毕业设计（论文）-企业资本成本对筹资决策的影响分析.doc

摘 要 随着我国资本市场的发展，投融资渠道的增多，市场竞争的激烈，资本成本在企业决策中的地位也越来越重要。企业要生存发展，要开拓海外市场就必须需要筹集大量的资金，这就必然对资本市场提出更高的要求。当企业的资金需要量大于企业的资金拥有量时，为课证企业生产经营活动的正常进行，就需要筹集资金;在金融资金市场日益开放的今天:企业可从多种渠道、采用多种方式来筹集资金，但不同的资金，具有不同的资本成本。企业进行筹资时总希望能实现企业价值最大化的同时尽可能减少付出成本，因此，研究和分析资本市场和企业筹资对有效实施财务管理有着十分重要的意义。本文拟对资本成本对筹资决策的做简单分析。【关键词】：资本成本，边际成本，筹资决策，改进措施Abstract Abstract with the development of Chinese capital market, investment and financing channel increases, the fiece market competition, the cost of cospital in the enterprise decision-making in the increasingly important position. To the survival and development of enterprises, to open up overseas markets must need to raise large amounts of funds, it is inevitable to caoital market and put forward higher requirements. When the capital of the enterprise need is greater than the volume of the capital of the enterprise ownership; for the class to normal production and operation activities carried out, will need to raise money; in the finanical market has become increasingly open today, enterprises from a varity channels, using avariety of ways to raise funds, but different funds, have different capital cost .Enterprise financing always hope to maximize the value of enterprises at the same time as much as possible to reduce costs, therefore, research and analysis of capital market and financing for the effective implementation of financial management has very important significance. This paper on the cost of capital and financing decision of a simple analysis.【Key words】:Capital cost, marginal cost, financing, decision, improvement measures企业资本成本对筹资决策的影响分析1 概 述 1.1 概念简述资本成本是指企业取得和使用资本时所付出的代价。取得资本所付出的代价，主要指发行债券、股票的费用，向非银行金融机构借款的手续费用等；使用资本所付出的代价，主要由货币时间价值构成，如股利、利息等。