宏观对冲研究院：中粮的国际化棋局.doc

摘要 : 中粮的国际化棋局 凭借入股Nidera和与来宝的合资交易,中粮将与“ABCD”四大国际粮商直接形成竞争之势。这家国有企业构建全球供应链的行动,与中国农业优先政策的变化.中粮的国际化棋局两年前，中国国有的粮食贸易企业中粮集团(COFCO)宣布，将拿出100亿美元用于海外并购。今天，人们已经看到了它行动的决心。上周，中粮与有着94年历史的粮食贸易企业Nidera达成协议，将收购后者的控股权，以进军南美市场。此外，中粮还在与总部位于香港的来宝集团(Noble Group)洽谈，讨论组建一家从事糖、大豆和小麦业务的合资企业。来宝是亚洲主要的大宗商品交易商之一。凭借上述两起交易，这家中国头号粮食进口商将与国际各大粮商形成直接竞争之势。它的竞争对手将包括长期以来并称为“ABCD”四大公司的ADM(Archer Daniels Midland)、邦吉(Bunge)、嘉吉(Cargill)和路易达孚(Louis Dreyfus Commodities)，此外还有实力强劲的大宗商品交易商嘉能可斯特拉塔(Glencore Xstrata)。咨询公司HighQuest Partners总经理、邦吉公司前高管菲利普德拉彼鲁兹(Philippe de Laprouse)说：“这是一笔大交易，它让中粮和来宝成为市场上的大玩家，让它们的业务更加多元化。”以中粮的财力，要在国际上做强做大不在话下。不过，由于中粮有10.6万雇员，且长期以来作为国有垄断企业存在，它更有可能为中国采购粮食，而不会在不同市场之间从事套利交易。去年，中粮的总营收增长13%，达到317亿美元，但利润下滑20%，至5.85亿美元。相比之下，嘉吉公司的总营收为1367亿美元，利润为23.1亿美元。中粮构建全球供应链的行动与中国在农业领域优先政策的变化是一致的。随着中国居民收入增长，他们的膳食种类更加多样化，但这遭遇到可耕地和洁净水短缺的矛盾，使得世界第二大经济体不得不放弃一直以来不愿从国外进口饲料的立场。中国财政部在昨日发布的年度预算中表示，将“推进农业走出去，积极利用国外资源。”中国已是世界最大的大豆进口国，美国、巴西和阿根廷生产的大豆大部分被中国买走。来自中国奶牛场的需求推高了北美苜蓿干草的价格。中国还进口泰国大米、澳大利亚的大麦、西非的可可。中国今年的年度农村政策文件明确要求增加玉米进口。美国农业部首席经济学家约瑟夫格劳伯(Joseph Glauber)说：“放在整个玉米市场来看，目前中国的进口量仍然较小，但这个数字在不断上升，潜力非常大。”美国是世界上最大的玉米出口国。亚洲市场的需求成为近年农业领域并购交易的一大驱动力。嘉能可斥资61亿美元收购了在多伦多上市的谷物贸易商维特拉(Viterra)，这使嘉能可得以从加拿大和澳大利亚进口小麦。日本贸易商丸红(Marubeni)去年以27亿美元（不含债务）收购美国谷物交易商高鸿(Gavilon)，丸红由此获得了在美国的谷物基础设施，并做好应对中国需求上升的准备。相似的战略促使ADM出价30亿美元竞购澳大利亚谷物公司GrainCorp，但澳政府出于国家利益的考虑，否决了这项交易。中粮集团在其五年计划中提出，2015年以前将投资100亿美元用于海外并购。其他目标还包括，到2015年时，将加工能力从2012年的5000万吨提高到每年7700万吨。这其中的部分油籽压榨和玉米碾磨产能将来自中粮与一些国际贸易集团建立的合资企业，但中粮与这些国际贸易集团之间目前还是竞争关系。在中粮生产的各类加工食品中，糖是继谷物之后的第二大重点领域。2011年中粮收购了澳大利亚出口糖企塔利糖业(Tully Sugar)。不过，中粮不太可能把准备用于并购的资金全部投向大宗商品领域。它的产品中还包括长城(Great Wall)葡萄酒、蒙牛乳业(Mengniu Dairy)及其他一系列包装食品品牌，而且该集团还在寻求收购更多品牌。与来宝集团的交易将增强中粮在糖市场的实力，并为该集团在美国谷物市场建立一个桥头堡。目前，中国主权财富基金中国投资公司(China Investment Corp)已是来宝集团最大外部股东。北京东方艾格农业咨询有限公司(Beijing Orient Agribusiness Consultants)的马文峰表示：“来宝集团在中国有极为深厚的背景，该集团与中国政府有着密切联系。”一些投行雇员和农业投资者表示，Nidera集团亟需营运资金。中粮集团通过投资近13亿美元获得了该集团51%的股份。Nindera集团得名于荷兰、印度、德国(Deutschland)、英国、俄罗斯和阿根廷六国的首字母组合，该集团从上世纪20年代就在这些国家开展业务。在美国受过教育的中粮集团董事长宁高宁(Frank Ning)表示，入股Nidera与中粮“打造具有国际水准”的农产品企业的战略目标是一致的。一名为农产品公司提供咨询的银行雇员表示：“通过收购Nidera股权以及与来宝集团的交易，中粮等于是在打造ABCD的另一个强劲竞争对手。”中国官方与国际粮商的关系不太融洽，因为部分官员担心这些跨国企业拥有过高的定价权。中国商务部要求丸红和高鸿在中国市场的大豆销售渠道保持相互独立，以此作为批准双方收购交易的条件。近几个月来，ADM和路易达孚等企业多艘运载玉米的货船在抵达中国港口后不得不返航，原因是这些玉米产品被疑采用了未经认证的转基因种子。对于中粮朝着中国国际化农产品贸易公司的转型，不是所有人都感到欢欣鼓舞。包括中国最大民营农产品企业新希望集团(New Hope Group)在内，多家民营饲料生产商