财务管理学课件(高职).ppt

,财务管理学讲授的主要内容,第一章 总论,本章主要讨论 财务管理的概念 财务管理的目标 财务管理的环境,假如你即将创办自己的企业。无论你从什么形态 开始，你会考虑哪些问题呢？,第一节 财务管理的概念,1、应该采用何种长期投资？即：你要介入 什么行业？你需要哪些建筑物、机器和设备？,2、将从哪里筹集到投资所需要的长期资金？ 你会不会引人其他投资者，或者你会不会借钱？ 比例如何确定？,3、将如何管理诸如向客户收款和向其他供应 商付款等日常的财务活动？,这些都是财务管理（公司理财）所要研究和解决 的问题。,流动资产管理讨论,财务管理讨论的核心是在整体目标下，关于 企业长期投资、长期筹资和流动资产的管理,长期投资讨论,项目产生的现金流量 如何选择投资项目 投资中如何考虑风险,资本预算,长期筹资讨论,长期资本的构成比例 长期资本的来源类别 长期筹资的风险、成本,融资决策,确定现金的持有量 存货的数量 决定是否赊销按什么 条件赊销,管理 营运资金,长期投 资决策,企业规模,资本运作 方向,股东的价值,长期投资所影响和改变的是企业资产的结构（即资产负债 表的左侧）。不同的投资决策，将产生不同的资产结构， 进而影响到企业的风险和报酬。,未来收益 和风险,思考: 提高长期资产的投资比例会出现什么情况?,长期筹 资决策,资本来源,资本的构 成比例,筹资的成本 和风险,股东的价值,长期筹资所影响和改变的是企业资本的结构（即资产负债 表的右侧）。不同的筹资决策将产生不同的资本结构，进 而影响到企业的筹资成本和风险,思考：长期债务筹资和权益筹资的比例变化对企业 有什么影响？,营运资金 的 管 理,日常现金、 存货的数量,应收账款 如何管理,生产经营资 金正常周转,股东价值,营运资金的管理将影响到企业日常的生产经营活动，从而 影响到企业资金的效率和资金的安全。影响到企业的盈利 能力和偿债能力。,思考：如果增加企业的流动资金比重会对企业的偿债能 力和收益水平有什么影响？,第二节 财务管理的目标,财务管理目标 ： 股东财富（价值）最大化,企业理财活动所希望的结果 判断财务决策是否有效的基本标准,股东是企业的风险最大承担者 考虑了风险和时间价值 有利于社会资源的合理配置,不断地增加股东财富是我们每走一 步的最基本要求 Roberto Golzueta 可口可乐公司首席执行官,股东价值 一个为公司未来 而设计的概念,总论,股东财富最大化，在股份制企业就是 股票市值最大化,量化、非常好衡量,但如果不是股份有限公司（没有股票交易）， 需作一个修正，一家公司的股票的总价值等于 所有者权益的价值。因此，财务管理目标更一 般的表示： 所有者权益的市场价值最大化。,利润最大化为目标的合理性：,1、利润是企业新创造的价值，是企业生存和发展 的必要条件，是企业和社会经济发展的重要动力。 2、反映了企业综合运用各种资源的能力和经营管 理状况，是评价企业绩效的重要指标，是社会优胜 劣汰的基本尺度。 3、企业追求利润最大化是市场经济体制发挥作用的 重要基础。,传统、典型的目标：利润最大化,思考 为什么不以利润最大化作为财务管理的目标,是否考虑资金时间价值？ 是否考虑公司存在的风险？ 是否考虑了公司的长期利益？ 是否考虑了投入资本和所获利润之间关系？,如果以利润最大化为目标会带来什么问题？,注意：利润最大化不作为财务管理的目标，并不是利 润指标在财务管理活动中丧生了作用。,股东价值最大化是一个综合目标而其他目标可能 是局部的（在实现这一目标时，可能放弃其他）。,委托代理问题,委托人,代理人,契约,股东,经营者,1.股东和经营者：,委托人,企业,股东,经营者,债权人,契约,2.企业（股东） 和债权人：,信息不对称,委托代理问题股东和经营者,现代公司制企业的经营权和所有权的分离导致了公司的管理者会违背股东财富最大化的目标即出现委托代理问题，这是一个世界性的问题。,目前治理的方法是：激励和监督（控制） （代理成本？） 另外可以利用竞争使经理市场化,为什么经营权和 所有权要分离？,讨论,Do you have any good idea ?,总论,经营者追求的目标是什么？,总论,委托代理问题股东和债权人,债权人目标,到期收回本金并获得利息收益,公司（股东）目标 扩大经营获得更大收益,目标不一致,分析股东为了自己的利益会有哪些伤害债权人 的方式？,债权人可采用比如在借款合同中加入限制性条款 （可加哪些限制性条款？）,企业还要承担社会责任，比如生产质优价廉的产品，解决就业，环境保护、提高社会生产效率、公众生活质量等。 讨论企业可能会在哪些方面违背社会公众利益？ 政府应做什么？（经济协调、市场监管、社会管理、公众服务）,股东、经营者、债权人、社会公众直接的利益既有冲突又有一 致，但股东财富最大化仍然是一个可行的目标，因为，如果投 资者有一个很好的回报将会实现对各个不同利益的承诺，使各 方利益得到满足并提高社会综合效益。 