wjs第07章筹资基本原理.ppt

第七章 筹资的基本原理,筹资概述 权益资本筹集 债务资本筹集 资本成本与资本结构,第三篇 筹资,第一节 筹资概述,教材第七章 第一节,企业筹资的需要,企业设立 企业发展 项目投资需要 补充流动资金需要 归还债务时需要 资金需要的特点和要求不同，导致不同的筹资来源和筹资方式,一.筹资渠道和筹资方式,(一)筹资渠道 具体资金的来源 1、国家财政资金 2、银行信贷资金 3、非银行金融机构资金 4、其他法人单位资金 5、民间资金 6、企业内部资金 7、境外资金 (二)筹资方式 具体取得资本的方式、手段。本章重点. 吸收直接投资、发行股票、留存收益 银行借款、发行债券、租赁、商业信用,二.筹资的类型,(一)按产权性质分:权益资本与债务资本. 1. 权益资本 又称股权资本或自有资本,是指企业依法筹集并长期拥有,自主支配的资本来源. 属于企业所有者所有，是所有者投资获利的本源。 是法人财产权和企业负债的载体,是“永久资本”. 企业无需还本付息,是一种高成本低风险的资本来源. 2.债务资本 又称负债或借入资本, 是指企业依法筹措并依约使用, 按期偿还的资本来源. 体现企业与债权人之间的债权债务关系。 到期必须还本付息； 它是一种低成本高风险的资本来源，是财务风险的主要来源。,(二)按时间分:长期资本和短期资本,1.长期资本 期限在1年以上的资本. 内容:长期负债(长期债券、长期银行借款、融资租赁)和权益资本(吸收直接投资或发行股票) 特点:高成本、低风险. 2.短期资本 期限在1年以内。 内容：短期债务（短期银行借款，应付票据，应付账款，其余的应付项目） 特点：低成本、高风险,(三)按方式分:直接筹资和间接筹资,1.直接筹资 直接面对资本供应者借贷或发行股票,债券等方式进行的筹资活动. 特点: 受金融市场和法律的限制较大. 必须依附一定的载体(金融工具). 筹资范围广,筹资方式多. 2.间接筹资 通过金融机构间接进行,主要为借款和融资租赁. 特点: 筹资效率高,交易成本低. 是我国企业最主要,最重要的筹资方式.,(四)按是否在报表上披露:,1.表内筹资: 在资产负债表上予以披露的筹资行为. 2.表外筹资: 所筹资本未在资产负债表上披露. 主要为经营租赁和应收票据贴现.,三.筹资目标与筹资原则,(一)目标 进行适当的筹资组合,使得所筹资本成本最低. -纵向：资本结构合理 选择适当的筹资种类,使资产与筹资来源具有良好的配比. -横向：资产负债匹配,(二)筹资原则,合理性原则:筹资数量合理. 及时性原则:筹资时间及时. 效益性原则:尽可能低的成本筹资,节约成本. 适度性原则:负债比例应适度.,第二节 权益资本的筹资方式,教材 第八章的部分内容,一、股票筹资,股票：从筹资的角度看，它是股份公司为筹集权益资本而发行的有价证券，是股东拥有公司股份的凭证。 分类： 普通股与优先股 流通股、非流通股 A股、B股、H股、N股、S股,普通股与优先股的权利比较,普通股的基本权利： 表决权：在股东大会上投票表决 优先认股权：优先认购公司发行的新股 收益分配权：分配公司取得的利润 剩余资产分配权：清算时分配剩余资产 股份转让权 优先股一般无表决权，但有优先收益分配权和剩余资产分配权, 并且可以被赎回 所谓赎回，就是由发行公司用一定的代价向股东回购本公司股票并予以注销。 案例一：一拖集团发行H股,（一）发行股票的条件,设立发行：公司成立时的发行股票筹集资本金，分发起式设立（由发起人全部认购股份）和募集式设立（由发起人和社会公众共同认购）。 增资发行：已经设立的股份公司发行股票募集资金，用于扩大生产规模、改善资本结构等。 首次公开发行（IPO, Initial Public Offerings），股份公司第一次向社会公开发行股票。 上市后增资发行（再融资）：增发和配股 我国公司法、证券法对公司发行股票、尤其是公开发行股票有诸多规定。P234,(二)股票发行方式,公开间接发行（公募，public offering） 公开：指向社会公众发行。 间接：需要中介机构（投资银行）承销。 优点：发行范围广，发行对象多，易于筹足资本；股票变现性强，流通性好，有利于提高发行公司知名度，扩大影响力。 缺点：发行手续繁杂，成本高。 