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金融管理综合应用试题 仔细阅读下列案例，回答第一、二题，共 100 分。考试时间为 180 分钟。 组装车在中国的发展 关于组装车 组装车是指用汽车零部件自行组装而成的汽车。 在英国，最早的家庭组装车出现在 1896 年；在美国是 1912 年。直到 1950 年代，组装 车的市场才略有扩大。当时汽车制造商之间的竞争日益加剧，为了降低成本，他们开始使用 质次价廉的材料制造汽车， 结果是车身特别容易生锈。 于是在发动机和其它零件尚可使用的 情况下，汽车往往会因为车身严重破损而报废。通过利用这些准报废车的零部件组装底盘， 加上新换的车身，组装车行业应运而生。当时玻璃纤维和铝材已经广为使用，小规模生产车 身零部件所需的资金门槛已不再高不可攀。 由于该产品被归类为零部件而非整车， 有些国家 对组装车有优惠的纳税政策，因此组装车售价比较便宜，销售税率也相对较低。 按照组装车成车工作量的不同，组装车是有区别的。有些组装者会从供体车（这种车的 零部件可供其他车使用，可能是二手车，也可能是新车）上拆卸主要零部件，按自己的需要 重新组装。 另一种情况是组装者自己从其他制造商那里购买原车， 通过“换壳”完成组装工作。 由于组装的主要工作是在原有的底盘上换装一个新的车身 （常使用碳纤维、 铝或玻璃纤维） ， 这种车仍保留原车的机械设备和内部零件， 对于购买者来讲， 给组装车换壳显然不需要太多 的技术知识， 这种组装车的另一个好处是更为安全可靠， 因为车的底盘和机械系统已通过大 型汽车制造企业或政府有关部门的检测。 组装车爱好者喜欢的车型外观是 1930 年到 1960 年之间生产的高级名牌经典跑车。有 几家跑车生产厂商开始转型生产组装车。 组装车的外观一般都按经典跑车设计， 区别在于车 身材料使用玻璃纤维、铝或碳纤维，而不是金属板材。这些组装车采取个性化设计，购买者 在家组装不需要太多的专业技术和设备，且基本满足普通公路驾乘的标准。 购买组装车， 不仅让发烧友获得了极具经典跑车风格的汽车， 而且添加了原车所不具备 的现代技术优势，如助力转向、引擎管理系统、防抱死装置和自动挡技术等。 然而，组装车的销售存在两个主要的制约因素。首先，在大多数国家都有强制执行的质 量控制标准（道路安全测试标准） ，任何车型在上路之前都必须满足这些要求。热门的组装 车，特别是使用供体车的组装车，要求必须通过这些测试，且还要经过更多的测试，以确保 购买者正确安装了零部件。 目前， 全世界对污染和排放问题的普遍担忧和防范举措对组装车 的销售产生了巨大的影响， 对于供体车的生产很可能会有新的管制措施。 第二个因素是组装 汽车需要的技术水平。调查显示，根据车型和组装车的完整程度，组装一台车需要 100 到 1500 工时。许多潜在的购买者对自己能否掌握组装技术缺乏信心，因此望而却步；而另外 一些购买者恰恰被组装汽车带来的挑战所吸引， 有些更为成熟的供货商会出售已经组装完成 的汽车。 组装车的普及程度因国家不同而异。英国是组装车最为普及的国家，拥有 65 个注册的 组装车制造企业；美国次之，共有 30 家制造企业；第三是瑞典，共有 10 家企业。 Corby 组装车公司(下文简称 Corby 公司) 发展历程 Corby 公司的历史可以追溯到 1950 年代著名的英国跑车 Brompton。自 1957 年起， Corby 公司一直是 Brompton 跑车的主要经销商， 其创始人安德鲁购买了继续生产 Brompton 跑车设计车型的权利和生产设备， 但不能继续使用 Brompton 这个品牌， 于是更名为 Corby。 Brompton/Corby 作为 20 世纪跑车经典款，受到车迷和媒体的广泛认可，至今，该车型仍受 到追捧，且在同类赛车中屡创佳绩。安德鲁现仍担任总经理，他的主要目标是确保 Corby 组 装车在市场中生存并不断生产下去。安德鲁现年 68 岁，尽管有一些健康问题，家里希望他 尽早退休，但他为保证 Corby 组装车的持续生产，仍然在坚持工作。 Corby 组装车的配置 Corby 公司在 Brompton 原设计的基础上进行了改进，现在是把玻璃纤维或碳纤维车身 安装在钢管底盘上。Corby 组装车是两座车，采用前置发动机，后轮驱动。它超卓的速度是 因为重量较轻， 并非发动机特别强劲。 