第11讲_开放经济的均衡

1,金融学 36课时 中央财经大学金融学院 黄昌利 Huangchangli1972,2,第11讲 开放经济的均衡,国际收支账户 国民收入和产品账户 对外收支与货币均衡 对外收支与市场供求,3,一、国际收支账户,4,（一）框架 国际收支（Balance of Payments） 是在一定时期内一国或地区与其他国家或地区之间进行的全部交易经济的系统记录。 国际收支统计由下面二表组成： 1. 国际收支平衡表：记录国际收支状况的报表。 以流量为主的统计报表 数据编制的经济与世界其它国家/经济之间的交易 以整体形式记录和填报具体时期内的交易 2. 国际投资头寸表 存量为主的统计报表 对外金融资产与负债存量数额及组成 对世界其他国家的债权要求（负债）,5,（二）国际收支原则及惯例 复式会计系统 每项交易均有两个记录 借计 (-)，左 贷计 (+)，右 从原则上说，贷计总额相等于借计总额，从而使总计等于零 所有的国际收支报表均有一项称为“错误与遗漏”的科目，它反映的是估算错误或对交易的错计及漏计,6,1. 交易可分为 商品和服务的实际交易 进口 出口 旅游 货运 金融交易 2. 转让是用以记录对“单方交易”的冲销科目 提供实际资源或金融资产，不求商品、服务或金融资产的回报,7,（三）记录规则 就资产（实际资产和金融资产）而言，正记（贷计）表明持有的减少，负记（借计）表明持有的增加 出口商品和服务：贷计 (+) 进口商品和服务：借计 (-) 金融资产的减少：贷计 (+) 负债的增加：贷计 (+) 金融资产的增加：借计 (-) 负债的减少：借计 (-) 转移: 贷计 (+) 为持有额减少的对应项 借计 (-) 为持有额增加的对应项,8,（四）国际收支平衡表的组成部分 经常账户 商品 服务 收入 经常性转移 资本和金融账户 资本 金融账户 储备资产账户 误差与遗漏,9,1. 经常账户 商品 成品或加工之中的商品 服务 交通、旅行、通讯、保险、金融、计算机和信息、版权和执照费、其它商务、个人、文化和娱乐、政府 收入 员工工资福利 投资收入 直接投资 证券投资 其它 经常性转移 广义政府 工人汇款 其它,10,2. 资本和金融账户 资本 资本性转移 广义政府 包括债务减免 其它部门 包括减债和移民转移性付支付 收购/处理非生产出的非金融资产 实例：专利和版权,11,金融账户（按工具、部门和期限细分） 直接投资 股本、留存所得、其它 证券投资 股票、债券、货币市场工具 金融衍生 新类别 金融衍生从前包括在证券投资债务证券项下 其它投资 贸易信贷、贷款、货币、存款、其它,12,3. 储备资产账户 货币黄金 特别提款权 在基金组织储备头寸 外币现金、外币存款和证券 只适用于货币当局。 国际储备：一国或地区官方持有的可以随时使用的国际储备性资产。,13,国际储备构成： （1）货币性黄金，全球约10亿盎司 （2）在IMF的储备头寸，约600多亿美圆 （3）SDRS，全世界220亿美圆左右(2000年) （4）外汇储备，约5万亿美圆,14,二、国民收入和产品账户,15,（一） GDP及其核算方法 1. 生产法 （1） 2. 收入法 GDP= W + OS + TSP (2) 3. 支出法 GDP = C + I + (X-M) (3) 一国的GDP由居民实际获得的最终产品和服务，加上向国外提供的产品和服务，扣除从国外获得的产品和服务。即GDP = 总投资+最终消费+净出口。,16,（二）国民总收入和国民总储蓄 在GDP的基础上，形成本国的收入及分配。 1. 国民总收入 GNI = GDP + Yf (4) 其中， Yf为来自国外的要素净收入。 2. 可支配国民总收入 GNDI = GNI + TRf (5) 其中， TRf为从国外收到的经常转移净额。 3. 国民总储蓄 S = GNDI C (6) 可支配国民总收入用于最终消费后的差额为国民总储蓄。,17,（三 ）本国的资源缺口和融资 本国的储蓄： S = GNDI C (7) 本国需求： A = C + I 于是， GNDI A = S I 或，本国的资金缺口 F = -(S I) (8),18,资金缺口可以通过外国直接投资（FDI)、（主要是私人部门的）国外净借贷（NFB）、向银行借贷弥补。 