并购估价方法.ppt

组员：周 丽 滕妍苹 吕慧芳 杜田田 张馨桐 郑亚南,一、企业并购的概念,并购的含义,一般指在市场机制作用下，企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权重组活动。（王化成 高级财务管理）,A+B=A（法人）,A+B=C（法人）,（二）并购的形式,新设合并,吸收合并,控股合并,B（法人）,纵向并购 横向并购 混合并购,善意并购 敌意并购,现金购买资产或股权 股票换取资产或股权 承担债务换取资产或股权,（三）并购的类型,1.按照双方所处的行业分类,光明收购玛纳森75%的股权。通过并购，光明也可以依托玛纳森在澳洲的网络渠道优势，在产品出口、原材料采购等方面获得便捷。,中铝并购力拓,横向并购,同行业、同产业、同类竞争对手水平收购，实现规模经济和行业集中。,有利：社会效率提高和资源优化配置。 不利：减少竞争，但却助长市场垄断。,1.按照双方所处的行业分类,2010年，中国浙江吉利控股集团有限公司，以18亿美元收购沃尔沃轿车公司100%的股权。,2005年联想以12.5亿美元的代价收购IBM全球PC业务。,2006年国美采用“股权+现金”的收购方式收购永乐。,1.按照双方所处的行业分类,混合并购,与企业原材料供应、产品生产、产品销售均没有直接关系的企业之间的并购。,有利：可形成多元化经营格局，扩大规模，分散产业风险； 不利：导致企业财力分散，难以管理。,案例： 1965年，百事可乐公司与世界休闲食品最大的制造与销售商菲多利（Frito-lay）公司合并，组成了百事公司，将休闲食品纳入公司核心业务，从此开始了多元化经营。 1977年，又购进了泰勒啤酒公司，并且成功地对泰勒啤酒公司进行了运营，使之一跃而成为美国第五大酒业公司。 在20世纪70年代和80年代，可口可乐公司还通过并购将其业务扩展到了其他许多“无关联”的工业、文化娱乐、体育和社会公益等领域。,为什么不自己做一个企业，而去购买一个企业？,二、企业并购动因及效应,多元化经营战略（混合并购）,降低交易费用（纵向并购）,获得规模经济优势（横向并购）,（一）企业并购动因,（二）企业并购的效应理论,1.效率效应理论,当双方处于同一行业时可寻求发挥此效应,该作用发挥的两个前提： 收购企业管理资源剩余，且该剩余可在规模效应中释放； 目标企业的低效管理可由外部介入得到改善。,案例：海尔的“休克鱼”,并购企业的经营效益,企业1 经营效益,企业2 经营效益,+,前提：该产业存在规模经济，且并购前未达到,一般这种经济效益的提升在并购后企业表现在三个方面： 资产整合，经营调整 降低成本，节约费用，扩大市场份额，提高收入； 实力增强，筹资更易，抗风险能力增强； 集中经费用于研发、设计和生产工艺改进等，扩大规模，产品升级。,2.经营协同效应,案例：阿迪达斯收购锐步与耐克争霸,3.多元化优势效应理论 该理论根据是马可维茨的资产组合理论，根据资产组合理论，通过多元化持有资产可以防范资产的个体风险，降低因个体差异而形成的非系统性风险。,案例：多元化的百事可乐 中国企业多元化经营海尔,4.财务协同效应理论,主要表现在三个方面： 通过并购实现合理避税的目的。 预期效应对并购的巨大刺激。 并购可以给企业提供成本较低的内部融资。 5.战略调整理论 该理论认为，企业并购是为了增强企业适应环境变化的能力，迅速进入新的投资领域，占领新的市场，获得竞争优势。,6.价值低估理论,该理论认为，当目标企业的市场价值由于某种原因而未能反映其真实价值或潜在价值时，并购活动就会产生。 7.信息理论 并购时，资本市场会重新对目标企业价值作出评估, 原因： 1）并购向市场传递了目标企业被低估的信息； 2）有关并购的信息将激励目标企业管理层采取有效措施改善其经营管理。 这就会使目标企业的股票价格会经历上升的过程。