公司财务分析(2)

对投资者来说，上市公司必须公开披露的财务报告是重要的信息来源。为决定是否投资，应分析企业的资产和赢利能力；为决定是否转让股份，应分析赢利状况、股价变动和发展前景；为考察经营者业绩，要分析资产赢利水平、破产风险和竞争能力；为判断公司股利分配政策，要分析筹资状况。,第六章公司财务分析,公司分析概述,一、公司投资分析与公司管理咨询的差异从投资的角度进行的公司分析与从管理咨询角度进行的公司分析虽然都是进行公司分析，但是却有很多不相同的地方。从管理咨询的角度思维，主要是要看公司的目前经营状况如何，公司存在哪些不足，如何改进才能够搞好公司的管理。分析公司的内外环境如何，公司有哪些优势与劣势，机会与威胁，公司的核心竞争力在哪里，根据分析确定公司的发展战略与具体改进措施。从管理咨询角度进行的公司分析，由于咨询人员是公司聘请的顾问，因此能够深入公司内部，获取各类所需要的数据。比如为了了解产品质量，咨询人员可以拿到产品检验的原始数据，拿到公司的废品率资料。因此，从管理咨询角度进行的公司分析可以在短期内就很清楚地了解公司经营的真实状况。,从投资者角度思维，公司分析的重点是要分析公司盈利能力如何，未来的成长性如何，能否较长时间保持较高的盈利能力。而影响未来不确定的因素很多，因此从投资角度进行的公司分析也受到未来不确定因素的较大影响。为了分析准确，我们还必须对公司募集资金以及使用状况进行分析，对公司是否具有其他资源（包括政策、土地、原材料等）进行分析。为了防止买到目前报表很好但是未来可能出现问题的公司，还必须对公司的竞争力进行分析，对公司财务的其他指标进行分析。从投资者角度进行的公司分析大多数来自公开的资料，就是实地考察也很难得到上市公司的密切配合，很难得到管理咨询那样的内部资料。因此，从投资角度进行的公司分析在资料的占有上要弱于管理咨询，必须靠资料的长期积累与艰苦的分析来弥补其不足。,二、上市公司分析与非上市公司分析之间区别有关非上市公司分析的理论已经比较成熟，一般来说可以将其移植到上市公司竞争力的研究。但是，上市公司还是有其特性。上市公司有较强地筹资能力，能够向社会公众公开募集资金进行项目投资，一般的公司就不能够向社会公众公开募集资金进行投资。上市公司的股票在证券市场交易，因此价格波动较大，其股价表现是企业形象的一种表现形式，能够给社会公众带来收益的上市公司在筹集资金方面也比较容易得到股东的支持，因此其发展速度也就更快。上市公司，特别是中国的上市公司，由于股权结构还不合理，因此公司的治理结构在评价公司竞争力方面就显得很重要，要占公司分析较大的比重。对公司的分析可以分为基本分析和财务分析两大部分。,对上市公司进行分析的过程：首先，应当充分考虑到会计数据的真实性，并结合会计数据可能被操纵的线索将虚假披露的会计数据真实地还原成客观、有效的会计数据；其次，将会计数据调整为适合金融分析的数据，然后对上市公司进行金融学视角的分析。,第一节概述：如何阅读上市公司的财务报表,1.造成会计数据和其所代表的经济现实之间出现偏差的因素主要有：1）会计准则:是会计人员从事会计工作的规则和指南。按其使用单位的经营性质，会计准则可分为营利组织的会计准则和非营利组织的会计准则。会计准则在限制经理层对会计数据进行不当处理能力的同时也不可避免地减少会计数据所代表的信息量。比如，股份有限公司的研究开发费计入当期管理用，但研发的结果可能是许多项目没有产生有价值的成果，而有些项目却很有价值。现在的会计制度不允许对这两种结果进行不同的会计处理。,研发费用的不同会计核算方式，概括起来不外乎三类：其一，以美国和德国为代表的全部费用化核算方式；其二，以荷兰、瑞士和巴西为代表的全部资本化核算方式；其三，以国际会计准则为代表的在一定条件下的资本化核算方式。,全部费用化核算方式,全部费用化核算方式就是指企业在进行项目研究与开发过程中发生的各项支出都记入当期损益。这正如美国财务会计准则公告第2号中规定：当期发生的研究与开发费用全部作费用处理，计入当期损益，研究开发活动结束后不论成功与否，均不确认为无形资产。,优点,采用这一核算方式的主要依据是企业研发活动的投入与产出之间存在着极大的不确定性，研发活动产生的经济效益难以确认和计量。这种做法符合财务会计上的谨慎性原则。其次，这种做法比较简单。另一好处就是，它可以使企业尽早收回投资，早日分享税收优惠待遇，从而有利于促进企业的技术进步，提高竞争力。,不足,但这一核算方式也存在较大的不足，概括起来主要是：第一，它不符合配比原则。研发期间企业受益较小，却要承担较大的研发支出，违背了收入与费用在时间上的配比。第二，不符合划分收益性支出与资本性支出的原则。第三，不能体现真实性原则。会虚减当期利润，而且全部费用化会使得企业资产缩水。,全部资本化核算方式,全部资本化核算方式就是将研究与开发费用在发生期内归集起来，等到开发成功取得收益时予以摊销。荷兰就采用这种方式，规定研究与开发费用只要在预期具有未来效益时即可予以资本化，并在不超过5年的期限内摊销。,采用这种方式有两个假定：假定一，企业在连续几年之内存在着若干研究开发项目，其中总有些项目可以获得成功，因而将其与费用配比；假定二，研发活动必然产生某些无形资产，如专利权、专有技术等，并能够从中获取未来经济效益并增加现有价值和企业整体价值。