公众公司财务报告的披露、分析与解释机制

1 / 16 公众公司财务报告的披露、分析与解释机制 公众公司 财务报告和信息披露是维系资本市场有效运作的核心机制之一。但是近年来，发生的一系列令人瞩目的虚假报告和欺诈事件，暴露出全球范围内有关公众公司财务报告机制方面的严重缺陷。本文旨在研究公众公司财务报告的披露、分析与解释机制。它是从经过公众公司权力机构批准的已审计财务报告产生以 后，直到以投资者为代表的财务报告使用者使用之前这个 过过程中的一系列制度安 排排。严格说来，它所涉 及及的组织都可以归入资 本本市场中介组织的范畴 ，主要包括金融媒体、 证证券分析机构、信用评 级级机构等 。它们在财务 报报告的提供过程中，能 够够有效地实现信息价值 的的传递和增值，但是这 种种作用很容易被忽视。 究究其原因，至少有以下 几几点：它们没有像财务 报报告准则、审计那样普 遍遍地直接或间接通过立 法法程序或监管制度强制 性性地 “ 嵌入 ” 公众公司 财财务报告的生成和提供 过过程；如果不立足于投 资资者保护的观念、从决 策策有用性的观念出发关 注注财务报告最终使用者 的的价值，就很容易把财 务务报告生成和提供过程 的的出口和终点放在经批 准准的已审计财务报告上 ，不会关注此后的环节 ；在资本市场欠发达的 国国家和地区，这些机构 也也很不发达，其 作用没 有有或很少发挥出来。 尽管中国的资本 市市场还属于发展中的新 兴兴市场，相关机制还远 未未完备，此时去研究中 介介组织在财务报告制度 中中的功能看似为时尚早 。但是，连续多年2 / 16 股票 市市场低迷不振的状况已 经经从一定程度上说明了 中中国的资本市场上也存 在在严重的投资者信心不 足足的问题，而针对财务 报报告和信息披露方面的 剖剖析、责问和改进的呼 吁吁也不断高涨，在这种 背背景下，研究财务报告 的的披露、分析与解释机 制制问题，借鉴发达资本 市市场国家和地区的相关 经经验和教训，对于合理 构构建财务报告制度中的 有有用机制和相应的机构 体体系，正确引导和充分 发发挥资本市场中介组织 在在财务报告披露、分析 与与解释中的积极作用， 矫矫正现实中的相关机制 缺缺陷、认识偏差和功能 错错位，无疑具有积极的 理理 http:/ 欢迎您访问公众公司 财财务报告的披露、分析 与与解释机制范 .文 .家家 论价值和实际 意意义。 一、公众公 司司财务报告的披露机制 公众公司财务报告的 披披露机制是经批准的已 审审计财务报告向使用者 公公开提供过程中的一系 列列正式规则、非正式约 束束和它们的执行机制的 总总称。本部分首先对公 众众公司财务报告披露机 制制在整个架构中存在的 合合理 性进行理论探究， 然然后从披露规则和披露 过过程两个方面探讨公众 公公司财务报告披露机制 的的具体内容。 公众公 司司财务报告披露机制的 理理论剖析 公众公司的 突突出特点是股权分散， 而而且股权可以自由流通 。股权分散的必然结果 是是投资者众多，而股权 可可以自由流3 / 16 通的必然结 果果是，需要根据财务报 告告信息进行投资决策的 不不仅包括现有的投资者 ，还包括潜在的投资者 。在这种情况下考虑到 成成本和效率，提供财务 报报告的方法就只能是公 开开披露了。 财务报告 披披露的首要意义在于它 改改变了公司财务报告的 沟沟通模式，即由公司消 极极地应特定 使用者的要 求求提供，变为积极地向 社社会公开。这就显著提 高高了财务报告的可获得 性性。对于财务报告使用 者者而言，如果没有披露 机机制，他们就需要私下 搜搜集财务报告，这是一 项项成本高、难度大的任 务务。从这个角度看，公 开开披露既降低了他们获 得得财务报告的成本，又 增增加了便利性。 随着 以以计算机、互联网络等 为为代表的使能技术的发 展展，专业性的金融媒体 逐逐渐成为财务报告披露 的的主要载体，披露的形 式式也实现了由平面到立 体体再到网络的多样化。 此此时，财务报告披露还 能能有效地保证财务报告 信信息沟通的及时性和便 捷捷性，也便于多人 同时 使使用和一人反复使用。 