企业应在国家宏观调控下，按照市场需求自主生产经营，提高 经济效益和劳动生产率，权衡与社会其他主体的关系，实现股 东财富的最大化。,管理者的主要任务是作出决策，为股东利益服务，但这并 不是管理惟一的目标。,第三节 企业财务管理的环境,如今，外界因素对财务管理的影响日益加深。财 务经理每天都必须应付众多外界环境的变化，诸 如公司之间竞争的加剧、技术的突变、通货膨胀 和利息率的变化无常、全球经济的不确定性、汇 率的波动、税收的变更等。,1、法 律 环 境 2、金 融 环 境 3、经 济 环 境,总论,1、法律环境,企业的组织形式 （资本构成、风险承担 利益分享不同）,独资企业 合伙企业 公司制企业,税收,股份有限公司一个只 获得利润而不承担责 任的精明的机构 Ambrose.Bierce 魔鬼辞典,影响企业融资决策,影响企业投资决策,影响企业股利政策,总论,2、金融环境,金融市场 构成要素,金融机构,资金需求者,金融工具,资金供应者,金融工具,资金,资金,资金,金融工具,金融市场可以使得所有权转让更迅速、更容易，并且 筹集资金更方便。金融市场在公司理财中起着极为重 要的作用。,总论,2、金融环境（续）,金融市场的职能,职能1：在时间和空间上转移资源 在不同的时间、地区和行业之间提供经济资源转移的途径 职能2：管理风险 金融系统提供管理风险的方法 职能3：清算和支付结算 金融系统提供清算和支付结算的途径，以完成商品和服务和资产交易 职能4：储备资源和分割股份 金融系统提供了有关机制，可以储备资金，购买无法分割的大型企业，或在很多所有者之间分割一个大型企业 职能5：提供信息 金融系统提供价格信息 职能6：解决激励问题 金融系统提供解决激励的办法,总论,市场（名义）利率 = 纯粹利率 + 通货膨胀附加率 + 各种风险附加率,2、金融环境（续） 金融市场上利率的决定因素,首先取决于金融市场供 求关系，其次政府通过 央行调节货币供应量改 变供求关系,变现力附近率 违约风险附加率 到期风险附加率,弥补通货膨胀造成的购买力损失,供求关系,资金使用 权的价格,一般而言 长期利率 要高于短 期利率， 但也有例 外。,总论,3、经济环境,经济发展状况 通货膨胀 利息率变动 政府的经济政策 竞争,总论,财务管理的原则 原则1：风险收益均衡原则对额外的风险要有 额外收益 原则2：货币的时间价值今天的一元钱比未来 的一元更值钱 原则3：衡量价值更多的是考虑现金而不是利润 原则4：增量现金流量只有增量是相关的 原则5：在竞争市场上没有利润特别高的项目 原则6：有效的资本市场市场是灵敏的，价格 是合理的 原则7：纳税影响财务决策 原则8：风险可分为可分散风险和不可分散风险,总论,本章主要讨论,资金时间价值的概念 资金时间价值的计算 资金时间价值计算中的特殊问题 资金时间价值的应用举例 证券的估计,第二章 资金的时间价值和证券估价,第一节 资金的时间价值,资金之所以增值至少有三方面原因： 1、货币可以用于投资获得利息 2、货币购买力会因通货膨胀而随时间改变 3、未来收入具有不确定性,本章只考虑第一个原因资金时间价值 （后面两个原因在第二章讨论）,现在的100元钱和一年以后的100元钱 哪个更值钱？,时间价值,资金的时间价值是指资金经过一定时间的投资和再投资所增加的价值 假设你将1000美元按8的利率投资，400年后，这笔 钱将变成 这个简单的计算显示了资金时间价 值的威力货币只有当作资本投入生产和流通后才能增值！ 资金时间价值是指没有风险没有通货膨胀 条件下的 社会平均利润率在没有风险和通货膨胀情况下，常用银行存款利率和国债利率作为资金时间价值率。,时间价值,一、资金时间价值的概念,案例分析：某企业与外商拟合资经营一建设项目，期限 为10年。谈判过程中，外商提出以下方案：在项目建成投 产后前5年，外方分得实现利润的75%，我方25%；后5年 外方分得利润的25%，我方分得利润的75%；项目终止时 厂房、机器设备等固定资产残值归我方所有。当时谈判的 我方人员认为：从10年的利润总额看，双方所得各为50% 而项目终止时所剩下的厂房、机器设备归我方使用，这是 对我方有利的方案。于是便同意了此方案，在合同上签了 字。 你认为这个方案对我方一定有利吗？为什么？,二、 资金时间价值的计算,你将选择今天的1000元还是10年后的2000 元？,由于资金随时间延续而增值，同样金额的资金在不同时点上的价值是不相等的，所以不同时间收支的资金不宜直接进行比较，需要换算到同一个时点上才能进行大小的比较和比例的计算。财务经理所面临的基本问题之一，就是如何决定预期的未来现金流量在今天的价值。,只有调整到一个统一时点才能比较,时间价值,（一 ） 复利的终值和现值的计算,规定的符号： P 现值（Present Value） F n年的终值(Future Value) i 利息率（通常指年利息率） n 计算利息的年数,复利的概念：不仅本金要计算利息，利息也要计算利息反映了利息的本质特征。,终值的概念：现在一定数额的货币或一系列的支付 在既定利率下到未来某个时点的价值。 