资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，广义讲，企业筹集和使用任何资金，不论短期的还是长期的，都要付出代价。筹资决策是指企业对各种筹资方式的资金代价进行比较分析，使企业资金达到最优结构的过程。其核心是在多渠道、多种筹资方式条件下，力求筹集到最经济、资金成本最低的资金来源。1.2 资本成本在筹资决策中的影响1.2.1 对资本与成本范畴的厘定按照马克思的定义，资本是能带来剩余价值的价值。基于经济学中“资本”与“资产”不分，我认为，会计学中“资产”的定义资产是指过去的交易、事项形成并由企业拥有或者控制的资源，该资源预期会给企业带来经济利益，就是资本的定义。一个佐证是，我国著名经济学家周其仁教授对资本的定义。他认为，资产是可用的经济资源，资产必须有主，才可能被善用，但清楚界定资产权，从来也不意味着“自己的资产只能自己用”；资产须经交易而转手（资产转让），才能提高有主资产的利益效率；资产的自用权利一旦可以有偿放弃和让渡，资产所有者就拥有一个未来的收入来源；这时，资产就转变为资本，所以，资本是构成独立的未来收入流的资产，即可以独立提供与本人劳动无关的权利租金的资产。张五常（2000）认为，“成本是所放弃的价值最高的选择”。可见，经济学家是把成本定义为“机会成本”的。汪丁丁（1996）进一步认为，机会成本的两个要素是：（1）任何成本都是选择的成本；（2）任何成本都是对于某一个人的主观价值判断而言的成本。因此，成本概念是建立在人们依据主观价值标准作出选择的基础之上的。不存在选择，便不存在成本，也不存在独立于人们行为选择的“客观价值”基础上的成本。据此，在经济学家看来，沉没成本、历史成本不是成本。在公司财务理论中，经济学的成本概念应是可取的。还要注意的是，选择是面向未来的，所以成本也是未来成本，而且必须弄清楚谁将承担成本。公司财务中的筹资、投资等财务决策正是面向未来的，作为财务决策标准的“资本成本”自然要能面向未来，所以用面向未来的“机会成本”来理解“资本成本”是合理可行的。1.2.2 资本成本概念在财务管理中的重要地位资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的一个尺度（但不是选择筹资方式的唯一依据）；加权平均资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据；个别、加权平均边际资本成本是比较选择追加筹资方案的重要依据。资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济（财务）标准。人们通常将资本成本视为投资项目的“最低收益率”，即视为投资项目的“取舍率”，还作为比较选择投资方案的主要标准。资本成本作为资本化率，是运用贴现的现金流量方法进行价格评估的关键因素。1.3 资本成本与筹资决策的关系企业只有建立起资本成本观念，才可能进行筹资和投资决策；只有合理安排资本结构，才能既更好的满足股东利益要求，又防止财务危机的爆发。资本成本是企业筹资决策的核心，制定合理的资本结构会给企业节约大量的成本，从而实现企业利润最大化。1.4 “资本成本与筹资决策”的国内研究情况资本成本是公司理财学、投资学、宏观金融学以及资本市场的交汇点，其应用涉及资本结构决策、项目价值决策、股利政策决策等一系列领域。迄今为止，我国金融学界尚未构建起成熟的资本成本估算理论，实践中也缺乏相应的估算模型。2不同方式下地资本成本分析2.1 借款筹资的资本成本借款筹资资本成本最低。主要有四个原因：一是去也借款利息在税前利润中开支的，属于免税费用，这样可使借款筹资的实际成本降低；二是借款筹资可使普通股股东获得财务杠杆效应，增加每股收益后盈余；三是债权人的求偿权优先于普通股和优先股股东，使债权人风险相对于股东风险较小，从而导致其要求的风险报酬率较低；四是借款筹资属于直接筹资，筹资费用较少。2.2 发行企业债券的资本成本发行企业债券的筹资成本也较低，但较借款筹资的资本成本略高。资本成本较低的原因与借款筹资基本一致，但它在发行时要支付很大一部分印刷费、广告费、注册费和代办费，故筹资费用要比借款筹资高。