这种资本化符合权责发生制原则、一致性原则和配比原则，更能够反映企业的内在价值，增强了会计信息的相关性，在一定程度上也可以消除企业的短期行为。,但这种做法有悖稳健性原则，原因是研发活动的风险性较大，尽管研发活动与企业未来的收益有一定关系，但这种收益能否取得具有高度的不确定性，不适宜将其发生的费用完全资本化。,尤其在市场竞争日益激烈的今天，产品更新换代的频率加快，研发费用逐渐成为企业的一项经常性开支，如果全部资本化，会延长企业的投资回收期，增大企业的经营风险，并且如果项目一旦失败，势必会直接影响企业后期的经营成果，进而影响企业的融资能力。,一定条件下资本化核算方式,一定条件下资本化核算方式就是把符合某些特定“条件”的研究开发费用予以资本化，其他研究开发费用则在发生时计入当期损益。这一方式主要是以国际会计准则为代表。在这种方式下，企业自行研发的无形资产项目被分为研究和开发两个阶段。在项目的研究阶段，企业不能证明将产生未来经济利益的无形资产就一定会存在，因此该支出总是在其发生时确认为费用，计入损益类账户；而在开发阶段，满足一定条件时，即符合无形资产确认条件的开发费用应予以资本化。,这是一种比较折中的做法，它可以避免全部费用化和全部资本化的缺陷，遵循了客观性原则和配比原则。但是，这一做法在实施过程中，“一定条件”是难以确定的，并且这个“条件”具有很强的主观性；其次资本化后的摊销也具有很强的主观性，容易人为操纵利润。,我国财政部在2006年颁布的新企业会计准则第6号无形资产中对企业研发费用的入账方式重新做了规定：首先是将企业研究与开发的过程划分为研究阶段与开发阶段；规定研究阶段的支出全部费用化，计入当期损益(管理费用)；开发阶段的支出符合资本化条件的(规定中共列出了五条资本化条件)，才能确认为无形资产。,这一规定与国际会计准则第38号中关于研发费用的核算方式极为相似，这体现了我国在会计准则方面与国际会计准则的趋同。新准则更能体现企业的真实价值和拥有的资产。但是新准则依然存着不足：,不足,第一，新准则在一定程度上缺乏可操作性。要把企业的研发活动清楚地划分为研究阶段与开发阶段，并非易事。第二，新准则增大了企业操纵利润的空间。企业内部研发活动中研究阶段与开发阶段的划分，以及开发阶段费用资本化确认的五个标准，在很大程度上依赖于会计人员的专业判断，主观性太强，给会计人员利用职务之便操纵企业业绩提供了可乘之机，增大了企业盈余管理的空间。,2）预测的偏差：在权责发生制下，企业的收入和费用的确认含有主观成分。如：坏账准备一项交易发生后，由于经理人员不能准确无误地对交易结果进行估测，就会造成会计数据和经营实际结果的偏差。比如新会计制度下，当一个企业卖出产品而尚未收回贷款时，要求经理人员对应收账款的收回概率进行预测，以确定坏账准备的提取方法和提取比例。由于交易的复杂程度，对方企业的信誉及未来经济发展状况都是不确定的因素，经理人员不可能对此作出正确的预测。结果就是坏账产生的实际情况高于或低于坏账准备的数额。,3）经理人员通过影响会计数据来达到自己的目的。新会计制度允许有自主选择的灵活性。如：坏账准备提取、存货的计价、固定资产折旧等。,存货的计价先进先出法,先进先出法根据先购进的存货先发出的成本流转,假设对存货的发出和结存进行计价的方法。在物价持续上涨情况下，采用此法使存货发生成本降至最低，从而使账面利润需增，导致资本分派过度，对企业的长期经营不利。,存货的计价后进先出法,后进先出法是根据后购进的存货先发出的成本流转假设，对存货的发出和结存进行计价的方法。采用后进先出法计算的发出存货的成本接近于近期市场价格，使现时成本与现时收入得到配比，从而较合理地确认了当期收益，在物价持续上涨情况下，可以使当期出材料成本升高，利润降低，延迟企业交纳所得税，减少通货膨胀对企业带来的不利影响，同时由于期末材料结存成本是按早期价格确定的，这样也减少了库存材料的资金占用，可以增加企业后劲，提高企业抵御风险的能力，符合稳健性原则。,从管理人员业绩评估角度看,某种存货计价方法的合适与否，还与企业管理人员业绩评价方法与奖励机制有关。不少企业按利润水平的高低来评价企业管理人员的业绩，并根据评价结果来奖励管理人员。此时，管理人员往往乐于采用先进先出法，因为，这样做会高估任职期间的利润水平，从而多得眼前利益。,经理人员对会计数据的影响可能出于以下动机：维护经理层个人利益满足资本市场上筹资的条件满足借款条款规定的需要,经理人员对数据的影响可能有如下动机：（1）维护经理层个人利益。比如在以利润实现为业绩考核指标的情况下，企业高层人员有可能更改会计政策和账项调整来操纵利润，达到自己获得高额分红或保住现有职位的目的。,（2）满足在资本商场上筹资的条件。对于上市公司而言，配股是一条重要的筹资渠道。大部分经理人员都有将更多的资源置于自己的控制之下的内在冲动，因而倾向于高比例和高股价的配股。对于经营不善、资金缺乏的企业更是如此。管理人员可能出于达到配股条件的目的来操纵利润。这种企业的财务报表的数据可信度值得怀疑。,（3）满足借款条款规定的需要。企业在向债权人借款时常常被迫接受一些限制性的债务条款。