从财务分析角度判断格力电器投资价值

从财务分析角度判断珠海格力电器股份有限公司投资价值,张辉二零一六年五月,目录,引言,格力电器的杜邦分析,格力电器的行业比较分析,格力电器的历史比较分析,格力电器财务分析总体思路,2,财务分析的理论基础,格力电器的财务分析结论,引言,财务分析随会计的发展而发展，它的宗旨就是为企业的经营管理服务，其本质就是一种判断的过程，是利用各种分析工具和方法对企业的财务数据进行计算、比较、归纳和逻辑推理，从中找出企业经营中的各种趋势和数值的变化，捕捉企业经营中的各种重大信号，探究问题产生的原因，并针对性地提出解决方案的过程。作为国民经济的支柱，制造业的发展水平体现了一个国家的综合经济实力，它对国家各个行业、各个领域的发展都起着至关重要的作用。进入二十一世纪以来，我国开启了由制造业大国向制造业强国转型的长征之旅。利用现代化的方法和工具对我国制造业中的优秀代表进行财务分析，总结和研究它们取得成功的经验，对于我国其他制造业企业的发展有着不可估量的借鉴作用。,3,目录,引言,格力电器的杜邦分析,格力电器的行业比较分析,格力电器的历史比较分析,格力电器财务分析总体思路,4,财务分析的理论基础,格力电器的财务分析结论,概念,财务分析的理论基础,5,作用,财务分析可以全面了解企业的过去，正确评价企业的财务状况，科学衡量企业的经营业绩。财务分析可以准确把握企业的变动与发展态势，剖析企业财务现状形成的原因。财务分析可用于估价企业未来，是提高企业经济效益的有效方式。,目的,投资者进行财务分析主要是正确判断企业的投资价值，合理评价企业经营与盈利的风险，评估企业的潜在成长性，最终决定自己的投资与进退策略。经营管理层进行财务分析主要目的是改善企业的财务状况。债权人进行财务分析主要是决定是否给企业提供信用，以及是否需要提前收回债权。政府机构进行财务分析是为了履行自己的监督管理职责。,财务分析是以经济对象的财务报告及其他相关资料为基础，采用专门的技术和方法，对其特定时期内的投融资活动、经营管理活动等经济活动的效果和效率，以及经济对象在这些活动中表现出来的能力，所进行的研究与分析，从而为投资者、债权人、经营管理者及其他利益相关方了解被分析对象的过往业绩、评估其现状、预测其未来发展趋势，进行相关经济决策等提供依据。,财务分析的理论基础,6,趋势分析法，也称水平分析法，是指依据经济对象连续几个报告期的财务数据，通过横向对比，对每一个相关项目的变化方向、变化幅度和变动趋势等进行分析和研判，以揭示特定分析期内经济对象的财务状况、经营成果变化及其发展趋势。趋势分析法通常分为定基趋势分析法、环比趋势分析法和基于时间序列的趋势分析法。,财务分析的理论基础,7,比较分析法，是将经济对象的特定财务项目或指标与相同时点或报告期内选定的基准进行比较，确定差异，寻找原因，从而判断和分析经济对象的财务状况和经营成果。比较分析法的比较基准一般包括：历史标准、计划标准和行业标准。,财务分析的理论基础,8,共同比报表分析法，也称垂直分析法，它是先以经济对象财务报表中某一项目数值为基数，用该财务报表中所有项目的数值除以该基数得出百分比，进而编制出共同比财务报表，然后再分析同一对象不同报告期或者不同对象同一报告期内共同比财务报表的变化和差异情况。采用共同比财务报表，同一行业中不同销售规模、不同资产规模的企业之间就可以进行对比分析。,共同比报表分析法,财务分析的理论基础,9,比率分析法是利用财务项目或财务指标之间的某种相关关系，通过计算出两者的数值比率作为考察依据，计量并评价经济对象财务状况和经营成果的一种财务分析方法。趋势分析法和共同比报表分析法的分析对象往往是同一财务报表，而比率分析法既可以应用于同一财务报表，也可以应用于不同财务报表之间。比率分析法中的财务比率一般包括三类，即：结构比率、相关比率和效率比率。,财务分析的理论基础,10,因素分析法，是指把整体分解为若干个局部的分析方法，它利用统计指数体系分析现象总变动中各个因素的影响程度，主要包括指标分解法、连环替代法和差额分析法。指标分解法是指把一个财务比率分解为若干个影响因素的方法。连环替代法是根据各个因素之间的依存关系，顺次用各因素的比较值替代基准值，据以测定各因素对分析指标的影响。差额分析法是连环替代法的一种简化形式。,财务分析的理论基础,11,综合分析法是将反映经济对象财务状况和经营成果的各项指标综合在一个有机的分析体系中，全面对其进行分析和评价的财务分析方法，常用的有杜邦分析法和沃尔比重分析法。