财务管理第10章股利分配政策

第10章 股利分配政策,主要内容提要,股利分配的内容及支付程序 股利分配的基本理论 公司股利政策制定中涉及的相关因素,一、股利分配的内容及股利支付程序,（一）利润分配的程序 税后利润 弥补以前年度亏损 提取法定公积金 提取任意公积金 向股东分配利润,（二）几种不同的股利分配形式,1. 现金股利 - 完全用现金支付股利, 将公司的现金财产发给股东作为其投资的报酬. 优点: 操作简便, 易于为股东接受; 不会改变企业原有的股权结构. 缺点: 形成公司偿付义务,增加财务风险; 股东需缴纳个人所得税,股东净收益 减少.,2. 股票股利 - 用公司股票作为股利支付给股东,增加股东在公司股东权益中的份额,以此作为股东的投资报酬. 优点: 节约现金支出; 维持股票市价; 与现金股利配合使用,增加股东财富. 缺点: 可能传递公司面临财务困境的坏消息,使 投资者失去信心,导致股价下跌.,3. 负债股利 - 用公司一定的债权作为股利支付给股东, 未来期间股东可以向公司索取债券及获得相应的利息收益, 以作为其投资的报酬. 4. 混合股利 - 上述三种股利分配形式的结合, 最常见的就是“部分现金部分股票”的股利形式.该方式可以兼顾现金股利和股票股利的有点.,(三)现金股利支付的程序,支付过程中的几个重要日期: 股利宣告日 股权登记日 除息日 股利发放日 例:宝山钢铁2005年现金股利支付程序,5月18日股利宣告日,5 月24 日股权登记日,5月25日除息日,5 月 31 日红利发放日,二、股利政策理论,核心问题： 公司发放股利与公司价值是否有关系？,(一)股利无关理论(M-M理论),因为公司的价值 由公司本身获利能力和风险组合决定； 取决于公司投资政策，而非收益分配比例。 所以： 在一系列假设条件下，某一公司发放给股东过高的股利，那么就必须发行更多的股票来支持后续的投资 公司价值与股利政策无关,MM无关理论是如何证明的?,一个例子策略1,A公司是一家无杠杆公司，发行在外股数为1000股。 假定该公司在T0和T1的自由现金流是10000元，且全部作为股利向股东发放（在未来两年也不会发生NPV为正的项目投资）。 如果该公司的折现率为10%。 则该公司的价值为： 10000+10000/（1+10%）=19090 每股价格为19.09 股利支付后的股价将为9.09元即（19.09-10）,同样的例子策略2：,现在假定A公司在T0时点向股东支付11000元股利。 这意味着需要外部融入1000元来用于股利支付；假定采用T0点发放新股来融资1000元，且新股东期望在T0点的投资将会在T1时取得10%的回报。 这意味着，在T1点，老股东将取得的股利现金流将为100001000*（1+10%）=89000元。 则老股东的股利现金流分别是：T011000；T18900，其市场价值为：11000+8900/（1+10%）=19090。,两种策略的结果是什么？,股利支付率的高低与公司价值无关,MM理论的假设,不存在个人或公司所得税； 不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用）； 公司的投资决策与股利决策彼此独立（即投资决策不受股利分配的影响）-但是，公司任何时候都不应该放弃NPV大于零的项目，以提高股利或用于支付首次股利。 市场是有效的，不存在信息不对称问题。 思考：如果放宽假设，情况会怎样呢？,(二)股利相关理论,现期收益偏好 投资者的不同偏好 减少代理成本 股利的信号作用 税收的影响,三、股利政策实践,(一)股利政策制定的影响因素 防止资本侵蚀的规定 1. 法律性限制 交付最低法定留利的规定 无力偿付债务的规定 2. 契约性限制,变现能力 筹资需求 3. 公司内部因素 筹资能力 盈利的稳定性 股权控制要求 税负 4. 股东意愿 投资机会 股权稀释,(二)几种不同的股利政策,1. 按每股股利的稳定程度分类 稳定的股利政策,金额,每股收益,每股股利,0,时间,变动的股利政策 例:股利支付率为50%,0,时间,金额,每股收益,每股股利,阶梯式的股利政策,金额,每股收益,0,时间,每股股利,剩余股利政策 步骤： 确定最佳资本预算 确定为此预算所应筹集的股本资金 最大可能的利用留存收益来满足这一股东资金的需要 只有在其收益满足其最佳资本需要还有剩余的情况下，才发放股利,2. 按股利支付比例的高低分类 全部发放股利政策 高股利政策 低股利政策 不支付股利政策,四、股票回购与股票分割,(一)股票回购及其财务含义 公司出资购回本公司发行在外的股票的行为.被购回的股票一般作为库藏股,有些公司在时机有利时会重新出售购回的股票. 库藏股的特点: 是本公司的股票 是已发行的股票 是收回后尚未注销的股票 是还可再次出售的股票,1. 股票回购的理由 用于企业兼并或收购 满足可转换条款 改善公司的资本结构 分配公司超额现金,2. 股票回购的方法: 自我认购 公开回购,固定价格自我认购 荷兰式拍卖自我认购,3. 股票回购与现金股利 在没有税收和交易成本的市场中,股东对股票回购和现金股利式没有偏好的.(例10-3),(二)股票分割及其财务含义,股票分割是指公司管理当局将某一特定数额的新股,按一定的比例交换一定数额流通在外的股份的行为. 发行在外普通股股数增加 每股面值降低 每股市价下跌 资产负债表中股东权益不变,1. 股票分割的目的 降低股票市价,活跃交易市场 信息传递功能 可能增加股东的现金股利,2. 股票分割与股票股利 (例10-4) 相同点: 增加股票数量,但公司价值和股东财富不变. 不同点: 会计处理不同,股利政策最灵活 好项目,现 金 剩 余,现 金 不 足,削减股利 进行投资,增加股利 减少投资 差项目,削减股利 减少投资,股利政策、现金流量和项目投资的关系,下图是一个关于股利政策现金流量项目投资的一个关系框架, 你是如何理解的?,本章案例讨论,用友软件（600588）股份有限公司是一家从事软件开发的高科技企业。2001年5月18日公开发行股票并在上交所上市。公司股本总额1亿元，每股面值1元，其中流通股2500万股。2001年每股收益0.704元。公司股东大会于2002年4月30日通过2001年分红方案，即每10股派6元现金股利。股利发放日为5月