会计专业毕业论文-基于利益相关者理论的财务管理目标研究.doc

引言基于利益相关者理论的财务管理目标研究1 引言1.1 研究目的和意义财务管理是对企业资金运动全过程进行决策、计划和控制的管理活动。其实质是以价值形式对企业的生产经营全过程进行综合性的管理。财务管理作为企业管理的核心，其目标必须与企业的目标相一致。财务管理目标成为近几年来备受人们关注的热点问题之一，于是,选择适合企业生产发展的财务管理目标就成了我们的目的。所以现阶段对这个课题进行研究具有重要的意义。现代企业理论越来越重视利益相关者的利益，企业存在的目的并非就是为了股东服务，在企业的周围还存在许多关乎企业生存和发展的利益群体。正是由于各利益相关者的共同参与，构成了企业的利益制衡机制，才使得企业健康长远的发展。特别是随着现代企业制度的建立和知识经济的来临，传统财务管理出现了许多不适应，财务管理目标必须转向以“利益相关者利益最大化”为目标。在知识经济时代，财务资源配置的主体是企业的所有利益相关者而不仅仅是股东。在产权理论的研究中，将企业视为一种治理和管理着专业化投资的制度安排和利益相关者缔结的一组合约，利益相关者向企业投入专用性资本（包括人力资本），这些专用性资本构成企业剩余生产的物质基础，而任何控制着这些专用性资本中任何一种的一方，必然会要求获得由整个企业所创造财富中的剩余，从而成为企业产权主体。换句话说，企业在配置财务资源时，必须考虑其全部利益相关者的利益要求，利益相关者成为财务资源配置的主体，而作为配置主体也就拥有了剩余的索取权与控制权，追求利益相关者利益最大化也就成为必然。所以，有必要从利益相关者利益最大化的角度对财务管理目标进行研究，利益相关者的制衡对公司经营者正在产生越来越大的影响，从利益相关者这个角度研究财务管理目标对企业的发展具有重大意义。1.2 文献综述利益相关者理论是20世纪60年代左右，在美国、英国等长期奉行外部控制型公司治理模式的国家中逐步发展起来的。与传统的股东至上的企业理论的主要区别在于，该理论认为任何一个公司的发展都离不开各种利益相关者的投入或参与，比如股东、政府、债权人、雇员、消费者、供应商，甚至是社区居民，企业不仅要为股东利益服务，同时也要保护其他利益相关者的利益1。进入20世纪80年代以后，随着经济全球化的发展以及企业间竞争的日趋激烈，人们逐渐意识到经济学家早期从“是否影响企业生存”的角度界定利益相关者的方法有很大的局限性。弗里曼对利益相关者理论做了较详细的研究，他认为“利益相关者是能够影响一个组织目标的实现或者能够被组织实现目标过程影响的人”。这个定义不仅将影响企业目标的个人和群体也看作是利益相关者，同时还将受企业目标实现过程中所采取的行动影响的个人和群体也看作是利益相关者，正式将当地社区、政府部门等实体纳入利益相关者管理的研究范畴，大大拓宽了利益相关者的内涵。弗里曼的利益相关者解释无法得到实证研究或者是令人信服的结论。布莱尔把利益相关者定义为“所有那些向企业贡献了专用性资产，以及作为既成结果已经处于风险投资状况的人或集团”。并在其面向21世纪的公司治理探索所有权与控制一书中指出，公司应该为所有利益相关者的利益服务，而不应该仅仅是股东的利益服务，股东只是拥有有限的责任，一部分剩余风险已经转移给了债权人和其他人，而且股东所承担的这种风险可以普遍通过投资的多样化来化解。布莱尔认为因为利益相关者专用性资产的存在，利益相关者也就可以根据其资产的多少和它们所承担的风险来获得企业对其利益的保护，这样利益相关者参与公司治理、分享公司利益也就有了依据2。我国学者王辉按照对利益相关者概念理解及研究的侧重点不同, 将之分为三个阶段, 即利益相关者的企业依存观点、战略管理观点和动态发展观点。