国际金融体系.ppt

第21章,国际金融体系,非冲销性外汇干预,中央银行在外汇市场上购买本国货币，同时相应地出售外币资产，会导致国际储备和基础货币的等额减少。 中央银行在外汇市场上出售本国货币，购买外币资产，会引起国际储备和基础货币的等额增加。,非冲销性干预,出售本国货币以购买外币资产的非冲销性干预，会导致国际储备增加、货币供给扩张和本国货币贬值。,图 1 出售美元并购买外币资产的影响,冲销性外汇干预,为了抵消外汇干预的影响，实施对冲性公开市场操作。 这样操作对基础货币和汇率都不会产生影响。,国际收支,经常账户 反映经常生产的商品和服务的国际交易 贸易余额,资本账户 资本交易的净收入 这两个账户的总额为官方储备交易余额,汇率制度,固定汇率制度 一种货币的价值盯住另一种货币 (锚货币)的价值 浮动汇率制度 一种货币相对于其他货币的价值可以自由浮动 管理浮动 (肮脏浮动) 试图通过买卖货币影响汇率,以前的汇率制度,金本位制 固定汇率 无法控制本国的货币政策 很大程度上受黄金生产和开采情况的影响 布雷顿森林体系 将美元作为储备货币的固定汇率体系 国际货币基金组织 (IMF),以前的汇率制度(续),布雷顿森林体系 (续) 世界银行 关税贸易总协定 (GATT) 世界贸易组织 欧洲货币体系 汇率机制,固定汇率制度的运作机制,当本国货币被高估时，中央银行必须 购买本国货币以保持固定汇率 (结果是国际储备减少)，或者 实施法定贬值 当本国货币被低估时，中央银行必须 出售本国货币以保持固定汇率 (结果是国际储备增加)，或者 实施法定升值,图2 固定汇率制度下对外汇市场的干预,布雷顿森林体系的运行机制,只有当一国遭受 根本性失衡 (国际收支持续巨额逆差)时汇率才允许变动 可以向IMF贷款以弥补国际储备的损失 IMF 鼓励采取紧缩性货币政策 只有当IMF的贷款不足时货币才可以贬值 没有办法迫使顺差国提高汇率 美国不能让美元贬值,有管理的浮动,固定汇率制度和浮动汇率制度的混合体 汇率根据市场变化每日小幅调整 中央银行对外汇市场进行干预以避免汇率大幅波动 货币升值对出口不利,而且影响就业 货币贬值不利于进口, 而且有可能导致通货膨胀 特别提款权替代黄金,欧洲货币体系,欧洲经济共同体的 8 个成员国同意他们各自货币之间的汇率保持不变，同时对美元实行联合浮动 欧洲货币单位的价值和一篮子特定数量的欧洲货币挂钩 汇率在限制范围内波动 导致由投机性冲击引起的外汇危机,图 3 1992年英镑的外汇市场,German reunification rising inflation pressure to decrease money supply by increasing interest rate German mark : relative higher return UK pound demand decreasing Speculation further lowers the exchange rate,资本管制,对资本流出的管制 资本流出会迫使一国货币贬值,进而引起金融动荡 管制基本无效而且可能导致资本外逃增加 导致腐败 丧失提高经济运行效率的机会 对资本流入的管制 导致贷款急剧扩张以及使金融中介机构承受过度的风险,资本管制 (续),对资本流入的管制(续) 管制可能阻止生产性投资资金进入 引起严重的结构扭曲和资源配置失当 导致腐败 加强银行监管的成功案例,IMF: 最后贷款人,新兴市场国家中央银行的信誉比较差, 债务合约通常是短期的而且以外币计价, 这使得新兴市场国家实施最后贷款操作的能力有限 可能能够阻止传染的发生 安全网可能导致过度冒险的情况 (道德风险问题),IMF 应如何运作?,可能不够坚定 节俭计划关注紧缩的宏观经济政策,而不是金融改革 行动太慢, 导致危机恶化并提高了解决问题的成本 各国限制向IMF借款直到最近次贷危机爆发,外汇市场对货币供给的直接影响,外汇市场干预影响基础货币 美元是一种储备货币: 基础货币和货币供给很少受外汇市场状况的影响,国际收支因素,美国经常账户逆差表明,美国企业的竞争力由于美元过于强势而被削弱 美国逆差意味着其他国家是顺差 他们持有的国际储备大幅增加世界性通货膨胀,汇率因素,紧缩性货币政策会导致本国利率上升,并使本国货币变强 扩张性货币政策会导致本国利率下降,并使本国货币变弱,汇率目标制的优点,有助于控制通货膨胀 为货币政策的实施提供了一个自动化规则 简单而且明晰,汇率目标制的缺点,缺乏应对国内冲击的能力,而且对核心国家的冲击会直接转移到盯住国 为投机者冲击货币敞开了大门 由于汇率丧失了信号价值, 从而弱化了政策制定者承担责任的能力,汇率目标制对于工业化国家,对于工业化国家,汇率目标制在以下情况下是可行的： 国内货币和政治机构无法做出良好的政策决策 其他重要收益,比如由这一战略引致的经济一体化,汇率目标制对于新兴市场国家,对于新兴市场国家,汇率目标制在以下情况下是可行的： 政治和货币机构都比较软弱 (该战略成为最后可用的稳定政策),货币局,解决缺乏透明度和无法保证汇率指标实现问题的一个办法 本国货币由一种外币提供100%的支持 发钞机构确定本币对该种外币的固定汇率, 并随时准备按照这一汇率将本币兑换为外币 货币供给只有当外国货币在中央银行被兑换成本国货币时才会增加,货币局 (续),中央银行更坚定的承诺 丧失货币政策独立性, 而且经济受来自核心国家突发事件冲击的风险增大 中央银行丧失创造货币和充当最后贷款人的能力,美元化,解决缺少透明度和不能承诺汇率目标问题的另一种方法 采用另一个国家的货币 更强的承诺机制 完全避免了对本国货币发动投机性攻击的可能性 丧失货币政策独立性 , 而且经济受锚货币国家冲击的风险加大,美元化 (续),中央银行丧失创造货币和充当最后贷款人的能力 损失铸币税,国际金融的三难境地,问题来源于经济政策决策者期望的三个目标 本国经济对国际资本流通的开放 可提高本国投资的多样化 可引入国外资本和技术 自主的货币政策 可实施适当的货币政策（货币供给、利率调整），对经济进行调控 稳定(固定)的汇率 有利于个人、企业参与国际贸易和计划 防止国际资本投机，从而防止自身经济过大波动,国际金融的三难境地,三个目标，可以选择两个，不可同时实现三个 无套利机会、无风险溢价条件下，一国货币升值（贬值），等同于其利率的上升（下降） 实行固定汇率的两个国家，这两个国家的名义利率应该相等 维持固定汇率和自主的货币政策，必须进行国际资本管制,国际金融的三难境地,各国的选择 美国 资本自由流动、自主货币政策 美元汇率交由市场决定 中国 自主货币政策、控制下的稳定的汇率 资本流动管制 欧元区 稳定汇率（统一货币）、资本自由流动 无自主货币政策,国际金融的三难境地,参考文章： 曼昆（Mankiw, The Trilemma of Intern