债务融资的财务杠杆意义-3.doc

债务融资的财务杠杆意义 作者：张潇予 指导教师：王桢 摘要：债务融资是企业筹集资金的重要方式，相对于股权融资它具有短期性、可逆性、负担性和流通性的特点，同时又具有提高资金使用效率和优化股权结构的作用，因此债务融资在现代经济社会中被广泛应用。而债务融资所产生的财务杠杆效应是衡量其运行有效性的关键，合理利用财务杠杆，使得负债资金与自有资金有机配置，可提高资本金报酬率从而使得权益资本收益最大化。本文从债务融资的财务杠杆形成机理出发，进而通过案例分析，从不同角度探讨财务杠杆的意义，为企业更有效的使用财务杠杆提供参考。关键字：债务融资 财务杠杆 净资产利润率 每股收益一、引言负债融资是现代企业参与市场竞争、实现经营目标的重要特征。由于负债融资及时为企业提供了发展所需资金，降低了资金成本，并利用财务杠杆作用使企业获得较高的收益，因此，没有一家企业不利用负债来满足资金需要、实现企业自身的可持续发展。Modigliani 和Miller ( 1958、1963) 的MM 理论认为, 债务融资在税收上比股权融资具有优势, 可以得到税收抵扣的好处( 财务杠杆作用)。即，当企业面临债务融资与股权融资的选择时，两者面值均为P,发行费用率均为f，债券利息与股票股息均为I，所得税税率均为t，债券融资成本率为K1，股权融资成本率为K2，则有K1=I(1-t)/P(1-f)120 万元）时，任意取一点EBIT=240万元,同上，算出两种方案的EPS及DFL; 当企业根据财务预算已知息税前利润小于120 万元（EBIT120 万元）时，任意取一点EBIT=80万元，同上，算出两种方案的EPS及DFL,比较无差异点指标，结果列表如下：息税前利润（EBIT）方案A（权益融资200万元）B方案（负债融资200万元）每股收益（EPSA）财务杠杆（DFLA）每股收益（EPSB）财务杠杆（DFLB）240万元0.165元1.090.18751.2120万元0.075元1.20.0751.580万元0.045元1.30.03752通过上表的财务指标分析，可以得出以下结论：在本案例中无差异点EBIT=120 万元时，融资方案A 的普通股每股收益和融资方案B 的普通股每股收益是相同的，即EPSA=EPSB=0.075 元，说明息税前利润为120 万元时，负债融资所筹资金的收益刚好够付负债的利息，既没有剩余，也没用不足，此时两种方案都可行。在息税前利润EBIT 为240 万元时，普通股每股收益EPS 由0.165 元增加到0.1875 元，说明当息税前利润EBIT 为240 万元时，负债所筹资金的收益除付负债的利息还有剩余，这些剩余部分就会加到普通股上进行分配，从而使普通股每股收益提高，这种当企业普通股每股收益随着负债金额的增加而提高，即财务杠杆正效应的表现，企业可以通过继续增加负债金额来更大程度的发挥财务杠杆的正效应。在息税前利润EBIT 为80 万元时，普通股每股收益EPS 由0.045元减少到0.0375 元，说明当息税前利润EBIT 为80 万元时，负债所筹资金的收益不足以支付负债的利息，不足部分须从普通股的收益中拿去一部分去支付，从而使普通股每股收益降低，这种企业普通股每股收益随着负债金额的增加而减低，即财务杠杆负效应的表现，企业可以通过减少负债金额来减低财务杠杆的负效应。2、无差异总资产息税前利润率的计算分析：当ROA*=Cb时，即ROA*=Cb,则=10%，得出EBIT*=120,当EBIT=240时，ROA=20%,当EBIT=80时，ROA=6.67%,比较上述几项财务指标，结果列表如下：息税前利润（EBIT）息税前总资产利润率（ROA）负债利率（Cb）净资产利润率（ROE=ROA+(ROA-Cb)（1-T）240万元20%10%1875%120万元10%10%75%80万元6.67%10%375%通过上表财务指标的反映，可以得出以下结论：当息税前总资产利润率等于负债利率为10%时，息税前利润刚好全部用来补偿新增债务的利息支出，净资产收益没有增加，此时处于无差异的平衡状态，可以选择也可以不选择债务融资。当息税前总资产利润率大于负债利率为20%时，息税前利润在补偿了新增债务的利息支出后还有剩余，于是分配给净资产，使得净资产收益增加,也因此净资产净利润率由7.5%提高到18.75%，产生了财务杠杆的正效应。当息税前总资产利润率小于负债利率为6.67%时，息税前利润不足以补偿新增债务的利息支出，还需要减少净资产收益以补偿，因此净资产利润率由7.5%降低到3.75%，产生了财务杠杆的负效应。五、结论通过以上分析可以看出，从息税前利润和总资产息税前利润率两个角度对财务杠杆内在意义的考察是本质相同而形式相异的两种方法，其考察结果完全相同。由此可以概括总结，债务融资的杠杆意义在于：当总资产息税前利润率大于负债利率时, 企业适当地运用财务杠杆就可以提高净资产利润率，或息税前利润EBIT大于无差异点处的息税前利润EBIT时，那么企业应该选择负债融资，此时，企业的财务杠杆发挥正效应，普通股每股收益会随着负债资本的增加而增加。当总资产息税前利润率小于负债利率时,企业运用财务杠杆就会降低净资产利润率而产生负效应, 甚至因不能按期履行还本付息的义务而出现财务困境，或息税前利润EBIT 小于无差异点处的息税前利润EBIT时，那么企业应该选择权益融资。此时，企业的财务杠杆发挥负效应，普通股每股收益会随着负债资本的增加而减少。参考文献：【1】 张蔚红.基于财务杠杆效应的企业负债融资决策分析.【J】西安电子科技大学学报.2011（5）：21-3【2】 杨兴全.负债融资、财务杠杆效应与产品市场竞争.【J】石河子大学学报.2006（20）:20-1【3】 刘虹.论财务杠杆与筹资风险.【J】东北电力学院学报.1999（3）;19-1【4】 王黎.企业财务杠杆应用探讨.【J】会计研究.2009:231-235【5】 耿加贵.企业债务融资时的财务杠杆分析.【J】中国乡镇企