私人部门向银行借贷为：存款性公司对私人部门的净债权CPS，减去该部门的资金流出：包括借给存款性公司的资金 BML，以及借给政府部门的资金NB : F = FDI + NFB + CPS - (BML+ NB) (9) 或者 S I + FDI + NFB + CPS - (BML+ NB)=0 (10),19,（四）国际收支失衡及政策分析 1.国际收支失衡：自主性交易项目出现较大差额，即为失衡 （1）贸易差额（surplus or deficit），商品进出口，商品和服务进出口 （2）经常项目差额，反映本国自主性债权与债务变化,20,经常账户余额及其弥补 1.收入、总需求与外部经常账户余额 由 GDP = C+I+(X-M) = A+(X-M) 而 GNI = GDP+Yf = A+(X-M) +Yf ， GNDI = GNI+TRf = A+(X-M) +Yf+ TRf 所以， GNDI-A= (X-M) +Yf +TRf 而 (X-M) +Yf +TRf 即为国际收支的经常账户差额CAB 故有： GNDI -A = CAB (11),21,2. 储蓄、总投资与外部经常账户余额 而 S = GDNI-C ， GNDI = C+I+(X-M) +Yf + TRf 故有： S I = CAB (12) 事后看，经常账户差额相当于一国经济的资源缺口（以整个经济的储蓄与投资差额来衡量）。 或者说，当一国的投资大于储蓄时，经济出现资源缺口，经常账户出现逆差，资金由国外流向国内； 当投资不足时，国内储蓄大于投资时，国际收支经常账户出现顺差，资金由国内流向国外。,22,3. 国际收支恒等式 经常帐户差额总是与对世界其他地方的净债权相对应： 与非银行实体的国外净资产或非货币金融流量的变量 FI，及银行体系的国外净资产或货币金融流量的变量RES 相对应。 CAB + FI + RES =0 (13) 或者， -CAB = FI + RES FI是外国直接投资FDI和向国外净借款NFB之和。 恒等式表明：向世界其他地方(ROW)提供的资源或从ROW获得的资源（以经常账户衡量），与对ROW的净债权的变化是相匹配对应的。若CAB为顺差，反映为该国官方或私人部门对非居民净债权的增加，或货币当局储备资产的购置；逆差则意味着从ROW获取的资源必须通过出售该国的国外资产或增加该国对非居民的负债来支付。,23,资本和金融账户 经常账户的逆差需要通过增加对外负债或减少外汇资产来弥补，这些金融流量构成了国际收支的资本和金融账户。 资本和金融账户记录一个经济体的对外净借款和资本性转移。 经常账户的融资来源： CAB + FI + RES =0 (14),24,储备和融资 经常账户差额与所有非融资性的资本和金融交易差额之和就是国际收支总差额，反映国际储备的动态。 总体差额出现逆差，通常通过减少国外净资产来弥补。 CAB + CFA =NFA 或者， CAB + CFA -NFA =0 其中： CAB= 经常账户收支 CFA= 资本与金融账户收支 NFA= 国外资产净额的变化 国际储备是弥补国际逆差的主要后盾。 对外借款或改变国内经济政策也是重要手段。 选取这二种方式取决于逆差是否是暂时性的，是否可扭转的。,25,货币账户与与国际收支的联系 货币账户： BML = NFA + NDA 其中： BML = 广义货币负债负债 NFA = 国外资产净额 NDA = 国内资产净额 NFA：外部因素的影响 NDA：内部因素的影响 BML：货币情况,26,货币账户与与国际收支的联系 从DCS来看， NFA = BML - NDA 从国际收支来看，有恒等式 CAB + FI + RES = 0 因为 ： NFA = - RES 所以， NFA = CAB + FI FI为非货币融资流量， NFA = BML - NDA = CAB+FI = - RES,27,净国外资产的变化（ NFA）的组成部分如下： NFA = FA + FL = ( RA + NRA) + FL FA: 国外资产 FL: 国外负债 RA: 储备资产 NRA: 非储备国外资产,28,与政府财政的联系 净 国内债权的变化（ NDA ）的组成部分是 NDA = NCG + CPS NCG: 存款性公司概览中对中央政府的净债权 CPS: 对其他居民部门（私有部门）的净债权 与实际部门（私有部门）的联系 在资产方面，银行系统向私有部门提供的信贷对私有部门的发展有重要影响。 在负债方面，私有部门持有银行系统发行的货币，代表着私有部门对货币政策的反映，影响货币政策传导和通胀水平。