各大机构对于贸易战影响的分析.doc

.观点相对乐观派：【中金公司】中金贸易战电话会议1.中美贸易战摩擦对中国的影响不会太大，蚊子咬或者被打一拳的程度。2.目前全球经济仍处于复苏阶段，贸易战不改变经济复苏方向。3.从目前摆桌面上的贸易增税占两国总的经济体量来看，占比很小。4.假设两个演变方向，如果谈崩了，中国会回到刺激内需的策略，那么非贸易品，消费，基建、地产会重新受到追捧。如果达成了一定程度的和解，在周期品深调之后对于风险偏好较高的投资者来说是上车的机会。5.中金偏向第二种演变方向，谈崩可能性不大。特朗普大概率和去年一样叫的响不咬人。【中信证券】“贸易战”的阴霾与演进路径（宏观研究）以史为鉴：不必过度解读，也不必过度悲观。无论是从历史比较还是现状分析，对于中美贸易而言，合作是唯一的出路，相信也会是两方最终的共识，只不过达成这个共识的过程中，市场预期会比较紊乱，也会经历一些波澜。整体来看，“贸易战”的阴霾对市场情绪有直接负面影响；而美股的调整也会使A 股共振，这是间接影响；基于我们对本轮贸易摩擦演进的判断，不用过度悲观，短期的超调后是机会。结构上，对美出口占收入比例较大的板块和公司受到的不利影响更大。中美“贸易战”迫近，背后原因及其影响？（债券研究）对于债市而言，风险偏好下降有利于市场，但要注意的是，本轮周期与2002年不同，现在仍处在加息和去杠杆周期，流动性回归中性和控制杠杆上升仍是政策目标，所以债市仍是震荡市，考虑今年美联储预计还会加息两次，我们认为目前谈债市牛市还为时尚早。【华泰证券】W型走势的中美贸易：中美贸易战是雷声大、雨点小中美各有杀手锏，大规模贸易战爆发可能性低我们认为，中美之间都有软肋和杀手锏，彼此拥有“金融核按钮”。中国难以承受油价上行引起的快速输入性通胀，通胀超预期上行可能引发央行加息进而戳破房地产泡沫；美国难以承受中国抛售美债导致的无风险利率的快速上行与金融市场崩盘。鉴于中美贸易关系和利益格局相织交互，同时各自握有制约对方的杀手锏，美国发动全面贸易战较可能是杀敌一千，自损八百。考虑到全面贸易战的严重后果、国际社会压力与美国国内利益集团博弈，我们认为爆发大规模贸易战的可能性较低。若爆发贸易战，其结果可能是“雷声大雨点小” 我们认为，如果中美爆发贸易战，则触发贸易战的主体大概率是美国；但是鉴于特朗普是一个“雷声大雨点小”的决策者，贸易战规模和程度可能不会十分严重。总体而言，特朗普税改、医改、基建、金融监管放松等相关政策的实施都不彻底或者不达其初始宣称效果。分析中美贸易争端的驱动因素，特朗普政府受制于美国国内的政治因素尤其明显，讨好其铁锈州的支持者，希望通过对华强硬赢得中期选举，并通过这些经济政策为民调加分。【兴业证券】中美贸易战的成因、展望、及对中国的影响中美“你中有我、我中有你”的特点，意味着贸易战没有赢家，中美贸易对抗，会波及亚洲其他经济体，也会波及美国的跨国企业；因为中国有巨大的市场，同时美国企业在华有巨大的利益，因此中国有很多的牌可以打；中美博弈的关键在中美之外：争取第三方的态度，可能是中美双方当前最重要的任务之一；对趋势和节奏的判断：大的趋势贸易战，“打”是为了“谈”。只是未来的半年可能处于美国政治上的“敏感期”。潜龙在渊港股策略报告短期看贸易战，中期看流动性，长期看核心资产2.1、“中美贸易战”如何演变仍有变数，但是短期仍将继续影响风险偏好。短期市场对于中美贸易战的担忧会集中反应，不排除出现恐慌性踩踏。2.2、中期，继续关注中美货币政策变化对流动性的影响。贸易战可能是短期扰动，中期更关注流动性环境的变化。美国通胀上升、货币政策收紧，以及中国防控金融风险、去杠杆及治理金融乱象，这些风险都还没有price in。