工程经济学第四章项目评价指标与方法.ppt

简单复习 1、现金流图画法 2、单利 与 复利 3、名义利率 与 实际利率 4、等值变换公式,资金等值计算及其公式,(1+i) n1 i,i (1+i) n1,(1+i) n1 i (1+i) n,i (1+i) n1,i (1+i) n (1+i) n1,假设春节假期为15天， A先生一家闲置资金共计10万元，扣除利息税，活期储蓄利息（现在仍为0.72%）约为0.576%，也就是说，长假期间资金增值只有24元； 如果A先生将这笔钱在春节前投资货币基金，以2007年2.14号南方现金增利的平均年化收益率3.076%计算，则在春节15天长假期间资金增值约128元，比活期回报高了104元，还可以享受和活期一样的便利，进出自由，免利息税，免手续费。,前述知识在理财中的应用,家庭理财的主要方式： 活期存款 定期存款 国债、企业债 各种基金（货币基金、债券基金、股票基金） 股市 其他如房地产、保险等,指出下列解题方法的错误：,以按揭贷款方式购买住房，贷款32万元，准备在15年内按月等额分期付款偿还，假定年利率6，问每月的等额偿还额为多少？ 解：已知 现值为32万元，年利率6%， 实质：已知现值，求年值 A=32（A/P，6%，15） =3.29472（万元） 每月偿还：A12=2745.6（元） 错在哪？如果我非要先算每年要还多少，再算出每月要还多少怎么办？,贷款期间利率调整怎么办？,根据人民银行的规定，贷款期间如遇国家调整利率，贷款期限在1年以内（含1年）的，实行合同利率，不分段计息；对于一年期以上贷款，于下一年初开始，按相应期限档次利率进行调整。 调整的计算原则是将未归还的后期款项按原利率折现，再以调整后的利率重新计算月还款额。,例如： 申请贷款10万元，贷款期为10年，现行利率为5.58%。月还款额为1089.23元。 在还款6年3个月后，假设国家调整个人住房贷款利率为6.0%（5年以内）、6.5%（5年以上），则当年余下的9个月仍执行合同利率 ，从第8年开始，按10年期的利率 重新计算月还款额。 计算方法如下：,5.58%,6.5%,将余下的36期月还款额1089.23元按5.58%的年利率折现：（计算月均还款额的逆运算） 1089.23*(1+5.58%/12)36 -1)/(5.58%/12)*(1+5.58%/12)36)=36029.04元。 再将36029.04元未还贷款总额按照新利率6.5%重新计算月还款额为： 36029.04*(6.5%/12)*(1+6.5%/12)36)/(1+6.5%/12)36 -1)= 1104.25元。 即根据利率的调整，从第8年起，每月的还款额由原来的1089.23元增加到1104.25元。,第四章 项目评价指标与方法,一、有关概念,1. 项目是什么？ 规范的定义：项目是一种旨在创造某种独特产品或服务的一次性努力。 简单说来，任何工作，只要涉及到以下方面，就可以看成是项目：（1）明确的结果：特定的目标与质量、数量等要求；（2）资源（人力资源和其它要素）；（3）一段时间。 但在我们工程经济学中，项目是一个基本的投资单位，通过这个投资单位，可以获取更大的产出。 （经济分析占主要）,例：某项目投资额为130万元，寿命期6年，残值10万元，直线折旧年限6年，每年的销售收入及年经营成本分别为100万元和50万元，销售税金及附加为9万元，所得税税率33，计算年净现金流量，并画出现金流量图。,销售收入 100 万元 经营成本 50 万元 销售税金及附加 9 万元 付税前现金流 41 万元 折旧摊销 20 万元 税前利润（即毛利） 21 万元 所得税（2133） 6.93 万元 税后利润 14.07万元 折旧摊销 20 万元 付税后现金流（年净现金流） 34.07万元,0 1 2 3 4 5 6,年,34.07,130,44.07,问题：如何判断项目的价值，有何衡量标准？,2. 工程技术项目投资决策的实质：对未来的投资收益、投资风险进行评价和权衡。 3. 工程技术投资项目经济效果评价最关注什么？ 经济性： 多少投资会带来多少收益，收益总量（绝对额）； 多快资金的利用效率高低，盈利能力（相对额）； 风险性： 多久资金的投资回收速度，风险大小（夜长梦多）。,4. 