比如要求企业保持一定的还本付息比率、营运资本比率和净资产值等。一旦企业达不到这些比率的要求，债权人有权要求企业提前偿还有关债务。经理人员有可能通过调整账项的方法来达到这些比例。,2.上市公司报表的阅读P上市公司的定期报表是获得上市公司经营状况的最重要的信息来源之一。阅读会计数据和业务数据摘要是掌握上市公司经营状况的最关键、最核心的数据。会计数据和业务数据摘要及财务报告是财务数据的核心部分，其中披露了资产负债表、损益表和现金流量表的全部内容。结合这些数据，金融分析人员就能对上市公司的现实经营情况和历史经营情况作出一个宏观的比较分析。高管人员的介绍，核心的人物往往是公司发展关键方向的确定者。,定期报告中还有一部分是财务情况和企业经营状况的分析“管理层讨论与分析”，该部分放在董事会报告中体现。这一部分的分析重要地位不亚于“会计数据和业务数据摘要及财务报告”。,上市公司报表的阅读,目录第一节重要提示第二节公司基本情况简介第三节会计数据和业务数据摘要第四节股本变动及股东情况第五节董事、监事、高级管理人员和员工情况第六节公司治理结构第七节股东大会情况简介第八节董事会报告,第九节监事会报告第十节重要事项第十一节财务报告第十二节备查文件目录第十三节附件董事、高级管理人员关于公司2006年年度报告的确认意见,说明：,第三节”会计数据和业务数据摘要”最关键、最核心数据第三节和第十一节“会计数据和业务数据摘要”和“财务报告”是财务数据的核心部分，披露了资产负债表、损益表和现金流量表的全部内容第四节“股本变动及股东情况”介绍股本变动和股东情况第五节和第六节涉及公司的治理和高管人员的介绍第八节中的管理层讨论是关于财务情况和企业经营状况的分析，重要程度不亚于第三节和第十一节。,实例：中国石油化工股份有限公司2010年度报告(2011年3月27日公布)目录公司简介4主要财务数据及指标5股本变动及主要股东持股情况9董事长致辞12经营业绩回顾及展望14管理层讨论与分析20重大事项32关联交易38公司治理41内部控制自我评价报告46董事会报告48监事会报告54董事、监事、高级管理人员和员工情况56主要全资、控股及参股公司66财务会计报告68公司资料70备查文件75董事、高级管理人员书面确认76,管理层讨论与分析：以下讨论与分析应与本年度报告所列的本公司经审计的财务报表及其附注同时阅读。以下涉及的部分财务数据摘自本公司按国际财务报告准则编制并经过审计的财务报表。1合并经营业绩2010年，本公司的营业额及其他经营收入为人民币19,132亿元，与2009年相比增长42.2%。经营收益为人民币1,050亿元，同比增长15.8%，主要归因于国内经济实现较快增长，石油石化产品需求增加，本公司经营规模不断扩大，原油、成品油和石化产品价格同比上涨。本公司充分发挥规模和一体化优势，努力拓展市场，改善营销和服务，扩大市场份额，实现较好经营业绩。,(1)营业额及其他经营收入2010年，本公司营业额为人民币18,768亿元，同比增长42.6%。主要归因于本公司积极开拓市场、扩大产品销售量，原油、成品油及石化产品价格上涨。下表列示了本公司2010年和2009年的主要外销产品销售量、平均实现价格以及各自的变化率。本公司生产的大部分原油及部分天然气用于本公司炼油、化工业务，其余外销给予其他客户。2010年，外销原油、天然气及其他上游产品营业额为人民币350亿元，同比增长81.1%，占本公司营业额及其他经营收入的1.8%，主要归因于原油和天然气的销量和价格上涨。,本公司化工产品对外销售收入为人民币2,856亿元，同比增长48.2%，占本公司营业额及其他经营收入的14.9%。主要归因于化工产品价格上涨，及本公司抓住新建装置投产时机,积极开拓市场，增加产品销售量。(2)经营费用2010年，本公司经营费用为人民币18,082亿元，同比增长44.2%。经营费用主要包括以下部分：采购原油、产品及经营供应品及费用为人民币14,825亿元，同比增长51.2%，占总经营费用的82.0%。,(3)经营收益为人民币1,050亿元，同比增长15.8%(4)融资成本净额为人民币70亿元，同比降低6.6%，主要归因于本公司继续优化融资结构，扩大直接融资规模，降低融资成本；扩大低息美元短期借款；继续加大资金管理力度，压缩和控制资金占用,节约财务费用。(5)除税前利润为人民币1,037亿元，同比增长19.7%(6)所得税为人民币257亿元，同比增长31.1%，主要归因于利润增长带来所得税费用的增长。(7)非控股股东应占利润为人民币62亿元，同比增长60.8%，主要归因于控股子公司盈利增加。(8)股东应占利润为人民币718亿元，同比增长13.7%。,分析：国内第二大石油巨头中石化2011年3月27日发布业绩公告，2010年公司净利润达到707.13亿元，同比增长12.8%。这一业绩创下中石化上市以来历史最高业绩。至此国内三大石油公司的业绩全部亮相，中石油以1398亿元净利高居榜首，中海油以544亿元位列第三。中石化是国内最大的炼油商，炼油与销售业务也是对其贡献最大的业务板块。中石化披露，公司业绩的增长主要受益于原油价格上涨带动成品油和化工产品价格上涨以及公司产量增加。2010年，中石化的炼油业务经营收入9716亿元，同比增长38.1%。