,“零效应”与“负效应”的解释,“过度自信”或者“盲目自信理论” （并购企业管理层盲目自大，财富只是从并购企业向目标企业的简单转移零效应） 管理主义（一种代理问题，代理人的报酬决定于公司的规模，管理者重视企业规模的增长率而忽视企业收益率负效应） 自由现金流量假说（管理者往往动用自由现金流量去并购企业来实现扩张决策，可能导致低收益或亏损的并购负效应）,三、西方企业并购的演进,1st,2nd,3rd,1993年以前，通过政府的无偿划拨或产权交易市场进行。 19931999，买壳上市,中国企业的并购简史,19992002，协议转让与二级市场收购,20022006，上市公司收购法律框架完成,2006今，外资并购,4th,四、企业并购的财务问题,并购通常会涉及三个阶段： 第一阶段： 财务问题：对候选目标企业进行并购的可行性研究。并购可行性分析的核心内容是确定并购价值增值。 主要内容：1）估计并购能产生的成本降低效应、销售扩大效应、劳动生产率提高效应、节税效应，从而确定并购能创造的价值；2）估计并购成本；3）确定并购创造的价值增值。,第二阶段： 财务是核心。 主要内容：1）确定目标企业的价值，并购溢价的允许范围，从而确定并购的价格区间；2）确定支付方式。支付方式主要有：现金、股票、承担债务；3）确定筹资方案。 第三阶段： 用财务指标批评价并购行为,企业并购概念 企业并购的动因和效应 企业并购的历史演进 企业并购中的财务问题,2.1 并购目标公司的选择,借助公司外部力量 利用专业机构为并购公司选择目标公司出谋划策。,利用公司自身力量 利用企业员工私人接触发现或成立专门机构寻找目标。,阶段1.发现目标公司,阶段2.审查目标企业,审查目标公司出售的动机:出于经营不善、寻找新的投资机会、大股东急于变现、股东对管理层不满、管理人员想被收购以便换好职位、目标公司调整多样化战略，出售获利不佳的子公司 审查目标公司法律文件: （1）从企业章程、股票证明书中发现是否有对并购的限制 （2）了解目标公司资产所有权、使用权以及资产的租赁情况 （3）查看对外书面合同以及面临的主要法律事项 对目标公司业务方面的审查:检查业务是否可以融合。根据并购目的不同，重点审查内容也不同。,注意,对目标公司财务方面的审查: （1）偿债能力，判断财务风险的大小 （2）盈利能力，判断获利能力的高低 （3）营运能力，分析资产周转状况 审查并购风险: （1）市场风险：并购传闻引起的目标公司（上市公司）股价上涨，增加并购难度。而对于非上市公司，并购消息一旦走露也会引起其他公司关注，挑起竞争。 （2）投资风险：并购后收益的不确定性。 （3）经营风险：并购后经营失败的可能性。,阶段3.评价目标公司,1.评估的目的:确定目标公司的价值即并购方愿意支付的并购价格。价值评估是并购方选择并购对象的重要依据。此外，还受其他因素影响：市场地位、产权市场的供求关系、未来经营环境的变化。 2.估价的难题 对企业整体的估价相对于个别资产投资的估价要复杂很多； 对于可以预见未来现金流量的企业，可用NPV来估值；不易确定未来现金流量的企业，其估值是悬而未决的问题； 并购动因往往是并购企业对并购所能带来的价值增值的预期，对这些并购效应的估价是一个难题。,目标公司价值的评估方法,加和评估法,重置成本法,成本加和法,实际上是对企业账面价值的调整,成本法,对传统的实物资产的评估,常用的计价标准,优缺点,优点： 数据上客观，计算简单，不带有不确定性；资料获取相对容易；,缺点： 仅从历史角度考虑企业价值，没从资产的实际效率和企业运行效率角度考虑。无论效益好坏，同类企业只要原始投资相同，企业的评估结果就相同。 企业的价值并不是各种生产资料的简单相加，而是企业整体素质的体现；忽略了组织资本的价值。,期权,一、定义：期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权力。