现值的概念：未来一定数额的货币或一系列支付额在 既定利率下折算到现在时点上的价值。,时间价值,。,时间轴：,F,P,小窍门： 在处理货币时间价值问题前，先画出一条时间轴，并标出有关的现金流量，这是很有帮助 的，时间轴使问题一目了然，利于减少错误。在处理混合现金流量时，这一点更明显了。,净现金流量现金流入量现金流出量,公司目前的价值取决 于它未来的现金流量,时间价值,公司在进行投资、筹资 和日常生产经营活动中 会产生现金流量。,0 1 2 n-1 n,1、复利的终值 假如我现在有1000美元，以8利率计算，10 年后我有多少钱？,P=1000,F=?,0,10,F=1000(1+8%)10=2159,复利终值的计算公式： F=P(1+i)n,(1+i)nFVIFi,n,复利终值系数(表一),所以10年后我有：,时间价值,复利的神秘作用10万元投资,利率,年限,巴菲特寻找的是那些可能在最长的时间获得年复利 报酬率最高的公司。在柏克夏哈萨威的32年间，巴 菲特一直能以23%的平均复利报酬率增加他公司的 净值。,2、复利现值（贴现）,我们在8年后需要15000美元用于孩子的大学教育 费用，现在必须投资多少钱呢？回答此问题是计算 将来一定金额的现值。,0 ,8,P?,F=15000,贴现,复利现值的计算：P=F1/(1+i)n=FPVIFi,n,复利现值系数 (表二),时间价值,复利现值是复利终值的逆运算,（二）年金计算,年金（annuity)等额系列收付的款项 特点（1）多笔收或付；（2）每笔等额 折旧、租金、分期付款、保险费等通常表现为年金形式。,后付年金（普通年金） 预付年金（先付年金、即付年金） 递延年 永续年金,年金,时间价值,1、后付年金,A,A,A A,0 1 2 n-1 n,1、后付年金终值,普通年金终值系数 （表三）,0 1 2 3 n-1 n,A A A,A A,F,时间价值,（1）后付年金的现值,普通年金现值系数（表四）,称为投资基金系数,时间价值,A A A A,0 1 2 n-1 n,P,2、先付年金,先付年金是指在一定时期内，各期期初等额的系列收付款项。,后付年金,区别,付款时间的不同,每年年初付款,每年年末付款,先付年金,（1）先付年金的终值：,与n+1期后付年金的计息期数相同，但比n+1期后付年金 少付一次款。,（2）先付年金的现值：,n期先付年金与n1期后付年金现值的贴现期相同，但 比比n-1期后付年金多一期不用贴现的付款A.,3、递延年金现值的计算,递延年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列款收付款项。 假设前m期没有款项的收付，从第m+1期后有n期款项收付其现值的计算公式为：,4、 永续年金(Perpetuity) 指无限期支付的年金(是一系列没有止境的现金流）。例如，优先股的股利、英国的金边债券,现值：P=Ai,推导：,没有终值,时间价值,（三）时间价值计算中的几个特殊问题 1、不等额系列款项现值的计算 年金是指每次收入或付出相等金额的系列款项，而前述复利终值和现值的计算则是就一次收付款项而言的。在经济活动中，往往要发生每次收付金额不相等的系列款项，这就需要计算系列款项的现值之和。,A1 A2 A3 An-1 An,计算公式：,时间价值,例:每期投资的现金流量如图，求投资总现值,0 1 2 3 4 5,5000 2000 3000 1000 500,（时期）,（现金流）,10381,现值总计,392,0.784,500,5,823,0.823,1000,4,2592,0.864,3000,3,1814,0.907,2000,2,4760,0.952,5000,1,现值,复利系数PVIF 贴现率5,投资金额,时期（年）,2、贴现率和计息期数的计算,求贴现率 某企业向银行存入40万元，按复利计算，在利率 为多少时，才能保证今后10年每年年底至少得6万 元用于福利开支？,用插值法求i,求计息期数 某企业拟购置一台柴油机，更新目前使用汽油机， 每月可节约燃料费60元，但柴油机价格比汽油机 高出1500元，问柴油机应使用多少月才核算（假 设年利率12）。,时间价值,由,不能直接查到贴现率i,只能,查到表中与6.667最贴近的两个年金现值系数所对应的贴 现率：,8% i 9%,6.710 6.667 6.418,i,PVIFA,6.71,6.418,6.667,9%,i,8%,i=8.147%,用插值法求贴现率：,3、名义(年)利率与实际(年)利率,实际（年）利率,r名义年利率 m一年中复利的次数,复利的计息期数不一定总是一年，有可能是季 度或月，当利息在一年内要复利n次时，给出 的年利率就是是实际利率,时间价值,如果一年内复利几次实际得到的利率要比名义利率高 如果出现了通货膨胀，实际利率和名义利率哪个高？,例题：有F、S两家银行，F银行存款年利率9， 整存整取；S银行年利率为8，按季复利计算。 （1）你愿意在哪家银行存款 （2）如果你要在年中而不是年末取钱，这对你 选择银行有影响吗？,讨论（1）F实际利率9 S实际利率,选F银行,（2）中间提款选S银行 比如10个月后提 款在S银行可按,选F银行 一无所获,（四） 资金时间应用举例,现金流量贴现方法，是进行投资决策时的一个 非常有用的工具。未来现金净量流的现值与初始 投资的差净现值（NPV:NetPresent Value)， 是投资决策是最重要的方法。有关NPV后面还 将详细讨论。,NPV0时，接受投资方案 NPV0时，拒绝投资方案,计算一项投资NPV时，贴现率可采用资金机会成本,指不投资于正在评估项目，而投资于其他项目所得到的收益率,净现值是用现值 衡量所赚的钱,例题：假设5年后到期的100元债券现值售价 为75元，其他可选择方案中最好方案是利率 为8的存款，是否购买债券？,由于：P100/1.08=68.0675，所以不宜购买,买债券的收益率大约5.92%8%,例如：你的公司正在分析两个投资项目，它们的预期税后现金流如 下（单位：万美元）,年 项目A 项目B 100 500 200 400 300 300 400 200 500 100,两个项目的资本成本都为10%，假定这两个项目的初始投资都是 1000万美元，那么你选择哪个项目？原因是什么？,如何制定养老金的储蓄计划,专家认为：退休后每年的花费应该是退休前收入 的75。如果退休前每年实际收入为30000美元。 退休后的目标收入水平应为：0.753000022500,假设你今年35岁，预计30年后即65岁退休，退休后 继续生活15年，直到80岁。你现在的年收入是3万 美元，但尚未积累任何资产。如何制定储蓄计划。,分两步：1、首先计算出到退休年龄时你需要在个 人退休账户上积累多少存款 2、然后计算为到达这一数目每年所需存 款,30 31 65 66 80,（2）每年存入 A =,22500 ,5646,5646,268604,22500,5646 ,（1）退休时需在个人账户上累计存入多少钱： P=22500PVIFA3%，15=268 604,课堂讨论： 购买土地 现在你有机会化1百万元买一块土地，而且你确认5年后这会地价会上涨50，如果你将1 百万存入银行，每年获8利息，怎样考虑这块土地是否值得投资？ 借款 你需要5000美元买车，银行可向你提供一笔年利率为12的贷款，接着你去找你的一个朋友，他愿意借你5000美元，但你4年后要还9000美元，你怎样做才有利？,一、普通股的概念和价值 （一）普通股的概念 （二 ）普通股的价值 1、票面价值（股票票面标明的金额，反映股东所持股份） 2、账面价值（会计账面上股票的价值，反映每股对应的公司的净资产） 3、市场价值（股票的市场价格，反映股东财富的大小，是最有意义的价值量） 4、清算价值（公司清算时，股票代表的实际价值，一般低于账面价值） 二、普通股的收益率 1、本期收益率 2、持有收益率,一、股票与股票收益率,第二节 普通股及其评价,三、普通股的评价模型 （一）证券定价的基本原理,证券的价值就是投资者预期获得的现金流量按 要求的报酬率折现的现值。,资产特征： 预期现金流入量 预期现金流入量持续时间,投资者的意愿： 对风险的评估 对风险的承受能力,投资者要求报酬率,对其现金流入量贴现,证券或资产价值,确定现金流,证券定价的基本模型,V：证券的价值 CIt：第t时间得到的现金 流入量 n：现金流量的次数 i:投资者要求的预期报酬率,根据基本模型，证券定价包括如下三个步骤： 1、估计评估对象的未来预期现金流入量； 2、估计投资者要求的报酬率； 3、利用上述模型计算证券的价值。 客观的讲，要估计预期现金流量和贴现率并不 是很容易。,长期证券定价,（二） 普通股票的评价模型 股票的价值（内在价值、理论价值）,（1）每期的预期股利现值和（2)出售时获得的资本利得现值,股票价值计算涉及的因素： 股票价格: P0目前普通股市价 Pt在第t年底的价格,股利公司从税后利润中分配给股东的投资报酬。 D0代表最近刚支付的股利 Dt代表股东预期在第t年底收到的股利,长期证券定价,基本模型,永久持有,在某一时期出售,长期证券定价,普通股的定价比债券更困难，致使有三个原因： 1、对于普通股而言，无法知道任何允诺的现金 流量； 2、由于普通股没有到期日，因此普通股投资的 期限实质上是永远的； 3、无法简易地观察到市场上必要的报酬率。 尽管这样，在下面一些非常有用的特殊情形下， 我们可以得出股票的内在价值： （1）零成长股利的股票价值 （2）固定成长股利的股票价值 （3）一段时间后股利呈固定成长的股票价值,第二篇,60,1、零成长股票的价值(每年股利不变),2、固定成长股票的价值(股利以一个固定增长率g增长),永续年金,求此无穷级数的极限,长期证券定价,g大于k的情况会发生吗？设想 如果发生股价位多少？,上式整理：,包括:股利收益率和资本利得收益率,总报酬率,3、阶段模型 因为客观的形式和企业的盈利都不是一成不变的，股票的股利可能一段时间高速增长，一段时间固定增长，一段时间保持不变，在这种情况下，只有,分段计算！