另外，企业要想顺利发行债券，债券利率一般要略高于同期银行贷款利率，从而导致其用资费用也比借款筹资高。2.3 发行普通股的资本成本从资本成本角度考虑，发行普通股的资本成本最高。主要有两个原因：一是由于投资者购买普通股股票既没有取得固定收益的保证，也不能抽回投资，所以普通股股东的风险最高，当然也相应要求有较高的投资报酬，导致普通股资本成本较高；二是普通股发行成本较高。3 资本成本与筹资决策分析由于股票、债券、保留盈余等筹资方式所支付的筹集费用和使用费的构成不同和支付时间的不同，故资本成本的大小也就不同。具体分述如下:3.1 优先股成本股票的成本一般较高，要支付筹资费用和定期支付股利。筹资费用主要由3部分组成，即给投资银行或承销人的报酬；发行股票所应负担的法律费、印刷费；发行中的其它必须支出。固定的股利，一般按票面价值的一定百分比率来计算，而且是税后支付。故优先股成本的计算公式为： 式中： 优先股成本； 优先股每年的股利； 发行优先股总额； 优先股筹资费用率。例：某企业发行优先股，筹资费率为5%，每年支付14%的股利，则优先股的成本按上式计为： 3.2 普通股成本普通股成本的计算，其方法主要有两种：a 评价法，是指利用评价 普通股现值的公式，来计算普通股成本。其计算公式如下：当n时，则 当每年股利固定不变时，则可视为永续年金，因而：则： 当考虑筹资费用率和股利年增长率时，则： 以上各式中： 普通股现值（或称投资价值）； 普通股成本； 第t期支付的股利； 筹资费用率； 每年股利； 股利年增长率； 普通股终值；t，n 年限；例：某公司普通股每股市价为100元，筹资费用率为4%，第一年末发放股利为14元，以后每年增长3%，则普通股成本按（3）式计为： 100（1-4%）+3% = 17.6%b 资本资产定价模型法，是指利用资本资产定价模型来计算普通股的成本，其计算公式如下： 式中： 普通股成本； 无风险报酬率； 股票的系数； 股票的平均报酬率（即由所有上市股票组成的证券组合的报酬率）。 例：设某公司股票系数为2，无风险报酬率为10%，市场证券组合的报酬率为15%，则： （15%-10%）= 20% 3.3 债券成本债券有国家债券、企业债券（公司债券）和金融债券之分。这里仅分析公司债券的成本。公司债券是公司为筹集长期资金而发行的债务性证券，它必须在规定的到期日归还本金，并按时支付利息，但通常是在税前支付。债券若公开发行，其发行成本由付给承销人的费用、向证券交易委员会申请登记、准备文件、印刷等必需的费用所组成。若私自发行，则不支付承销成本，但需支付投资银行咨询费用。因此，其成本计算公式如下：式中： 债券成本； 债券实际利息率； 所得税税率。当债券期限较长，且每年利息相等，可把债券看作永续年金，式中的K可用下式计算:式中： 每年支付的利息； 债券发行总额； 债券筹资费用率。所以： 例：某公司发行债券票面利息率为14%的债券1000，发行费用率为4%，所得税税率为25%，根据公式则：4 资本成本对筹资决策的影响资本成本在企业筹资决策中起着决定性的作用。一般从以下方面考虑：4.1 以较低个别资本成本筹资各种筹资方式的成本即个别筹资成本；包括银行借款、债券、优先股、普通股和留存收益等各项个别资本成本。在计算个别资本成本时，借款和公司债券的成本应考虑扣税因素，即乘以（1-所得税率）。如果企业只以一种方式筹措资金，当然是选择个别资本成本最低的方式来满足企业对资金的需求。例如，当企业因为扩大生产规模或其他原因，需要在资本市场上筹集资金，它应该根据当前银行利率、证券市场利率、企业盈利能力和股利政策、资本市场筹资费率等信息，分别计算银行借款、发行公司债券、发行普通股和发行优先股等各种筹资方式下地个别资本成本，然后以各种筹资方式下地资本成本进行比较，选择个别资本成本最低的方式进行筹资，以满足自己的资金需要。4.2 以最低综合资本成本筹资企业从多种渠道、用多种方式进行组合筹资时，由于组合中各种方式的筹资成本往往不同，所以必须计算企业的综合资本成本。