我国上市公司外资并购的政策难点分析.doc

我国上市公司外资并购的政策难点分析 我国上市公司外资并购的政策难点分析本月19日“并购重组国际高峰论坛”将在北京举行。11月11日国有资产监督管理委员会主任李荣融在记者招待会上介绍了有关此次论坛的情况和中国国有企业并购重组的现状。从总体上看，李荣融主任的讲话包含了以下几层含义：一是强调了外资并购国有股，没有价位的限制，完全根据上市公司的质量，依靠市场供求，随行就市，外资与内资在并购国有股的问题上要公平一致；二是说明了国有股减持与国有股流通是有区别的，国有股减持了，不等于流通，短期不会给二级市场造成压力；三是明确了在今年内，国有股减持与上市流通不会是重点，而一些大的国有企业的法人股非流通股可能成为减持的重点。我国上市公司外资并购的历程随着我国对外开放的不断扩大与证券市场的快速发展，上市公司的外资并购开始在我国出现，虽然几经波折，但是在我国加入之后，其范围迅速扩大。我国上市公司的外资并购大体上经历了四个阶段：初期（1995年7月9月）外资并购的案例基本是发生在汽车行业之中。在此阶段，我国还没有关于上市公司外资并购的政策法规，但一些具有先见之明的外国资本，逐渐将触角伸向我国的上市公司。1995年7月5日，在我国的证券市场中出现了外资并购上市公司第一案例“北旅法人股转让”案例。随后，在1995年9月，美国福特汽车公司以4000万美元认购江铃139亿新发股，占江铃发行后总股本的20，成为江铃的第二大股东。限制期?1995年9月1999年8月?由于政策面的收紧，使悄然兴起的上市公司外资并购停止。“北旅事件”引发出一系列的问题，包括在税基确认、评估方法、信息披露等方面，均需要研究，加上当时我国有关的立法不健全、证券市场规模较小，发展还不够完善。于是在1995年9月23日，国务院发布了暂停向外商转让上市公司国家股和法人股的通知。过渡期?1999年8月xx年11月?外资方通过并购我国上市公司直接切入国内市场的目的更加明确。1999年8月，国家经贸委颁布了外商收购国有企业的暂行规定，明确了外商可以参与并购国有企业，政策面开始转暖，上市公司的外资并购活动又重新开始活跃。本阶段发生外资并购的案例已经从汽车行业拓展至电子制造、玻璃、橡胶、食品等行业。例如，xx年3月法国米其林轮胎橡胶并购案。发展期?xx年11月至今?为了适应新形势的需要，相关的政策由限制全面转为支持，相关的法规不断出台。这一系列法规的出台，被视为中国市场终于对外资并购全面放开了。我国外资并购的特点与国外公司并购相比，我国上市公司中的外资并购存在许多不同的特点：一是采取战略合作方式的并购。如青岛啤酒与安海斯布希公司、中国石化与埃克森公司的战略联盟，以及上海航空与德国汉莎航空公司、全日空等公司建立了战略合作关系。二是采取业务合作模式的并购。如中石化在与美国埃克森公司的战略合作框架协议下，还签订了合资建设加油站的项目等。三是运用金融创新方式的并购。以青岛啤酒为例，青岛啤酒将分三次向公司发行总金额为182亿美元的定向可转换债券。四是对龙头企业的并购。外资并购中的问题与建议首先是我国上市公司外资并购中存在的法规问题。当前国内涉及上市公司外资并购的法规过于零碎、繁杂，有关法规政出多门，权威性不足，上市公司外资并购的法规尚未形成健全的体系。在涉及到外资并购的法律法规中，除了公司法和证券法是由国家立法机构颁布以外，其余大多数是各个部委以“条例”、“实施细则”、“办法”、“规定”等名称出现的行政性法规，缺乏权威性和延续性，外资间接并购上市公司的法规存在漏洞。另外，相关法规互不协调。例如我国公司法规定，投资者采取实缴资本制，出资应一次缴齐。而依据我国中外合资经营企业法规定，第一期出资额要求不低于其认缴额的15。第二是外资并购中的价值评估问题。