还还有利于财务报告信息 的的集成和比较，能显著 地地降低财务报告使用者 的的信息搜集、加工成本 。 此外，金融媒体的 披披露还能对公众公司的 财财务报告起到有效的监 督督作用。这种监督作用 主主要表现为对财务报告 披披露程序、形式、及时 l 生和充分性的把关， 这这种把关可以是积极的 ，例如拒绝登载、传播 不不符合规定要求的财务 报报告，也4 / 16 可以是消极的 ，例如把这种不符合的 情情形公诸于众。此外， 金金融媒体是一种典型的 声声誉性中介，它的专业 化化和独立性，使得它在 对对财务报告进行披露之 余余，自然会衍生出一些 副副产品，例如有关公司 财财务报告的消息、评论 、谴责、深度调查报道 等等，这些都能发挥舆论 监监督的功效。 由此 可可见，无论是从提高财 务务报告使用者价值的角 度度看，还是从节约社会 交交易成本的角度看，公 众众公司财务报告披露机 制制都有其存在的内在合 理理性。正是这种内在合 理理性，使得以金融传媒 为为主体的公众公司财务 报报告披露模式逐渐成为 通通行的主流模式。 公 众众公司财务报告的披露 规规则 公众公司财务报 告告披露机制的一项重要 内内容是披露规则。从现 行行实务来看，公众公司 财财务报告披露规则的内 容容构成比较复杂。一般 来来看， 它包括法定披露 要要求、监管部门制定的 披披露法规、证券交易所 制制定的具体规则等多个 层层次。不同层次的披露 规规则，其约束力和 范 文文之家提 http:/ 执行机制也各不 相相同。 公众公司财务 报报告披露的法定要求一 般般源于证券法或 公公司法。这种法定的 强强制性披露要求，是披 露露导向的证券市场监管 模模式的核心内容，也是 规规范公众公司行为的重 要要手段。以英美法系的 典典型代表为例，美国的 公公众公司财务报告披露 立立法以证券法和 证证券交易法为主导， 而而英5 / 16 国的公众公司财务 报报告披露立法以公司 法法为主导。 这既反映 了了两国法律传统和现状 的的差异，其实也反映了 立立法角度的差异。证券 立立法以保护投资者为中 心心，而公司立法则以保 证证公司作为一种营利主 体体的有效组织与运行为 目目的。在证券市场普遍 不不发达的大陆法系国家 ，公众公司财务报告披 露露立法一般以公司法 为主导。 监管部门 制制定的披露法规是公众 公公司财务报告披露法定 要要求的具体化，它是公 众众公司财务报告披露监 管管的重要实现形式之一 。在对证券市场实行高 度度集中的监管模式的国 家家，制定披露法规的权 力力也相应集中。例如在 美美国，公众公司财务报 告告披露的规则制定和 监 管管权高度集中于证券交 易易委员会。即使在分权 监监管的模式下，制定披 露露法规的职权一般也由 证证券监管部门所主导。 监监管部门制定的财务报 告告披露法规也具有强制 性性，是监管部门进行调 查查和处罚的主要依据。 证券交易所一般属于自 律律性组织，它所制定的 财财务报告披露规则只对 在在本交易所上市的公众 公公司有约束力。这种约 束束力往往以证券交易所 和和公众公司之间的上市 协协议为保障。相对而言 ，证券交易所的财务报 告告披露规则更为具体， 是是交易所对上市的公众 公公司的财务报告披露行 为为行使必要的监督职权 的的直接指引。 公众公 司司 财务报告的披露中介 和和披露形式 6 / 16 公众公司 财财务报告的披露方式有 多多种，主要包括：公众 公公司自行印制财务报告 向向投资者散发，将财务 报报告备置于证券监管机 构构、证券交易所、证券 公公司、公司注册登记机 构构等指定场所供公众阅 览览，通过披露中介公开 发发布等。这些披露方式 各各有利弊，其中通过披 露露中介公开发布是主导 的的披露方式。 公众公 司司财务报告的披露中介 主主要是指金融媒体，具 体体说来，承担公众公司 财财务报告披露任务的金 融融媒体主要是专业性的 公公众媒体，包括报纸、 电电视、网站等。从事公 众众公司财务报告披露的 媒媒体一般 都要经过监管 部部门、证券交易所的指 定定或认可，有的甚至是 由由监管部门和证券交易 所所自己设立或控制的。 