第13讲_货币政策

1,金融学 36课时 中央财经大学金融学院 黄昌利 Huangchangli1972,2,第13讲 货币政策,货币政策及其目标 货币政策工具、传导机制与中介指标 货币政策效应,3,一、货币政策及其目标 （一）货币政策及其内容 1. 货币政策是央行为实现既定的经济目标，运用各种工具调节货币供给和利率所采取的方针和措施的总和 2. 政策内容： 政策目标； 为实现目标所运用的政策工具； 预期达到的政策效果 3. 中间环节：目标 工具 效果 中介指标和政策传导机制,4,（二）货币政策的目标：单目标与多目标 1. 多目标：经济增长、充分就业、稳定物价、国际收支平衡以及金融稳定 （1）稳定物价，20世纪20年代前，各国的政策目标 （2）充分就业，20世纪30年代经济危机后，稳定币值和充分就业成为货币政策目标 （3）经济增长，20世纪50年代后成为货币政策的目标 （4）国际收支平衡，20世纪60年代成为货币政策的目标 （5）金融稳定，货币政策操作可以维持利率与汇率的相对稳定，防止银行倒闭，保持本国金融的稳健运行。20世纪90年代以来，成为各国货币政策目标,5,2. 单目标：稳定币值（包括稳定汇率） IMF和其它国际金融组织对于货币政策目标的主流观点都是强调单目标-稳定币值，包括： （1）稳定对内的币值，也即稳定物价 （2）稳定对外的币值，也即稳定本币汇率,6,3. 通货膨胀目标制 （1）20世纪90年代，新西兰、加拿大、英国、瑞典等国家先后采取了“通货膨胀目标制”。 （2）政策的核心：以未来一段时间内确定的通胀率（或目标区间）作为货币政策目标；货币当局承担实现既定目标的责任。 （3）通胀目标制的优势：增加了货币政策的透明度，可问责性。,7,新西兰的通胀目标制实施效果,8,4. 货币政策目标与资本市场价格 货币政策对资金供给、利率水平产生影响，进而影响资本市场的价格，并进而影响其他的诸如投资、消费等微观经济行为，最终影响到产出和通胀水平等宏观经济变量。 是否把资本市场的稳定发展纳入货币政策目标的范围之内？即货币政策是否干预资本市场？存在两种观点： 干预观点：货币当局对资本市场的运行负有干预的责任，或阻止价格下滑，或防止市场过热。,9,不干预观点：货币当局认为自己的职责是控制通胀率和失业率；应关注资本市场的态势，但不能干预其走势。 资本市场的价格作用于货币政策所要调控的目标的过程和机制： 货币政策决策的依据和追求的目标必须是可以把握和度量的。而资本市场价格的波动、震荡变化剧烈，作为政策目标，缺乏可操作性。 在非常情况之下，央行通常会毫不迟疑地采取紧急措施，提供充足的流动性，避免资本市场崩盘，进而影响金融体系 和宏观经济的稳定。,10,5. 相机抉择与单一规则 如何处理货币政策与经济周期的关系： “相机抉择”的货币政策：经济趋热，相应紧缩；经济趋冷，相应扩张-反周期的货币政策。 先后受到来自两方面的批评： 货币主义：政府应尽量减少或避免对经济进行干预。由于时滞等原因，反周期的干预政策可能导致周期加剧。 提出 “单一规则”： 货币政策应该遵循固定的货币增长率的规则 理性预期学派的政策无效命题：公众依据预期，采取相应行动，会使政策不能实现预定的目标。,11,在后续的发展的中，“相机抉择”与“规则”这两种对立的理念已经相互有所包容： 货币当局要针对不同的经济形势相机调节政策措施，但要有“规则”。 例如，通胀目标制：对于预先设定的基本通胀率，可按规则来控制货币供给；在意外的情况下，也需要相机抉择政策。 再比如，“泰勒规则” 可用来说明“规则”的含义 ：,12,泰勒规则认为，美联储的货币政策基本工具联邦基金利率应取决于 当前的通胀水平 ； 均衡实际利率 ； 现实的通胀率与目标通胀率之差； 现实 的GDP产出与潜在的GDP产出之差。 即，联邦基金利率： r = p + r* + a（p-p*）+b（y-y*） 其中，a、b分别 为通胀缺口、产出缺口的权重。,13,二、货币政策工具、传导机制与中介目标 （一）货币政策工具 1. 一般性政策工具 （1）法定存款准备金率 效果：主要是通过决定和改变乘数来影响货币供应量。 局限性：效果强烈，作用迅速，不宜经常使用；由于存款准备金率因金融机构、存款期限不同而不同，政策效果有时不易把握。,14,图： 1986Q1-2008Q1期间，中国ODC的法定准备金率、备付金率，准备金率（%）,15,（2）再贴现政策 影响商业银行的贷款数量和借款的成本。 优点：能够产生告示效应，调节信用规模有效。 局限性：主动权并非只在中央银行，市场的变化可能违背政策意愿；再贴现率的调节作用是有限度的；容易造成市场利率波动。,16,（3）公开市场业务 主要影响央行的基础货币。 优点：主动性、灵活性强；调控效果和缓，对市场的冲击和震动小；可带有试错性质，可反向操作。 局限性：中央银行具备强大的干预市场的实力；具有完善、发达的市场体系；,17,2. 选择性政策工具 （1） 选择性政策工具是指可选择地对某些特殊领域的信用加以调节和影响的措施 （2）包括：消费者信用控制、证券市场信用控制、不动产信用控制、优惠利率、预缴进口保证金等 3 . 