不公开直接发行（私募, private placement） 包括：发起设立发行和不公开特定第三方发行。 优点：不需要中介机构承销，筹资速度快、费用低、条件灵活。 缺点：资本使用成本高，限制条件多，筹资数量有限.,(三)投资银行在股票发行中的功能,投资银行：是金融市场的重要参与者，主要从事证券推销、投资咨询、并购业务、代理理财等。 中国国际金融投资有限公司 各大证券公司投资银行部（获得资格认证） 美国的高盛、摩根士丹利等 投行在股票发行中的主要业务： 对拟发行股票的发行人进行上市辅导； 与发行人共同确定发行价格； 从事股票推介业务、承销股票； 作为上市公司的保荐人履行相应的责任和义务。,(四)股票发行定价决策,股票发行定价的重要性： 股票发行价格的高低直接关系企业筹资量。 股票定价决定筹资风险。 股票发行定价的基本模式： 首先测定公司股票的内在投资价值，即公司给股东创造的未来收益的价值。 其次测定股票发行的价格底线。 再次，根据资本市场对该股票的反应（供求关系）最终确定发行价格。,1、股票价值的确定方法：,股利贴现法： 该种方法认为股票的投资价值在于未来获得现金股利，因此股票的价值等于所有未来股利的现值。 市盈率法： 该种方法认为投资股票在于取得公司的盈利，同时承担经营风险。因此，可用风险相当的同行业或同类企业的参考市盈率与公司的预期收益来确定股票的投资价值。 股票价格P=参考市盈率每股收益 一般用每股净资产法和清算价值法确定发行价格的底线。,2、具体股票定价方式：,(1)议价法: 是指由股票发行人(企业)与主承销商协商确定股票发行价的方法. 在核准制下,议价法是我国新股定价的主要方式,主承销商起主导作用. 有固定价格方式和市场询价方式两种。 (2)竞价法: 指由各股票承销商或者投资者以投标方式相互竞争确定股票发行价格的定价方式。 网上竞价、机构投资者竞价和券商竞价。,（五）股票上市决策,股份公司的股票在证券交易所上市交易，就称为上市股票，公司则称为上市公司。 上市的方式：公开发行后上市，买壳或者借壳上市。 股票上市的利弊： 利：便于今后发股、发债筹资；便于确定公司价值；便于原始股东分散风险；提高股权流动性和变现能力，增加股票价值；提高公司知名度、扩大市场影响力；改善公司治理。 弊：可能稀释原有股东的控制权；维持上市费用很高；必须对外披露财务和经营上的信息；降低公司决策效率；对管理上有短期效益压力。 思考：目前，我国股票市场普遍出现了“新股破发”的现象，你如何看待这个问题？,（六）增发与配股,增发：即股份公司增资发行股票。一般是公司IPO后的后续筹资行为。 包括：公开增发（不指定对象）和定向增发（对特定对象） 如果对新股东增发，会改变老股东的持股比例。 配股：公司向现有股东按一定比例配售股份的行为，是股票增发的一种形式。 如果只有配股，则不会改变老股东的持股比例和控制权,大秦铁路（601006）2010年增发,价格8.73，发行量18.9亿股. 增发三部分： 1.老股东有优先认股权，配售比10:1.4； 2.网上定价增发，不指定对象； 3.网下机构投资者申购。 10月22日同时进行，11月5日上市交易。,（七） 股票筹资的优点,（企业为什么要发行股票？） ： 为企业筹得巨额的权益资本。 股本没有到期日，无需偿还。没有固定的股利负担。风险低。 筹资形成权益资本，增强公司的实力和信誉。 公开发行上市有助于提升公司形象，增加知名度，并为后续发股发债筹资做好准备。 我国企业还借助改制上市提升公司管理水平，提升竞争力。,股票筹资的缺点,发行风险高、成本大。（股票筹资怎么样取得成功？） 发行条件高，不易达到（申请不成功） 发行中与市场的沟通（推介） 发行定价的合理与否 发行失败（股票发行数量不到最低目标 或 筹资的金额过少等等） 股票发行上市后对企业的不利影响： 资本成本高（收益双重征税、发行费用高，投资者要求的期望收益高） 发行股票引起市价波动，带来不利影响。 公开发行上市增加公司代理成本（信息披露、监管等） 发行股票可能改变公司股权结构、影响控制权。,二、吸收直接投资,案例：新成装饰材料有限公司的设立 2004年6月7日，张成和新悦公司达成协议组建新成装饰材料有限公司。张成以现金100万元出资。