随着互联网络的普及， 通通过网络披露财务报告 成成本更低、效率更高， 因因此借助网络媒体披露 财财务报告逐渐成为公众 公公司财务报告披露的一 个个发展趋势。从 1996 年起，美国和加拿大 分分别规定所有的强制性 披披露信息必须采用电子 申申报方式，一些交易所 不不再接受纸 12 3下一页 介质 的的申报文件。从事包括 财财务报告披露在内的证 券券市场信息披露的官方 系系统，美国称为“电子 数数据收集、分析和调取 系系统”，在加拿 大称为 “电子文档分析和检索 系系统”。这些系统也迅 速速成为获取公众公司财 务务报告信息的权威数据 库库。 7 / 16 公众公司财务报 告告的披露形式一般为定 期期披露，属于证券市场 持持续性披露的重要组成 部部分。公众公司一般需 要要披露年度财务报告和 中中期财务报告，中期财 务务报告可能每半年或者 每每季度披露一次。一般 而而言，财务报告披露会 和和其他的信息披露结合 起 起来进行，或者直接包 含 含在证券市场的 ht tp:/ 欢迎您 访访问公众公司财务报告 的的披露、分析与解释机 制制范 .文 .家 一一体化信息披露之中。 由于一些国家对公众公 司司财务报告信息披露内 容容的强制性要求十分严 格格、具体和复杂，以致 出出现财务报告披露“信 息息超载”的现象。过于 冗冗长、过于复杂的财务 报报告披露容易走向另一 个个极端，影响财务报告 信信息的可理解性，并且 把把真正重要的、具有价 格格敏感性的信息淹没在 众众多的信息之中。因而 ，对于财务报告披露， 应应该坚持适度监管、适 度度披露的原则，注意披 露露内容的可理解性、重 要要性和及时陛，以便更 好好地发挥披露机制在公 众众公司财务报告架构中 的的价值传递和增值作用 。 二、公众公司财务 报报告的分析与解释机制 以披露为基础的财务 报报告 架构要想有效地发 挥挥其功效，必须做到两 点点：第一，必须要披露 财财务报告，第二，使用 者者应该有效地使用所披 露露的财务报告。前者已 经经通过公众公司财务报 告告披露机制完成，后者 则则需要借助公众公司财 务务报告8 / 16 的分析与解释机 制制。公众公司财务报告 的的分析与解释机制的运 行行，则主要应该借助证 券券分析师、评级机构等 中中介服务机构功能的发 挥挥。 公众公司财务报 告告架构中的分析与解释 机机制 从公众公司财务 报报告使用者的构成来看 ，大部分使用者都不具 备备全面理解和把握财务 报报告信息的能力，都是 “有限理性的”。这样 ，对于大多 数使用者而 言言，公众公司财务报告 披披露所提供的只是原始 资资料，要把它们变成决 策策有用的信息，还需要 有有一个分析、加工、转 换换、解释的过程。 对 公公众公司财务报告的分 析析与解释，是需要花费 成成本的。这些成本用于 财财务报告披露信息的搜 集集，相关基准数据、行 业业数据、历史数据等信 息息的挖掘，技术处理， 对对专业性工作的报酬等 。即使放松有限理性的 约约束，即假设人人都有 理理解和分析能力，他们 各各自私下去从事分析与 解解释活动的成本也会相 当当高昂。专业的分析和 解解释者存在的合理性除 了了其专业优势之外，更 重重要的在于由他们 进行 专专业化的分析与解释工 作作，其成本总和远远小 于于所有投资者私下进行 分分析和解释活动的成本 总总和。这种朴素的成本 权权衡逻辑，直接决定了 分分析和解释服务出售方 和和购买方存在的经济性 。 进一步放松约束， 假假设无需考虑成本。专 业业分析和解释者可能会 出出于扩大影响、提高声 誉誉或者其他间接的目的 而而免费提供分析与解释 服服务，此时对于财务报 告告使用者而言，接9 / 16 受分 析析与解释服务是无成本 的的。 一旦专业分析与 解解释的结果因为这种正 的的外部性而影响某些投 资资者的决策，证券市场 的的“从众心理”就会放 大大这种影响。分析和解 释释服务的这种溢出效应 ，使它得到典型的自我 强强化。而公共服务的网 络络效应又会加剧这种自 我我强化。这样，分析与 解解释功能就会嵌入公众 公公司财务报告的提供和 使使用过程之中。 