,二、定义要点： 1、期权是一种权力；,2、期权的标的资产。期权合同买方行使权力时买入或卖出的资产。可供选择的标的资产有股票、债券、货币等金融资产，也可以是黄金和其他一些商品；,3、到期日。期权合同所规定的有效期限或合同买方行使权力的时间。按执行时间可以分为美式期权和欧式期权；,4、期权的执行。依据期权合约购进或售出标的资产的行为成为“执行”。在期权合约中约定的、期权持有人据以购进或售出标的资产的固定价格，成为“执行价格”。,三、看涨期权和看跌期权,看涨期权 看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权力。其赋予权利的特征是“购买”。,看跌期权 看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日前，以固定价格出售标的资产的权力。其赋予权利的特征是“出售”。,期权的特点：,着眼于未来的高收益，投资者购买期权是为了能在未来对应资产价格发生有利变化时行使期权获利，有利变化的幅度越大，获利越多；,损失有限，期权的购买者只有权力而没有义务，对应资产的价格在未来发生不利的变化则放弃执行，投资者损失有限；,不确定性，投资者购买期权能否获利事先难以确定，但获利的概率可以通过对应资产价格的历史变动中分析得出。,期权法,Black-Scholes模型是在一系列的假设前提下，是对现实问题的一种简化和抽象，这个模型至少隐含5个假设条件：,（1）标的资产价格服从对数正态分布；,（2）投资回报的波动性在期权有效期内保持不变；,（3）在期权有效期内或者无红利，或者有已知红利；,（4）投资者可以按照无风险利率任意借入或贷出；,（5）存在一个固定的无风险利率。,Black-Scholes模型基本公式：,C为看涨期权的价格； N(d1)，N(d2)分别表示在正态分布下变量小于d1和d2的累计概率； S为标的资产的当前价值； K为期权的执行价格； t为距期权到期日的时间； r为期权有效期间的无风险利率； 为标的资产价格的自然对数的方差；,优缺点,优点： 为企业价值评估提供了一种新思路，提供了一种有意义的工具； 期权股价考虑了未来机会及选择权的价值，从而拓宽了投资决策的思路，使企业估价更为合理。,缺点： Black-Scholes期权定价模型是建立在一系列的假设基础上，这些假设在现实中很难得到完全实现；,换股估价法,换股并购：是指主并购公司通过将目标公司的股票按一定比例换成本公司股票，目标公司被终止或成为主并购公司的子公司的方式而进行的并购。 换股并购的特点,主并购公司不需要支付大量现金,目标公司的股东不会失去所有者权益,可以享受税收优惠,本小节简述,一、换股估价法的概述,1.含义：通过对并购双方的股票约定换股比例完成并购的方法，这时，换股比例成为并购是否成功的关键。 2.换股比例（ER）：是指为换取目标公司的股份而需要付出的并购方的股数。,二、如何确定换股比例,以每股收益为基础的换股估价法,以股票市价为基础的换股估价法,以收益现值为基础的换股估价法,换股估价,三、以每股收益为基础的换股估价法,衡量并购是否合算的标准是：企业股票的市价是否超过其并购前的水平。而股价的影响又与每股收益直接相关，因此，在换股过程中，对调换比率、调换价格、发行新股量的决策上，并购双方都十分关注并购对每股收益的影响，每位股东都希望并购使其每股收益增加，而不希望被摊薄，并以此作为决定并购与否的衡量标准之一,（一）并购对每股收益的影响,考虑并购对每股收益的影响时，首先要计算的是股票交换率，公式如下： 股票交换率= =,在股票交换率计算的基础上，即可计算并购对双方每股收益的影响。 