2.3、长期，中国核心资产重估的大趋势不变，港股长牛主升浪可期。2017年报验证了我们提的“核心资产盈利新周期”。未来不论是传统行业蓝筹，还是新兴产业龙头，核心资产盈利向好的趋势未来还会继续，将进一步获得重估。投资策略：防守反击，中性仓位，逢低增持核心资产特别是优质成长股仓位建议继续保持中性，趁市场悲观时适度增持。1）市场恐慌情绪导致优质资产被错杀时，精选优质成长股并逢低增持。2）持仓结构，保持防御性：受益于内需消费升级且估值合理的绩优股；业绩稳定且估值安全边际高的价值股，包括少数的银行及保险龙头以及少部分的地产龙头。【海通证券】贸易战的风险与机会再论为何要坚定看好创新和债市在过去两年，通胀是所有资产配置的主线，大家买白酒、煤炭、钢铁、房地产等是寄希望于涨价，买银行、保险是寄希望于利率上升。但是从人类经济发展的历史来看，通胀绝对不是主线，因为通胀长期看对人类的生活改善没有任何意义，真正让人类进步的是技术进步、是各种创新，因此长期看只有创新才值得追求，美国过去10年的所有新增财富几乎都是创新企业所创造。而各种创新，提高了人类生活的质量和效率，其实是在降低价格，比如说网上零售省去了中间环节层层加价，其实是让价格更便宜，因此从长期来看，通胀上升其实只是小插曲，利率上升不是长期趋势，著名的利率史研究了人类发展的几千年历史，得出的结论是越原始的文明利率越高，越发达的文明利率越低，所以我们坚信利率长期是下降而非上升，稳定收益类的资产，类似于国债和电力公用事业等行业，其实值得长期关注。所以，如果我们相信中国可以成功地抵御贸易战的冲击，漂亮地去杠杆，我们相信社会总会继续进步，那么创新类和稳定收益类资产应该是以后的两大投资主线。【广发证券】“知往鉴今”看本轮贸易摩擦中国接下来的可能应对路径及受影响的行业（1）贸易争端会对国内受到制裁的行业形成负面压制，如钢铁、铝等工业品，以及航空、高铁、新能源、新材料等高科技行业。（2）中国利用贸易手段回击，或联合欧/亚/非等国钳制，例如针对美国的航空飞机、农产品、汽车等领域限制进口或征收高关税。（3）中国作出部分协商，并争取新一轮谈判，例如对农业品、原油领域增加对美的进口，以及继续放开个别领域对美国企业的准入门槛。（4）长期中国将摆脱依赖债务刺激投资的增长模式、转向扩大消费内需以及创新高质量发展。无需过度悲观，静观其变，积极应对中美贸易争端对A股短期的影响主要在风险偏好，但由于A股经历了美股连续调整冲击，将使得本次风险偏好的恢复将更为缓慢。A股自2016年形成的慢牛格局不变，绝对收益投资者控制仓位等待贸易争端更明朗波动率降回正常水平，对于相对收益投资者，类债券股票短期防御更好，但一旦风险偏好恢复将落后大市，建议左侧布局大周期（优先银行/地产/化工），大众消费（商贸/休闲服务），先进制造成长（机械设备/新能源汽车/5G）。【天风证券】短期市场反应过度，应转向逆周期资产，长期关注四个维度短期影响：市场反应过度，应转向逆周期资产我们认为此次贸易摩擦的事件规模并不大，对中美双方都是试探性的。但市场所担忧的并不只是针对该事件本身，而是担忧贸易争端进一步扩大，甚至进一步担忧对中美两国之间的关系。目前已经有人提出新的冷战格局隐现，股票市场已经在体现这种预期。换句话说，我们认为当前股价已经反应了一部分贸易战升级的风险。就我们的判断来看，此次试探性的征收关税后将有一段时间的协商、谈判，而不会立刻升级。而从今天受贸易摩擦升级的影响全球股市暴跌来看，投资者对贸易战升级的预期已有所反应，这种预期在短期来看肯定是过于悲观了。从中期来看，可能意味着此轮全球经济复苏正在迎来边际上的拐点。