但是重量轻并不完全取决于底盘和车身使用的轻质材 料，那些提高舒适度和安全性的装置，如车门、车顶、安全气囊、牵引器/稳定控制、防抱死 装置、卫星导航、收音机、空调或自动巡航等等都被尽可能省略或削减，因此，Corby 组装 车并不适合日常使用， 它一直是车迷们为满足驾驶乐趣的运动车型， 是场地赛车的理想用车。 组装车的购买者通常是年轻富有的男性，他们一旦成家立业，就会将该车处理掉，因为两个 车不能作为家庭的日常用车。 公司曾考虑开发一款加大的四座版车型， 但这款车型与原车形 象不符。此外，增加家用车的安全性能的成本也超出了公司的承受能力。 组装形式和定价 安德鲁和他的 Corby 公司为组装车行业在英国的兴起立下了汗马功劳。公司最初仅供 应组装版车型，这让购买者合理规避了 1970 年代英国实施的新车型。组装车的成功销售及 需求量的增加使手工组装自己的 Corby 车成为一种传统，在车迷中蔚然成风。现在，Corby 汽车在英国仍然以组装车的形式销售。 现代版的组装车与大多数其他组装车的区别在于， 公 司提供所有可直接用于安装的零部件， 不需要再去寻找一辆供体车。 这个策略是经过深思熟 虑推出的，旨在提高产品在可靠性方面的声誉。 自 2004 年起，Corby 公司与大型汽车制造企业签下合同，购买全新的供体车零部件如 发动机和传动装置，将其用于组装车。公司声称，尽管其组装车比大多数竞争对手的车更为 完整，但组装时并不需要特殊的技术。目前，Corby 组装车的建议零售价是 12,500 英镑。 国际市场 即便在 Corby 公司经营的早期， 在英国以外的国家已经拥有了一些热衷跑车的车迷。 但 是 Corby 组装车的出口却日益受到其他国家法律的限制，尤其受限于安全和排放方面的法 定要求。 Corby 组装车的主要卖点是它看起来很像 1930 至 1960 年代的赛车。 这些赛车的制 造用料尽可能轻，且不适合公路驾驶，因此在安全方面没有优势。当前，不论哪个国家，凡 在公路行驶的车辆都必须满足一定的安全标准。这就意味着 Corby 公司必须调整车的设计 规格、定价标准和所提供的零部件，以满足不同国家的要求。 多年以来 Corby 公司在全国已经建立了经销网络。 近些年， 公司也在亚洲地区积极寻求 有经销意愿的合作企业。要成为 Corby 公司的经销商，企业每年必须采购约定数量的组装 车。经销商可以按批发价进货，低于零售价 30%，且可以按折扣价购买其他零件。汽车销售 行业采用经销网络十分普遍，车企可以更准确的预测销售量。对于经销商来讲，好处在于获 得折扣价和 Corby 公司在广告宣传方面的支持。目前 Corby 公司按在英国的售价向经销商 供货。经销商的售价各不相同，基于各地区需求的差别以及客户愿意出价的高低。但是，大 多数经销商的售价基本一致（已考虑汇率变动因素） ，因为倘若价格差异太大，客户就会选 择从价格最低的地区购买。 英国一直是 Corby 公司的主要市场，由于 Corby 组装车按零部件出售，之前的监管规 范要求该车遵守普遍适用的安全标准。 美国的购买者可以选择自行张组装汽车， 或付钱给当 地经销商，由他们组装。近年来，美国政府允许各州或地区自行确定监管规范，Corby 公司 现在必须考虑如何满足不同地区的监管要求。在美国的某些州已经发生了少量的退货情况， 因为这些车已无法满足当地的安全标准。 目前， 公司尚无专门的工作流程用于识别监管规范 发生变化的地区和变化的内容。 在欧洲，随着欧盟（EU）的扩大，欧盟成员国的规范体系越来越趋于统一。欧盟的监管 规范日益严格，但对于 Corby 公司来讲，为适应欧盟变化的规范，只需要一次性调整设计即 可，并不需要像在美国那样，按各州的不同规范作相应的调整。 在大多数的亚洲国家， 目前与组装车有关的法律规范尚不多见， 而一旦组装车流行起来， 相关法规势必会逐步出台。 经营地点 Corby 公司的经营是在英国 Corby 城的一个汽车销售展厅起步的。创始人安德鲁从 Brompton 公司购买了生产权和设备以后，显然需要更大的厂房和更多的员工。于是，公司 在展示厅附近买了一块地， 建造了厂房用于加工新的 Corby 装车。 公司原来的业务由一个跑 车经销商在 Corby 城附近的地区经营。 组装车的生产启动后， 公司的客户源开始扩大到全国 乃至全世界。 幸运的是， Corby 城的位置交通便利， 驾车到附近的大港口仅需两个小时车程。 