持企业依存观点的代表人物主要有斯坦福研究所( SRI) 、瑞安曼(Rhenman) 、安索夫(Ansoff) 、普费弗( Pfeffer) 和萨兰西克( Salancik) 等, 他们主要关注于对谁是利益相关者, 为何考虑利益相关者利益等问题的研究, 其主要观点是: 利益相关者是企业生存的必要条件,是互相依存的关系3。根据研究的具体方法和出发点不同, “企业依存观”又分为公司计划派、系统理论派、组织理论派和社会责任派四个主要流派。企业依存观点在对企业利益相关者的内涵和参与治理的研究方面做出了贡献, 但其对于利益相关者的定义过于宽泛, 并且没有对利益相关者参与的途径及其对企业整体绩效的影响展开研究。1.3 研究内容及方法本文采用规范性研究方法，以利益相关者利益最大化为基础对财务管理目标进行第 29 页 （共 29 页）影响企业财务管理目标的利益相关者研究，首先阐述各个利益相关者对企业财务管理目标的影响，正是由于各利益相关者的共同参与，只有将相关者的利益处理好，才能使得企业良好发展。然后分析以往各个时期提出的主要财务管理目标，并且说明其在一定时期适应企业财务管理的优点。接着引出关于我国现在情况下财务管理目标的选择，指出以往财务目标理论存在的弊端，最后得出以利益相关者利益最大化为财务管理目标是必然选择的结论。2 影响企业财务管理目标的利益相关者2.1 股东股东作为企业的产权投资者, 最关心的是投资所涉及的风险和收益。股东是企业的所有者, 拥有众多的合法利益, 但同时也是企业经营风险的最终承担者, 为企业的巨大付出理应得到相应的回报。因此,“股东财富最大化”一直是现代理财学的首要甚至是唯一目标。但是单一的“股东财富最大化”目标具有先天性的缺陷, 如股票价格受到各种因素影响, 并不能完全真实地反映企业的经营业绩; 所有权与经营权的分离导致经营者的“道德风险”问题无法回避; 片面强调股东利益, 可能会损害其他利益相关者的利益等等。加之现代企业环境的变迁, 企业总体价值最大化目标的提出是非常必要的。企业总体价值最大化是基于与企业有利害关系的契约各方的立场, 实现资源的优化配置, 使企业各方产权主体的价值或利益达到最大化。但是作为企业的最大利益相关者, 股东的利益却是评价企业经营业绩的核心内容, 由于企业所有者对企业拥有最终的产权, 并承担最终风险, 理论上企业所有者应关心企业的全面财务状况4。但是在股份制下股票可以自由转让, 因此, 股东更关心企业的盈利能力状况。故股东角度的企业绩效评价指标包括投资报酬率、销售利润率、市盈率、净资产报酬率及净收益、每股收益、经济增加值等指标。2.2 债权人债权人是公司借入资本即债权的所有者。债权与股权不同：第一，债权的义务人（即债务人）必须是特定的；第二，债权必须要由特定的义务人协助才能实现。 公司债权主要通过以下三条渠道形成：第一，公司贷款。这种债权要求公司按期还本付息，并履行贷款合同中规定的义务，如担保、抵押、接受贷款机构监督等等。第二，公司发行公司债券。这种债权享有利息请求权和偿还请求权，即公司必须按一定利率偿付公司债券的利息和按期偿还公司债权。第三，商业经济活动的赊欠。这种债权要求公司必须履行交易合同中规定的义务。 公司贷款是公司为弥补自有资本的不足而向银行等金融机构进行的借款，具有有偿性和限定性的特点。所谓有偿性是指公司只能在一个限定时间内支配这笔资金，到期不仅要如数偿还，而且不论公司经营状况如何，都必须按事先规定的利息率支付利息。限定性是指贷款只能用于特定的用途，公司不能任意支配挪用。如果债权人发现公司有不按规定用途使用这笔资金的情况，有权收回贷款。各国公司法都规定，公司利润要首先偿还贷款，公司利润只有在偿还应付贷款后才能用于偿还公司债、发放股息和红利等。公司如到期不能偿还贷款，债权人有权按合同规定要求对公司资产进行清理变现或展期。 