确定股票价值,（例）一投资人持有A公司股票，他的投资预期报酬率为15%。预计A公司未来2年股利将高速成长，成长率20%，此后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。请计算该公司股票的内在价值。,长期证券定价,解(续),第二年底的股票的内在价值：,第二年后各年股利的现值和如何计算？该股票内在价值？,0 D1 D 2 D3 Dn,2.088,2.177,P2=107.52,V?,长期证券定价,D0=2,第三章 风险和收益,投资者将资金投放于资产所获得的总报酬中， 包含两部分内容：一是资金作为一种生产要素 投入到生产经营中经过一段时间的投资和再投 资所增加的价值，称为资金的时间价值；二是 投资者冒风险进行投资而获得的超过资金时间 价值的额外报酬，称为风险报酬。资金的时间 价值和风险报酬都对股东价值产生影响，因此 资金时间价值和投资的风险报酬是现代财务管 理的两个基本的价值观念。,风险收益,本章主要讨论 什么是风险？ 如何度量风险？ 风险与收益有何关系？ 证券组合中的风险和收益 资本资产定价模型,风险和收益,案例： 如果我有两只股票，L和U，它们具有如下特点： 股票L在下一年的期望报酬率是25%，而股票U在下一 年的报酬率是20%。在这种情况下，如果所有的投资者 都认同这些报酬率，为什么还会有人愿意持有股票U呢？ 问题出现在风险上，如果经济很景气我们认为L股票的报 酬率为70%，如果经济萧条我们认为它的报酬率将是 -20% ；而U股票在经济景气是的报酬率为10%，经济 萧条是的报酬率是30%，经济景气和萧条的可能性都为 50%。,把我的钱都投资在 L股票上？还是投到 股票U上？， 如何计算收益和 风险呢？,第一节 风险报酬（Risk)的概念,风险是指一定条件下和一定时期发生的各种结果的不 确定性（偏离预期目标的程度)，这种不确定性越大， 风险也越大。冒风险就要获得额外报酬否则就不值得 冒风险。,风险和收益,从外部投资者的角度看风险分为： 可分散风险和不可分散风险 从公司内部来看风险分为： 经营风险和财务风险,风险的类别,这些风险的产生和计量将在后面讨论,如何衡量 投资风险?,财务决策,确定性决策,风险性决策,不确定性决策,未来可能出现 的结果可以用 概率分布描述,B公司将100万元用于购买大华公司股票，其可能出现 报酬可以用概率分别描述：,经济状况,报酬率,概率,繁荣 一般 衰退,20 10 5,0.3 0.4 0.3,风险和收益,从财务角度讲风险是无法达到预期结果的 可能性。,第二节 风险的衡量及风险报酬的计算,一、概率分布 概率的概念：概率是随机事件发生可能性的大小。,随机事件,随机变量,11对应,K1 K2Kn,P1 P2 Pn,概率是研究 随机变量的学科,概率的分布：,Ki(随机变量）,Pi(概率),其中：,风险和收益,二、期望报酬率,期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行 进行加权平均得到的报酬率。,计算公式：,风险和收益,A、B方案的期望报酬率均为30。但A、B方案中 各种可能出现的报酬率与期望报酬率的偏离程度 不一样。A方案最好时可以获得70%的报酬率，也 可能亏损10%，B方案至少可获得10%的报酬率。 哪一个风险大？你会投资于哪个方案？,A项目投资报酬率在30左右波动程度大于 B项目波动的程度，A项目风险大于B项目。,A项目,B项目,30,概率,报酬率,风险和报酬,10%,70%,-10%,三、标准离差,计算公式为：,所以，衡量风险的大小可以用各种可能产生的投资报酬率与期望报酬率总偏差表示，这一总偏差称为标准离差。,由于风险就是一种不确定性，是各种可能报酬偏 离期望报酬率的分散程度，在一定条件下，分散 程度越大，风险就越大。,风险和收益,为什么标准离差可以 衡量风险的大小？,四、标准离差率,不同投资规模或范围的投资项目的风险需要用标准离差率来衡量。 计算公式为：,一个亿万富翁年收入标准差为1万美元，一个普通 人年收入标准差为6000美元，你认为谁的风险更 大？是富翁吗？对于平均报酬率不一样的投资项目 的风险可以用标准离差衡量吗？,风险和收益,五、风险报酬率,总报酬率无风险报酬率风险报酬率 K = KF + KR,其中 KRbQ b为风险报酬系数；Q是标准离差率,投资者进行投资时所获得的总报酬率包括两部分： 一部分是无风险报酬率（时间价值率通货膨胀率）； 另一部分是风险报酬率（风险溢价）。