评价指标,经济性指标： 多少累计收益，如NPV (Net Present Value)； 多快投资效率，如IRR (Internal Rate of Return)； 风险性： 多久投资回收期， Tp或Tp*（Payback Period）。,指标设置：全面、简洁、可操作。,评价指标,效率型 （多快）,价值型 （多少）,时间型 （多久）,外部收益率 内部收益率 净现值指数 投资收益率,静态投资回收期 动态投资回收期,费用现值,费用年值,（特例）,（特例）,等效,等效,八大指标,工程经济分析中很少使用,投资收益率 指标,投资收益率可根据分析目的不同分为：投资利润率、投资利税率、资本金利润率 投资利润率=年平均利润/总投资 优点：计算简单，直观，不用考虑具体的项目寿命期 缺点：静态指标、忽视了资金时间价值、指标计算主观随意性太强。 投资：投资总额、年均投资额？ 收益：利润、收入、现金流？,1、投资回收期 定义：所谓投资回收期是指用投资方案所产生的净现金流量（净收入减去净支出）来回收项目的初始投资所需的年限。 投资回收期的计算开始时间有两种： 一是从出现正现金流量的那年算起 （建设期不计）； 另一种是从投资开始时（0年）算起。 这里采用后一种计算方法。,二、评价指标,静态投资回收期 和 动态投资回收期,K 累加的投资总额；静态投 资回收期不考虑资金时间价值。 NBt第t年的净收益（第 t 年 的净收入减去净支出）； Tp 静态投资回收期。,i0 基准折现率； CIt第 t 年的净现金流入 COt第 t 年的净现金流出 Tp* 动态投资回收期。,第T年的净现金流现值,Tp* = T 1+,第(T 1)年净现金流现值累计值的绝对值,T ：净现金流现值累计值首次出现正值的年份,假设 i0 =10%， 则可以计算出:,举例,投资回收期评价工具的判断标准：,国家（或部门）规定的“基准回收期”Tb 判别准则： Tp Tb ，可以考虑接受 Tp Tb，拒绝，项目不通过,上例：如果确定Tb *为3年，则Tp* Tb*，项目通过，可以接受。,投资回收期指标的优点,该指标在国际上已用了几十年，目前仍在用，其优点： 概念清晰，简单易用 该指标不仅在一定程度上反映项目的经济性，而且反映项目风险大小（未收回投资以前承担风险的时间）。,静态投资回收期没有反映资金的时间价值 它不能提供回收期以后企业收益的变化情况，对于寿命较长的工程项目来说，这是一个不完整的评价结论； 它反映了项目的偿还能力，但反映不出项目投资的盈利性； 基准回收期难以确定。项目基准回收期无法综合考虑技术、市场需求、经济效益等因素。各行业基准回收期不同，不利于资金在企业流通和产业调整。,投资回收期指标的缺点：,某项目需要2年建成，每年投资50亿元。所有投资全部来源于贷款，贷款利率10。项目投产后寿命期为50年，每年可得到净收入7.5亿元。 不考虑资金时间价值：投资回收期2250 7.515.3年。即15.3年收回全部投资，余下36.7年可赚7.536.7275.25亿元。 考虑资金的时间价值：投产后第一年末没收回投资108亿元（投资计在年未），第二年111.3亿元，到最后一年，累计欠款达到3596.73亿元！,举例,静态、动态投资回收期比较,净现值（NPV） 定义：项目寿命期内将各年净现金流量按一定的折现率折现到同一时点（一般是期初）的现值之和。,现金流入现值和,现金流出现值和,判断准则： NPV 0，项目可接受； NPV0，项目拒绝，不通过。,i0基准折现率； CIt第t年的净现金流入 COt第t年的净现金流出 NPV 项目净现值,它与前面动态回收期公式的差别是什么？,上例中 i0 =10%，计算出NPV137.24 亦可列式计算：NPV1000300（P/A ，10 ，5） 10003003.791137.24,举例,静态、动态投资回收期是多少？,案例分析,朋友投资需借款10000元，并且答应在借款之后三年内的年末分别偿还2000元、4000元和7000元，如果你本来可以有其它投资方式获得10%的利息，试问你是否应同意借钱？ 解析：现金流量图,由于NPV大于0，所以这三次还款的方案是可以接受的。,改变折现率，净现值会如何变化？,假定某工程方案的净现金流量图如下：,基准折现率变大，项目的NPV会由正变负，项目会被拒绝。 