风险投资与私募股权风险期末论文

5风险投资与私募股权投资 1、 规模为6亿美元的XYZ基金已结束10年的存续期，其年度投资、费用、分红和投资组合价值如下表所示：（1）计算价值乘数、每年已实现和未实现的价值乘数以及内部收益率。（2）这些收益率符合J曲线吗？（【该题目见课本P43， 习题3.4】）12345678910投资额5010010015010000000投资组合价值50167.5326.1387.8353.5381.8412.3445.3480.9519.4附带权益00000015.917.819.2103.9有限合伙人分红0015020070.776.466.671.276.9415.5有限合伙人分红总计00150350420.7497.1563.6634.9711.81127.3投资组合剩余价值50167.5176.1187.8282.8305.4329.8356.2384.70管理费10101010101010101010解.（1）价值乘数=有限合伙人的分红总和/ (投资额+管理费) =1127.3/(50+100+100+150+100+10*10) = 1.88第一年：已实现的价值乘数= 0 未实现的价值乘数= 50/(50+10)= 0.83第二年：已实现的价值乘数= 0 未实现的价值乘数= 167.5/(50+100+10*2)= 0.99第三年：已实现的价值乘数= 150/(50+100+100+10*3)= 0.54 未实现的价值乘数= 176.1/(50+100+100+10*3)= 0.63第四年：已实现的价值乘数= 350/(50+100+100+150+10*4)= 0.80 未实现的价值乘数= 187.8/(50+100+100+150+10*4)= 0.43第五年：已实现的价值乘数= 420.7/(50+100+100+150+100+10*5)= 0.76 未实现的价值乘数= 282.8/(50+100+100+150+100+10*5)= 0.51第六年：已实现的价值乘数= 497.1/(50+100+100+150+100+10*6)= 0.89 未实现的价值乘数= 305.4/(50+100+100+150+100+10*6)= 0.55第七年：已实现的价值乘数= 563.6/(50+100+100+150+100+10*7)= 0.99 未实现的价值乘数= 329.8/(50+100+100+150+100+10*7)= 0.58 第八年：已实现的价值乘数= 634.9/(50+100+100+150+100+10*8)= 1.09 未实现的价值乘数= 356.2/(50+100+100+150+100+10*8)= 0.61 第九年：已实现的价值乘数= 711.8/(50+100+100+150+100+10*9)= 1.21 未实现的价值乘数= 384.7/(50+100+100+150+100+10*9)= 0.65 第十年：已实现的价值乘数= 1127.3/(50+100+100+150+100+10*10)= 1.88 未实现的价值乘数= 0有限合伙人收到的现金流-60-1104040-39.366.456.661.266.9405.5内部收益率-14.24%-1.01%6.68%11.73%24.56%（2）所谓J曲线理论，是对私人股权投资在投资期间内的投入产出分别进行预测、并根据预测结果绘制现金流量曲线。这条曲线显示出一个“J”的形状，因此称之为J曲线。产出基金在投资期间的前段以投入为主，现金净流出，而到后段投入逐步减少直至停止，产出不断增加现金流入。根据J曲线理论、从上面的现金流来看前两年现金流为负这意味着前段时间投资比较大（现金流出），从第六年开始现金流就稳定为正数。要不没有第五年现金流突然发生为负的话我们就有了从第三年开始现金流为正，那么这样就符合J曲线理论了。根据这道题的发生状况现金流情况不符合J曲线。从收益率的显示状况来看，从第五年到第十年他们的比例有增加的趋向从负的开始慢慢到正数的增加这些收益率符合J曲线理论的。2、 William A. Sahlman, 1990, “The structure and governance of venture-capital organizations”，Journal of Financial Economics 27, 473-521.这篇文章的读后感：目前，在许多国家特别是在美国，风险投资(Venture Capital) 已成为新产业的主要资助者之一。而风险资本这种独特的资本运作形式也引起了各国极大的兴趣，如欧盟便明确提出要引入美国式的风险资本运营形式。一、风险投资产生的背景 美国风险投资的运行机制美国研究风险投资，即“由专业投资者作出的长期风险性资产投资，这种投资不同于一般债务投资，它的着眼点并不在利息和红利，而是寄望于最终资本所得来获取丰厚的回报。 Wright and Robbie, Venture Capital(Aldershot, England: Dartmouth Publishing Company Limited, 1997), p.15.