直接信用控制与间接信用控制 （1）直接信用控制是指从质和量两个方面，以行政命令或其他方式，直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动所进行的控制，包括：利率最高限、信用配额、流动性比率和直接干预等 （2）间接信用控制是指中央银行通过道义劝告、窗口指导等办法间接影响商业银行的信用创造,18,（二）货币政策传导机制 货币政策的传导机制：货币政策工具的实施，引起社会经济生活的某些变化，最终实现预期目标的过程 1. 凯恩斯学派的理论观点 （1）局部均衡分析：货币供给M变化影响利率r，利率变动影响投资I，进而对总支出E和总收入Y产生影响 传导的主要环节是利率 。 （2）一般均衡分析：在局部均衡分析基础上，产出增加，货币需求增加，利率上升，总需求下降，产量下降，货币需求减弱，利率回落，向均衡点逼近,19,2. 托宾的q 理论 （1） 托宾沿着一般均衡分析的思路，把资产价格，纳入传导机制：沟通货币、金融机构一方与实体经济一方之间的联系，并不是货币数量或利率，而是资产价格以及利率结构等因素。 （2） 传导的过程：货币作为起点，直接或间接影响资产价格 PE ；企业的市场价值与资本重置成本的比值q变化，将影响厂商的投资行为这个过程可以表示为：,20,3. 货币学派的理论观点 （1）在传导机制中起重要作用的不是利率；具有直接效果的是货币供应 MEIY （2） 当作为外生变量的货币供给改变，比如增大，由于货币需求并不会因外生变量的增大而增大，超过愿意持有的货币必然使支出增加：投资于金融资产、非金融资产、人力资本，导致资产结构调整，并最终引起 Y 的变动,21,4. 信贷传导机制理论 5. 财富传导机制 6. 开放经济下的货币传导机制,22,（三）货币政策中介指标的选择 1. 设置中介指标的必要性： 从政策工具运用到政策目标实现之间有一个较长的过程，要及时了解政策工具是否有效，有必要设置中介指标。 事实上，货币当局并不能直接控制诸如币值稳定、经济增长这些货币政策的目标 。它只能借助于货币政策工具，并通过对中介指标的影响和调节最终实现其政策目标。,23,2. 中介指标的选取要符合如下一些标准： 可控性 可测性 相关性 抗干扰性 与经济体制、金融体制有较好的适应性。 3. 根据这些条件所确定的中介指标有：利率、货币供应量、超额准备金和基础货币等。 根据这些指标对货币政策工具反应的先后和作用于最终目标的过程 ，又可分为两类：近期目标，远期目标。,24,货币政策工具、中介指标与目标,政策工具 中介指标 政策目标 2 3 1 公开市场操作 货币供应量 货币稳定 再贴现 发达国家 法定准备金 信贷指导 利率 经济发展 发展中国家,25,26,4 .中介指标的优缺点比较 （1）利率 优点：可测性和可控性强，能够较直接地调节市场总供求 不足：必须是市场利率，即本身由经济体系内部因素决定的内生变量 （2）货币供应量 优点：与经济发展状况联系密切，社会总供给与总需求不管何种原因造成的不平衡，都会通过货币供应量反映出来 不足：货币供应量本身包含的范围或统计口径比较复杂，同时，金融创新使统计更为困难。,27,（3）超额准备金 优点：中央银行可以直接操作 不足：离货币政策最终目标较远 （4）基础货币 优点：易控制、监测和操作 不足：离货币政策最终目标较远,28,三、货币政策效应 （一）货币政策传导的时滞效应 货币政策时滞是指，中央银行从货币政策制定到最终影响各经济变量，实现政策目标所经过的时间。包括： 1. 内部时滞，是指央行从认识到制定实施政策的必要性，到研究政策措施和采取实际行动所经过的时间，包括认识时滞和行动时滞。 2. 外部时滞，是指从央行采取行动到对政策目标产生影响所经过的时间。,29,（二）影响货币政策有效性的因素 1. 货币流通速度。对货币流通速度变动的估算误差较大。 2. 微观主体预期的抵消作用。当一项货币政策提出时，微观经济主体会立即根据可能获得的各种信息进行预测，从而很快地做出对策，可能使货币政策无效。 3. 其他经济政治因素。一项货币政策可能给不同阶层、集团、部门或地方的利益带来一定的影响。当利益受损时，就会强烈反应，并形成政治压力乃至迫使货币政策进行调整。,30,（三）货币政策效应的衡量 1. 衡量货币政策效应，一是效应发挥的快慢；二是效力发挥的大小。 2. 对货币政策效应大小的判断，一般着眼于实施的货币政策所取得的效果与预期所要达到的目标之间的差距。 3. 综合评价，宏观经济目标的实现往往有赖于多种政策的配套进行。准确地检验货币政策效果，必须结合与其他政策之间的相互作用及作用大小进行分析。,31,（四）提高政策有效性途径：政策搭配 1.政策搭配的必要性: 货币政策与财政政策共同点在于，通过影响总需求并进而影响总产出。 二者的差异： (1) 发挥作用的机制不同：货币政策是通过利率、货币供给量等工具调节总需求；财政政策是政府对其支出和税收进行控制，进而影响总需求 (2) 政策功能不同：货币政策在经济萧条时期实现扩张目标比较困难，财政政策的作用更直接，时滞较短。,32,2. 搭配模式 (1)紧货币、松财政，解决结构问题，调整政府与私人投资结构问题。