1980 至 1990 年期间，组装车的销售迅速增长，为满足需求，Corby 公司不得不增加产 能。1990 年，公司在原厂附近购买了一大块地，用于建造厂房和办公楼。购建新厂的资金 一半来源于银行贷款， 另一半是通过将公司改组为合伙制而获得的。 新的合伙人名叫德里克， 他通过投资 100 万英镑获得合伙企业一半的产权。 德里克之前从事管理咨询业务， 但在业余 时间，他与安德鲁一样，是 Corby 组装车的车迷。1970 年，17 岁的他作为业余车手开始了 赛车生涯，并一直作为业余爱好。他渴望参加他所热衷的产品的生产和经营。 经营情况 德里克对 Corby 组装车的未来发展兴趣浓厚， 并具有丰富的相关技术知识， 他的合伙人 安德鲁在汽车营销方面更为专业， 并在寻找机会开辟新市场。 德里克增加了对开发新型汽车 的资金投入，并在近期试制电动组装车，拟于 2017 年在日内瓦车展上展示。Corby 电动组 装车的样车在欧洲已经用于短距离行程和测试。 大规模批量生产电动车需要新设备， 预计设 备初始投资 37 万英镑， 可使用 5 年。 德里克和他的团队预计电动车的成本还包括年均 15 万 英镑的其他固定成本，单位变动成本 11,000 英镑。市场调查显示，电动组装车每辆售价约 为 14,500 英镑，每年的需求约为 70 辆。 Corby 公司的生产车间目前有年产 500 辆组装车的产能。近几年的销售统计如表 1 所 示。 表 1 Corby 公司销售统计表 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 英国地区（单位：辆） 321 305 290 275 欧洲其他国家（单位：辆） 50 48 45 43 亚洲（单位：辆） 24 36 54 81 美国（单位：辆） 41 43 39 40 合计（单位：辆） 436 432 428 439 销售收入（单位：英镑） 5450000 5393125 5347844 5488577 安德鲁认识到了亚洲市场， 特别是中国市场的重要性， 故而希望增加在这些地区的销量。 Corby 公司着手调研将组装车打入中国市场的可能性。调研的结果不一定准确，因为这种车 的市场目前仅处于推介阶段，很难进行预测。但是安德鲁认为，公司有可能在进入市场的初 期每年出售 100 辆组装车，一旦市场建立起来，则有潜力每年售出 200 到 300 辆。这就要 求 Corby 公大幅提高产能， 但公司需要确定在计划推进之前能够获得资金。 公司一直努力确 保新投资或新项目有能力获得至少 10%的报酬率。 近期 Corby 公司资产负债表和所有者权益变动表重要指标见表 2、表 3。 表 2 Corby 公司资产负债表摘录 单位 千英镑 2013 年 2014 年 2015 年 资产 非流动资产 无形资产 135 142 144 有形资产 2258 2198 2210 合计 2393 2340 2354 流动资产 存货 28 32 29 应收账款 175 181 195 库存现金和银行存款 62 57 49 合计 265 270 273 资产总额 2658 2610 2627 负债和所有者权益 所有者权益 实收资本 2000 2000 2000 留存收益 135 100 85 合计 2135 2100 2085 非流动负债 长期借款 160 50 50 流动负债 应付账款 193 310 327 短期借款 170 150 165 合计 363 460 492 负债和所有者权益总额 2658 2610 2627 表 3 Corby 公司所有者权益变动表摘录 单位 千英镑 2013 年 2014 年 2015 年 年初余额 2156 2135 2100 本年净利润 34 20 30 本年分红 55 55 45 年末余额 2135 2100 2085 中国汽车行业的发展 目前，中国是世界最大的汽车生产国之一。2006 年，中国是世界第三大汽车市场，而 现在中国已成为世界最大的汽车市场。近期数据表明，世界上 25%的汽车产自中国，以前较 低的汽车用量水平、 较高的居民收入、 较易获得贷款支持和较低的车价是中国汽车市场迅速 发展的主要原因。这个市场还有很大的增长潜力，因为目前中国汽车的拥有量是每 100 人 4 辆车，而 G7 国家是每 100 人 70 辆车。当前中国最大的需求是豪华车和其他高配车，但随 着汽车拥有量水平的提高，对汽车的需求将扩大到其他车型。 