第讲MPACC财务报表分析.ppt

第一讲 财务报表分析框架 林斌,2,考核,出勤及上课表现（含quiz和上课提问）：10分 平时作业成绩：30分 以小组为单位进行考评，每组6人左右； 报告陈述10分，书面报告20分； 期末成绩：60分,3,教材及参考书,教材 krishna g. palepu & paul m. healy, business analysis and valuation (fourth edition) .中译本(朱荣译,经营分析与评价,东北财经大学出版社,2008) 主要参考书 黄世忠主编财务报表分析：理论框架方法与案例，中国财政经济出版社，2007年版 stephen penman, financial statement analysis and security valuation, fourth edition, new york, ny: mcgraw-hill/irwin, 2009. 吴世农ceo财务分析与决策，北京大学出版社，2008,4,主要内容,财务报表分析框架 盈余质量和利润操纵分析 财务报表分析基本方法 财务报表分析 财务预测 估值分析,5,本讲主要内容,财务报表分析逻辑起点 财务报表分析框架（hbs框架）,6,7,财务报表分析逻辑起点,如何进行财务报表分析 有效的报表分析要求分析者不仅要学会运用会计数据,而且要善于运用非会计数据。会计数据只是企业实施其经营战略的“财务表现”，忽略对企业所处环境和经营战略的分析，报表分析只能是一种重形式、轻实质的“数字游戏” 工欲善其事，必先利其器（hbs财务报表分析框架等） 如何学好“财务报表分析”课 tell me, ill forget show me, i may remember involve me, ill understand,8,users of firms financial information (demand side),investors and management are the primary users of financial statements,equity investors investment analysis management performance evaluation debt investors probability of default determination of lending rates covenant violations management strategic planning investment in operations evaluation of subordinates employees security and remuneration,litigants disputes over value in the firm customers security of supply governments policy making regulation taxation government contracting competitors,9,财务报表分析逻辑起点(债权人视角),三 大 逻 辑 切 入 点,盈利质量,资产质量,现金质量,收入质量,利润质量,毛利率,资产结构,现金含量,经营性现金流量,自由现金流量,成长性,波动性,研发投入空间,营销投入空间,退出壁垒,经营风险,财务弹性,潜在损失,造血功能,还本付息等,10,商业贷款的管理人员认为最重要的财务比率,比率 主要衡量 债务/权益比率 债务 流动比率 流动性 现金流量/本期到期的长期债务 债务 固定费用偿付率 债务 税后净利润率 获利能力 利息保障倍数 债务 税前净利润率 获利能力 财务杠枰系数 债务 存货周转天数 流动性 应收帐款周转天数 流动性,11,美国商业信贷部门最为推崇的财务比率,12,财务报表分析逻辑起点(管理者视角),管理目标 变量(驱动因子) 主要比率 次要比率 毛利 净收益/销售净额 毛利/净销售额 周转额 平均收帐期 净销售额/固定资产净额 盈利性 存货销售天数 销售净额/股东权益 净销售额/资产总额 销售净额/营运资产净额 应收帐款周转天数 平衡 固定资产/（权益+长期负债） 流动资产/全部资产 总负债/股东权益 流动及固定资产/总资产 流动负债/总负债 应收帐款/流动资产 稳定性 存货/流动资产 流动性 流动资产/流动负债 速动比率 偿债能力 息税前净收益/利息 （净收益+折旧）/长期负债的流动部分,13,会计师最常用的财务比率,比率 主要衡量 每股收益 获利能力 税后权益收益率 获利能力 税后净利润率 获利能力 债务/权益比率 债务 税前净利润率 获利能力 税后总投入资本收益率 获利能力 税后资产收益率 获利能力 股利支付率 未特指 价格/收益比率 未特指 流动比率 