在对我国国有资本进行价值评估时，行政干预过多。在评估机构挂靠或依附于政府部门的条件下，评估机构负责人大都由政府部门任命。当政府部门尤其是地方政府为了减少亏损企业，或片面追求经济利益，而大力撮合、促进外资并购交易时，可能授意评估机构对评估值进行某种调整，干预企业的转让价格，造成评估结果失实，甚至有可能造成国有资产的严重流失。而在评估方法方面也存在问题。目前，我国通常采用单项成本加和法对企业的整体价值进行评估，但实际上大部分企业因嫌麻烦或其他原因，根本不使用收益现值法，极易造成对商誉等无形资产的漏评，导致企业价值与评估价值产生重大差异。现在，许多经济界专家学者认识到这个问题，纷纷呼吁用收益现值法替代单项成本加和法。目前，我国价值评估实际水平距国际水平差距很大。全国仅有国有资产评估机构400多家，专业人员1万余人，远不能满足实际需要。第三是外资并购中的税收问题。我国xx年11月出台的关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知和xx年1月出台的外国投资者并购境内企业暂行规定存在相互矛盾的地方。前者并未将被并购的上市公司视为外商投资企业，因此按现行外商投资企业和外国企业所得税法和外商投资企业和外国企业所得税法实施细则不得享受外商投资企业的税收优惠，而后者是可以的。这种法规方面的矛盾之处让外商无所适从。另外，如果外商所在国与我国没有建立税收备忘录，外资并购我国上市公司可能面临双重征税的问题。第四是外资并购中人员安置问题和企业文化整合问题也越来越被有关方面注意。如何在尽量减轻社会动荡等不安定因素的前提下整合安置人员，提高并购后企业的效率成为当前一个难点。第五是上市公司的国有股减持问题，也是目前市场、投资者各方最关注的问题。现在我国上市公司外资并购的一种主要形式就是场外协议转让国有股，通过这种方式，外资可以用比二级市场价格低得多的协议价格受让国有股。但有许多人担心，在国有股不能流通的情况下，上市公司的外资并购，有可能使上市公司国有股的一股独大变为外资股一股独大。也有许多人担心，在将来国有股可以流通的情况下，上市公司的外资并购，由于外资购股成本较低，有可能获取暴利。 我国上市公司外资并购的政策难点分析本月19日“并购重组国际高峰论坛”将在北京举行。11月11日国有资产监督管理委员会主任李荣融在记者招待会上介绍了有关此次论坛的情况和中国国有企业并购重组的现状。从总体上看，李荣融主任的讲话包含了以下几层含义：一是强调了外资并购国有股，没有价位的限制，完全根据上市公司的质量，依靠市场供求，随行就市，外资与内资在并购国有股的问题上要公平一致；二是说明了国有股减持与国有股流通是有区别的，国有股减持了，不等于流通，短期不会给二级市场造成压力；三是明确了在今年内，国有股减持与上市流通不会是重点，而一些大的国有企业的法人股非流通股可能成为减持的重点。我国上市公司外资并购的历程随着我国对外开放的不断扩大与证券市场的快速发展，上市公司的外资并购开始在我国出现，虽然几经波折，但是在我国加入之后，其范围迅速扩大。我国上市公司的外资并购大体上经历了四个阶段：初期（1995年7月9月）外资并购的案例基本是发生在汽车行业之中。在此阶段，我国还没有关于上市公司外资并购的政策法规，但一些具有先见之明的外国资本，逐渐将触角伸向我国的上市公司。1995年7月5日，在我国的证券市场中出现了外资并购上市公司第一案例“北旅法人股转让”案例。随后，在1995年9月，美国福特汽车公司以4000万美元认购江铃139亿新发股，占江铃发行后总股本的20，成为江铃的第二大股东。限制期?1995年9月1999年8月?由于政策面的收紧，使悄然兴起的上市公司外资并购停止。