财务案例分析任务二.

大宇资本结构的神话答:财务杠杆是指由于固定性财务费用的存在, 使企业息税前利润的微量变化所引起的每股 收益大幅度变动的现象。 也就是, 银行贷款规模和利率水平一旦确定, 其负担的利息水平也 就固定不变。因此, 企业盈利水平越高, 扣除债权人拿走某一固定利息之后,投资者得到的 回报也就愈多。 相反,企业盈利水平越低,债权人照样拿走某一固定的利息,剩余给股东的 回报也就从愈少。 当盈利水平低于利率水平的情况下, 投资者不但得不到回报, 甚至可能倒 贴。 取得财务杠杆利益的前提条件是总资产利润率是否大于利率水平。 当总资产利润率大于 利率时举债给企业带来的是积极的正面影响, 相反当总资产利润率小于利率时举债给企业带 来的是负面消极的影响。因此,财务杠杆效应是一把 “ 双刃剑 ” ,利用财务杠杆,既可以给企业带来正面积极的 影响, 也可以带来负面消极的影响。 当息税前利润率大于债务利息率时, 能取得财务杠杆利 益; 当息前利润率小于债务利息率时, 会产生财务风险。 能使企业价值最大化的资本结构才 是最优的, 企业财务管理人员应合理安排资本结构,适度负债,来取得财务杠杆利益, 控制 财务风险, 实现企业价值最大化。 过度负债要负担较多的债务成本, 相应地要经受财务杠杆 作用所引起的普通股收益变动较大的冲击。 一旦企业息税前利润下降, 企业的普通股收益就 会下降得更快, 当息税前利润不足以支付固定利息支出时, 就会出现亏损, 如果不能及时扭 亏为盈,可能会引起破产。大宇集团在政府政策和银行信贷的支持下, 走上了一条 “ 举债经营 ” 之路。 试图通过大 规模举债,达到大规模扩张的目的,最后实现 “ 市场占有率至上 ” 的目标。 1997年亚洲金融 危机爆发后, 大宇集团已经显现出经营上的困难, 其销售额和利润均不能达到预期目的, 而 与此同时,债权金融机构又开始收回短期贷款,政府也无力再给它更多支持。 1998年初韩 国政府提出 “ 五大企业集团进行自律结构调整 ” 方针后,其他集团结构调整的重点放在改善财 务结构方面,努力减轻债务负担。但大宇却认为, 只要提高开工率,增加销售额和出口就能 躲过这场危机。因此,它继续大量发行债券,进行 “ 借贷式经营 ” 。正由于经营上的不善,加 上资金周转上的困难,韩国政府于 7月 26日下令债权银行接手对大宇集团进行结构调整, 以加快这个负债累累的集团的解散速度。由此可见,大宇集团的举债经营所产生的财务杠杆效应是消极的,不仅难于提高企业 的盈利能力, 反而因巨大的偿付压力使企业陷于难于自拔的财务困境。 从根本上说, 大宇集 团的解散,是其财务杠杆消极作用的结果。所谓最优资本结构, 是指企业在一定时期内, 使综合资本成本最低、 企业价值最大时 的资本结构。 通常它是企业追求的目标, 又称目标资本结构。 衡量资本结构重要指标 财 务杠杆利益, 由于企业一般都采用债务筹资和股权筹资的组合, 由此形成资本结构一般称为 “ 杠杆资本结构 ” ,其杠杆比率即为资本结构中债务资本与股权资本的比例关系。因此,财务 杠杆利益就成为衡量企业资本结构, 评价企业负债经营的重要指标。 资本结构理论的目的在 于,寻求一种能使股东价值达到最大的负债与权益结构。大宇是 “ 章鱼足式 ” 扩张模式的积极推行者,认为企业规模越大就越能立于不败之地, 从资本结构理论的角度看, 有规模不一定有效益。 其走的是一条传统思路, 试图通过扩大企 业规模来实现企业盈利水平的目的, 而要把饼做大需要相应的资金。 资金来源不同其所决定 的资本结构也不同, 相应地,财务杠杆的作用程度也不同。要将企业规模做大容易,只要像 大宇集团那样, 通过大规模举债即可实现, 问题是所投入的资金能否产生效益。 以大举借债 为基础的急剧扩张式企业, 其所面临的不仅仅是逆水行舟不进则退的局面, 更多是一旦资金 没有得到有效利用而难于产生相应效益, 就将产生消极的财务杠杆作用, 并在这种负面的财务杠杆的作用下将企业推向亏损、破产的境地。