综合资本成本是在计算个别资本成本的基础上，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的加权平均资本成本，所以综合资本成本也称加权平均资本成本。4.3 追加筹资时必须考虑边际资本成本企业无法以某一固定的资本成本来筹措无限的资金，当其筹集的资金超过一定限度时，原来的资本成本就会增加。在企业追加筹资时，需要知道筹资额在什么数额上便会引起资本成本怎样的变化。这就需要计算边际资本成本。边际资本成本是资金每增加一个单位而增加的成本。4.4 充分利用表外筹资，降低资本成本表外筹资时指企业的筹资不在资产负债表内直接反映，而其形成的费用及取得的经营成果却在利润表中反映出来，如经营性租赁筹资、应收账款筹资、代销商品和来料加工等。表外筹资不涉及负债的增加，不支付筹资费用和用资费用，减少了企业的筹资成本。4.5 小结 资本成本是企业选择资金来源，拟定筹资方案的依据。资本成本与资金投入成正比，在产出一定的情况下，资本成本与资金经济效益成反比，当资金经济效益率大于资本成本时，方案才可取，否则不可取。当企业采用多种方式，从多种渠道筹集资金时，其加权平均的资本成本最低的筹措方案最佳。企业筹资时，当资本的边际成本超过了企业承受能力时，便不能增加筹资数额，否则，将增大企业的财务风险，降低资金经济效益。5 飞利浦.瑟菲斯公司资本成本对筹资决策影响的现状5.1 案例介绍及背景资料飞利浦.瑟菲斯公司，由最初的中西部床垫公司，通过先后兼并飞利浦.赫卢公司、新概念床业公司、大西洋公司而成长壮大，同时公司也面临着一系列兼并后的新问题，如：由于公司兼并了许多各自为政的企业，在短时间内无法形成统一的经营管理；如何实现资金的有效分配等。公司董事长兼总经理罗纳德.艾德沃滋先生，开始为下一年度的筹资活动而进行资金成本的相关考虑。1987年的中西部床垫公司在早年完成几项成功的收购方案之后，具有强大的发展潜力。而对于出现严重内部分歧的“大西洋床垫”公司，其深远的名牌效应以及广阔的销售市场无疑吸引着中西部床垫公司的眼球，这场收购案的发生可以说是适应潮流的。改名后的飞利浦瑟菲斯公司也更需要在各方面寻求改进和整合。5.2 飞利浦.瑟菲斯公司资本结构及现状企业的长期资本分为长期负债资本和权益资本两大类。长期负债资本和权益资本各占多大比例是其筹资决策的核心问题。从案例及一系列表格来看，飞利浦公司在1986至1987年两年的许多数据都能直观说明一些存在的问题以及其资本结构上的些许缺陷。由于内容比较的多，我们直接罗列出其中的一些数据进行比较。1986年1987年增加额销售净收入297405598149300744产品销售成本202836381013178177毛利94569217136122567销售及管理费用6938315207682693利息18601542613566净利润116282337111743应收账款（净值）451159168746572长期应付款15009185605170596普通股与实收资本75920176899100979权益/全部负债260.0%83.0%177.0%长期负债/资本11.043.832.8市盈率19.215.53.7长期负债15.0185.6170.6我们可以看出：在1987年底，其长期负债达到18560万，主要从银行借款，租赁筹资及发行企业债券形成。这方面带来的好处是由于这些利息是从税前支付的所以可以起到抵税的作用，因此其资金成本较小。适当的利用负债筹资可以更好的利用财务杠杆作用，使其加倍增长。同时该公司也有部分进行权益筹资，发行普通股可以减少其财务压力，增加流动资金，但其资金成本却远远高于负债筹资。但我们可以看到的是无论飞利浦公司是从负债还是权益方面来筹资都没有做到最为合理的分配。首先我们可以看到在负债方面，飞利浦公司尝试了银行借贷和发行债券，租赁筹资。但可以看出其负债过高，单从1987和1986年对比损益表可以看到，1987年毛利为217136百万美元，而前一年只有94569百万美元，从量上来看该公司的业绩和收益还是不错的，但是一旦扣除利息费用增长幅度只有3566百万美元即(15426-1860)；另外从78-87年的综合财务信息上也能看出长期负债突然从15变成185.6百万美元，权益/全部负债、长期负债/资本从260%-83%、11-43.8。