,分析：若后期国际油价仍保持高水平，预计政府在执行定价机制上调油价方面可能会有所延缓，对于中石化不利，并因此已将中石化今年每股收益下调至0.7元。高油价将会给中石化的盈利带来风险。,第二节基于资产负债表的资产管理分析,一、如何阅读资产负债表,（一）分析资产负债表的用途资产负债表是反映上市公司一定日期财务状况的报表，它是根据“资产=负债+股东权益（即净资产）”的会计平衡公式，依照一定的分类标准和一定的次序，将一定时期的资产、负债、股东权益项目予以适当的排列编制而成的。通过阅读资产负债表所涵盖的全部内容，至少可以获得以下信息：,1、上市公司的资产、负债和股东权益的结构是否合理。如果一家公司全部资产中，净资产所占的比例过低，说明公司的外债过高，应对该公司的安全程度予以重视。2、上市公司偿还债务的能力如何。如果一家公司的流动资产与流动负债相比相对过低的话，说明公司的偿债能力弱，在这种情况下，即使公司处于盈利状态，也应引起股东的注意。因为，充裕的资金对于企业的生存与发展是至关重要的。3、上市公司运用资金的能力如何。一个经营活动正常的企业，资金应当有效率地在生产经营过程中运转，充分发挥资金效益。如果一家上市公司的存货积压过多或帐款收回的速度缓慢，说明公司资金运用能力不强。4、股东在上市公司里所享受的权益是多少。,资产=负债+股东权益（即净资产）股东权益又称净资产，是指公司总资产中扣除负债所余下的部分。是指股本、资本公积、盈余公积、未分配利润的之和，代表了股东对企业的所有权，反映了股东在企业资产中享有的经济利益。股本即按照面值计算的股本金。资本公积包括股票发行溢价、法定财产重估增值、接受捐赠资产价值。,盈余公积：分为法定盈余公积和任意盈余公积。法定盈余公积按公司税后利润的10强制提取。目的是为了应付经营风险。当法定盈余公积累计额已达注册资本的50时可不再提取。法定公益金：按税后利润的5一10提取。用于公司福利设施支出。未分配利润：指公司留待以后年度分配的利润或待分配利润。,股东权益比率是股东权益对总资产的比率。股东权益比率应当适中。如果权益比率过小，表明企业过度负债，容易削弱公司抵御外部冲击的能力，而权益比率过大，意味着企业没有积极地利用财务杠杆作用来扩大经营规模。,（二）资产负债表的内容资产负债表是反映在特定日期企业资产与负债状况的重要文件。资产负债表主要由资金来源方和资金运用方两部分组成。资金来源方包括长期负债和股东权益两部分，资金运用方包括流动资产、固定资产等部分。资产负债的组成情况分析主要包括：资产负债率、企业债务结构、流动资产结构、流动比率、速动比率、现金比例、存货周转情况、应收账款周转情况、应付账款周转情况等。,表1资产负债表单位：元,资产一、流动资产货币资金短期投资应收票据应收帐款存货待摊费用流动资产合计,负债及所有者权益一、流动负债短期借款应付票据应付帐款应交税金流动负债合计,表1资产负债表单位：元,二、长期投资长期股权投资长期债权投资长期投资合计三、固定资产固定资产原值涨：累计折旧固定资产净值固定资产合计四、无形资产和其它资产资产总计,二、长期负债长期借款长期债务长期负债合计三、股东权益优先股股东权益普通股股东权益股本合计资本公积盈余公积其中：公益金末分配利润股东权益合计负债和股东权益总计,表6,编制单位：黑龙江电力股份有限公司1997年12月31日单位：人民币,资产负债表,（续上表）,1.资产负债组成情况资产负债率流动比率速动比率利息保障倍数周转率及周转天数,变现能力是公司产生现金的能力，它取决于可以在近期转变为现金的流动资产的多少，是考察公司短期偿债能力的关键。,资产负债表的财务分析1、比率分析（1）股东权益比率及资产负债率股东权益率=（股东权益总额/总资产）100%股东权益率反映了股东承担风险的程度。该比率越小，说明主要风险由债权人负担，股东的风险将越小。（资产负债率=1股东权益率）。如果企业的资本报酬率高于借款而支付的利息时，负债高点有好处，否则反之。,资产负债率,是反映企业资本结构的重要指标，也是反映企业可能的信用风险的重要参照指标。企业资本的来源：债务资本融资和权益资本融资债务融资有利于享受利息税盾部分的企业增值，但同时会增加企业破产的风险,资产负债率,总负债,总资产,100%,资产负债率例表P183从表中得出结论：总体而言，铁路、机场、能源等行业的企业资产负债率较低，而地产、航空、钢铁等行业的企业资产负债率较高。银行类上市公司的最高（90%）即使处于相同的行业，不同的上市公司由于异质的融资能力和偏好，其资产负债率也会体现出较大的差异。如电力行业的长江电力和国电电力，前者的负债率仅为35.85%,而后者的负债率则达到了66.92%.同样处于食品饮料行业的贵州茅台和伊利股份，前者的负债率为20.15%,而后者达到了53.73%.,（2）流动比率流动比率=（流动资产/流动负债）100%该指标是用于衡量企业短期偿债能力的指标。一般认为，生产企业合理的最低流动比率是2，不同行业数值不同。低于正常值，反映企业安全性有一定问题；但是过高的流动比率也可能是由于存货积压呆滞所引起，或是拥有过多的货币资金而未加以有效的运用，这只能说明公司理财不当，未能将资金充分发挥效益，影响企业的获利能力。