所以我们认为所有顺周期的资产都应该回避，而转向逆周期的资产避险。逆周期的大类资产包括利率、黄金，逆周期的行业板块包括科技成长，必须消费，火电，黑电，地产，环保等。长期影响的四个维度：更加依赖内需、更加依赖产业升级就上半年A股市场来看，我们维持弱平衡的判断，指数涨跌空间都不大，上涨股票数量比较少。A股市场金融地产目前的盈利和估值处于相对平衡的状态，盈利能力仍处于较高水平，而估值水平较低，这为市场提供了底线支持。但由于国内金融监管仍然比较严，国际上货币政策收紧、贸易摩擦加大等因素都是的市场的风险偏好比较低，股票市场上涨股票数量不多。从策略上，我们继续坚持“金融守正、成长出奇”的方向。金融地产因其低估值、盈利能力强、行业景气改善和集中度提升，具有较好的配置价值。经过近期的大幅调整后，绝对收益的机会再次出现。成长龙头股因其政策转向支持新经济、估值处于相对低位、股价位置低等有利因素，具有较好的风险收益比，是今年机会最大的方向。我们相对看好新能源汽车、5G、国防军工、传媒、环保、工业互联网等领域的机会。【花旗（Oscar Choi）】尽管贸易战对整体市场情绪构成压力，因此最初的市场影响可能偏向负面，但任何回调都可能被事实证明是进场良机；鉴于近期存在不确定性，我们建议暂时守住以内需为主的板块；看好保险、医疗保健、互联网、大型银行、新能源相关材料和房地产整合方；中国股市在美国的直接风险敞口相对较低，如果中美两国爆发贸易战，我们认为中国有能力抵御冲击；在香港上市公司中，美国营收最多的行业包括纺织（19%）、家具和家庭耐用品（17%）、汽车零部件（15%）和科技硬件（15%）。【摩根资产管理（Hannah Anderson）】美国感受到的影响可能会更强烈，消费者和生产者价格都将上涨；受影响最大的将是美国、韩国和台湾，因为位于这些市场的公司是中国出口商品全球生产链的重要组成部分；另一方面，中国上市公司约80%的营收来自国内市场；【大华继显（Steven Leung）】短期内人们可能会恐慌，信心可能偏弱；最终影响可能不会太大，因为清单还会修改，涉及的规模可能下降。相对悲观派：【招商证券】对华制裁引发中美贸易战担忧昨日中美贸易战风险再度引发市场担忧，美股出现显著下跌，道琼斯工业指数、纳斯达克指数和标普500指数分别下跌2.9%、2.4%、2.5%，单日跌幅较高，欧亚股市亦跌幅较大。从基本面来看，贸易战对美国乃至全球经济基本面及其预期存在负面影响，可能将全球复苏推向滞胀，对美国通胀亦有负面影响。 对中国而言，中美是风暴的中心，中美贸易战风险可能同样打击A股的风险偏好、致使股票市场波动。此外，贸易战影响出口需求和经济增长速度预期，对债券市场产生一定的利好作用，有利于10年国债收益率回落。产业和基本面方面，我国高科技领域产品的出口和投资、发展前景可能都受到一定的抑制。美国贸易代表处特别指出的中国制造2025中强调发展的十大行业主要包括：新一代信息技术、自动执行功能的高档数控机床和工业机器人、航空航天设备、海洋工程装备、高技术船舶、新能源装备、高铁装备、农机装备、新材料、生物医药和高性能医疗器械。【平安证券】贸易战显著升级，知识产权成重点受美国对华制裁显著升级影响，全球股市显著下行。美国三大股指日跌幅均超2%，其中标普500日跌幅达2.52%，道琼斯工业日跌幅达2.93%；欧洲三大股指跌幅也均超1%；CBOE波动率指数大涨30.68%至23.34。 我们认为从特朗普政府进行贸易制裁的严密布置与详细规划可以看出，无论中国采取妥协态度还是反制措施，贸易战升级趋势在短期都难以逆转。考虑到中美的经济体量与贸易战的易扩散性，全球范围都存在贸易战显著升级的风险。