流动性,14,财务报表分析逻辑起点(续),盈利能力指标 销售利润率、资产周转率、roa、资本结构比率、roe、销售成本率、销售和管理费用率、应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率 风险指标 短期流动风险 流动比率、速动比率、现金比率、应收账款周转率、应收账款周转天数、存货周转率、存货周转天数、应付账款周转率 长期偿债风险 长期负债比率、负债权益率、资产负债率、利息保障倍数、经营活动现金流量与负债比率、经营活动现金流量与资本性支出比率,15,雷达图分析法,异动分析法介绍的是同一指标在不同时点上实际与目标的异动，而该方法是将不同指标在同一时点的实际与目标（或比较值）的异动，这样可比较各指标完成的情况。 该方法也可将不同财务比率与标准的比较反映在同一图上，反映企业在各个方面的优劣势。,16,雷达图分析法(续),17,美国资产报酬率等的分布,行业 资产报酬率 毛利率 资产周转率 出版 11.5 8.7 1.41 化学 9 7 1.4 食品加工 8.5 4.3 2.28 纸业 8.3 6.9 1.29 百货商店 7.7 3.6 2.27 电话通讯 7 16.1 0.46 石化 6.9 5.3 1.53 食杂店 6.6 1.5 5 房地产 6.3 12.1 0.75 服装 6.3 3.4 1.8 石油开采 5.1 8.1 0.47 森林 5.1 3.1 2.1 钢铁 4 3.3 1.25,18,深南电雷达图数据,19,深南电雷达图,20,利用雷达图评价企业的经营类型,当五性指标都处于标准线（或同行业平均值）外侧，并接近最大圆圈时，则企业应视为稳定理想型。 当收益性、流动性、安全性指标处于标准线外侧，而生产性、成长性指标处于标准线内侧时，则企业应视为保守型。 当安全性指标处于标准线内侧，而其它指标处于标准线外侧时，则企业应视为成长型。 当安全性、成长性指标处于标准线以内，而其它指标处于标准线外侧时，则企业应视为特殊型。 当收益性、流动性指标处于标准线内侧，而其它指标处于标准线外侧时，则企业应视为积极扩大型。 当安全性指标处于标准线外侧，而其它指标处于标准线内侧时，则企业应视为积极安全型。,wcr模型,21,abc公司管理资产负债表（2010-2011年12月31日） 占用资本 2010 2011 投入资本 2010 2011 流动资产 流动负债 现金 短期银行借款 wcr 短期债券 到期的长期负债 非流动资产 非流动负债 金融资产 长期银行贷款 无形资产 长期债券 固定资产净值 所有者权益 资产净值 吸收资本,wcr增加，竞争力下降，财务转差！,wcr下降，竞争力上升， 财务转好！,wcr是负数，opm战略 成功！,opm= other peoples money 无本经营,无本赚息=利息支付为负数,wcr=应收款+其他应收款+预付款+存货-应付款-其他应付款-预收款,运营资本需求量,22,比弗的单一变量模型,财务失败学派将财务报告分析的重心从历史结果的分析转向对未来的预测。 比弗在1968年10月的会计评论提出了单一变量模型，即用个别变量来预测财务失败。比弗的研究期间是1954至1964年，他将发生下列任何一项事项的企业列为失败企业：破产、拖欠偿还债券、透支银行账户或无力支付优先股利。 比弗从moodys行业手册中抽出79个失败企业和同样成功数量的企业，对它们进行了比较。对每一失败企业都有从其所属的行业中选择一个具有相同资产规模的成功企业。,23,比弗的单一变量模型（续）,运用单一变量，用个别财务比率来预测财务困境 最有效的指标（按预测能力的顺序） 现金流量/债务总额 净收益/总资产 债务总额/资产总额 关注这些指标的发展趋势 应特别关注三个指标：现金、应收帐款和存货 关注当现金较少而应收帐款较多时 关注当存货较少时,24,奥特曼的多变量模型（1968）,z=1.2a+1.4b+3.3c+0.6d+1.0e a=营运资金/资产总额 b=留存收益/资产总额 c=息税前收益/资产总额 d=净资产市价/债务总额的帐面价值 e=销售总额/资产总额 z3 财务状况良好 2.8 z 2.9 有财务失败的可能 1.81 z 2.7 财务状况不稳定,企业失败的可能性很大 z 1.8 企业面临破产 2.675被认为是当时z值的警戒点,25,奥特曼的多变量模型（2000年修正）,z=0.2717a+0.847b+3.107c+0.42d+0.998e 运用该模型,奥特曼研究了分别为破产组和未破产的两组公司(各33家),研究发现: 破产组z的平均值为0.15,未破产组平均值为4.14 z1.21的公司均为破产公司; z2.9的公司均为未破产公司; 1.21z2.93部分为破产公司,部分为未破产公司 用z值预测破产公司的准确率为91%,预测未破产公司 准确率为97%。