港口行业分析报告1

2004年一季度港口行业分析报告投资要点： *一季度外贸货物吞吐量、集装箱吞吐量同比增幅出现下降，深圳港增长幅度在主要港口中保持领先地位； *一季度，9家港口类公司增长速度出现下降，成本、费用的上升使得整体盈利能力有所下降，深赤湾A和芜湖港是两个例外； *港口股一季度整体市场表现不如大盘，但由于整体的市盈率明显低于大盘，中期仍具有较高投资价值； *从投资角度出发，建议投资者继续关注增长情况好于行业平均水平的个股，另外，营口港即将实施可转债再融资，也值得投资者关注； 个股建议重点关注深赤湾A、盐田港A以及营口港。 第一部分一季度行业态势 一、外贸货物吞吐量、集装箱吞吐量同比增幅出现下降2004年1-3月主要港口货物吞吐量 单位：万吨 货物吞吐量同比增长(%) - 全国总计7395925.4 1沿海合计5634924.6 2内河合计1761028.2 - 2004年1-3月主要港口外贸货物吞吐量 单位：万吨 外贸货物吞吐量同比增长(%) - 全国总计2681822.5 1沿海合计2473722 2内河合计208128.8 - 2004年1-3月主要港口集装箱吞吐量 单位：万吨 集装箱吞吐量同比增长(%) - 全国总计1268.3324.7 1沿海合计1194.8325.7 2内河合计73.511.4 - 资料来源：交通部 与2003年一季度相比，2004年一季度主要港口货物吞吐量增幅明显提高，外贸货物吞吐量增幅则有所下降，而集装箱吞吐量增速则有明显下降，这一方面是由于去年基数较高的影响，另一方面，一季度进出口增长速度放缓也是重要原因2004年1-3月全国进出口总值为2398.47亿美元，同比增长38.2%，其中：出口1157.04亿美元，增长34.1%；进口1241.43亿美元，增长42.3%；2003年1-3月，进出口总额1737亿美元，增长42.4%，其中，出口863亿美元，增长33.5%；进口873亿美元，增长52.4%。 二、主要港口吞吐量 2004年1-3月，营口港货物吞吐量同比增长32.3%，外贸货物吞吐量同比增长28.2%；天津港货物吞吐量同比增长24.4%，外贸货物吞吐量同比增长了22.6%，集装箱吞吐量同比增长19.0%；上海港货物吞吐量同比增长22.1%，外贸货物吞吐量同比增长23.6%，集装箱吞吐量同比增长25.8%；深圳港货物吞吐量同比增长了26.2%，外贸货物吞吐量同比增长35.4%，集装箱吞吐量同比增长30.4%。很明显，深圳港的增长幅度保持领先地位。 第二部分一季度上市公司财务报表综述 截至4月30日，9家港口类股如期披露一季度财务报告。9家公司主营业务收入同比增长18.06%，主营业务利润同比增长了13.54%，净利润同比下降0.59%(不包括亏损的北海新力)。 主营业务收入方面，增幅超过平均水平的共有5家，包括上港集箱(20.50%)，重庆港九(50.76%)，营口港(26.01%)，芜湖港(24.37%)以及深赤湾A(48.88%)，很明显，港口行业的收入增长开始放缓。 主营业务利润方面，增幅超过20%的仅有重庆港九、芜湖港及深赤湾A三家。造成主营业务利润增长幅度低于主营业务收入增长幅度的原因是主营业务成本大幅增长。统计显示，9家公司的毛利率由2003年一季度的平均44.31%下降到2004年一季度的41.61%，其中，天津港的毛利率下降幅度尤其明显(由上年一季度的51.85%大幅下降到了今年一季度的42.64%)。 同时，财务费用同比猛增77.58%使得9家公司的营业利润同比增幅进一步下降到10.82%，利润总额增幅下降到6.57%；而所得税的同比增长33.89%则直接导致了9家港口股的净利润出现下滑。很明显，港口股的盈利能力在2004年一季度出现明显下降。 主营业务收入、主营业务利润及净利润增幅保持不断上升的公司有芜湖港和深赤湾A，显示这两家公司在成本和费用控制方面的确高人一筹。