在某一个 i 值上，曲线与横轴相交，即NPV=0,净现值函数： 式中 NBt 和 n 由市场因素和技术因素决定。 若NBt 和 n 已定，则,影响净现值的因素有项目的净现金流、项目的寿命期、基准折现率，前两个因素本身就是反映项目价值的变量，取决于项目本身； 基准折现率不是取决于项目本身的因素，而它却可以使项目最终的取舍发生改变,净现值指标的特点,NPV的意义在于考虑资金时间价值后，回收初始投资资金后的剩余； NPV不考虑方案投资额的大小，不能直接反映投资的效率问题；（引入NPVINPV PVI（项目投资现值）来解决。） NPV最大的问题在于外在因素 i（不完全取决于项目本身的因素）影响了NPV自身的大小。,净现值的相关指标和等效指标,净现值率（NPVR）（同净现值指数NPVI） 考察单位投资的净现值效应 式中 PVI 是项目投资额的现值 公式： 净年值（NAV）：通过资金等值换算将项目净现值分摊在寿命期内 各年的净年值：,净现值的相关指标和等效指标,费用现值（PC） 参考方案产出相同，或者诸方案同样满足需要，但无法进行经济计量，可以通过费用现值与费用年值来比较。 判别准则：费用现值小的方案好。 费用年值（AC）,净现值、将来值、年度等值,将来值是指投资方案 j 在N年后的将来值。 将来值等于净现值乘上一个非负常数。 不同方案用净现值或将来值评价，其结论一定是相同的。,年度等值(Annual Equivalent Value),把项目方案寿命期内的净现金流量，以某个规定的利率 i 折算成等值的各年年末的等额系列，这个等额的数值称为年度等值。（净年值） 在正年值的情况下为收益年值，在负年值的情况下为费用年值。 年值法的运用不需要增量分析法。便于不同寿命的项目比较。,净现值、将来值、年度等值三者代表相同的评价尺度，只是所代表的时间不同而已。,3. 内部收益率 定义：使项目净现值为0时的特殊折现率i*。也即项目现金流入量现值等于现金流出量现值时折现率。,判断准则： IRR i0（资金的机会成本），项目可接受； IRR i0 ，项目拒绝，不通过。,净现值函数： 式中 NBt 和 n 由市场因素和技术因素决定。 若NBt 和 n 已定，则,举例,通常采用反复试验的方法计算内部收益率。,NPV1| NPV2|,IRR的求解：计算IRR用试算插值法,NPV1f(i1)0 而 NPV2f(i2)0 ， i2 i1相差不超过25 也可用Excel，输入现金流值，直接求出IRR。,举例,IRR的经济含义：在项目的整个寿命期内，项目存在的未被回收的投资，始终按折现率iIRR增值，在项目寿命期结束时，投资恰好完全回收。,内部收益率的经济含义,IRR：项目寿命期内按 i=IRR 计算，始终存在未回收投资，到项目结束时投资刚好被完全回收。这个收益率的高低完全取决于项目“内部”，内部收益率因此得名。 内部收益率可以理解为工程项目对占用资金的一种恢复能力，其值越高，一般说来方案的经济性越好。 或理解为该项目所能承受的最高贷款利率 优点：比较直观，容易理解，计算时不必事先确定折现率。 缺点：计算较为复杂； 同样要有一个财务基准收益率作为判断依据,内部收益率的经济含义,对IRR的理解,假设内部收益率为IRR，资金的机会成本为i，则当IRR i时，方案是可行的。 例如，假设IRR为15%，资金的机会成本为10%。那么，项目的收益率为15%还是5%？传统意义上认为该项目的（内部）收益率为15%。 也就是说，一般用总量利率IRR来描述，而不是用总量利率与资金机会成本之间的差额来描述。,习题,加息法，如何计算实际利率。 如借银行100万，名义年利率10%，一年后本利和为110万。银行要求这110万分12个月等额偿还，每月还110/12万（9.167）。试求贷款的实际利率。 计算过程与内部收益率计算完全相同,三、内部收益率的几种特殊情况,对于寻常的投资方案，净现值函数随折现利率的增加而减少，在（0，）范围内，曲线与横轴仅有唯一的交点。 一般的投资方案，其净现金流量从零年开始有一年或几年是负的，接下去是一系列正的现金流，而且所有净现金流量代数和为正时，一定只会有一个交点。,1）内部收益率不存在,（1）现金流量都是正的； （2）现金流量都是负的； （3）现金流量虽然开始是支出，以后都是收入，由于现金流量的收入代数和小于支出代数和，函数曲线与横轴没有交点，故内部收益率不存在。