从这些都可以看出该企业从原先的权益筹资上减少了一定比例进行债券筹资，虽然在一定方面减少了资金成本，但是却负担了大量利息费用，增加了其还债风险，减少了净利润。所以进行债券融资时也要适度。1987年飞利浦公司普通股筹资也可以从78-87年的财务信息中的有关比例看出，其发行的数量减少，权益筹资的份额远不及负债筹资，从78到87年普通股市场价格最高点从2.125-24.375，但年底跌回13.75，股民对股票市场失去信心，市场疲软，在这方面筹资就较困难，普通股的发行无论从外部还是内部都受阻，这样下去会导致企业自有资本的减少，影响其正常的发展。5.3 针对此现状的分析及改进措施5.3.1 1987年飞利浦.瑟菲斯公司数据计算1、飞利浦.瑟菲斯公司1986年资产负债率为27.41%，而1987年为54.68%，说明飞利浦.瑟菲斯公司的资本结构中的负债比率过重，负债筹资的资本成本虽然低于其它筹资方式，但负债过多会使公司存在一定的风险。所以飞利浦公司应多考虑提高股东权益的比例。2、飞利浦.瑟菲斯公司1986年的财务杠杆系数为1.08，1987年为1.31，说明财务风险随着负债比率的提高增大。财务杠杆系数财务杠杆效应财务风险三者有着必然的联系，财务杠杆系数越大，财务杠杆效应就越大，财务风险也越大；反之，财务杠杆系数越小，财务杠杆效应就越小，财务风险也越小。公司在获取财务杠杆效应的同时，还必须注意防范风险。3、飞利浦.瑟菲斯公司1986年的综合资金成本为7.12%，而1987年为7.95%，说明该公司负债比率的增长造成综合资金成本的随之增长。根据比较资金成本法，应选择较小的综合资金成本为决策标准。只有当企业总资本成本最低时的负债水平才是较为合理的。因此，资本结构在客观上存在最优组合，企业在筹资决策中，要通过不断优化资本结构使其趋于合理，直至达到企业综合资本成本最低的资本结构，方能实现企业价值最大化这一目标。5.4 飞利浦.瑟菲斯在筹资上的改进措施1.在债务筹资方面，可以相对减少一些比例，不要形成过大的财务风险。2.债权筹资也可以选择多样化：可以选择短期借款，提高企业信誉增加信用额度；也可以进行长期借款，保证一定得稳定性；发行优等债券。该公司有大部分资本来自可转换次等信用债权，我们知道信用级别高的债权投资者要求的风险补偿少，筹资成本低，反之则要求的风险补偿多，筹资成本高。所以该公司可以通过修正企业的某些不好的因素，改善企业的财务指标，争取发行优级债券。还可以适量利用商业信用但是必须牢记，虽然运用其进行筹资能够带来较快的资金填充。可如果过大反而会得不偿失，选择适当的比例就尤为重要。 3.在权益筹资方面可以增发点新股，实行一些可行的配股或送股方案，激发股民的求股意愿，调整资本结构，增加权益资本，降低财务风险。 4.可以发行优先股，维持企业举债能力，增加普通股股东权益，防止股权分化，同时也可以灵活运用可转换债券。5.除了筹资成本降低，还要增加投资回报率。通过区分不同时间利用不同计算基础确定投资方案。题中看出美国的长期政府债券收益率还是很不错的，可以考虑。5.5 从此案例中得到的启示1、资金是财务管理中的核心问题，企业在投资决策时，在筹资决策时，在日常经营决策时，都应考虑资金成本，都与资金成本有关。2、不同的负债，其资金成本是不一样，在考虑负债筹资时，应在考虑资金成本的同时，考虑资本结构。3、在考虑最优资本结构时，应考虑加权资金成本和财务风险，考虑筹资方式和筹资渠道。4、对于形成企业的最优资本结构是需要很多方面的努力，通过实现企业价值最大以及资金成本最低，在发展过程中飞利浦公司可以因时制宜因地制宜，完善资本结构。6 结束语资本成本是企业选择资金来源，拟定筹资方案的依据。资本成本与资金投入成正比，在产出一定情况下，资本成本与资金经济效益成反比，当资金经济效益率大于资本成本时，方案才可取，否则不可取。当企业采用多种方式，从多种渠道筹集资金时，其加权平均的资本成本最低的筹措方案最佳。企业筹资时，当资本的边际成本超过了企业承受能力时，便不能增加筹资数额，否则，将增大企业的财务风险，降低资金经济效益。资金成本并不是