新悦公司以其名下房产、设备和新材料专利配方出资，经有关机构评估，出资总额80万元。 2004年6月10日，东方会计师事务所徐星等注册会计师出具了验资报告。张成等人随即向工商部门申请设立新公司。6月30日，工商管理局批准该公司设立，并颁发了营业执照。 2004年8月中旬，新成公司完成房产和新材料专利配方的过户手续。至此该公司股东的出资全部到位。,吸收直接投资,主体：即企业的出资人 国家、法人、个人、外商 出资方式 现金、实物、无形资产,3、吸收直接投资的评价,优点： 不仅可筹资到现金，也能直接取得所需的先进设备和技术，尽快形成生产经营能力。 与发行股票相比，法律程序简单，筹资速度快。 属于权益资本，能提高企业对外举债的能力。 财务风险低。 缺点： 产权转让与交易不便。 资本成本高于负债。,三、留存收益,又称为内源筹资、内部筹资。其实质是投资者用利润向企业的追加投资。 方式： 1、按法定要求提取盈余公积金 2、按股东意志提取任意盈余公积金 3、当期利润不分配,评价,优点： 1、不发生筹资费用。 2、可使股东获得税收上的利益。 3、性质上属于权益资本，可以提高企业的实力、信誉和举债能力。 缺点： 1、受到偏好现金股利的股东的反对； 2、留存收益过多，股利支付少，被认为企业现金流量不足，有损市场形象，也不利于今后的外部筹资。,第三节 债务资本的筹集,银行借款 发行债券 商业信用 融资租赁,一、银行借款,(一)分类： 1.按借款期限的长短分: 长期借款 短期借款 2.按有无担保分: 信用借款 抵押借款,信用借款,定义:是指借款人的信用取得的借款. 特点: 对银行来说,风险较高,因此要求的利率较高. 附加一些苛刻的限制条件.短期信用借款的信用条件有: 信贷额度:一定时期内,银行对贷款企业规定的无担保贷款的最高金额.不具有法律效应. 周转信贷协定: 银行正式承诺的最高贷款限额,需要企业提供额外的承诺费. 补偿性余额: 贷款时,银行要求企业在帐户内保持的最低存款余额.这使得企业可用资金减少,实际成本增加.,抵押借款,定义:指以特定的抵押品为担保取得的借款. 我国担保法把企业信用借款以外取得的借款统称为担保借款，担保方式主要有： 保证：借款时需要第三方保证，承担连带责任。第三方是除政府机构以外的法人、组织和公民。 抵押：以借款人或第三人的不动产为抵押物取得借款。 质押：以动产和权利为抵押物取得的借款。与抵押不同，质押期间抵押物的收益归债权人所有。,(二)借款成本及支付方式,借款成本:利息和相关费用.利率和支付方式决定借款成本。 长期借款: 利率: 一般高于短期借款,有固定利率与浮动利率. 支付方式: 1.定期付息,到期一次性还本 2.定期等额还本付息,实际成本更高 短期借款: 利率: 低于长期利率,多种多样 支付方式:1.收款法 2.贴现法 3.加息法（成本依次增加）,(三) 借款筹资的评价,优点: 筹资速度快 筹资灵活性大 筹资成本低 筹资可取得财务杠杆利益 缺点: 筹资的数量有限 限制条件多 筹资风险较高,二、发行债券,债券：从筹资角度看，它是债务人为筹集债务资本而发行的、约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。,（一）债券发行价格,1、影响发行价格的因素： 债券面值、票面利率、市场利率、债券期限。 其中，债券期限决定投资风险。 2、债券发行价格的确定： 债券发行价格 =债券面值(P/S, i , n ) + 票面利息(P/A, i , n ) n为债券期数，i (贴现率)为债券发行时的市场利率. 票面利息=票面金额票面利率,例，某公司发行面额为1000元,票面利率10%,期限10年的债券,每年年末付息一次.其发行价格的计算如下: 1.当市场利率=10%时，债券发行价格 2.当市场利率=8%时，债券发行价格 =1134元 3.当市场利率=12%时，债券发行价格 =886元,元,债券发行价与市场利率,当票面利率市场利率, 则发行价格面值,溢价发行; 当票面利率市场利率, 则发行价格面值, 折价发行; 当票面利率=市场利率,则发行价格=面值, 等价发行.,（二）债券的信用等级,企业公开发行债券要由债券评信机构评定信用等级。我国公开发行企业债券，需要由人民银行指定资信评级机构或公正机构进行信用评级。 