总体 看看来，高质量、中立的 财财务报告分析与解释有 助助于增进财务报告使用 者者的价值，也有助于节 约约社会交易费用。 证 券券分析师及其功能发挥 证券分析师是专门向 个个人投资者或机构投资 者者提供证券投资分析意 见见、预测意见并指导其 进进行投资的专业人士。 证证券分析师是公众公司 财财务报告的主要分析与 解解释者。由于证券分析 师师能够较为专业地理解 财财务报 告、较为充分地 挖挖掘相关信息，因此能 够够为财务报告创造出“ 增增量信息”，对于优化 财财务报告使用者的决策 、增进证券市场的有效 运运作发挥着一定的作用 。经验研究也证明证券 分分析师在提高资本市场 效效率方面起到了有价值 的的作用。 但是，由于 受受到证券价格波动性、 市市场不确定性、信息不 完完备和自身专业能力的 限限制，证券分析师不可 能能完全准确地预测证券 价价格的走向。而且，从 理理论上讲，证券分析师 既既10 / 16 没有义务、也没有权 力力去核实公众公司财务 报报告的内在质量。因此 ，也不能过高地估计证 券券分析师的作用。 从 公公众公司财务 报告架构 保保证财务报告质量、增 加加使用者价值的角度考 察察，证券分析师的功能 发发挥不仅取决于其专业 胜胜任能力，也严重依赖 于于其独立性。根据证券 分分析师利益属性的不同 ，一般可将其区分为卖 方方分析师、买方分析师 和和第三方分析师。卖方 分分析师一般是为投资银 行行和证券经纪商服务的 ，他们一般都会参与公 众众公司发行工作的策划 过过程，也很有可能迫于 压压力或受利益诱惑而发 布布有利于出售证券的信 息息。买方分析师要么附 属属于机构投资者，要么 是是为其服务的，他们虽 然然没有虚夸公司业绩的 动动机，但是由于对于购 买买证券专业意见的检 验 更更加直接，因而他们的 职职业风险更大，坚持中 立立也会使他们丧失服务 于于卖方机构的机会。而 第第三方分析师则是没有 指指向证券买卖双方中任 何何一方的明确利益倾向 的的证券分析师。第三方 分分析师的独立性最强， 因因而也最有可能为财务 报报告的使用者提供高质 量量的分析和解释服务。 实实际上，在前文的公众 公公司财务报告架构设计 中中，我们所强调的就是 这这种具有独立性的第三 方方分析师。 除了明确 的的利益倾向之外，证券 分分析师还会存在其他影 响响服务质量的利益冲突 。例如，以成交额为基 础础计提佣金的协议可能 会会促使分析师系统地倾 向向 于促进成交，从而过 于于乐观地发表分析意见 ；此外分析师可能会成 为为公众公司进行11 / 16 “选择 性性披露”和拉拢的目标 。 为了有效发挥证券 分分析师在公众公司财务 报报告架构中的设定功效 ，应该采取切实措施保 证证其独立性和服务质量 ，包括实行资格准入和 许许可证制度，制定职业 行行为守则和职业准则， 强强化市场声誉机制和法 律律惩戒机制的作用等。 评级机构及其功能发挥 评级机构主要指的是信 用用评级机构，它是专门 分分析和评估公司投资价 值值及投资风险的专业性 中中介机构。评级机构进 行行评级的主要依据是被 评评级公司的财务报告， 而而所做出 的评级又是对 被被评级公司信用状况、 投投资价值的高度概括的 专专业评价。从这个意义 上上讲，对于公众公司财 务务报告的使用者而言， 利利用相应的评级信息有 助助于对相应公司的财务 报报告有一个总括的理解 ，或者提供一个重要的 补补充参考因素。 评级 机机构是典型的声誉性机 构构，如果从纯粹的市场 竞竞争的角度考虑，追求 声声誉的动机和行动能自 发发地引导和矫正评级机 构构的职业行为。但是， 在在现实中，利益冲突问 题题同样也会影响评级机 构构的功效发挥。评级机 构构一般会提供其他相关 的的咨询、培训、评估服 务务等高利润的业务，因 此此很容易与服务 对象之 间间形成利益关联，从而 影影响其对服务对象的评 级级。安然事件之后，在 参参议院的调查报告中， 对对评级机构未能尽到应 尽尽的“看门狗”责任提 出出了尖锐的批评。因此 ，对于评级机构而言， 同同样存在如 本 . 文 ,于 .