,流动比率的一般结论,是反映企业偿债能力的重要指标，可以反映短期偿债能力。认为对企业债务进行偿付保障的是流动资产，如：现金、存货、应收账款等。固定资产投入较小的行业流动比率较高，反之则较低。一般认为，生产企业合理的最低流动比率是2。计算出来的结果要和同行业平均水平及本企业历史水平进行比较，才能知道这个比率是高还是低。,通过上证50样本指数非金融类样本类上市公司流动比率表可以看出：对固定资本投入需求较小的行业和企业的流动比率较高，反之亦然。如：中国联通、国电电力、长江电力等需要大规模资本投入的企业流动比率较低。,（3）速动比率速动比率=速动资产/流动负债速动资产=流动资产存货该指标反映企业立即偿债能力，一般认为保持在1以上为好。运用流动比率与速动比率进行分析时还要注意以下问题：首先，流动比率、速动比率偏低不一定显示短期偿债能力差。以宁波杉杉为例，1995年6月30日，根据报表资料计算的流动比率和速动比率分别是1.10和0.63。按2和1通常标准来衡量确实偏低。,但其他数据显示该公司的短期偿债能力不仅不算差，还相当不错。由于产品供不应求，该公司预收货款达8323万元，占流动负债的37%,这意味着只要生产正常，这部分负债用产品偿付即可，根本不需担心其偿债能力问题。由于预收货款通常是一种无成本的资金来源，因此，利用该资金生产经营还可节约大量的利息支出，提高企业的经济效益，故预收货款负债大的不仅短期偿债能力没有问题，相反，还是产品销路好，企业效益佳的标志之一。,与此相对应的另一种情况是，由于预付款比重大而造成的偏高的流动比率和速动比率，并不表明企业偿债能力强。因为它不同于一般的流动资产，是已预付费用且短期内变现有困难的。若长期占用水平过高，就意味着原材料供应上存在问题，企业可能不预付款就无法及时足量购买所需原材料的情况，应引起足够重视。,速动比率也称为酸性测试比率，是从流动资产中扣除存货部分，再除以流动负债的比值。主要原因：在流动资产中，存货的变现速度最慢由于某种原因，部分存货可能已损失报废但还没有做处理。部分存货已抵押给某债权人存货估价还存在着成本与合理市价相关悬殊的问题,通常认为正常的速动比率为1，低于1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。行业不同，速动比率会有很大差别,（4）利息保障倍数（interestcoverageratio）利息保障倍数指标是指企业税息前利润与利息费用的比率，用以衡量偿付借款利息能力，也叫利息保障倍数。其计算公式为：公式中的“税息前利润”是指损益表中未扣除利息费用和所得税之前的利润，可以用“利润总额加利息费用”来预测。,利息保障倍数,税息前利润,利息费用,公式中的“利息费用”是指本期发生的全部应付利息，不仅包括财务费用中的利息费用，还包括计入固定资产成本的次本化利息。资本化利息虽然不在损益表中扣除，但仍要偿还。利息保障倍数的重点是衡量企业支付利息的能力，没有足够大的税息前利润，资本化利息的支付就会发生困难。,利息保障倍数,税息前利润,利息费用,（5）周转率及周转天数存货周转率=主营业务成本/存货平均余额存货平均余额=（期初存货+期末存货）/2存货周转天数360/存货周转率一般而言，存货周转率越高越好，因为存货周转率越高，说明公司销售情况与经营管理效果好。存货周转率越低，说明企业的存货积压或滞销，将会带来一系列隐患。,周转率及周转天数,是反映企业经营效率的指标，主要包括：存货、应收账款、固定资产周转率和周转天数存货周转率和周转天数：,其中：销货成本数据来自损益表平均存货数据来自资产负债表中的期初存货与期末存货的平均数,企业管理者和有条件的外部报表使用者，除了应分析批量因素、季节性生产的变化等情况外，还应对存货的结构以及影响存货周转速度的重要项目进行分析。,应收帐款周转率平均应收帐款余额=期初应收帐款+期末应收帐款2,其中：销售收入来自损益表，是指扣除折扣和折让后的销售净额。平均应收款是资产负债表中期初应收账款余额与期末应收账款余额的平均数,应收帐款周转次数可以说明应收帐款的变现速度和管理效率，一个企业如果收帐迅速，可以减少坏帐损失，即节约资金，又表明企业信用状况好。一般应收帐款次数越多越好。,影响应收账款周转率正确计算的因素有：季节性经营的企业使用这个指标时不能反映实际情况大量使用分期付款结算方式大量的销售使用现金结算年末大量销售或年末销售大幅度下降这些因素都会对该指标计算结果产生较大的影响。,固定资产周转率：是销售收入与全部固定资产平均余额的比值。其计算公式为：平均固定资产=（年初固定资产+年末固定资产）/2该比率是衡量企业运用固定资产效率的指标，比率越高，表明固定资产运用效率高，利用固定资产的效果好。,平均固定资产数据取自资产负债表中固定资产净值的年初数与年末数的平均数。,（6）每股净资产每股净资产=净资产/总股数每股净资产高的股票股东所享有的权益就多，投资价值高。（7）净资产倍率（市净率）净资产倍率=股价/每股净资产成熟股市的净资产倍率平均为2-3倍。2003年12月，中国平均市净率2.39倍，印度股票市场市净率平均值为3.42倍，新加坡2.92倍，香港2.67倍，美国股票市场平均为3.52倍。