,2）非投资情况,在非投资的情况下，先从项目取得资金，然后偿付项目的有关费用，在这种情况下，只有当内部收益率小于基准收益率时，用基准贴现率计算的净现值将大于零，方案才可取。,3）具有多个内部收益率的情况,由计算内部收益率的理论公式 令 可得,该方程解是否唯一？,IRR的唯一：讨论,某大型设备制造项目的现金流情况 用 i1 = 20%，i2 =50%， i3 =100% 作折现率，均可得出净现金流现值和为零的结果。 可以证明，当项目净现金流量的正负号在项目寿命期内发生多次变化时，方程可能有多个解。 问题：这些解中有项目的IRR吗？如果项目净现金流量的正负号发生多次变化，计算IRR的方程一定多个解吗？该项目能用IRR评价吗？,举例,100,100（120%）,470,300,350,360,720,0 1 2 3,年份,120,420,360,结论： 常规项目（净现金流量的正负号在项目寿命期内仅有一次变化），IRR有唯一实数解。 非常规项目（净现金流量的正负号在项目寿命期内有多次变化）计算IRR的方程可能但不一定有多个实数解。 项目的IRR是唯一的，如果计算IRR的方程有多个正实数解，这些解都不是项目的IRR。 对非常规项目，须根据IRR的经济含义对计算出的IRR进行检验，以确定是否能用IRR评价该项目。,非常规项目内部收益率的检验,检验标准： 在项目寿命期内，项目内部始终存在未收回的投资。即：能满足 及 满足上述两条件的 i* 就是项目唯一的IRR，否则就不是项目的IRR，且这个项目也不再有其它具有经济意义的IRR。,常规项目与非常规项目,常规项目：净现金流量的正负号在项目寿命期内仅有一次变化。 非常规项目：净现金流量的正负号在项目寿命期内有多次变化。 例：净现金流序列（-100，470，-720，360）,非常规项目实质,项目是钱生钱的黑匣子 内部收益率是未收回投资的收益率，完全取决于内部，故得名。 非常规项目相当于钱从黑匣子中流出，这部分流出资金的收益率不再具备内部特征，所以无解。,黑匣子打开了！,外部收益率,对内部收益率的矫正 仍假定项目寿命期内，净未收回投资会再生钱 同时假定净收益用于再投资，但收益率等于基准折现率（机会成本） 公式： NBt为t年净收益，Kt为第t年投资 解：唯一，易解 判别：ERRi0，接受，ERRi0，拒绝,例 某重型机械公司为一项工程提供一套大型设备，合同签订后，买方要分两年先预付一部分款项，待设备交货后再分两年支付设备价款的其余部分。重型机械公司承接该项目预计各年的净现金流量如下表所示。基准折现率为10%，用收益率指标评价该项目是否可行。,解：该项目现金流 为非常规项目，其IRR解有两个i1=10.2%，i2=47.3% 不能用IRR法评价。,ERR法评价如下： 设基准收益率为10% 1900（1+10%）5+1000（1+10%）4 +2000（1+10%）+6000 =5000（1+ERR）3+5000（1+ERR）2 解得：ERR=10.1%，比基准收益率要大， 项目可行,四、 基准贴现率（基准收益率）的确定,在方案评价和选择中所用的折现利率称之为基准贴现率，它是一个重要的参数； 基准收益率是影响净现值的最重要因素 i不同，导致NPV0或NPV0，符号发生变化 i不同，导致多方案按NPV指标值的排序发生变化，从而导致确定方案的不同 基准收益率对IRR判别的影响。,基准贴现率也可以理解为投资方案所必须达到的最低回报水平，即MARR(Minimum Attractive Rate of Return)； 基准贴现率通常也可以理解为一种资金的机会成本(Opportunity Cost)。 基准折现率i0反映投资者对资金时间价值的一个估计。不仅取决于获取资金的成本，资金使用的机会成本，还要考虑项目风险和通货膨胀等因素的影响。 正确的确定这个参数是非常重要和困难的。,基准收益率选定的基本原则是： 以贷款筹措资金时，投资的基准收益率应高于贷款的利率； 以自筹资金投资时，不需付息，但基准收益率也应至少等于贷款的利率。 根据国外经验，基准收益率应高于贷款利率的35%左右为宜。 实践中通常选取值为810%,项目基准收益率的影响因素 1、加权平均资本成本 借贷资金利息 股权投资权益资本 自有资金机会成本 加权平均资本成本是项目投资的最低