范 ,文 .之之 ,家 .网 ,12 / 16 公众公司 财财务报告的披露、分析 与与解释 机制 .com 】 何维护独立性 的的问题。 三、立足中 国国的分析与启示 通过 前前文的分析不难看出， 公公众公司财务报告的披 露露、分析与解释机制在 维维系资本市场有效运作 和和提高财务报告的质量 和和透明度方面起着不可 或或缺的重要作用。但是 ，这些作用在中国的相 关关理论研究、制度设计 和和实际运作 中国证监 会会和两个证券交易所也 在在倡导网络披露。新闻 媒媒体对上市公司财务报 告告能够起到一定的监督 作作用，这一点在猴王、 银银广厦等案件中体现得 比比较突出；财经杂 志志等已经成为证券市场 舆舆论监督的代表性媒体 。而中国证监会指定的 信信息披露媒体在信息披 露露、信息集成、舆论监 督督等方面则存在明显的 差差距。 中国上市公司 财财务报告的分析、解释 机机制 中国对从事证券 投投资咨询业务的机构和 人人员有相关的管理规定 ，其资格准入和监管由 中中国证监会负责。总体 看看来 ，在目前中国的证 券券市场上，能够熟练使 用用财务报告信息的市场 证证券分析师还十分缺乏 。而且中国的证券投资 咨咨询机构一般附属于证 券券公司或机构投资者， 因因而难以提供独立有效 的的上市公司财务报告分 析析、解释与预测。 胡 奕奕明等通过对中国证券 分分析师 1994-XX 年年的 1156 份年报分 析析的调查发现，中国证 券券分析师对财务报告信 息息的使13 / 16 用能力在逐渐提 高高，但是他们所使用的 分分析工具和方法还很原 始始和落后，很少有预测 分分析，很少做出具体的 买买卖建议，而且不敢对 上上市公司的经营状况和 决决策做出批判性的评价 。这与前面 的基本判断 是是吻合的，由此也可以 看看出发展证券分析师行 业业和进一步健全相关法 规规、准则的必要性。中 国国的资信评级机构发展 水水平更低，对从事证券 相相关业务的资信评级机 构构目前尚无正式的监管 。 启示与建议 以上 分分析表明，中国的公众 公公司财务报告制度尚处 于于逐步健全和完善的过 程程之中，其中财务报告 披披露、分析与解释机制 的的发展严重滞后。为了 改改善这一情况，应采取 的的主要措施至少包括： 扩扩大公众公司财务报告 信信息披露指定报刊的范 围围，降低披露成本，提 高高时效性；进一步发展 和和完善公众公司财务报 告告的网络披露；创 造制 度度条件，引导金融媒体 充充分发挥对公众公司财 务务报告的舆论监督作用 ；大力发展证券分析机 构构、资信评级机构等证 券券市场中介组织，加强 监监管，建立和完善相应 的的职业准则，以充分发 挥挥它们在公众公司财务 报报告分 本文公 众众公司财务报告的披露 、分析 与解释机制-来 源源 _于范 .文家 .FWJIA. 析和解释方面 的的作用。 注释： 公公众公司是指公开募集 股股份的公司，也叫公众 持持股公14 / 16 司。它是与私人 公公司相对应的。公众公 司司 /私人公司是英美法 系系国家对公司组织形态 的的称谓，也是目前世界 通通行的主流提法，二者 的的区分大体上类似于一 些些大陆法系国家中的股 份份有限公司 /有限责任 公公司。公众公司的股份 一一旦在有组织的证券交 易易所挂牌交易，就变成 了了上市公司。由于强调 证证券市场信息披露本身 就就是英美法系的传统， 加加上一些成熟的理论和 经经验也主要来自英美法 系系，所以笔者在研究相 关关问题时倾向于采用 “ 公公众公司 ” 这个称谓。 笔者一直坚持认为 ，公众公司财务报告的 生生成和提供是一个长链 条条、多环节的复杂过程 ，所以只把关注的焦点 放放在会计准则、审计等 显显在的重要因素之上， 而而忽视其他因素，可能 是是片面 的和有害的。从 国国内外一系列事件被冠 以以“会计丑闻”之名， 嗣嗣后会计准则制定机构 、注册会计师行业监管 机机构立即被千夫所指， 而而其他方面则鲜被提及 ，就可以管窥其流弊。 本本文研究从经批准的已 审审计财务报告到最终使 用用之间的环节和因素， 一一个附带的目的就是呼 吁吁相关研究能