Chap4[1].4 筹资决策-资本结构分析方法.ppt

第4章 筹资决策,第四节 资本结构的分析方法,公司如何选择最佳的资本结构？,一、EBIT-EPS分析法,Break-even point,负债比例的改变会导致EPS的改变。一般地，当企业实现的EBI足够时，企业多负债有助于提高EPS；反之，则会导致EPS下降。,EBIT-EPS分析法：利用EPS无差别点进行。 EPS无差别点：EPS不受融资方式影响的EBIT水平,EBIT-EPS分析法,、列出各方案实施后的资金结构,、列出各方案的计算,、计算两个方案的筹资无差别点,、确定最优筹资方式 将各方案EBIT-EPS的关系绘入坐标图。,当EBIT6.8万元，EPS债券EPS股票，采取债券融资； 当EBIT=6.8万元，EPS债券=EPS股票，两种融资方式无差别； 当EBITEPS股票，采取股票融资。,财务经理还应该评价未来的EBIT水平将到无差别点水平以下的可能性。在给定公司期望收益和期望收益的波动性（标准差）情况下，财务经理就可以估计EBIT将到6.8万元以下的概率。若EBIT大大超过无差别点，则EBIT下降到这一点以下的概率就很小，小到可以忽略不计，应支持债务筹资方案；若EBIT只稍稍高出无差别点，而EBIT下降到这一点之下的概率就很大，财务经理就有理由认为债务筹资方案的风险太高。,、考虑风险的影响,二、资本成本方法,资本成本与最佳资本结构的关系？,如果FCFF不受债务/股权影响，则资本成本减少，公司价值就会增加。,估算不同债务水平上的资本成本，使资本成本最小的债务比率即是最佳的债务比率,Jershey公司在不同债务水平下的股权成本和债务成本,案例：分析迪斯尼公司在1997年6月的资本结构,1997年6月，公司未清偿债务有123.42亿美元。迪斯尼目前的借款利率7.5%、债务平均期限3年、利息支出4.79亿美元 公司已发行股票6.75133亿股，每股交易价格75.38美元。 估计的Beta值1.25,1、Disney股权成本和财务杠杆比率,1992-1996年间的平均D/S比率为22.94。,公式推导,2、Disney债务成本和财务杠杆比率,通过对不同等级的大型制造商的财务比率分析，列出债券等级 利息偿付比率以及市场利率关系的表格,计算Disney的利息偿付比率，并由此判断其债务等级与市场利率,2、Disney债务成本和财务杠杆比率,计算公司在不同债务水平上的等级。 重新估算每一债务水平上的经营收入报表，计算在该债务水平上的利息偿付比率，并找出与其债务水平相适应的等级。,2、Disney债务成本和财务杠杆比率,在20-90之间的每一债务水平不断重复上一过程，可得到每一债务水平上的税后债务成本。,3、Disney财务杠杆水平对资本成本的影响,在20-90之间的每一债务水平不断重复上一过程，可得到每一债务水平上的税后债务成本。,附：哈莫达公式（Robert Hamada）的推导,罗伯特哈莫达(Robert Hamada，1969)将CAPM与公司税的MM模型相结合，导出举债筹资的股本收益率。,附：哈莫达公式（Robert Hamada）的推导,令公司的股本期望收益率等于股本要求收益率，得：,三、比较分析,将公司的财务杠杆比率同“类似”公司进行比较。如将公司债务比率和公司所处行业的平均债务比率进行比较。 隐含假定：同一行业的公司都是可比的，且平均而言这些公司处于或接近最佳水平。,本节要求,了解分析公司资本结构以及选择公司最佳债务水平的实际工具（或分析方法）。 参考 Aswath Damo