每股收益（并购方）= 并购方股价 = 每股收益（被并购方）= 立足在并购企业的立场上，可根据每股收益的高低确定适当的股票交换率和股票发行数量及每股作价等。,市盈率每股收益（并购方）,每股收益（并购方）股票交换率,并购后两企业税后净利之和/（并购企业发行的股数+被并购企业发行的股数股票交换率）,例题1： A公司准备并购B公司，采用换股方式，两公司的有关资料如下图所示：,（1）若A公司愿以每股7元的价格与B公司一股交换，问：A公司应增发多少股才能收购B公司的股份，并购后A、B两公司的每股收益有何变化？,答案,【分析如下】,A公司与B公司换股的股票交换率= =0.7 A企业应增发的新股=1250.7=87.5万股 并购后A公司的每股收益= =1.021元 并购后B企业的每股收益=1.020.7=0.710.8元 即并购后A公司的每股收益上升了，而B公司的 每股收益下降了，这个价格还需要协商。,（2）若并购后能产生较好的协同效应，存续A公司的净利比并购前增加50万元，假定A、B两公司的股东均不希望并购后的每股收益发生变化，问：A、B两企业均可接受的价格谈判范围为多少？,答案,【分析如下】,假定保持A公司每股收益不变的股票交换率为ERa，保持B公司每股收益不变的股票交换率为ERb，则 =1 ERa=1.2 =0.8 ERb0.73,1、谈判最高价=1.210=12元 2、谈判最低价=0.7310=7.3元 3、 可接受的价格谈判范围为7.312元 4、换股比率应在0.731.2之间。,四、以股票市价为基础的换股估价法,假定a公司并购b公司，并购前a、b公司的股票市场价格分别为Pa和Pb，并购后a公司的市盈率为，那么并购后a公司的股票价格为： Pab=（Ya+Yb+Y） 式中： Ya并购前a公司的总盈余,Yb并购前b公司的总盈余 Sa并购前a公司普通股的流通数量 Sb并购前b公司普通股的流通数量 Y由于协同效应产生的协同盈余 ER换股比率 对于并购方a公司的股东来说，需满足的条件是PabPa，即并购后a公司的股票市场价格大于等于并购前a公司股票的市场价格；对于被并购方b公司的股东来说，又必须满足PabPb，即并购后拥有a公司的股票价值总额大于等于并购前拥有b公司的股票价值总额。,因此，PabPa得出最高的股权交换比率为Pab=Pa的比率，即： Pa=（Ya+Yb+Y） ERa= 即并购方愿意接受的最高交换率。,同理，由PabPb/ER，得出最低的股权交换比率为Pab=Pb/ERb的比率，即： Pb/ERb=（Ya+Yb+Y） ERb= 即被并购方愿意接受的最低股权交换比例,从理论上来说，换股比例应在ERa和ERb之间。在实际工作中，换股比例究竟确定为多少，取决于双方的谈判过程。,五、以收益现值为基础的换股估价法,确定贴现收益,确定贴现率,确定经营资产价值,非经营资产估值,确定股本数量 计算股本价值,双方谈判确定换股比例,协同效应，简单的说就是“1+12”,是指并购后竞争力增强，导致净现金流量超过两家公司预期现金流之后，或者合并后公司业绩比两个公司独立存在时的预期收益高，协同效应产生协同盈余。,贴现现金流量估价法,贴现现金流量法简介,贴现现金流量法认为企业的价值是与 企业未来的现金流量密切相关的。是 把企业未来特定期间内的预期现金流 量还原为当前现值的方法。,它的的原理是假设公司价值等于公司预期未来产生现金流量的现值之和。