国际上流行“三等九级”。 AAA最高级，AA高级，A上中级； BBB中级，BB中下级，B投机级（垃圾）； CCC完全投机级，CC最大投机级，C最低级。 等级越高的债券偿还能力越强，风险越小，票面利率越低。,（三）债券筹资的评价,优点： 筹资成本较低 可利用财务杠杆作用 保障股东控制权 便于调整资本结构 缺点： 财务风险较高 限制条件很多 筹资数量有限,三、租赁,定义： 租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租给承租人使用的一种经济行为. 租赁有四个要素：出租人、承租人、租金、租赁资产. 对出租人而言，租赁是一种投资行为，对承租人而言，租赁可以节约现在的资金，因此是一种筹资行为。,（二） 租赁的类型,1、经营租赁：短期服务性租赁，一般不以融资为目的。 特点： 出租人通常无法通过租金收入得到完全的补偿 通常要求出租人维护设备和对设备投保 承租人具有“撤消”的选择权,2、融资租赁,是出租人按照承租人的要求购置或者提供设备，并在契约或合同规定的较长时期内提供给承租人使用的信用业务.它通过融物来达到融资的目的，是现代租赁的主要形式. 特点： 出租人能够从租金中得到完全补偿 出租人一般不提供设备维护和维修的服务 承租人通常拥有到期日续租的权利 融资租赁通常是不能撤消的，即承租人不能提前解除租赁合同,融资租赁的类型：,（1）直接租赁 （2）售后租回,（3）杠杆租赁,（三）租金的确定,1、租金的构成： （1）租赁设备的购置成本，包括设备买价、运杂费、途中保险费； （2）设备的预计残值； （3）利息，即出租人为购置设备融资应计的利息； （4）租赁手续费和利润（手续费）. 2、租金的计算方法 平均分摊法（不考虑货币时间价值） 等额年金法（考虑货币时间价值）,（四）租赁筹资评价,优点： 租赁能迅速获得资产 租赁的限制性条件较少 租金分期支付，可适当减少偿付风险 租金可节约所得税 租赁能减少设备过时的风险 缺点： 租金费用高 筹资成本高 租赁国外设备带来汇率风险,四、商业信用,定义：在商品交易中由于延期付款或预收货款进行购销活动而形成的借贷关系。是自发性筹资。 （一）商业信用的具体筹资方式 1、应付账款：赊购商品形成。 2、应付票据：根据购销合同，买方向卖方开出或承兑的商业票据。 3、预收货款：交付货物前收取的货款。,（二）商业信用筹资评价,1.优点 筹资方便；限制条件少；成本较低. 2.缺点 期限短；支付压力大（风险大）；不能用于长期投资,第四节 资本成本与资本结构,1、资本成本 2、财务杠杆 3、资本结构决策,一、资本成本,（一）资本成本概述 资本成本也称资金成本，它是企业为筹集和使用资本而付出的代价。 内容： （1）筹集费用：在筹资过程中花费的各项开支，一般属于一次性费用，作为所筹集资金的减项。 （2）用资费用：占用资金支付给出资者的费用，如股利、借款利息、债券利息等，一般是经常性、定期性支付，构成了资本成本的主要内容。,资本成本的表示： （1）绝对数：为筹集和使用一定量的资本而付出的筹资费用和用资费用的总和。 （2）相对数：资本成本率（年成本） 资本成本率=用资费用净筹资额100% =用资费用(筹资总额-筹资费用)100% =用资费用筹资总额(1-筹资费用率)100%,资本成本的作用,筹资决策的重要依据 选择资本成本小的的筹资方案 投资决策的重要尺度 投资收益必须大于资本成本 衡量经营业绩的重要指标 资本成本是否达到目标,（二）个别资本成本,1、债务资本的成本 考虑利息抵税效应之后的资本成本，也称税后成本。 利息抵税：由于债务资本的利息成本在所得税前作为费用扣除，减少了利润，因此具有抵税（所得税）的效应。 2、权益资本的成本 各类权益资本的成本有差异，外部投入的为实际成本，留存收益的成本为机会成本,（三）综合资本成本,加权平均资本成本（WACC）：是指企业全部长期资本的总成本。 它通常以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本的成本进行加权平均而确定的，也称为综合资本成本。