2004年一季度港口股主要财务数据 项目2004年1季度2003年1季度 - 主营业务收入增长率18.06 主营业务利润增长率13.54 管理费用增长率13.37 财务费用增长率77.58 营业利润增长率10.82 利润总额增长率6.57 所得税增长率33.89 净利润增长率-0.59 每股收益0.10 每股净资产3.55 净资产收益率2.57 销售毛利率41.6144.31 销售净利率24.5830.05 资产负债率28.8531.90 - 数据来源：皖建投资 第三部分一季度行业二级市场表现 1-3月港口类股累计涨幅 代码名称1-3月涨幅(%) - 深赤湾A28.99 盐田港A17.23 北海新力33.02 上港集箱1.96 锦州港10.47 重庆港九3.77 营口港5.75 芜湖港6.03 天津港7.87 平均12.79 - 数据来源：皖建投资 9家港口股1-3月的平均涨幅为12.79%，低于同期上证指数16.34%的涨幅，这与该板块去年以来累计涨幅远高于大盘不无关系。9家个股中，有3家涨幅超过大盘，北海新力以33.02%的涨幅位居第一，深赤湾A涨幅位居第二，盐田港A位居第三。从基本面角度看，北海新力较为一般，带有明显的补涨性质，而深赤湾A和盐田港A明显是受到基本面的支持而涨幅居前。有5家个股的涨幅没有超过10%，其中，上港集箱的涨幅居最后一位，这与投资者对其2004年难以保持高速增长的预期有很大关系；天津港由于3月份再融资以及一季度业绩未达到投资者预期，被机构投资者大幅减仓，同样表现一般。由于港口股整体市盈率仍明显低于市场平均水平，因此，中期来看，港口股仍然具有较高的投资价值。 第四部分中期行业投资建议 总体来看，尽管一季度港口行业的增长速度较上年出现放缓，但20-30%的增速仍然处于较高水平。事实上，由于2004年中国的外贸进出口仍将保持快速增长，港口行业的增长速度不会出现大幅度下降。 同时，虽然由于成本和费用的上升，港口股的盈利能力也有所下降，但与市场整体水平比较，港口行业的利润率、盈利能力仍然处于较高水平，其市盈率也明显低于市场的平均水平。显然，从中期的投资角度来看，港口股仍然具有较高的投资价值。可以预计，在市场已步入中期调整的情况下，港口股将表现出较好的抗跌性。 从投资的角度出发，我们建议投资者继续关注增长情况好于行业平均水平的个股，比如深赤湾A，而对盈利能力出现下降的个股保持谨慎。另外，类似营口港这样即将实施可转债再融资的个股也值得投资者关注，其中可能会有不小的投机机会。港口股动态市盈率排名 名称一季EPS(元)动态P/E - 深赤湾A0.25424.54 营口港0.1024.63 盐田港A0.22325.11 上港集箱0.130125.48 芜湖港0.0733.93 天津港0.0743.71 锦州港0.03152.66 重庆港九0.02971.64 北海新力-0.0434-34.56 平均0.1029.68 - 数据来源：皖建投资 第五部分重点个股介绍 深赤湾A（行情|资料）：公司一季度主营业务收入3.15亿元，同比增长48.88%；净利润9684万元，同比增长66%，每股收益0.254元。该股是港口股中唯一的一季度净利润增长超过50%的个股。由于集装箱远洋航线的增加以及2003年底新的泊位投产，公司的业务保持高速增长，同时，由于公司的费率偏低、成本控制良好，毛利率、净利率呈现增长态势，这与行业内其他公司有非常大的区别。由于公司的业务具有一定的季节性(二、三季度增长显著)，其全年业绩将较2003年有较大增长，预计增长在50%左右，每股收益超过1.20元。显然，该股目前的价位具有非常好的投资价值。 盐田港A（行情|资料）：公司一季度主营业务收入1.36亿元，同比增长7.72%；净利润1.39亿元，同比下降3.9%，每股收益(按配股后总股本摊薄计算)0.223元。来自于盐田国际投资收益下降是公司一季度业绩同比略有下降的主要原因。盐田国际投资收益同比下降的主要因素有两点：1)盐田三期两个泊位投产后对盐田国际一、二期码头的分流影响；2)盐田一期两个泊位免税优惠期到期，今年开始执行7.5%的所得税率。预计公司2004年净利润较上年仍将保持一定幅度的增长(按最新的股本摊薄，公司2003年每股收益为1.24元)。公司目前动态市盈率不足18倍，由于2003年度每10股送10元转增10股的良好分配方案的支持，从中期的角度来看，该股仍具有较好的投资价值，考虑到公司股价在4月份已经有明显下跌(-14.82%)，后市的投资风险应该不大。 营口港（行情|资料）：公司一季度实现主营业务收入1.40亿元，同比增长26.01%；实现净利润2403万元，同比增长11.18%，每股收益0.10元。公司地处渤海湾，与相邻港口间存在较激烈的竞争，这对公司保持目前的利润率较为