其基本公式为：,考虑了企业未来的收益能力，并且比较符合 价值理论； 考虑了货币的时间价值； 充分反映公司的经营战略，充分反映公司采 购、生产及销售等各个业务环节; 受市场短期及周期性变化的影响较少，通常预测未来5-10年的数据.,优缺点：,（1）优点：,估值方法复杂，工作量大; 估值区间的范围大，估值结果可用性 有限; 对业绩不稳定、周期性行业和成长型 公司预测困难; 结果的准确性依赖于各种假设的准确性.,（2）缺点：,陷入财务困境上市公司,收益呈现强周期性公司,正在进行重组的公司,有未被利用资产的公司,贴现现金流量法概述,公司整体估价,股权资本估价,贴现现金流量估价法,公司自由现金流量,加权平均资产成本,经营期,股权自由现金流量,股权资产成本,稳定增长模型,二阶段模型,三阶段模型,1 股权自由现金流量,股权自由现金流量=净利润+折旧-债务本金偿还-营运资本追加额-资本性支出+新发债务-优先股股利,如果公司的负债比率保持不变，仅为增量资本性支出和营运资本增量进行融资，并且通过发行新债偿还旧债，在不考虑优先股的情况下：,（一）自由现金流量的计算,股权自由现金流量（FCFE）=净利润-增量资本性支出1-负债比率-营运资本增量1-负债比率,由于增量资本性支出为本期资本性支出与折旧的差额，故：,股权自由现金流量=经营现金净流量-资本性支出1-负债比率-营运资本增量1-负债比率,某公司2011年税前经营利润为2000万元，所得税率为30%，折旧与摊销100万元，现金增加20万元，其他流动资产增加480万元，流动负债增加150万元，长期资产增加800万元，长期债务增加200万元，利息40万元。该公司按照固定的负债率40%为投资筹集资本。 要求：计算2011年的股权现金流量。,（1）净投资营运资本增加资本性支出 =（现金增加其他流动资产增加流动负债增加）长期资产增加长期债务增加 （20480150）800200950（万元） （2）股权现金流量税后利润（1负债率）净投资 （税前经营利润利息）（1T）（1负债率）净投资 （200040）（130%）（140%）950 1372570802（万元）,答案,2 公司自由现金流量（FCF）,（1）加总全部投资人的流量法：,公司自由现金流量=股权自由现金流量+利息费用（1-税率）+偿还债务本金-发行的新债+优先股股利,公司自由现金流量=股权自由现金流量+债权自由现金流量+优先股股利,（3）剩余现金流量法：公司自由现金流量=经营性现金流量-资本性支出-营运资本净增加额,（2）净投资扣除法： 公司自由现金流量=息税前净收益（1-税率）+折旧-资本性支出-营运资本净增加额（=税后经营利润-净投资）,举例,某公司2010年的息税前利润为5.32亿元，资本性支出为3.10亿元，折旧为2.07亿元，销售收入为72.30亿元，营运资本占销售收入的比重为20%、税率为30%，预期今后5年内将以8%的速度高速增长，假定折旧、资本性支出和营运资本以相同比例增长，负债比率为50%，要求：计算该公司未来5年期间每年的公司自由现金流量。,FCFF=EBIT（1T）折旧资本性支出追加营运资本 FCFF2011 =5.32（18）（130）2.07（18）3.10（18）72.308204.02+2.24-3.35-1.16=1.75(亿元),FCFF2012 =4.02（18）2.24（18）3.35（18）1.16（1+8%）=4.34+2.423.621.25=1.89（亿元）,FCFF2013 =4.34（18）2.42（18）3.62（18）1.25（1+8%）=4.69+2.61-3.91-1.35=2.04（亿元）,FCFF2014 =4.69（18）2.61（18）3.91（18）1.35（1+8%）=5.07+2.82-4.22-1.46=2.21亿元）,FCFF2015 =5.07（18）2.82（18）4.22（18）1.46（1+8%）=5.48+3.05-4.56-1.58=2.39（亿元）,（二）资本成本的估算,K=DPSP+g,（1）股利增长模型,（2）资本资产定价模型（CAPM）,R=Rf +(Rm Rf ),(3) 套利定价模型,1 股权资本成本,2 债务资本成本,3 加权平均资本成本,加权平均资本成本(WACC)是企业为筹集资金而发行的全部各种有价证券的成本的加权平均值，包括股权资本成本和长期负债资本成本。