在该背景下，全球股市短期恐将持续面临贸易战升级风险，弱势震荡或是主基调。【中银证券】中美贸易冲突可能继续升温，并是一个长期过程上周全球市场受贸易冲突拖累，持续大跌。但我们认为，中美贸易冲突在短期可能还会升温，也将面临一个长期博弈的过程，因此带来的负面影响不会迅速消散。在之前报告中，我们认为三月市场重点关注海外市场下跌、国内经济下行、金融监管落地三个因素。目前来看，外围受到美联储加息、美国贸易政策的影响，全球市场的波动情况重新上升；经济方面市场对于下行的预期开始加强，业绩的预期开始调低；而随着两会结束，金融去杠杆的政策将进入落地阶段。在上述背景下，仍需保持相对谨慎，风格方面走向价值均衡，建议继续寻找优质标的的交易性机会。【联讯证券】贸易战，一场催化债牛的东风？贸易战的恐慌之下，风险资产均出现了大幅调整。A 股大跌，短期来看，A股超跌之后预计将出现反弹。但在中长期，我们认为成长股的机会大于蓝筹。相比于股票市场，大宗商品的调整更为猛烈，螺纹钢、热卷和铁矿石跌停。考虑到3 月初至今螺纹期货大幅下跌了16%，终端需求也在缓慢释放，以及冬储托盘的资金压力，大跌之后可能企稳反弹。但在长期，向下的趋势是确定的，核心变量已经从供给转向了需求。债券是此轮贸易战争论中受益最大的资产之一。考虑到征收关税尚未成行，并没有产生实质性的影响，美债及国内债券市场的大涨主要源于避险需求以及对未来贸易战影响双方经济增长的预期，有超涨的迹象，后续可能会有所反弹。但我们认为中长期来看，债牛的趋势是确定的。【中原证券】中美贸易战如期开打，避险情绪主导市场我们认为后市短期内黄金、债券和日元等避险品种收益明显；如果全球货币政策转型因此受到抑制，经济增速见顶回落，那么长短端利率均具备充足的下行理由，债市有望迎来一波上涨行情；美股将面临价值重估压力，未来震荡也将难以避免；对A股来说，中美贸易战将加快A股向弱周期主线回归，国内核心资产的价值将得到重视；尤其经过前期的充分调整，消费、金融和地产等板块配置价值突显，尤其是值较低的防御性板块将成为市场焦点；但受累于人民币汇率的远期表现预期，金融和地产板块预计提振幅度较为有限，消费和医药中与出口关联较小的二三级板块将成为投资高地；中国寻求贸易再平衡需求较为迫切，自贸区概念有望受益；与中国反制措施题材相关的农产品板块有望上涨，但期货可能将受制于贸易战表现相对低迷；贵金属板块值得重视，石油石化板块承压明显；债券市场有望在严监管环境下巩固韧性。【太平洋证券】中美贸易战对A股影响几何？本轮贸易战将对市场产生的可能影响：贸易战可能通过短缺-通胀-名义利率上行逻辑链条压制估值，威胁美股并通过港股传导至A股。当前特朗普的贸易保护法案从对全球进口实施关税配额以及针对特定国家实施关税配额中选择了前者，而钢材、铝等成品中，中国对美出口量级极小不足以影响中国对美国的贸易顺差；而一旦贸易战升级，则全球经济复苏可能阶段性见顶，阻碍大宗商品走出底部进而影响通胀，全球央行的经济复苏-通胀-货币政策正常化逻辑则有可能证伪甚至逆转。 对资本市场的影响主要在于：在美国利率与企业盈利的赛跑中（利率分母端压制估值，而盈利分子端提升价值，当下美国利率抬升背景下，根据股权风险溢价来看，以当前美国十年期国债接近3%的水平，美股已经全局性高估），一旦经济复苏逻辑遭遇证伪（美股上行的最根本逻辑即经济复苏企业盈利速度将快于利率上行），那么美股的系统性高估则有可能引发新一轮危机；而美股的冲击可能导致港股大盘股遭遇冲击进而冲击到A股蓝筹股，过去蓝筹股的流动性溢价可能转为流动性折价。【中银国际期货】中美贸易战打响，避险情绪升温将利好黄金美国总统特朗普宣布将针对