,厦门大学吴世农,第六部分 重组后三大电信运营商的 概况和面临的挑战,59,厦门大学吴世农,一、中国电信业改革重组历程（1993-2008）,60,厦门大学吴世农,- 2008年5月27日，铁通并入中国移动，成为中移动集团旗下子公司。 - 2008年6月2日，中国电信将以总价1100亿元人民币收购联通CDMA网络，其中：662亿用于收购联通C网资产，438亿用于收购C网业务。 - 2008年10月15日中国联通和中国网通正式宣告合并，中国网通成为中国联通的全资附属公司。 - 2009年1月7日工业和信息化部宣布： （1）批准中国移动增加基于TD-SCDMA技术制式的3G业务经营许可； （2）中国电信增加基于CDMA2000技术制式的3G业务经营许可； （3）中国联通增加基于WCDMA技术制式的3G业务经营许可。 第三代移动通信业务（3G）牌照的正式发放，标志着此次中