,资本成本的计算步骤：,计算个别资本成本,计算综合 资本成本,计算个别 资本权数,甲公司为开发某项目需筹集资金3000万元，其中1200万元可由银行借款取得，借款的年利率为5.94%，借款过程中需发生12万元借款费用。其中1800万元由公司发行普通股筹集，股票发行费率为0.5%，发行后每年发放的现金股利额为90万元，且甲公司适用所得税率为30%，要求： （1）计算甲公司借款和发行股票筹款的个别资本成本； （2）计算甲公司筹集该项资金的加权平均资本成本。,CAPM模型,第一步，确定无风险利率（长期国债利率）,第二步，估计风险溢价(Rm Rf )（历史数据基础上计算）,第三步，估计值（Ri =a+Rm）,（三）运用贴现现金流量法的计算步骤,预测公司未来的 自由现金流量,计算贴现率,计算公司的股 权或整体价值,贴现现金流量估价法,第一步,第二步,第三步,确定公司的自由现金流量 （股权自由现金流量、公司自由现金流量）,确定贴现率 （股权资本成本、债务资本成本、加权平均资本成本）,计算公司的整体价值,自由现金流量估值模型,自由现金流量估值 的稳定增长模型,自由现金流量估值的三阶段模型,自由现金流量估值的二阶段模型,自由现金流量估值的稳定增长模型,稳定增长模型假设企业的增长率以一个固定的比率表现出来，即在长时期内，公司以某一稳定的增长率保持增长。 其基本模型如下：,在稳定增长模型中，公司价值（股权价值）取决于预期下一期的自由现金流量、稳定增长率和对应的资本成本。 该模型只适用于自由现金流量处于稳定增长阶段的公司，一般说来，如果公司的平均增长率接近稳定增长率，那么该模型的使用被认为是合理的，特别适用于增长速度小于折现率（资本成本）的公司。,该模型既可评估股权价值，也可以评估公司价值。 当评估股权价值时，模型中的自由现金流量采用股权自由现金流量、增长率采用股权自由现金流量增长率、折现率采用股权资本成本； 当评估公司价值时，模型中应分别采用公司自由现金流量及其增长率、公司加权平均资本成本。 返 回,自由现金流量估值的二阶段模型,二阶段模型适用于增长率呈现两个阶段的公司，即初始阶段增长率很高，后续阶段增长率相对稳定，且持续时间较长。 其基本模型为：,注意rn与r不同,该模型由两部分构成： （1）超常增长期内逐年对现金流量贴现求和； （2）稳定增长后的贴现值。 运用二阶段模型的关键是确定超常增长阶段的预测期。,该模型的初始增长阶段的增长率不是恒定的，而是随时间的推移而逐渐线性地减少，并最终达到稳定阶段的增长率。 其基本模型：,H模型,例 W公司2001年 的销售收入为51800万 元。假设你预期公司在2002年的销售收入增长9%，但是以后每年的销售收入增长率将逐年递减1%，直到2007年及以后，达到所在行业4%的长期增长率。,基于公司过去的盈利能力和投资需求，预计EBIT为销售收入的9%，净营运资本需求的增加为销售收入增加的10%，资本支出等于折旧费用。 公司所得税税率是25%，快速增长阶段的值为1.25，稳定增长阶段的n值为1，国库券利率为7.5%，市场平均风险报酬率为4%。 请你估计2002年初公司的价值为多少？ 答 案,自由现金流量=息税前净收益（EBIT）（1-所得 税率）折旧资本性支出营运资本增量,51800,9% 8% 7% 6% 5% 4%,56462 60978.96 65247.49 69162.34 72620.45 75525.27,5081.58 5488.11 5872.27 6224.61 6535.84 6797.27,1270.40 1372.03 1468.07 1556.15 1633.96 1699.32,466.20 451.70 426.85 391.48 345.81 290.48,3344.99 3664.38 3977.35 4276.97 4556.07 4807.47,快速增长阶段的资本成本 r=Rf +（Rm - Rf）=7.5% + 1.254% = 12.5% 稳定增长阶段的资本成本 rn=Rf +n（Rm - Rf）=7.5% + 14% = 11.5%,2002初公司的价值 返回,自由现金流量估值的三阶段模型,三阶段模型集合了二阶段模型和H模型的特点，分三个阶段表现企业的增长，即高增长的初始阶段、增长率下滑的转换阶段和一直持续稳定增长阶段。