,29,2. BOP失衡的原因： （1）经济发展状况：收入性不平衡 （2）经济结构：产业结构、产品结构与国际市场需求不对称造成的失衡 （3）物价和币值造成的失衡：进口弹性小的商品涨价 （4）汇率变化造成的失衡：高估本国汇率 （5）利率变动造成的失衡：主要影响资本流动 （6）经济周期的影响：周期性不平衡,30,（五）国际收支调节 1. 国际收支失衡的原因 （1）周期性失衡不需要调节，自动恢复 （2）货币性失衡，调节汇率 （3）结构性失衡，调节经济结构 （4）收入性失衡，促进本国商品出口,31,政策选择主要通过各种货币政策、财政政策的工具和手段。 对这些政策的选择主要围绕两个会计恒等式来展开讨论： 1. GDNI - A = CAB 若改善本国的对外经常账户状况，要么提高产出，要么减少支出。 - CAB= FI + RES 或 CAB + CFA - NFA =0 任何大于收入的支出（表现为经常账户逆差），都必须通过净资金流入或动用储备来弥补。,32,2. 国际收支调节（逆差）对策 各种政策选择可归类为： 需求管理和支出调节政策 结构政策和吸引资金流入政策 （1）财政政策调节：增值税、关税、补贴等 （2）实施金融政策：调节利率、调节汇率 （3）利用国际贷款，平衡国际收支 （4）外汇管理、外贸管制和资本流动管制 （5）加强国际合作，IMF救助等,33,3. 外汇储备管理 （1）外汇储备规模过大带来的负面影响有： A.增加本币投放，加大货币流通市场的压力和通货膨胀的压力； B. 储备过大等于相应的资金“溢出”，增加了资金成本； C. 可能由于外币贬值而蒙受损失 .,34,图1： 1993Q1-2008Q1期间，中国的当季CAB、FDI（右轴，亿美元），外汇占款，基础货币、M2（左轴，亿元）,35,（2）适度外汇储备规模确定 适度的外汇储备水平是能够保证一国经济平稳增长时对外正常支付的外汇水平，一般应能够维持本国34个月的进口规模; 本国的偿债率或 债务率； 本国货币国际化程度比较高，本国就可以少持有外汇储备; 如果本国的国际信誉比较高，也可以少持有外汇储备。,36,三、对外收支与货币均衡 （一）开放条件下的货币供给 1. 固定汇率制度下国际收支与货币供应 （1）国际收支顺差： 商业银行买入外汇大于售出外汇，货币供应增加； 中央银行维持汇率稳定，则需要购入外汇，投放基础货币，货币供应量成倍增加（由于货币乘数因素）,37,（2）国际收支逆差： 商业银行净售出外汇，回笼货币，货币供应减少； 商业银行向中央银行购入外汇，中央银行回笼基础货币，货币供应大幅度下降 2. 浮动汇率制度下国际收支与货币供应 （1）国际收支顺差，汇率升值，顺差会减少乃至消失；短期内对货币供应有影响，但从长期看，对货币供应基本没有影响,38,（2）国际收支逆差，汇率贬值，逆差减少。由于汇率对国际收支差额比较敏感，变化较快，因此，对货币供应影响不大 3. 中央银行有关外汇的操作的两个目标 （1）汇率目标：汇率稳定，利用储备调节干预汇率与政策宣示效应相结合 （2）货币供给目标：货币均衡与市场均衡，采用对冲操作，在储备增长过快的时期，减少再贷款，发行央行票据,39,（二）国际资本流动 1. 资本流动原因及其影响 （1）根源：各国资本收益差异 （2）影响：全球资本配置、增加福利；促进贸易与BOP平衡；多元化投资、分散风险；可能带来经济金融不稳定 2. 我国利用外资与对外投资 （1）开放以来的政策：鼓励利用外资，限制对外投资 （2）加入WTO后政策变化：国民待遇，鼓励对外投资,40,3. 外债规模管理 （1）外债的含义，外债是一国居民对非居民承担的具有契约性偿还义务的全部债务 （2）外债规模管理： 偿债率=还本付息/出口外汇收入20% 债务率=外债余额/出口外汇收入100% 负债率=外债余额/GDP20%,41,四、对外收支与市场供求 （一）对外收支与市场总供求 1. 贸易收支对总供求的影响 出口扩大国内总需求；进口会增加国内商品供应 2. 非贸易收支对总供求的影响 侨汇、服务和其他收支：收入用于国内消费、投资，增加有效需求；支出则减少国内需求 3. 资本项目收支对总供求的影响 资本流入，尤其是直接投资会增加国内总需求，资本流出会紧缩国内总需求,42,（二）不同汇率折算对总供求的影响 (按照现汇汇率折算外汇) 1. 外汇汇率 = 出口品本币价值 则与外汇购进的进口商品供应基本适应 2. 外汇汇率 出口品本币价值 则本币投放形成的社会需求大于用外汇购进进口品的价值，总需求大于总供