,2、相关指标分析财务结构分析。表4-5合理的财务结构,如表4-5所示，企业流动资产大于60%，净资产大于60%通常认为是非常理想的，它表明一方面企业资产流动变现能力强，另一方面企业股东投入资金比例大，自有资金比较充裕。但是从投资者实务分析的角度看，应把握以下原则：,与合理的财务结构相差较大的上市公司，其财务结构一定不合理。与合理的财务比率结构较接近的上市公司，其财务结构不一定合理。我们还需要重点分析企业的流动资产是否合理进行判断。（2）流动资产的构成分析银行存款项目：银行存款项目代表企业货币资金的多少，表明企业现金的充裕程度。如果上市公司年报中货币资金金额较少，说明企业货币资金短缺，经营状况比较困难。因为作为企业经营来讲，一般一年年终是体现企业业绩和收成的时候，此时企业一般会加大资金回笼的力度，而且一般企业会为下一年的工作做好资金供应的准备工作，因此年末体现的货币资金量就比较大。这一项目与现金流量表相关数据结合起来分析就更有说服力，如果现金流量表中净流量负值，说明企业本年度现金流动困难，入不敷出，那么我们完全可以认定企业处于一个经营困境和资金困境中。理论上说，现金比例占企业总资产的比例在20%-30%为宜，因为太多的闲置资金说明企业资金利用效果不好。,短期投资分析：这一项目我们要结合财务报表报表附注短期投资的明细项目分析，一般附注中会列明投资项目名称，是股票投资还是债券投资，初始投资时间、金额等。一般来说，短期债券投资收益不高，风险较小收益稳定，在短期投资分析中我们基本上忽略不计。短期投资股票风险大，可以有较高的收益也可能发生较大的损失，对企业利润影响较大。分析股票投资重点关注初始投资时间和短期投资跌价损失。根据初始投资时间，我们可以推测未来的持有期限（短期投资不超过一年）。跌价损失则表示年末股票短期投资其市值低于初始投资面值的损失金额。短期投资跌价损失作为一种投资损失，已计入企业当年利润中，但是我们可以看到，实际上企业并未出售该部分投资，而是在继续持有，只有在企业出售投资后，才真正的体现出损失或收益。这时该投资已持有期限就显得相当重要，因为根据年报披露的有关规定，企业可在年度终了后4个月内公布年报，一般企业在公布年报时，距离年初已有相当一段时间，而股票市价则是时时在变化的，,根据其上一年度已持有期限，那么本年度持有期限内我们通过观察该股票的二级市场走势，可以大致推算出上年度持有的短期投资在本年度到底是盈利还是亏损，对本年度企业业绩有多大的影响。应收帐款项目分析应收帐款的分析可以从报表附注对应收帐款的帐龄、比例、金额大小以及坏账计提等方面进行分析。一般在1年以内和12年的应收帐款回收可能性较大，风险较小，可以简单地认为该部分资产是比较优质的资产；对于23年和3年以上的应收帐款一般回收的可能性较小，发生坏帐的可能性较大；3年以上应收帐款为完全的不良资产，回收的可能性几乎为零。下表是某上市公司2000年年报数据，我们依此数据进行分析。,表4-6,例4-5如表4-6所示，我们发现该公司2000年末2年以内的应收帐款比例很小，合计仅占不足10%，而年初23年应收帐款尚占46.09%，到年末为0，同时3年以上应收帐款增至90.89%，说明公司年初23年应收帐款在年度内回收情况较差，基本全额结转为3年以上应收帐款，另一方面12年应收帐款年内回收情况很好，即全额回收，所以23年应收帐款年末出现余额为零的情况。通过分析，我们可以知道该公司应收帐款质地较差，首先表现为帐龄较长的应收帐款比例较大，回收的可能性较小。其次，公司催收期限较长应收帐款的措施或办法不多，形成坏账的可能性较大，该公司应收帐款近90%属于不良资产，需要我们高度关注。从坏帐计提看，该公司3年以上应收帐款3053万元，而其计提坏帐准备仅为152万元，可见其计提金额明显偏低，根本无法体现谨慎核算的会计原则。,其他应收款分析其分析方法类似应收帐款。但是，重点要关注分析金额较大的前五项其他应收款的实质业务内容、帐龄、金额，尤其是与关联方之间发生的应收款项要给予特别关注。例4-6例如，我们通过2000年ST鞍山一工会计保表附注可以看到这家公司应收帐款总额达到6.2亿元，2年以上的金额为3.6亿元，占其他应收帐款总额的58.36%，并且期限较长的其他应收帐款金额和比例呈不断增长的趋势。表4-7是其他应收款的前五名，通过前五名我们可以看到主要欠款客户是关联交易和关联借款。鞍山万荣铸轧有限公司和鞍山红托产业公司都是公司的关联方，其关联借款合计达5亿元，占其他应收款总额的80%，并且期限较长。最后坏帐计提金额不足。通过以上分析，该公司关联方归还借款的可能性非常小，公司发生坏帐损失的风险非常大，上市公司已经成为关联公司的提款机，公司蕴藏的风险非常大。,表4-7其他应收款前五名,预付帐款分析预付帐款反映企业为购买原材料，设备等原因预先支付的款项。一般来说，预付帐款的帐龄应当在一年以内，超过一年的预付帐款一般属于非正常购货业务。因此从实际发生业务的角度说，一般预付购货款期限在三个月以内，超过三个月对方企业未付货则预付帐款的回收存在一定风险，这一点需要引起我们重点关注。长期投资重点关注被投资的上市公司股价变动情况以及财务状况和经营状况。,固定资产分析主要分析固定资产折旧政策是否合理，折旧计提是否准确合理。