,26,summary of principal business activities and financial statements,environmental factors,corporate goals and strategies,investing,financing,operating,income statement,balance sheet,balance sheet,cash flow,27,企业价值创造的衡量,多年来，人们用杜邦财务评价系统评价企业经理人的绩效。 杜邦财务评价系统把收益表和资产负债表合并为两个衡量获利能力的综合指标： 投资报酬率（return on investment, roi） 权益报酬率（ return on equity, roe),中信泰富,28,29,企业价值创造的衡量(续),roe=息前税前利润/所有者权益总额 =息前税前利润/销售收入销售收入/资产总额资产总额/所有者权益总额 =销售利润率资产周转率权益乘数* 经营活动 投资活动 筹资活动 获利能力 生产能力 财务杠杆效应 *权益乘数=1/（1负债率） 财务杠杆 筹资活动 可见，调整资本结构（负债率）可以改变roe,财务战略矩阵,30,roic-wacc 使用剩余现金加快增长 减少股利 新投资促进整体增长 筹集资金 获取相关业务 eva0 发行新权益 分配剩余现金 增加借款 增加股利支付 降低销售增长至可接受水平 回购股份* 淘汰边际利润率低 和资产周转率低的产品 销售增长%-自我 资金剩余 资金不足 可持续增长% 分配剩余现金 尝试彻底重组 提高资产管理效率 全面出售业务 扩大市场份额、提价 或控制费用以提高营业利润率 检讨资本结构政策 eva0 若非最优资本结构，则降低 wacc 若上述决策失败，则出售业务,31,商业模式与价值创造,商业模式的含义 alexander osterwalder等 (2010) 认为，商业模式描述了企业如何创造价值、传递价值和获取价值的基本原理。 商业模式可由九个构造块来描述并定义，它们可以展示出企业创造收入的逻辑。这九个模块覆盖了商业的四个主要方面：客户、提供物（产品/服务）、基础设施和财务生存能力。 商业模式像一个战略蓝图，可以通过企业组织结构、流程和系统来实现。,32,商业模式与价值创造(续),成功企业的财务管理,从“利润导向”到“现金导向” 从“流动比率管理导向”到“营运资本管理导向” 从“利润最大化导向”到“企业价值最大化导向” 从“被动的增长管理导向”到“主动的增长管理导向” 自我可持续增长率与预计销售增长率之间的差具有重要现实意义 从“被动的风险管理导向”到“主动的风险管理导向” 企业的经营和财务风险是可以分解、控制、预见和化解的,33,价值管理是核心，但利润、现金、风险和成长是价值的驱动因素！,34,哈佛财务报表分析框架,35,证券分析师最为推崇的财务比率,36,哈佛财务报表分析框架（续）,37,行业特征分析,行业性质及其在 国民经济中的地位和作用,市场总量 及 增长前景,行业所处 发展阶段,行业技术 变革速度,行 业 市场边界,买方卖方 数量及 相对规模,产品差别 和一体化 程度,38,行业生命周期分析,投 入 期,增 长 期,成 熟 期,衰 退 期,39,不同生命周期的特征,40,行业获利能力分析,现存和潜在的竞争力,现存对手之间的竞争 产业的成长性 集中度 产品区别度 转换成本 规模与学习曲线 固定和变动成本 超额(生产)能力 退出壁垒,新进入对手的威胁 规模经济 先动优势 市场进入障碍 商业关系 法律障碍,替代产品的威胁 对手的价格和业绩 消费者意愿的转换,行业获利能力,在购买和销售市场上谈判的能力,消费者的谈判能力 转换成本 产品区别度 产品成本和质量的重要性 购买者的数量和每个购买者购买的数量,供应商的谈判能力 转换成本 产品区别度 产品成本和质量的重要性 供应商的数量和每个供应商供应的数量,41,竞争战略分析,成本优势 以更低的成本提供相同 产品或服务的能力 大量大批生产的规模优势 生产的高效率 产品设计简化 低投入成本 较少的研究开发费用或者广告费 严格的成本控制机制,差异优势 以成本低于售价供应 独一无二的产品或服务, 消费者优先考虑购买 更好的产品质量 更多的产品花样 更好的客户服务 更加灵活的交货方式 投资于产品品牌 更多投资于研究开发 着眼于产品的改革和创新,竞争优势 执行战略核要求心竞争力和主要成功因素相互匹配 执行战略要求公司价值链和活动相互匹配 竞争优势的重要性,42,长虹战略分析,公司简介 1994-1997：突飞猛进（国内彩电业发展黄金时期） 主营业务收入从42.7亿，猛增到156.7亿，净利润也从7.1亿增至26.1亿 1998-2001：由盛而衰（成熟期） 主营业务收入下降至2001年的95.1亿，净利润0.9亿 2002-2003：回光返照（粗放型增长） 