“北旅事件”引发出一系列的问题，包括在税基确认、评估方法、信息披露等方面，均需要研究，加上当时我国有关的立法不健全、证券市场规模较小，发展还不够完善。于是在1995年9月23日，国务院发布了暂停向外商转让上市公司国家股和法人股的通知。过渡期?1999年8月xx年11月?外资方通过并购我国上市公司直接切入国内市场的目的更加明确。1999年8月，国家经贸委颁布了外商收购国有企业的暂行规定，明确了外商可以参与并购国有企业，政策面开始转暖，上市公司的外资并购活动又重新开始活跃。本阶段发生外资并购的案例已经从汽车行业拓展至电子制造、玻璃、橡胶、食品等行业。例如，xx年3月法国米其林轮胎橡胶并购案。发展期?xx年11月至今?为了适应新形势的需要，相关的政策由限制全面转为支持，相关的法规不断出台。这一系列法规的出台，被视为中国市场终于对外资并购全面放开了。我国外资并购的特点与国外公司并购相比，我国上市公司中的外资并购存在许多不同的特点：一是采取战略合作方式的并购。如青岛啤酒与安海斯布希公司、中国石化与埃克森公司的战略联盟，以及上海航空与德国汉莎航空公司、全日空等公司建立了战略合作关系。二是采取业务合作模式的并购。如中石化在与美国埃克森公司的战略合作框架协议下，还签订了合资建设加油站的项目等。三是运用金融创新方式的并购。以青岛啤酒为例，青岛啤酒将分三次向公司发行总金额为182亿美元的定向可转换债券。四是对龙头企业的并购。外资并购中的问题与建议首先是我国上市公司外资并购中存在的法规问题。当前国内涉及上市公司外资并购的法规过于零碎、繁杂，有关法规政出多门，权威性不足，上市公司外资并购的法规尚未形成健全的体系。在涉及到外资并购的法律法规中，除了公司法和证券法是由国家立法机构颁布以外，其余大多数是各个部委以“条例”、“实施细则”、“办法”、“规定”等名称出现的行政性法规，缺乏权威性和延续性，外资间接并购上市公司的法规存在漏洞。另外，相关法规互不协调。例如我国公司法规定，投资者采取实缴资本制，出资应一次缴齐。而依据我国中外合资经营企业法规定，第一期出资额要求不低于其认缴额的15。第二是外资并购中的价值评估问题。在对我国国有资本进行价值评估时，行政干预过多。在评估机构挂靠或依附于政府部门的条件下，评估机构负责人大都由政府部门任命。当政府部门尤其是地方政府为了减少亏损企业，或片面追求经济利益，而大力撮合、促进外资并购交易时，可能授意评估机构对评估值进行某种调整，干预企业的转让价格，造成评估结果失实，甚至有可能造成国有资产的严重流失。而在评估方法方面也存在问题。目前，我国通常采用单项成本加和法对企业的整体价值进行评估，但实际上大部分企业因嫌麻烦或其他原因，根本不使用收益现值法，极易造成对商誉等无形资产的漏评，导致企业价值与评估价值产生重大差异。现在，许多经济界专家学者认识到这个问题，纷纷呼吁用收益现值法替代单项成本加和法。目前，我国价值评估实际水平距国际水平差距很大。全国仅有国有资产评估机构400多家，专业人员1万余人，远不能满足实际需要。第三是外资并购中的税收问题。我国xx年11月出台的关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知和xx年1月出台的外国投资者并购境内企业暂行规定存在相互矛盾的地方。前者并未将被并购的上市公司视为外商投资企业，因此按现行外商投资企业和外国企业所得税法和外商投资企业和外国企业所得税法实施细则不得享受外商投资企业的税收优惠，而后者是可以的。这种法规方面的矛盾之处让外商无所适从。另外，如果外商所在国与我国没有建立税收备忘录，外资并购我国上市公司可能面临双重征税的问题。第四是外资并购中人员安置问题和企业文化整合问题也越来越被有关方面注意。如何在尽量减轻社会动荡等