,风险和收益,b的取得途径: 根据历史资料 专家评定 权威咨询机构提供,期望投资报酬率,标准离差率（风险程度）,0,KR风险报酬率,KF无风险报酬率,市场线（SML）,风险收益线,总报酬K,Q,b也称为风险报酬斜率，b=tg 取决于全体投资者风险回避的态度（愿意冒风险b定的大还是 小？),期望报酬率,标准离差,标准离差率,风险报酬率,总报酬率,概率分布,计算风险报酬率的步骤：,风险和收益,Ki,K1 K2,Kn,Pi,P1 P2,Pn,K =KF + KR,KRbQ,当风险相同时，人们选择报酬高的项目；当报酬 一样时，人们选择风险低的项目；但一般说，高 风险可能带来高报酬而风险小的项目所带来的报 酬也相对较低，这时就取决于人们在决策时对待 风险的态度。,这项投资他现在 拿不定主意,他对待风险的态 度是谨慎的,他认为要敢于 冒风险,对待风险的态度,风险和收益,风险是 一把双 刃剑,启示1:承担风险就 会有回报 启示2:潜在回报越 大,风险也大,2,做一个游戏：“让我们做笔交易”,房东Mary：在第一扇门和第二扇门后面，不论 发现什么，它都归你所有。其中一扇门后面有一万 美元现金，另一扇门后面只有市价为零的旧轮胎。 Mary又说，可提供给你一笔钱结束整笔交易。,房东提供给你多少钱?你 可能放弃推门。,选择开门的期望 值是多少？,哪一扇 门有钱？,风险和收益,这决定于你对 待风险的态度,第三节 证券组合中的风险和收益,一、证券组合与风险分散,各种证券收益率的变化可能不同向，或即使同向 但变化幅度不同步，进行证券组合投资可以降低 风险。,投资于世界金融市场也可能比投资于单个国家的 证券市场分散更多的风险。因为不同国家的经济 周期不是完全同步的，一个国家的经济衰退可能 被另一个国家经济繁荣所抵消。,聪明的农夫不把鸡蛋放在一个蓝子里，聪明的投 资者要进行多方投资。,风险和收益,1、投资组合收益与单个资产收益间的相关性无关， 而风险与单个证券收益间的相关性有非常大的关系； 2、单个证券的收益完全正相关时，投资组合的收益 无法低于单个证券风险最低的那个； 3、单个证券间的收益完全无关时，投资组合可以降低 风险。通常随着风险低的资产的投资比例增加，投资组合的风险不断下降。 4、单个证券间的收益完全负相关时，投资组合的风险可以大大降低，甚至可以完全回避风险。,当两种股票完全负相关（r=-1.0)时，所有风险都可以分散掉 当两种股票完全正相关（r=+1.0)时，风险不增加也不减少,实际上，大部分股票都是正相关，但不是完全正相关，对绝大多数两种股票而言，r将位于+0.5-+0.7之间。在这种情况下，把两种股票组合成证券组合能抵减风险，但不能全部消除风险。不过，实证研究结果表明，组合内包含的股票品种越多，中和的机会越大。如果股票能达到20种，可将特有风险降低80%左右，而当股票种类足够多时，几乎能把所有的非系统风险分散掉。,风险和收益,这样看来，单独持有一项资产时，资产的风险状况由其 实际收益水平围绕期望收益的波动大小来衡量（标准差） 然而，当一项资产纳入一个众多资产组合的风险充分分散的资产组合中后，投资者关心的不再是每一项资产本身的收益波动状况，而是整个资产组合的收益波动状况。如前所述，在资产组合内，一项资产的收益波动可能会被另一项（或几项）资产的收益波动所抵消，对整个资产组合来说，决定其风险大小的最关键因素不是每一项资产总风险的大小，而是它对整个资产组合风险的实际贡献大小，即那些无法在资产组合内被抵消的风险的大小。因此，每一资产的风险根据其能否被分散掉可分为两个部分可分散风险和不可分散风险。,证券组合的风险可以分为 ：,可分散风险 不可分散风险,1、可分散风险（非系统风险、公司特有风险）由发生于个别公司的特有事件造成的风险,罢工、新产品开发失败、诉讼失败等,2、不可分散风险（系统风险、市场风险）由那些对所有的公司均产生影响的因素引起的风险,战争、经济衰退、通货膨胀胀、高利率,二、可分散风险和不可分散风险,风险和收益,采用标准离差侧度的某一项目的总风险=系统风险+非系统风险,组合投资个数,组合风险（%）,0 10 20 30 40,因此，对待可分散风险的对策是投资组合,市场风险,特有风险,总风险,投资者进行组合投资可以降低 风险,但不可能消除全部风险降 低到一定程度就不会再降低了可 以消除的是非系统风险,风险和收益,可分散风险的对策投资多样化 假设W股票和M股票构成一证券组合，每种股票在组合中各占50%，它们的报酬率和风险情况如下表：,15% 15% 15% 15% 15% 15% 0.00%,-10% 40% -5% 35% 15% 15% 22.6%,40% -10% 35% -5% 15% 15% 22.6%,1977 1978 1979 1980 1981 平均报酬率（/K） 标准离差（),WM的组合 /KP,M股票 /KW,W股票 /KW,年（t）,风险和收益,三、系统风险和系数,充分多样化的投资组合的风险依赖于其构成证券 组合的系统风险，每一证券受到系统风险的影响 程度，可以用来衡量。 系数越大该证券系统 风险越大。,一种系统风险指数，它用于衡量某种股票收益率的变动相对于市场组合股票收益率变动的敏感性。,这样： =0.5 说明该股票的风险只有整个市场股票风险的一半 =1.0 说明该股票的风险等于整个市场股票的风险 =2.0 说明该股票的风险是整个市场股票风险的两倍,风险和收益,根据定义，平均资产相对于它自己的贝塔系数是1。