公司通过发行公司债券而形成的债务叫做公司债。公司债和股份一样，都是公司筹资的方式，所不同的是：第一，公司债所表示的只是一种债权，债权人无权过问发行者的业务；第二，公司债收取利息，是公司的固定支出，应在股利之前支付，当公司破产清算时，必须首先偿还公司债；第三，公司债券的持有者（债权人）风险较小，除了获得固定的利息外，到期还可以收回本金；第四，公司债的利息可以进入费用，从而冲减利润而少交所得税。总的说来，债权人和公司是一种合同关系，包括正式合同和非正式合同5。由于债权人要承担本息到期无法收回或不能全部收回的风险，债权人和股东一样，拥有监督权，并在非常情况下拥有控制权，如在破产清算时。2.3 经营者经营者是指从事商品经营或者营利性服务的法人、其他经济组织和个人。经营者是向消费者提供其生产、销售的商品或者提供服务的公民、法人或者其它经济组织，它是以营利为目的从事生产经营活动并与消费者相对应的另一方当事人。经营者工作为公司人力资产的所有者，在现代公司中的地位和作用越来越重要：首先，现代企业之间的竞争最终都归结为人力资源的竞争，拥有知识和技能的经营者是公司竞争致胜的决定性因素。无论产品的开发研制也好，还是生产销售也好，都需要依靠经营者的智慧和经验。脱离了经营者，企业寸步难行。其次，经营者的知识和技能只是一种潜在的生产力，要将这种潜力发挥出来，必须给以一定的诱导和刺激，创造适宜的环境和条件。否则会影响公司的利润流量，甚至会使公司陷入深渊。再次，公司的经营者作为一种人力资产，具有一定的专用性。这种专用性将经营者个人的命运与公司的命运紧密联系起来。他们与公司共荣辱，同患难，具有强烈的责任感和参影响企业财务管理目标的利益相关者与意识。只有保护和利用好这种热情，才能使企业充满活力。最后，随着科学技术的进步和知识经济的发展，将会涌现出越来越多的知识型公司，在这些公司中，经营者不仅成为人力资产的所有者，而且成为物质资产的所有者，即公司的所有者。经营者作为公司重要的资源和人力资产的所有者，应享有所有权。具体地说，应有以下权利：第一，剩余索取权。公司经营者在按劳动合同和其他规定得到工薪报酬的同时，有权以奖金或其他形式参与公司税后利润的分配；第二，剩余控制权。公司决策对公司经营者的切身利益有重大影响，因此经营者应享有一部分剩余控制权，一旦某些决策损害自身利益便于及时采取对策。不能背着员工搞暗箱操作；第三，监督权。公司经营者作为内部所有者（人力资产所有者），了解公司真实情况，掌握真实信息，能有效行使监督职能。第四，管理权。从人力资产所有者的意义上说，经营者是公司的主人之一。因此应享有一定的管理权，如提供合理化建议，自主管理，共同决策等等。企业的高层经营者由于其特有的职业技能和丰富经验服务于所有者, 成为企业所有者的“代理人”,要为企业付出相当多的时间、精力和心血, 又要冒相当大的风险, 承担巨大责任。经营者既要重视企业当前的财务状况以保持一定的偿债能力, 又要着眼于企业未来的经营成果以增强企业的盈利能力, 可以说经营者是绩效评价最大的信息使用者。同时, 由于企业绩效评价在很大程度上也是对经营者的评价, 因此, 经营者作为信息的使用者具有一定的特殊性, 不是只关心评价企业的某一种能力, 而是对绩效评价提供的信息有一个全面了解。故经营者角度的绩效评价指标主要包括经营者的工资和福利、对经营者的股权激励等。另外, 经营者一般对风险都持回避态度, 当企业利益与个人利益不一致时, 经理层又会在一定程度上牺牲其他人的利益来维护自身利益, 形成“内部人控制”。因此, 经营者利益最大化评价指标还包括经营者的努力程度、经营者的学历及领导能力、经营者的知名度、社会地位、以及社会责任感等指标。2.4 消费者公司价值和利润能否实现，在很大程度上取决于消费者的选择，这在买方市场的情况下尤其如此。