比如生产化工类产品的上市公司由于设备受腐蚀程度比较严重，固定资产使用年限较短，一般确定的设备折旧率都比较高。如果这类上市公司折旧计提明显偏低就需要引起我们特别关注，一般是根据行业平均折旧率测算其少提折旧的金额，并根据折旧金额在利润总额中的比重来确定其风险的大小。投资者在投资一些特殊行业的上市公司时，需要谨慎关注折旧率的制定是否合理。固定资产一般采用年限法与工作量法。上市公司采取年限法计提折旧，比较清晰和规范。工作量法一般在特殊行业采用，对于特殊行业采用的折旧方法需要特别关注。例如高速公路公司大多采用车流量法，所以我们就要对照原先预测的车流量与现实是否有较大的差距，上市公司是否根据实际变化情况进行调整。,在建工程项目分析在建工程反映核算的是企业投入资金建设但尚未完工的固定资产。上市公司未来新的利润增长点主要体现在在建工程项目上，在建工程项目需要披露工程项目名称、预计投资金额、已投入金额及完工进度等几方面内容。投资者通过对在建工程相关内容及数据，结合上市公司该投资项目的行业特点和市场前景，初步评价该上市公司的未来的发展潜力和新的利润增长点。下面我们以南京水运（600087）2001年年报为例进行说明：,表4-8南京水运2001年年报在建工程项目有关数据单位：万元,例4-7本期转出在建工程3134万元为建造完工的四艘驳船，期末在建工程余额27720万元为在建的两艘4万吨级油轮。从上面公开披露的数据来看，2000年公司投资3134万元建造完工四艘驳船，基本完工并投入营运，这必然会为公司2002年带来增量的收入和利润，运力的增加将成为公司的新的利润增长点。投资27720万元在建两艘4万吨级油轮，工程进度为68.82%，估计年内可以完工，成为公司未来的另一利润增长点。,2.资产收益情况资产收益情况通常使用杜邦分解来表现。通过细分，净资产收益率可以表示为三个比率的乘积，其计算公式为：净资产收益率=销售利润率*总资产周转率*财务杠杆其中：销售利润率取决于公司的经营管理，总资产周转率取决于投资管理，财务杠杆取决于融资政策。可以通过对这三个比率的分析来了解企业经理人员在何种程度上贯彻了公司的各项战略。几个例子P190193,资产收益情况通常使用杜邦分解来表现。,盈利能力分析盈利能力就是赚取利润的能力。这一分析结果主要反映企业的资产利用结果。1、销售毛利率2、销售净利率（税后）,3、主营业务利润率4、股东权益收益率,5、净资产收益率：杜邦分解试,净资产收益率（ROE）,总资产收益率（）,财务杠杆（）,销售净利率（）,总资产周转率（）,总资产利润率(ROA),财务杠杆(FL),销售利润率（PM）,总资产周转率（TAT）,取决于公司经营管理,取决于投资管理,取决于融资政策,总资产周转率也等于：,期末总资产=上一期的总资产期初总资产=本期的总资产,净资产收益率,权益乘数（财务杠杆FL）,总资产收益率,销售利润率,总资产周转率,净利润,销售收入,销售收入,成本总额,销售成本,期间成本,销售收入,资产总额,流动资产,长期资产,税金,其他支出,x,杜邦分析体系,-,x,其中：销售利润率取决于公司的经营管理，总资产周转率取决于投资管理，财务杠杆取决于融资政策。可以通过对这三个比率的分析来了解企业经理人员在何种程度上贯彻了公司的各项战略。,A、B企业杜邦分析法的案例分析,企业A和企业B的炼油能力分别为630万t/a和550万t/a，乙烯生产能力分别为73万t/a和79万t/a。两家企业规模大体相当，现以两企业2002年财务报表数据为例进行分析。,A企业的杜邦分析,B企业的杜邦分析,从上述数据可以看出,第一，由于B企业的资产总额过高，该企业虽然销售收入和税后净利润优于A企业，但由于总资产周转率过低，造成总资产报酬率和权益报酬率的低下。B企业资产总额比A企业高1103571.65万元，其中：流动资产部分比A企业要高出194212.16万元，长期资产部分比A企业要高出909359.49万元，长期资产部分中固定资产又高出A企业590012.83万元，占到总体的53.46%。,由此可见，占用资产过大，固定资产在生产经营中的利用效率过低是导致B企业权益报酬率低于A企业的主要原因。因此该企业在今后的生产经营中必须将重点放在提高资产运作效率上。,第二，B企业的权益乘数也低于A企业，说明B企业的负债程度要高于A企业，在获得较大的杠杆收益的同时也承担了较高的财务风险。,MA公司杜邦分析法的案例分析,MA公司获利能力相对较差(3.08%2.37%)，而是财务融资能力差(1.212.30%)。资产使用效率低，不是因为固定资产(3.973.76)、其他资产使用效率低，而是因为流动资产使用效率低(0.75%1.50%）。成本费用控制得好，是因为制造成本、销售费用、财务费用均起了贡献作用(61.75%73.33%,5.84%9.17%,0.01%8.99%)。,总之，MA公司获利能力较低，是由于财务融资能力差、流动资产使用效率低。管理费用高、税金高。,通过上述分析，同时可以看出传统杜邦分析法存在两个缺陷:第一，杜邦分析法不能完整地评价财务融资活动。