近年来企业海外上市政策演变

历年来国内企业海外上市政策演变 神州电子证券部 编写前言：20多年来，中国企业海外上市一直有两大途径：一是直接上市（香港为H股，纽约为N股，新加坡为S股）；二是红筹股间接上市。直接上市多年来基本为国有企业所独享，而红筹上市则是众多民企和中小企业的上市渠道。中小企业之所以采用红筹方式上市，就是为了规避直接上市的审批和高门槛。正文目录历年来国内企业海外上市政策演变1一、概念解析2境外直接上市2境外间接上市2小路条和大路条2二、政策演变图3三、政策演变详解31.1999年以前：监管宽松32.1999年-2003年初：监管逐渐加强43.2003年3月-2005年初：恢复和快速发展阶段。54.2005年初-2006年8月：曲折发展阶段。65.2006年8月以后：对红筹上市的管理和规范重新加强。86.近期新政策：大大降低境外直接上市门槛、酝酿全流通9一、概念解析境外直接上市 以国内公司的名义向国外证券监管部门登记注册，申请在当地交易所发行股票并上市交易。通常所说的H股上市，是指中国企业直接在香港联合交易所发行股票并上市境外直接上市的工作主要包括两大部分：国内重组、审批和境外申请上市。H股上市门槛高，需国内审批，原始股不能流通，适合大型国企采用。境外间接上市国内企业先在在境外注册公司，然后由境外公司以收购国内企业的控制权，最后将境外公司拿到境外交易所上市。通常所说的红筹上市，就是指间接上市。境外间接上市的工作包括：在国外买壳或自行搭建壳公司、将国内企业注入国外壳公司、国外壳公司申请上市。间接上市意在规避国内监管，所有股票上市后都可以流通，适合中小民营企业采用。小路条和大路条 以H股上市为例：根据相关要求，境内企业H股上市需要向中国证监会提交文件进行申请。证监会对企业申请文件进行形式审查，认为申请材料齐全、符合法定形式的，向企业出具受理通知，该通知称为“小路条”，获得“小路条”意味着证监会对企业申请H股事项开始受理。 中国证监会经受理审查，认为企业的申请符合法定条件、标准，批准企业H股上市要求，这称为获得“大路条”，获得“大路条”意味着企业H股上市通过了最关键的境内审查，下一步只需前往香港进行上市后续事宜。 二、政策演变图三、政策演变详解1. 1999年以前：监管宽松 1999年之前属于海外上市的起步和初步发展阶段。相对于国内A股市场，境外资本市场的门槛低、程序简单，许多在国内上市无望的优秀民营企业纷纷借道海外资本市场，募集发展资金。这一时期的政策法规主要是1997年国务院21号文国务院关于进一步加强在境外发行股票和上市管理的通知，其中规定：境内企业境外上市必须事先经省级人民政府或者国务院有关部门同意，并报中国证监会审核；由国务院证券委按照国家产业政策、国务院有关规定审批。总的来说，这时候的监管和审核基本上处于比较宽松的状态。国内上市难？那就去海外！直接上市间接上市1-监管松散、上市方式多样2. 1999年-2003年初：监管逐渐加强面对中国企业海外上市数量的日益增多，国家开始完善相关立法，加强对海外上市行为的监管和规范。首先是对境外直接上市，1999年7月14日中国证监会颁发关于企业申请境外上市有关问题的通知，要求内地企业申请境外直接上市必须满足以下条件：净资产不少于4亿元人民币，集资金额不少于5000万美元，过去一年的税后利润不少于6000万元人民币。结果是，门槛的提高将许多规模有限的企业挡在境外直接融资的大门之外。于是，很多企业开始曲线救国，通过“红筹方式”间接上市随着红筹上市企业数量越来越多，一个问题变得严重起来，那就是国有资产流失和资本外逃问题。而且，国有资产流失和资本外逃的过程与企业红筹上市的前半部分操作非常相似，都是通过在海外设立控股公司，再收购国内股权或资产。在这种情况下，国家为了防范国有资产流失和资本外逃，不得不统一加强监管。2000年6月，中国证监会颁发关于涉及境内权益的境外公司在境外发行股票和上市有关问题的通知(业内称为“无异议函”)，要求有关境外发行股票和上市事宜不属于“国务院97年21号文”规定情形的，由中国律师对境外发行股票和上市事宜出具法律意见书，中国证监会受理律师出具的法律意见书，经过一定程序，如果没有进一步异议，由证监会法律部函复律师事务所，这就是“无异议函”。“无异议函”的出台，使得中国企业海外上市的另一扇门也几乎关上了。一系列繁琐的审批程序使得众多企业无法顺利获得“无异议函”，只能暂时放弃海外上市计划。在“无异议函”生效的2001年，中国企业通过红筹上市方式融资202亿元人民币，筹资额只相当于2000年红筹融资额的1/18。中国企业的海外上市受到了严重的限制。直接上市门槛提高间接上市加强审核n 净资产不少于￥4亿n 募集资金不少于$5000万n 最近一年净利润不少于￥6000万n 中国证监会出具“无异议函”2-监管收紧，上市难度加大3. 