,三阶段模型特别适用于增长率随时间变化的公司，使用时需要着重确定高增长期和转换期这两个预测期值。 其基本模型为：,全部自由现金流量的折现值 =明确的预测期期间的现金流量现值+ 明确的预测期之后的现金流量现值,贴现现金流量法的原理是假设任何资产的的价 值等于其预期未来现金流量的现值之和。,贴现现金流量模型 需要满足的条件,确定反映预期现金流量风险的的贴现率,确定各期的现金流量,确定资产的寿命,当被估价资产的预期现金流量为正，能够根据现金流量的风险特性确定出相应的贴现率，并能比较可靠的估计现金流量产生的时间时，贴现现金流量法是一个很好的估价方法。 但当上述三个条件的任何一个不能得到满足时，贴现现金流量法就无能为力或者其估值结果会产生较大的误差，而现实中这样的情况普遍存在，因此，采用这种方法计算的数额只能供决策参考。,评估企业价值时，结果的准确性依赖于各种假设的准确性,该方法对业绩不稳定、周期性行业和成长型公司或新生公司的预测将产生困难,考虑了企业未来收益水平,比较符合价值理论,01,03,02,04,优缺点,企业并购案例分析,中海油并购加拿大尼克森公司,结果分析,分析总结,E,F,并购历程,公司背景,公司背景-中国海洋石油总公司,中国海洋石油总公司（简称中海油）成立于 1982 年，注册资本为 949 亿元人民币，是中国最大的海上油气生产商，也是中央特大型国有企业。中海油自成立以来，一直保持着良好的发展态势，由一家单纯从事油气开采的上游企业，逐步发展成为产业链完整、主业突出明显的综合型能源集团，其主要涉及领域涵盖了油气勘探开发、炼化销售及化肥、专业技术服务、天然气及发电、金融服务、新能源这个六大板块。 近些年来，中海油通过资本运营、上下游一体化、改革重组、海外并购等一系列重大举措，实现了飞跃式发展，企业综合实力不断增强。2011 年美国财富杂志发布 2011 年度世界 500 强企业排名，中海油名列第 162 位，较上年上升 90 位。此外，2011 年美国石油情报周刊发布 2011 世界最大 50 家石油公司排名，中海油名列第 34 位，较上年上升 4 位。,公司背景-加拿大尼克森公司,加拿大尼克森公司成立于 1971 年，总部设在加拿大艾伯塔省卡尔加里，是一家大型石油和天然气公司，是加拿大第十四大石油公司，并在加拿大多伦多和美国纽约上市，其业务范围主要集中在常规油气、油砂和页岩气这三大领域。尼克森公司的油气资产遍布世界多地，主要有加拿大的油砂项目、西非和墨西哥湾的近海油气田、也门的油田以及英国北海油气田。 加拿大尼克森公司拥有先进的专业技术、精湛的管理经验以及成熟的作业团队，并且还具备完整系统的石油上中下游产业链，企业的综合效益比较可观。截至到 2012 年年底，尼克森公司拥有 11.22 亿桶油当量的概算储量、9 亿桶油当量的证实储量以及以加拿大油砂为主的 56 亿桶油当量的潜在资源量。,并购动因分析,中海油向加拿大政府提交收购申请。,2013.1.18,中国国家发改委宣布，已于 2012 年 12 月批准中海油整体收购加拿大尼克森公司。,中海油宣布，将分别以每股 27.5 美元和 26 加元的价格收购加拿大尼克森公司所有流通中的普通股和优先股，交易总价为 151 亿美元。,2012.12.8,中海油宣布收到加拿大工业部通知，