,目录,引言,格力电器的杜邦分析,格力电器的行业比较分析,格力电器的历史比较分析,格力电器财务分析总体思路,12,财务分析的理论基础,格力电器的财务分析结论,格力电器财务分析-总体思路,13,目录,引言,格力电器的杜邦分析,格力电器的行业比较分析,格力电器的历史比较分析,格力电器财务分析总体思路,14,财务分析的理论基础,格力电器的财务分析结论,格力电器的历史比较分析-发展阶段,15,格力电器,如果在行业（企业）生命周期图中找到格力电器所处的发展位置，大致下图所示。从中可见，格力电器才刚刚走到行业（企业）生命周期的成长阶段中期，按照这样的趋势，格力电器未来还有非常大的投资价值，因为其发展潜力和成长空间仍然不可小觑。,格力电器的历史比较分析-资产结构,16,分项看，在格力电器的主要资产中：存货、应收账款、固定资产等，其结构变化完全没有统一的规律可以寻找；但从轻重资产构成的角度观察，格力电器近20年来一直保持着轻资产运营的良好态势。,格力电器的历史比较分析-资本结构,17,格力电器近20年的负债权益比率都比较高，在格力电器的总负债中，其长期限的非流动负债在总负债中的占比从没有超过4%，几乎可以忽略不计，也就是说，近20年来格力电器不仅财务杠杆大，而且几乎全都是短期负债。但仔细分析发现，尽管格力电器的负债几乎全都是短期，但其有息负债的占比并不高，最高时也没有超过公司总负债的25%，因此，格力电器的经营杠杆中，超过四分之三的部分利用的都是商业信用，不仅不会带来刚性的流动性压力，而且也不用承担资金成本。,格力电器的历史比较分析-盈利能力,18,格力电器销售毛利率的变化趋势清晰地展示了市场竞争的格局演变和格力电器的应对策略：在格力电器的发展初期，其销售毛利率基本都保持在25%以上；2000年以后随着市场竞争格局的日益严峻，格力电器的销售毛利率不断下滑，一直到2004年跌到历史最低谷；此后，格力电器通过差异化的竞争战略，不断研发和推出更富竞争力的新品，才止住了销售毛利率的下滑，从2005年开始一路提升到2014年的37%。如果说毛利率的变化更多体现的是市场竞争的结果，那么销售净利率的变化则真正展现了一家企业经营管理的实力和内功。从图中可以看出，虽然格力电器的毛利率波动剧烈，但是其销售净利率的变化相对来说则平缓很多。在行业竞争激烈，销售毛利率变动莫测的大环境下，格力电器的销售净利率指标之所以能够表现得如此出色，和格力电器通过精细化管理严格控制期间费用的举措是密不可分的。,格力电器的历史比较分析-营运能力,19,格力电器的应收账款周转率、固定资产周转率、总资产周转率基本上都是学习曲线形态指标值开始很高，然后急速下滑并慢慢向某一目标值收敛，此后就不再有剧烈波动。而其存货周转率则有明显的阶段性趋势，目前来看，格力电器在向着接近零库存的存货管理目标奋斗。,格力电器的历史比较分析-偿债能力,20,从资产负债率角度看，格力电器债务负担很重，但是从利息保障倍数角度看，就会发现：格力电器聪明地利用了不用承担利息的商业信用作为财务杠杆的主要来源，才导致近20年来，格力电器仅在有限的几年时间里产生了利息净支出，其余年份都是利息净收入，财务杠杆成本控制得非常好。而格力电器近20年来的速动比率变化趋势与流动比率基本一致。,格力电器的历史比较分析-获现能力,21,格力电器近20年来销售现金比率的变化可以分为两个阶段：2007年以前是第一阶段，格力电器的销售现金比率呈下降趋势，说明了格力电器通过大力推行赊销政策以加快营业收入增长和市场占有率提高的努力；2007年以后是第二阶段，随着格力电器销售质量的提升，其销售现金比率慢慢回升并逐渐平稳。格力电器的净利润现金保证比率和总资产现金回收率则没有明显的变化趋势，基本上是围绕着均值上下波动。,目录,引言,格力电器的杜邦分析,格力电器的行业比较分析,格力电器的历史比较分析,格力电器财务分析总体思路,22,财务分析的理论基础,格力电器的财务分析结论,格力电器的行业比较分析-行业地位,23,不管是用营业收入、利润总额来衡量，还是以总资产、净资产衡量，从1999-2014的这16年时间里，格力电器已经慢慢成长为家电行业里举足轻重的龙头企业。,格力电器的行业比较分析-成长能力,24,把格力电器和家电行业的主要财务指标绘制成定基百分比曲线图，可以发现，就成长性而言，过去的16年里，格力电器的增长速度远远超越了行业整体水平。,格力电器的行业比较分析-资产和资本结构,25,与家电行业整体相比，格力电器有三高：财务杠杆高、轻资产占比高、应收账款在总资产中的占比高。这三点导致了格力电器高于行业整体水平的高成长性。