表 4 列示了 2011 年各主要国家的汽车产量。 表 4 2011 年各主要国家汽车产量排名 单位：辆 排名 国家 产量 1 中国 14500000 2 日本 7100000 3 德国 5900000 4 韩国 4200000 5 印度 3000000 6 美国 2900000 在中国，国产汽车占新车销量的 41%，显示出中国国民对对国产汽车的偏爱。很多外国 汽车企业都在中国设有分厂或与中国企业开展合作。 全世界的汽车制造企业一般都会向购买者提供多种选择， 也就是按客户要求定制， 这就 会延长制造过程和交货期。 但是对于更为标准化的组装辆车来讲， 这些意味着更容易进行大 批量生产。 DTC 船运公司 DTC 船运公司(下文简称 DTC 公司)经营从上海港起运的集装箱船队。公司成立于 20 年 前，创始人是李强。李强靠经营小型的轮渡公司起家，在上海及周边地区搭载货物和乘客。 后来他决定扩大经营，并有幸通过游说投资人，获得了购买集装箱货船的资金。20 年来公 司取得了巨大的发展，积累了较多的利润，公司几乎每年都会用利润进行再投资，以扩大船 队。根据 DTC 公司的财务报表，2015 年其资产总额约为 20 亿美元，其中现金和银行存款 高达 4200 万美元。 公司现在的主要业务是将中国企业生产的消费品出口到欧洲。 向欧洲起航时这些船只一 般满载货物，但是回程往往不能满载，因为中国市场从欧洲进口的货物不多。对于 DTC 公 司来讲，货船轻仓不止是不划算的问题，还是一个航海安全问题。因为船只轻，吃水较浅， 操纵比较困难，特别是在恶劣气候条件下，航行更加危险。DTC 公司尝试通过寻找较重的货 物如废钢铁或豪华车来缓解这些问题， 但在返回中国的航程中船只还是经常不能满载。 李强 知道如果能找到其他进口货源充实这些空余仓位， 不仅能够解决安全问题， 公司的利润还会 增加。李强从未考虑过进口组装车，但组装车确实是比较理想的货物，因为包装组装车的木 质板条箱很容易层层叠放，无论是装货还是卸货，都比装运与其他类型的汽车容易。 DTC 公司是个大型企业， 雇佣了许多懂技术的高素质员工。 李江的儿子李杰大学毕业后 进入了 DTC 公司， 曾在公司多个部门就职， 但对公司经营缺乏兴趣。 李杰感兴趣的是赛车。 尽管进入中国市场的 Corby 组装车非常之少， 但他还是买了一辆， 并非常渴望开办一家与英 国和欧洲一样的 Corby 组装车赛车俱乐部。李杰试图劝说父亲资助自己成为 Corby 公司在 中国的官方经销商。他在上海有很多朋友都是富人，对赛车有共同的兴趣，他有信心向他们 推销 Corby 组装车。 DTC 公司拥有几块土地，主要用于在运输之前存储货物。这些土地大多未经开发，有些 也不常用， 所以李杰尝试劝说李强出资将其中一块地改建为基础赛道， 以后他可以将其发展 为赛车俱乐部。 ARBEC 公司复合材料构件公司 ARBEC 公司复合材料构件公司（下文简称 ARBEC 公司）是一家地处深圳的碳纤维产品 生产企业。企业成立于 2006 年，主要向中国和全世界多家企业提供碳纤维构件。很多订单 的产品设计，由定货企业负责。ARBEC 公司也有自己的设计团队，他们与客户密切合作，对 设计进行改进或增加设计的实用性。 设计和生产团队对碳纤维的性能具有丰富的知识， 比客 户更了解材料的强度和适用范围，因此有能力改进客户的设计方案。ARBEC 公司与当地大 学有密切的合作关系， 并帮助大学改进行改进碳纤维强度和适用性的研究。 公司的经营非常 成功，积累了丰厚的利润。ARBEC 公司近期正考虑通过扩张业务的方式将留存的利润进行 再投资，有可能需要扩充产品范围。 公司在制造汽车碳纤维部件方面很有经验。 高层认为这是适合企业发展的一个领域， 遗 憾的是，研究表明，那些规模大、全球认可度高的汽车制造业已经拥有了自己的加工厂，或 者与中国的其他企业签订生产合同，所以目前机会并不多。 ARBEC 公司的资产负债表和所有者权益变动表重要指标见表 5、表 6。 表 5 ARBEC 公司资产负债表摘录 单位：千美元 2013 年 2014 年 2015 年 资产 非流动资产 无形资产 30 32 38 有形资产 224 229 231 合计 254 261 269 流动资产 存货 24 28 27 应收账款 64 62 58 库存现金和银行存款 54 58 64 合计 142 148 149 资产总额 396 409 418 负债和所有者