,选定公司的贝塔系数,美国电力 0.65 埃克森 0.80 IBM 0.95 沃尔玛 1.15 通用汽车 1.05 戴维森 1.20 琼斯 1.45 美国在线 1.65,贝他系数,平均而言，选用哪知股票预期会赚得更多？,证券组合的系数为：,p证券组合的系数 xi证券组合中第i种股票所占的比重 i第i种股票的系数 ni证券组合中股票的数量,如果进行多种证券的组合投资,风险和收益,组合中各种 贝塔系数的 加权平均数,Ki=RF+i（Km-RF） Ki第i种股票或第i种证券组合的必要报酬率 RF无风险报酬率 i第i种股票或第i种证券组合的系数 Km所有股票的平均报酬率,（,描述风险和报酬率的关系,四、证券投资的风险报酬和资本资产定价模型,证券投资的风险报酬主要与证券组合所包含的 系统风险大小相关联。 在资本市场是有效的前提下，威廉姆夏普 （William Sharpe)发明了资本资产定价模型 （Capital Assets Model，CAPM）,风险和收益,CAPM表明，一项资产的期望报酬率取决于三个方面,1、货币的纯粹时间价值。通过无风险利率Rf来侧度。这部分是不承担任何风险的回报（只需等待)。 2、承担系统风险的回报。它通过市场风险溢价 （Km-Rf)来侧度。这部分是市场对等待之外还承担平均市场风险的回报。 3、系统风险的大小。它通过i来侧度。它是一项资产相对于平均资产而言，所面临的系统风险的大小。,例：假定国库券的利率为8%，市场组合的平均 报酬率为13%，S公司的系数为1.3，该系数 说明S公司股票比代表性股票（系数为1的股票） 有更大的风险。运用资本资产定价模型可求出S公 司的期望报酬率：,Ki=RF+i（Km-RF） =8%+1.3（13%8%） =14.5%,风险和收益,这个计算结果说明,平均而言,预计S公司会有14.5%的年报酬率 由于S公司有更大的系统风险,因此它的报酬率要高出市场上代 表性股票的报酬率，市场上代表性股票的期望报酬率为: Ki,=8%+1.0（13%8%） =13%,CAPM通常可用图形证券市场线（SML），它说明必要报酬率K与不可分散风险系数之间的关系,0.5 1.0 1.5 2.0,风险：值,必要报酬率,10 8 6 4 2,RF=8%,SML,无风险报酬率,低风险股票的风险报酬率,市场股票的风险报酬率,高风险股票的风险报酬率,风险和收益,证券市场线（security market line, SML）,练习题：假定无风险报酬率是8%，市场的期望 报酬率是16%。如果某一特定股票的贝塔系数是 0.7，根据CAPM,该股票的期望报酬率是多少？ 如果另一只股票的期望报酬率是24%，它的贝 塔系数是多少？,第四章 长期筹资,本章主要讨论 长期筹资的概念 长期筹资的分类 长期权益性筹资 长期债务性筹资,第一节 长期筹资概述 一、筹资的目的 （一）设立筹资 建立企业时，通过不同的方式筹措一定数量的本金,（二）扩张筹资 为扩大生产经营规模或范围而进行的筹资 （三）偿债筹资 调整性偿债筹资 恶化性偿债筹资 （四）混合筹资,二、长期筹资的特点 偿还时间长 筹资不确定 资本成本高 筹资影响大,三、长期筹资的原则 （一）效益性原则 筹资时与投资的效益相互权衡 寻求最优筹资组合，降低筹资的成本,（二）合理性原则 合理确定所筹资的数量 合理确定资本结构（权益资本和债务资本的结构、长期资本和短期资本结构）,（三）及时性原则 （四）合法性原则,四、筹资渠道和方式 （一）筹资渠道 1、吸收财政资本；2、银行信贷资本；3、非银行金融机构 4、其他企业资本；5、民间资本；6企业内部资本；7、外商资本,（二）筹资的方式 1、吸收直接投资；2、发行股票；3、发行债券；4、银行借款； 5、商业信用；6、融资租赁,五、筹资的类型 企业的全部资本来源，从不同的视角，依据不同的标准，可以分为,（一）权益资本与债务资本（按资本的性质分类） 其结构是筹资的核心问题，影响财务管理目标的实现 也是本科程重点讨论的内容 1、权益资本（特征） 2、债务资本（特征） （二）长期资本与短期资本（按资本使用期限的长短分类） 构成企业资本的期限结构，构成比例影响企业筹资的风险和成本 （三）内部资本和外部资本（按资本的筹资的渠道分类） 1、内部资本（留用利润、折旧） 2、外部资本（企业以外的资金）本章所讨论的筹资方式主要是外部筹资 （四）直接筹资和间接筹资（按筹资是否通过中介机构分类）,第二节 股票筹资,一、普通股筹资 （一）普通股的概念 （二）普通股的分类 （三）普通股的价值 1、票面价值（股票票面标明的金额，反映股东所持股份） 2、账面价值（会计账面上股票的价值，反映每股对应的公司的净资产） 3、市场价值（股票的市场价格，反映股东财富的大小，是最有意义的价值量） 4、清算价值（公司清算时，股票代表的实际价值，一般低于账面价值）,（四）普通股的发行 1、发行条件 2、发行程序,略,3、发行价格：等价、时价、中间价,（五）股票的上市 