结合案例六分析债券融资和股权融资方式对企业的不同影响?答:优势:1. 债券筹资的资金成本比较低。相对于股权投资人而言,债券投资人要求的必要报酬率比较低,资本成 本固定,没有剩余所有权的要求,此外债券利息是企业在所得税前的利润列支,具有抵税的作用,也就是 财务杠杆的好处。2. 债券筹资不会分散企业的控制权。3. 债券筹资可以使股东获利财务杠杆的好处。因为债券筹资是按事先确定的利息率向持有人支付利息,债 券持有人不参加企业盈利的分配,这样当企业的总资本收益高于债券利息时,债券筹资便可以提高权益资 本收益率,使企业所有者获利资本收益率超过债券利息部分的财务杠杆的效益。4. 债券筹资便于调整资本结构,企业可以根据需要,发行不同期限、不同种类的债券来筹资,并据以形成 灵活的资本结构。劣势:1. 债券筹资的风险较大。债券筹资有按期还本付息的法定义务,无论盈亏与否,这会给企业带来较大的财 务压力。2. 债券筹资的限制条件较多。债权人为了保障其债权的安全,一般都会在债券合同中订立保护性的条款, 这些条款有时会限制企业财务的灵活性。3. 债券筹资所筹集的资金数量有限。根据案例四出发,评价 IPO 询价制度改革的必要性和主要难点。答:2005年 1月 1日正式施行首次公开发行股票(IPO 询价制度,这标志着中国首次公 开发行股票市场化定价机制的初步建立。 IPO 询价制度是指首次公开发行股票的公司 (简称 发行人 及其保荐机构应通过向询价对象的方式确定股票发行价格。 按照规定, 发行申请经 证监会核准后, 发行人应公告招股意向书, 开始进行推介和询价。 询价分为初步询价和累计 投标询价两个阶段。目前 IPO 询价制度改革的必要性:1、 IPO 询价制度并未实现新股定价的彻底市场化。 虽然目前的新股询价制迈出了市场化的一大步, 但与国际上通行的完全市场化定价却有很大 区别,因为其核心不是优化配置功能,更多的是为融资顺畅考虑。 2、通过询价制度产生的 股票发行 “ 市场价 ” 畸形问题。 IPO 询价在价格的确定上必然产生两个问题:一是市场价值发 现功能必然扭曲问题。 在股权分裂流通股和非流通股产权界定模糊条件下, 缺乏基本真实供 求量基础。 二是缺乏底价制度所必须的基本市场结构。 足够多的交易者进入市场是均衡价格 形式的基本条件, 多层次的市场结构是均衡价格合理化的基础, 一股独大市场结构不可能真 正实现市场价值发现功能。 3、 IPO 询价制度仍忽视中小投资人利益问题。社会公众投资者 不适用于这一询价制度。 在定价总体上不得流通股股东的情况下, IPO 询价明显突出了流通 股中的机构大流通股东的利益,进一步不利于中小投资者。主要难点:1、 IPO 询价制度与过去体制的矛盾和衔接问题。过去的发行价,无论什 么企业都以 20倍市盈率或以上由政府定价,而且以前发行价都在 20倍市盈率以上,如果 新股随行就市, 低于 20倍市盈率发行, 新股倒是可以继续发行了, 钱虽然也可以继续圈了, 但以前发行的所有股票价格都是推倒重来下台阶, 对于市场将会产生大的震动, 如何解决价 格双轨问题,也是询价制度要面临的问题。 2、制度科学的定价技术方法。无论是保荐机构 还是机构投资者在估价的技术性和科学性方面都缺乏能力和经验, 但这方面的专业人才也比 较少,应加大这方面的资金投入和研究工作。根据教材案例四分析 H 股回归 A 股究竟意味着什么?答:从短时间而言, H 股回归 A 股必将带来市场资金而的紧张,但不可否认的是,目前在 海外上市的国企中的大部分是绩优蓝筹股, 所以从中长期角度看, 海外上市的国企大盘股大 多是关系国计民生的重点行业的代表企业, 在行业中具有明显的规模优势, 它们的加紧将大 大提高 A 股大盘蓝筹股的比例,提高上市公司的整体质量,加快 A 股与国际市场的接轨步 伐,有效增加 A 股市场的关注程度,吸引境外基金增加对 A 股市场的配置比例。同时由于 大盘股表现相对较为稳定, 未来指数大起大落的可能性也会逐步了降低。 海外上市