在上述实例中，MA公司的资产负债率为17.36%，权益乘数为1.21，公司利用债务融资能力不强，因为其股东每出1个单位资金，公司仅能用到诬1.21个单位的资金，而行业中优秀企业的股东每出1个单位资金，企业能用到3.12个单位的资金。,由于MA公司的负债率较低，利息支出相对较低，故财务费用也较低，它对公司的获利能力起了贡献作用。那么17.36%的资产负债率对提高该公司的获利能力到底是件好事还是坏事?然而，传统杜邦分析法对此不能给出答案。,第二，企业全部活动分为经营活动和财务活动，因而企业的财务比率与经营活动紧密相联。在图中杜邦分析法虽然也将企业的活动分为经营活动和财务活动，但这种分法并不彻底地反映经营活动的获利能力，资产净利润率还夹杂着财务费用的影响。,杜邦分析法的局限性,1、对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造。2、财务指标反映的是企业过去的经营业绩，衡量工业时代的企业能够满足要求。但在目前的信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。3、在目前的市场环境中，企业的无形知识资产对提高企业长期竞争力至关重要，杜邦分析法却不能解决无形资产的估值问题。,第三节基于损益表的经营效益分析,判别损益表虚假数据可能科目损益表虚假数据的可能迹象案例研究,1.判别损益表虚假数据可能科目一个企业身处的行业特性和它所选择的竞争战略决定了该企业的主要成功因素和面临的主要风险，会计数据分析的一个主要目的就是评估企业在何种程度上运用了这些成功因素以及在何种程度上控制了主要风险。企业获得的会计政策自由度越大，从理论上说，该企业会计报表中的会计数据就越有可能准确地反映经营的实际情况。,利润（主营业务收入销售成本期间费用）（其他业务收入其他业务支出）投资收益营业外收支以前年度损益调整,2.损益表虚假数据的可能迹象与销售额增加相关的应收账款的大幅增加；公司的报表利润与由经营所产生的现金流量之间的比例变化；因处置长期资产而产生的巨大利润；中期报表与年度报表的收益相差甚大；关联交易带来的利润增加；利用会计政策、会计估计的选择与变更进行利润调整；利用其他应收账款科目回避费用的提取；利用推迟费用确认入账的时间降低本期费用；利用其他非常性收入增加利润总额。,（）与销售额增加相关的应收账款的大幅增加,可能是放宽了赊款销售的控制，以扩大当期的收益。可能是上市公司为增加本年利润而在本年内向外销售商品，同时私下协议下一年以销售退回的方式收回，从而增加本年的主营业务收入及主营业务利润。股份有限公司会计制度中对销售后退回的规定是，上期销售退回的处理直接冲减本期销售收入。,（）公司的报表利润与由经营所产生的现金流量之间的比例变化,经营活动所产生的现金流量是公司赖以生存和发展的根源。报表利润与经营所产生的现金流量之间应有一种相对固定的比例关系。经理人员可以通过对费用分摊计提方式的变化来影响报表利润，但却无法影响经营所产生的现金流量。,（）因处置长期资产而产生的巨大利润,进行债务重整，将应收账款转为长期股权投资。向关联方出售长期股权投资。会计准则并不要求公司对出售长期投资的行为按公允价值调整。改变长期股权投资计价方法。（权益法成本法）,成本法与权益法,成本法下，对于被投资单位的权益变动，投资单位不改变“长期股权投资”科目的余额；权益法下，被投资单位的权益变动了，投资单位也跟着变动“长期股权投资”科目的余额。,成本法与权益法,比如，被投资单位当年净利润实现100万，那么在成本法下就不做分录，但在权益法下就要，借：长期股权投资损益调整，贷：投资收益再比如，被投资单位发放现金股利时，成本法下是：借：应收股利，贷：投资收益权益法下是：借：应收股利，贷：长期股权投资,（）中期报表与年度报表的收益相差甚大,企业的经营是一个持续的过程，一般而言，在一个会计年度中上市公司的获得能力不会有太大的变化。中报和年报在审计要求上有差别，中期不进行分红和配股的企业中报不要求必须经过审计。原因：季节性的产品销售；上市公司与庄家联手操纵中报收益。,（）关联交易带来的利润增加,主营业务收中制造虚增是比较困难的，公司可以通过“其他业务收入”的调整来影响利润总额。其他业务收入包括材料销售、技术转让、代购代销、包装物出租等收入。上市公司倾向于抽关联交易人出售劳务活动来增加其他业务收入，因为劳务活动很难找到公允价格。,具体有以下主要手段,转让研究开发成果。以费用分担方式转移期间费用。向关联方出租资产与土地使用权来增加收益。（出售的资产必须以公允价格成交）向关联方借款融资，降低财务费用。,（）利用会计政策、会计估计的选择与变更进行利润调整,选择是否使用某一会计政策。会计制度新增了三个跌价准备科目，即短期投资跌价准备、存货跌价准备和长期投资减值准备，要求境外市公司、香港上市公司以及在境内发行外资股的公司必须设立这三个科目，这就为效益好的上市公司提供了将利润在不同年度之间转移的可能。提高公司未来年度利润的稳健性。对折旧要素的估计变更（不得已的情况下）。变更销售商品成本的计价方法。,（）利用其他应收账款科目回避费用的提取,会计制度规定，公司对于应收账款，应于中期期末或年末按规定提取坏账准备。境外上市公司、香港上市公司以及在境内发行外资股的公司，提取方法及比例自行确定，国