股票上市的意义 股票上市的条件 股票上市的暂停和终止,（六）普通股筹资的利弊 普通股筹资的优点 普通股筹资的 缺点,二、优先股筹资 （一）优先股的特征 1、优先股的普通股特征 2、优先股的债务特征 （二）发行优先股的动因 （三）优先股筹资的利弊,第三节 长期负债筹资,一、长期借款 长期借款的分类 银行借款的信用条件（信贷额度、周转信用协议、补偿性余额） 长期借款的保护性条款 企业对贷款银行的选择 长期借款的利弊 二、债券筹资 （一）债券的分类 （二）公司发行债券的资格和条件 （三）债券发行的方式,（四）债券发行价格的确定 根据市场利率和 票面利率的关系，债券的发行价格分为： 等价 市场利率票面利率 溢价 市场利率票面利率,折价 市场利率,票面利率,具体计算公式为:,V债券价格 I每年利息 i市场利率或投资人要求的必要报酬率 n付息总期数 M债券面值,决定债券价值的因素： 到期期数 面值 票面利率 市场利率,（五）债券的评级（略） （六）债券筹资的利弊分析 债券筹资的优点： 1、具有财务杠杆作用； 2、债券的成本低于普通股和优先股； 3、不会分散公司的控制权； 4、可为企业带来税收的屏蔽好处； 5、如发行可转换债券可利用债券可收回性调整资本结构。 债券筹资的弊端： 1、必须按时还本付息，企业不能按期还本付息将会陷入财务危机，甚至破产； 2、提高企业财务风险，从而要为投资者提高相应的投资报酬率，增加企业经营的难度； 3、较长的偿还期，未来的不确定性使企业面临较大的偿还风险（利率、汇率等变动）； 4、严格的债券合同将在一定程度上限制企业的经营决策。,第五 章 股利分配,股利分配的核心是研究在分配企业净利润时，分给股 东多少。支付给股东的利润与留在企业的保留盈余之 间此消彼长的关系。所以，企业的股利分配对企业筹 资有直接的影响。,第一节 股份有限公司股利分配概述,盈余 公积金,公益金,股利,未分配的 利润,1、计算可供分配的利润 2、计提盈余公积金 3、分配优先股股利 4、计提任意盈余公积金 5、向普通股股东支付股利,蛋糕有多大？如何分？,一、 利润分配的顺序,二、 股利支付程序和方式 1、程序,股权登记,股利支付,股利宣告,关键词：股利宣告日；股权登记日；除息日；股利支付日,宣告日股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期。 股权登记日是有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。 除息日指除去股利的日期，即领取股利的权利与股票分开的日期在登记日的前4个营业日或以后除息交易。 股利发放日将股利正式发放给股东的日期。,2、股利支付方式多样的选择,现金股利,财产股利,负债股利,股票股利,股票回购,股票分割,更多的选用,第二节 股利分配政策,股利政策是公司融资决策不可分割的一部分，股利支 付率决定了公司作为筹资来源之一的留存收益的数额。但 是，将公司当期盈余的较大部分留存下来，就意味着公司 股利支付的资金的减少。 公司是把钱多分给股东，还是用它来为股东投资？,公说公有理，婆说婆有理,一、股利政策理论,（一）股利政策无关论,该理论认为： 1、投资者并不关心公司股利的分配 投资者可以“自制”股利 2、股利支付率不影响公司的价值（股东的财富） 支付股利发行新股的每股现值加当前支付股利额恰好等于当前支付股利前的普通股的每股市价。即外 部权益融资引起的股权稀释所造成普通股下降，被股利支付额所弥补。,该理论认为，在不确定的条件下，企业盈利在留存和股利之间的分配确实影响到股票价值。,其代表性的观点主要有： 1、在手之鸟论 “两鸟在林，不如一鸟在手 当期股利的支付解除了投资者心中的不确定性，因而，投资者对股利和资本利得有不同的偏好，股东们更喜欢股利。,（二）股利相关论,投资者喜欢高股利,股东收到的现金股利按普通收入征税，而资本利得适用的税率较低。此外，现金股利在发放时就要征税而资本利得税要递延到资本利得的实现。另外如果投资者再投资还要有新 的交易成本投资者更喜欢低股利,2、所得税的影响,3、信息传播论 这一论点认为，股利政策之所以会影响公司股票的价值，是因为股利可提供明确的证据，证明公司创造现金的能力，进而影响股票价格。,事实终究胜于雄辩！,发放现金股利对公司的影响是正面还是负面？,股票价格是上升？还 是下降？,二、 影响股利政策的因素,概括一下股利的三种情况： 根据自制股利论点，股利政策是无关的 由于个人投资者的纳税效果和新发行成本， 低股利政策是最好 由于对当前股利的渴望和相关因素，高股利政策 是最好的,在实际上公司在分派股利时是会考虑各种因素的,（一）法律因素,1、防止资本侵蚀的规定（资本保全） 2、留存盈利的规定（利润分配顺序） 3、无力偿付债务的规定 （二）契约性限制（债务合同的限制条件）,（三）企业内部因素,分配必先安内,1、变现能力（资产流动性） 2、投资机会 3、融资能力 4、盈利的稳