2003年3月-2005年初：恢复和快速发展阶段。“无异议函”很好地起到了防止境内资产尤其是国有资产流失的作用，但随着“无异议函”的实施，新问题逐步暴露出来。拿到“无异议函”的企业越来越多，这些企业的上市保荐人以监管部门出具的“无异议函”作为规避责任的理由，将海外上市企业一系列的财务舞弊事件责任推到监管部门头上，而监管部门显然无法也不会对这样的事件负责。因此，随着此类事件的增加，“无异议函”在2003年3月25日被废除。限制的解除，大大促进了境内企业红筹上市的进程。2003年之后，中国企业海外上市迎来一个新的高峰，当年海外IPO企业数为48家，筹资金额约70亿美元。2004年的IPO数量为84家，筹资金额111.51美元。3-废除“无异议函”，红筹上市快速发展红筹上市快速发展4. 2005年初-2006年8月：曲折发展阶段。这期间的企业海外上市可谓是一波三折、充满争议。首先，海外直接上市的都是国内的超大型企业。继2004年末的国际航空海外上市，2005年6月和10月，交通银行、建设银行先后在香港成功上市。超大型企业海外的成功上市，有力地支持了中国大型国有企业的改制重组。其次，在国内资本市场低迷的同时，银行、电信、石油这些国内优质企业的海外上市引发了内地投资者的强烈不满，A股边缘论争议不断高涨。最后，随着2003年以来红筹上市的畅通无阻，资本外逃的问题再次严重起来。根据商务部2005年初的一份报告统计，中国外逃贪官4000余人，通过各种方式转移出去的非法资产500多亿元。在这种严峻的形势下，2005年1月24日，外管局颁布了关于完善外资并购外汇管理有关问题的通知(11号文)，其中规定：境内居民为换取境外公司股权凭证及其他财产权利而出让境内资产和股权的，应取得外汇管理部门的核准。未经核准，境内居民不得以其拥有的境内资产或股权为交易对价取得境外企业股权及其他财产权利。同年4月，外管局颁布国家外汇管理局关于境内居民个人境外投资登记及外资并购外汇登记有关问题的通知(29号文)，其中规定：境内居民个人将境内资产、股权注入境外企业并直接或间接持有境外企业股份、股票的，应到企业所在地外汇局补办境外投资外汇登记。虽然外管局的11号文和29号文主要目的是为了打击资本外逃，特别是国有资本流失，但是，其中的规定也难以避免地限制了境外公司合法收购境内公司股份这一红筹形式；而且，新规定增加了境内公司、个人获得境外公司股权的登记申报程序，客观上给中国企业红筹上市设置了障碍。由于这两个文件的出台，中国企业海外上市的势头再次受到抑制，很多企业不得不推迟或者暂停海外上市计划。面对这种情况，为了缓解上述两个文件对红筹上市方式的阻碍，支持鼓励私营经济的发展，2005年10月21日，外管局颁布了关于境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理有关问题的通知(75号文)。75号文明确将为红筹上市设立的离岸公司定义为特殊目的公司，并明确规定境内居民可以设立特殊目的公司，并通过特殊目的公司在境外进行股权融资(包括可转换债融资)等资本活动。随着75号文的实施和11号文、29号文的相应废止，红筹上市在经过短暂的停滞之后重新恢复了发展。红筹上市停滞恢复发展4-政策时紧时松，发展曲折n 为防止国有资产流失出台11号文、29号文n 鼓励私营经济发展出台75号文n 废止11号文、29号文5. 2006年8月以后：对红筹上市的管理和规范重新加强。2006年8月8日，中国商务部等六部委联合颁布了修订的关于外国投资者并购境内企业的规定(10号文)，对红筹上市进一步进行了重新界定和规范。文件规定中国法人或自然人为海外上市设立的特殊目的公司应向商务部申请办理核准手续；特殊目的公司境外上市交易，应经国务院证券监督管理机构批准；特殊目的公司应在商务部核准后的一年内完成上市，否则境内公司股权结构必须恢复。民营企业想要通过“小红筹”上市，需要经过4个部门的8道审批。包括商务部、中国证监会、国家外汇管理局、国家工商总局的“申请设立特殊目的公司、境外投资外汇登记、特殊目的公司境外上市”等等手续。在层层审批下，上市周期不确定性大幅增加，困难也大幅增加。 “10号文”出台至今，没有一家境内企业能够通过搭建新的红筹架构而被商务部批准海外上市。目前成功上市的案例，都是利用“10号文”出台前就存在的海外公司，进行一系列运作，绕开商务部批准，而达到上市目的。但此种方式没有标准可循，且存在法律风险。搭建红筹上市n 10号文出台后，无一家新搭建红筹上市通过规避10文，绕过商务部审批上市,包括：n 利用已有合资企业转让n 利用已有合资企业增减资n 协议安排模式等5-“10号文”出台后，红筹上市受到严格监管6. 近期新政策：大大降低境外直接上市门槛、酝酿全流通2012年12月20日，证监会发布 关于股份有限公司境外发行股票和上市申报文件及审核程序的监管指引，废除原