金融工程

第3章 利用期货的对冲策略,期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright John C. Hull 2012,1,内容,基本原则 基差风险 最有套期率,多头对冲和空头对冲,如果你想在将来买入资产并锁定价格，那么期货多头对冲较为合适。 如果你想在将来出售资产并锁定价格，那么期货空头对冲较为合适。,期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright John C. Hull 2012,3,拥护对冲的观点,期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright John C. Hull 2012,4,公司应该集中精力发展自身的主要业务，采取措施将由利率、汇率和其他市场变量所引起的风险降至最低。,反对对冲的观点,股东通常持有充分分散的投资组合，他们可以自己对冲面临的风险； 当竞争对手选择不对冲风险时，这会导致对冲风险的上升； 如果在对冲上有损失、在标的资产上有收益，如何解释这种情形较为困难。,期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright John C. Hull 2012,5,基差风险,基差=被对冲风险的即期价格-用于对冲的期货价格 B = S - F 对冲被平仓时基差的不确定，导致了基差风险的产生。,期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright John C. Hull 2012,6,多头对冲,定义 F1：对冲设定时的期货价格 F2：资产购买时的期货价格 S2：资产的购买价格 B2：资产购买时的基差,期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright John C. Hull 2012,7,空头对冲,期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright John C. Hull 2012,8,定义 F1 : 对冲设定时的期货价格 F2 : 资产出售时的期货价格 S2 : 资产的出售价格 b2 : 出售时的基差,合约的选择,选择与对冲的到期日最近，但仍长于对冲到期日的交割月份； 当被对冲的资产与期货的标的资产不吻合时， 选择期货价格与被对冲资产的价格相关性最高的期货合约。这就是交叉对冲。,期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright John C. Hull 2012,9,最小方差对冲比率的计算 (p41),最小方差对冲比率为： 其中 sS ：DS（对冲期内即期价格S的变化）的标准差 sF ：DF（对冲期内期货价格F的变化）的标准差 r ：DS和DF之间的相关系数,期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright John C. Hull 2012,10,最优合约数量,期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright John C. Hull 2012,11,不进行尾随对冲调整时 的最优合约数量,进行尾随对冲调整或期货合约每天结算后的最优合约数量,例 (P43),某航空公司预计在一个月后需要购买200万加仑的飞机燃料油并决定用期货合约进行对冲。 由历史数据得知 sF =0.0313，sS =0.0263，r= 0.928。最优合约数量为,期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright John C. Hull 2012,12,例（续）,每份取暖油期货的规模为42,000加仑 即期价格和期货价格分别为1.94及1.99美元，因此 不考虑期货合约每日结算的最优合约数量 尾随对冲调整后的最优合约数量,期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright John C. Hull 2012,13,股指期货的对冲(P45),为对冲投资组合的风险，需要持有的空头期货合约数量为 VA 投资组合的价值 VF 期货合约的价值 beta值,期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright John C. Hull 2012,14,例,标准普尔500股指期货价格为1000 投资组合的价值为5,000,000 美元 投资组合的b=1.5 为对冲该组合的风险，对冲者应持有什么样的头寸？,期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright John C. Hull 2012,15,改变组合的b,若将组合的b值降至0.75，对冲者应持什么样的头寸？ 若将组合的b值升至2.0，对冲者应持什么样的头寸？,期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright John C. Hull 2012,16,为什么要对冲股权组合？,如果想暂时离开市场一会儿，那么对冲可以避免出售资产和购买组合的成本。 假设你投资组合的均值为1.0。你认为你的投资组合挑选较为完美，在任何市场情形下都能战胜市场。对冲可以确保你的收益为无风险收益与投资组合超额收益（相对于市场组合）之和。,期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright John C. Hull 2012,17,向前滚动对冲 (p48),我们可以向前滚动期货合约来对冲未来的风险暴露。 为了对冲一个时间区间中的风险暴露，我们在开始时可能会进入多个期货合约。 临近到期时，我们将期货合约进行平仓，并进入新期货合约来反应新的风险暴露。,期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright John C. Hull 2012,18,流动性问题 (见业界事例3-2),任何对冲情形都可能出现的问题是，对冲的损失已经发生，但标的资产的收益却没有实现。 这可能会导致流动性问题。 德国金属公司就是一个例子，该公司以固定价格向客