,WACC 的计算,综合资本成本： KW 综合资本成本 Kj 个别资本成本 Wj 权数，即个别资本占总资本的比重，满足： 账面值、市场值、目标值,M公司初创时拟筹资500万元,现有两个筹资方案可供选择,有关资料如下表:,解:,二、财务杠杆,经营杠杆 财务杠杆 联合杠杆,(一)经营杠杆,经营杠杆又称营业杠杆，是指企业在决策时，对营业成本中固定成本的利用. 营业成本包括销售成本、价内销售税金、销售费用、管理费用等,不包括财务费用. 根据各项成本与销售收入变动的关系，经营成本分为固定成本和变动成本.,例如: 销售额 变动成本 固定成本 EBIT 24万元 14.4万元 8万元 1.6万元 26万元 15.6万元 8万元 2.4万元 当销售额从24万元增加到26万元,增长8.3%时, EBIT增长50%. 反之，当销售额从26万元下降到24万元，减少7.7%时，EBIT减少33.3%,1、经营杠杆利益,是指在扩大销售额的条件下，由于营业成本中固定成本这一杠杆的作用所带来的增长程度更高的经营利润（息税前利润，用EBIT表示）,2、经营风险,是指企业利用经营杠杆而导致息税前利润变动的风险. 由于经营杠杆的作用，当营业额或业务量下降时，EBIT将以更快的速度下降，这就给企业带来经营风险.,3、经营杠杆系数（DOL）,经营杠杆系数也称经营杠杆程度, 是息税前利润的变动率相当于销售额(量)变动率的倍数.,DOL的意义,（1）DOL的值表示当销售或业务量变动1倍时，EBIT变动的倍数 . （2）DOL用来反映经营杠杆的作用程度，估计经营杠杆利益的大小，评价经营杠杆的风险程度. 一般而言，DOL值越大，对经营杠杆利益的影响越强，经营风险也越大.,（二）财务杠杆,财务杠杆是企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用. 运用财务杠杆，企业可取得一定的财务杠杆利益，同时也承受相应的财务风险.,例如：某公司有普通股100万股，有关数据如下(金额单位：万元）： EBIT 债务利息 所得税 税后利润 EPS 128 80 12 36 0.36 180 80 25 75 0.75,当EBIT从128万元增加到180万元，增长40.63%时, 税后利润从36万元增加到75万元，EPS从0.36元上升到0.75元,增长108%.,反之，当EBIT从180万元下降到128万元，减少28.9%时，税后利润和EPS减少52%。,1、财务杠杆利益 概念 财务杠杆利益是指利用债务筹资而给股东带来的额外收益. 原理 在资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中扣除的债务利息是相对固定的，这样就提供了一个杠杆，使得税后利润的变动大于息税前利润。,2、财务风险,广义：是指企业在组织财务活动过程中，由于客观环境的不确定性和主观认识上的偏差，导致企业预期收益产生多种结果的可能性，它存在于企业财务活动的全过程，包括筹资风险、投资风险和收益分配风险。 狭义：与筹资有关的风险，指由于财务杠杆的作用，导致企业所有者权益的变动，甚至可能导致企业破产的风险。,3、财务杠杆系数（DFL）,1.概念与计算 财务杠杆系数是指普通股每股收益（EPS）变动率相当于息税前利润变动率的倍数.,2. DFL的意义 DFL表示当EBIT变动1倍时EPS变动的倍数.用来衡量筹资风险，DFL的值越大，筹资风险越大，财务风险也越大 在资本结构不变的前提下，EBIT值越大，DFL的值就越小. 在资本总额、息税前利润相同的条件下, 负债比率越高,财务风险越大。 负债比率是可以控制的, 企业可以通过合理安排资本结构, 适度负债, 使增加的财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响.,三、总杠杆（联合杠杆） (一)总杠杆的概念 用来反映企业综合利用财务杠杆和经营杠杆给企业普通股东收益带来的影响. (二)总杠杆系数(DTL) 1.概念与计算 是EPS的变动率相当于销售变动率的倍数.,总杠杆系数 =经营杠杆系数财务杠杆系数,2. 意义 (1)表示销售变动1倍时EPS变动的倍数. (2)反映了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系,便于进行不同组合.,三、资本结构决策,资本结构的含义