,格力电器的行业比较分析-盈利能力,26,格力电器用高于家电行业整体水平的销售费用率支撑了自己的快速扩张，同时凭借自己优于行业整体水平的毛利率和管理费用率获得了比整个行业更好的盈利效果。,格力电器的行业比较分析-营运能力,27,资产营运效率，是格力电器表现得不如家电行业整体水平的主要不足点。,格力电器的行业比较分析-偿债能力,28,格力电器之所以能够在资产负债率、销售费用率比家电行业整体水平高很多的情况下依然取得比行业更好的盈利效果，除了部分归功于格力电器优秀的管理能力外，还与格力电器卓越的控制财务成本的能力息息相关。,目录,引言,格力电器的杜邦分析,格力电器的行业比较分析,格力电器的历史比较分析,格力电器财务分析总体思路,29,财务分析的理论基础,格力电器的财务分析结论,格力电器的杜邦分析-历史比较,30,格力电器2001的净资产收益率相对于1997年的大幅下降，最主要的原因是衡量其营运能力的总资产周转率下滑太多导致的，而总资产周转率的下滑主要是由于其应收账款周转率和固定资产周转率下降太多。2014年，格力电器的净资产收益率从2001年的16.28%增长到35.37%，最主要的原因是销售净利率的大幅度改善造成的，而销售净利率的变化又主要是由于其销售毛利率提升了70%造成的。,格力电器的杜邦分析-行业比较,31,2003年，尽管格力电器的净资产税前利润率与家电行业的差值最小，但不管是在财务杠杆的运用上，还是在营运能力和盈利能力方面，格力电器全面优于行业整体水平。2008年，虽然格力电器的盈利结果与家电行业的整体水平差值最大，但主要是由于当年格力电器的销售利润率大幅度超出了行业的整体水平，而在财务杠杆和资产营运能力方面，两者差距并不大。2014年，由于格力电器的资产营运能力下滑，比家电行业整体水平低出30%，导致尽管当年其销售利润率大幅高出行业整体水平80%，但整个净资产税前利润率的差值还没有2008年大。,目录,引言,格力电器的杜邦分析,格力电器的行业比较分析,格力电器的历史比较分析,格力电器财务分析总体思路,32,财务分析的理论基础,格力电器的财务分析结论,格力电器的财务分析结论,33,与整个家电行业相比，格力电器的长项在于成长能力、盈利能力、财务杠杆的运用能力和偿债能力，弱项在于资产营运能力，如图所示（外圈代表指标值相对较高，内圈代表指标值相对较低）。,格力电器的财务分析结论,34,格力电器始终如一地坚持差异化竞争策略，强调和突出格力的品牌和质量，并且通过以专营为主的营销渠道和体系，在保证产品品质和售后服务的基础上，坚持高质高价，表现在财务指标方面，就是格力电器的销售毛利率始终比家电行业整体水平高，从而持续地获得了超出行业整体水平的销售利润率和总资产报酬率。,格力电器的财务分析结论,35,格力电器的投入远远超出家电行业整体水平，从其销售费用率始终高出行业4-8个百分点就可以看出来。除了营销资源的持续不断投入，格力电器还开创性地实施了与区域经销商的股份制合作模式，调动和激发了社会合作伙伴共同拓展市场的积极性和能动性，使得近十几年来，格力电器的成长性远远高于整个家电行业，其资产膨胀速度几乎是整个家电行业的2倍。,格力电器的财务分析结论,36,格力电器早在2001年就引入了六西格玛管理方法，大力推行精细化管理和卓越绩效管理模式，表现在财务指标上就是低于行业整体水平的管理费用率。所以，虽然格力电器在营销方面的投入比行业整体水平高，但它真正是做到了好钢用在刀刃上，在销售费用率比行业整体水平高4-8个百分点的情况下，销售利润率和总资产报酬率始终优于行业整体水平。,格力电器的财务分析结论,37,格力电器利用其强势的品牌影响力建立起独特的“区域股份销售公司”商业模式，联合上下游供应商与经销商，形成“类金融”的运营模式，使得公司拥有大量无息负债。大量无息负债使得格力电器拥有很高的财务杠杆，而高财务杠杆又为格力电器带来较高的股东权益收益率。所以，虽然格力电器的资产负债率高于家电行业整体水平，但是其资金成本却是呈现净收益状态。,格力电器的财务分析结论,38,格力电器的资产营运能力表现得不如家电行业整体水平高，其中最主要的原因就是格力电器的轻资产占比远高于行业水平，而格力电器轻资产的最大特点就是无息负债数量大，利息费用低，极大地提高了格力电器的财务杠杆，降低了格力电器的资金成本。所以，格力电器弱于行业整体水平的资产营运能力其实是其高杠杆、低财务成本的后果之一，不但没有削弱反而是增强了其盈利能力。,格力电器的财务分析结论,39,格力电器财务指标的历史趋势分析结果如图，外圈表示相应的财务指标数值有提高的趋势，中圈表示相应的财务指标数值基本持平，内圈表示相应的财务指标