主营业务收入2003年恢复到141.3亿,但净利润还不到1997年的10% 2004:跌入谷底(报亏36.8亿,创中国股市亏损之最) 2005:浴火重生 主营业务收入再次突破150亿,实现净利2.85亿,43,长虹战略分析（续）,彩电业的五大竞争力分析 现有公司间竞争 行业增长率(供大于求)、竞争者的集中和均势、产品的独特性和转换成本、规模与学习经济、退出壁垒 新进入者的威胁 规模经济、原有品牌的优势、销售渠道、资本需求 替代产品的威胁 买方议价能力 国美、苏宁等的“渠道霸权” 卖方议价能力 彩管与核心芯片,44,长虹战略分析（续）,成本领先，价格致胜 “独生子”战略 2005年彩电业务贡献了66%的主营业务收入和79%的主营业务利润 国际化战略 2002年5月提出：以市场为导向，以技术开发为手段，以信息家电为主业，以大规模制造为基础，充分利用全球资源，提升全球竞争力，将长虹打造成世界级企业 家电销往100多个国家和地区，全球用户突破9000万,45,会计分析,识别关键会计政策和会计估计 分析关键会计政策和会计估计 会计政策分析 会计披露质量分析,46,会计分析步骤及方法,step 3: 评价会计 策 略,step 1 辨认关键 会计政策,step 2: 评估会计 弹 性,step 4: 评价披露 质 量,step 5: 辨别危险 信 号,step 6: 消除会计 信息失真,财务分析,47,消除会计信息失真,虚拟资产 剔除法,异常利润 剔除法,关联交易 剔除法,审计报告 分析法,现金流量 分析法,48,长虹会计分析,识别关键会计政策和会计估计 大规模生产、低成本竞争战略的制造企业，对存货和应收账款的有效管理是其重要的成功要素。,应收账款及存货比率（占总资产）,49,长虹会计分析（续）,分析关键会计政策和会计估计 应收账款质量分析,应收账款的异常增长,50,长虹会计分析（续）,分析关键会计政策和会计估计（续）,坏账准备计提政策对比,51,长虹会计分析（续）,分析关键会计政策和会计估计（续） 存货、收益质量分析,原材料跌价准备计提比率对比,长虹的非经常性损失,万元,52,长虹会计分析（续）,分析关键会计政策和会计估计（续） 存货、收益质量分析（续）,长虹资产计提减值准备模拟表,万元,53,长虹会计分析（续）,分析关键会计政策和会计估计（续） 存货、收益质量分析（续）,54,长虹会计分析（续）,会计策略分析 2004年累计37亿的亏损主要是由于计提了26亿的应收账款坏账准备和11亿的存货跌价准备； 由于“洗大澡”的会计策略，长虹得以在2005年4月16日和18日这两天发布两份业绩廻异的财务报告，前一份2004年的年报显示巨亏36.81亿，而后一份2005年的一季报实现净利润1.74亿元。,55,长虹会计分析（续）,信息披露质量分析 长虹在计提巨额减值后， 2004年报仍宣称“公司目前依然是行业内资产状况最为优良的企业之一”； 对于apex所欠应收账款按个别认定法计提26亿元的坏账准备，年报轻描淡地写了一句“因美国进口商apex公司2004年由于经营不善、涉及专利费、美国对中国彩电反倾销等因素，其全额支付所欠本公司货款存在较大困难”； 披露管理与“报喜不报忧”现象。,56,财务分析,与过去年度相比的纵向分析 财务状况、盈利能力 与竞争对手相比的横向分析 财务状况、经营效率 比率分析 杜邦分析（趋势、与竞争对手比较）、经管效率、资产管理效率、财务管理效率、投入资本回报等 现金流量分析,57,财务分析（续）,财务分析架构,盈利能力与成长性,产品战略,财务战略,经营管理,投资管理,融资策略,股利政策,收入与费用 管理,营运资本与 固定资产管理,负债和权益 结构管理,股利支付及 利润分配,58,财务分析（续）,财务指标体系,可持续的成长率,股利支付率,净资产收益率,销售回报率,资产周转率,财务杠杆率,cogs / sales gross profit / sales sg&a / sales oi / sales ni / sales,ca turnover wc turnover ar turnover inv. turnover fa turnover ta turnover,current ratio quick ratio operating cf ratio l to e ratio d to e ratio intr. coverage,59,roe的分解 -辨认盈利能力的驱动因素,eat roe= - se ebit sales ebt ic eat = - - - - - sales ic ebit se ebt,经营 利润 率,投入 资本 周转率,财务 成本 率,财务 结构 率,税收 影响 率,财务杠杆比率,投资及经营决策影响,财务政策影响,税收影响,60,财务分析（续）,61,财务分析（续）,62,前景分析,财务预测是进行前景分析的重要