它既是一种与技术创新相联系的高技术行业的创业投资，也是一种高风险与高收益并存的行业。 最早的现代风险投资企业是1946年建立的“美国研究与开发公司”(American Research and Development，简称AR&D)，其创办人一是曾为联邦储备银行波士顿分行行长的拉尔夫弗兰德斯（Ralph E. Flanders) ，二是哈佛商学院教授乔吉斯多里奥特（Georges Doriot) 。而后者更是因在学术和实践中都身体力行地论证了风险资本的可行性而被后人尊称为“风险资本之父”. 许多文献在提到AR&D的创办人时往往只列Georges Doriot，这实际是错误的，具体可见Oliver Pfirrmann, Udo Wupperfeld and Joshua Lerner, Venture Capital and New Technology-Based Firms. Heidel-berg: Physica-Verlag, 1997.在美国，风险投资确实对技术创新起到了很大的促进作用。这主要是由于美国金融市场制度安排的缺陷使得高新技术产业无法通过其他的渠道融通资金，于是便给了风险投资以用武之地。 在美国，法律限制银行向客户索取过高的贷款利率。为降低信贷风险，除非企业有物业作抵押，银行不会向技术上尚未成熟的高新技术企业投资。而在知识经济的时代，新兴企业一般很难拿出“硬”资产作为贷款担保，这就增加了高新技术产业筹资的难度。 另外，为保护公众投资者，美国对通过投资银行融资及证券上市有着很多法规限制。例如，证券上市不仅需要有1500万美元的销售额、1000万美元的资产，还必须要有持续一定时期的盈利。但从1997年的统计数据看，在美国500多万家公司中，仅有不足2%的公司收入在1000万美元以上，U.S. Department of Commerce, Bureau of the Census, Annual survey of manufacturers, U.S. Government Printing Office, Washington, 1998.何况高新技术产业往往是白手起家，因此这些企业很难从公开市场上获得资金支持。 风险资金的应运而生正好填补这个空白，它能以较高的利率从传统的低成本资金市场上吸取资金，然后将之投资于急需资金支持的高新技术产业部门。这就弥补了传统资本市场上新兴部门难以获得资金支持的缺陷。二、读后感： 许多人都认为风险投资是一个获利丰厚的行业，但风险投资实际上更是一个高风险的行业，其筹资成本非常高，而回报率却不尽如人意。 首先，由于风险投资集中于产业的扩展期，此时市场尚未饱和，竞争也不激烈，因此难于以此时的表现判断企业在今后的发展前景。 其次，从筹资成本上看，风险投资的投资者一般都是些大型机构例如养老基金、金融公司、保险公司及大学的基金会等。他们一般都仅将所掌握资金的一小部分投资于高风险的风险投资，而其预期的收益率要达每年25%到35%，当它得不到这么高的收益率时，便会撤资。因此风险投资的筹资成本非常之高。 最后，从投资回报上看，大多数的风险投资项目是失败的。根据萨尔曼（Sahlman）在1990年的研究，34.5%的风险资本投资以亏损而告终 这篇文章介绍和分析关于风险资本组织机构，主要关注的是投资者与风险资本家之间的关系，还有风险投资企业与他们所投资的企业之间的关系。对这些组织的代理问题与实行合同和操作程序强调了演变的响应、创投机构与大型上市公司和杠杆收购组织进行对比。 这篇文章的结构被分为9部分详细如下：第一部分：总介绍 风险投资可看成组织资本投资的替代模型，比如大型企业，风险投资企业寻找资本投到某个项目，很多项目的资金来源是从风险资本家而来的（例如：改进电脑硬件外围设备）与传统企业项目的资金来源非常相似，但是他们两之间的治理制度具有很大的差别。这文章也提到了他们一些差别之处，提供了分析的数据来源强调了文章的可靠和具有实用性。第二部分：提供风险投资产业在各个风险投资项目的回报的不确定性的背景信息。提出了风险资本投资阶段1）Seed investments,2) start up,3)First stage-early development,4)Second stage-Expansion,5)Third stage-Profilable but cash poor,6) Fourth stage-Rapid growth toward liquidity point,7)Bridge stage-mezzanine investment,8)Liquidity stage-cash out or exit。第三，四，五部分：讨论关于风险投资企业的基本结构，投资者与风险投资企业两者之间的合同（Legal structure,General-partner contribution,Economic life,Takedown schedules,Compensation,Distributions,Reporting and accounting policies,Specific conflict of interest,Special advisory committees作者是用多数的事件发生的