消费者选择公司的产品或服务，同时也就获得了一组权利，这些权利包括：第一、安全权。消费者在购买、使用商品和接受服务时享有人身、财产安全不受损害的权利，消费者有权要求经营者提供的商品或服务符合保障人身、财产安全的要求。安全权是消费者应享有的最重要的权利，在许多国家的立法中得到体现。 第二，知情权。消费决策的做出，一方面取决于其需要，另一方面依赖于其对商品或服务状况的了解，两方面因素的结合，才使消费者与经营者进行交易活动6。在现实生活中，消费者的消费需求是千差万别的，可满足某需求的商品或服务也是多种多样的，消费者往往是根据自己的需要、偏好、消费知识等，做出对自己最有利的选择。消费者要做出最有利于自己的选择，必须对有关商品或服务的真实情况有所了解，为此需要享有知情权。法律从保护消费者的一般利益出发，规定消费者有权根据商品或者服务的不同情况，要求经营者提供商品的价格、产地、生产者、用途、性能、规格、等级、主要成分、生产日期、有效日期、检验合格证明、使用方法说明书、售后服务等有关情况，或者要求经营者提供服务的内容、规格、费用等情况。 第三， 自主选择权。消费者享有自主选择商品或服务的权利，也就是说，可以根据自己的需要和意愿选择商品或服务。具体包括以下几个方面：第一，消费者有权自主选择商品或者服务的经营者。第二，消费者有权自主选择商品品种或者服务方式。第三，消费者有权自主决定购买或者不购买任何一种商品，接受或者不接受任何一项服务。第四，消费者在自主选择商品时，有权进行比较、鉴别和挑选。 第五，求偿权。消费者因购买、使用商品或者接受服务受到人身、财产损害的，享有依法获得赔偿的权利，等等。从另一方面看，如果公司产品和服务令消费者满意，通常消费者会形成一种对公司产品的较强的偏好，要改变或取消这种偏好往往会给消费者带来负效用。为了切实保护消费者的权利和利益不受侵害，消费者应拥有对公司的监督权。2.5 供应商供应商是公司生产经营所需劳动资料和劳动对象即生产资料的供给者，这些生产资料包括：机器设备和工具；厂房、仓库、道路等基础设施；原材料、燃料、动力；等等。供应商是引致投资者，即他们的投资是由公司的产量或规模决定的，因而与公司休戚相关。 供应商与公司利益相关的程度，取决于以下三个维度：第一、交易规模，包括交易额度和交易频率；第二、合同期限；第三、资产专用性程度，一般说来，交易规模越大，交易合同期限越长，供应商资产专用性程度越高，供应商就越是与公司休戚相关。公司运营良好，产量增加，规模扩大，对供应商产品的需求就会增加，供应商的日子就好过。反之，公司减产，停产或破产，对供应商会产生连锁反应，直接损害其经济利益，如生产线闲置、人员过剩、产品积压、货款收不回来等等。特别是对那些做了专用性投资的，与公司签订了长期合同的大宗供应商来说尤其如此。因主要财务管理目标理论及相关分析此，供应商为维护自己的利益，应当享有对公司营运的监督权。2.6 政府严格说来，政府与其他利益相关者的地位不可同日而语。从经济方面看，政府的主要职能是：运用经济、法律等政策和手段调控国民经济运行，维护正常的交易秩序，并站在公正的立场上，调解不同所有者、经营者、管理者、劳动者之间以及相互之间的矛盾和冲突7。之所以把政府看作公司的利益相关者，除了上述原因之外，还因为： 第一，政府的目标之一是促进就业，而公司是吸纳就业人员的主要部门，公司景气与否直接关系到“产业后备军”的多寡，从而关系到社会和政局的稳定；第二，维持政府这架机器运转的主要“燃料和动力”是税收，而来自公司的各项税是政府税收收入的主要源泉之一，公司经营不善或偷税漏税都会减少政府的收入流，从而使政府的运转失灵；第三，政府庞大的购买清单和公共工程开支计划也需要公司来满足或实现，如何保证质量并按期交货是政府所关心的。如果公司出了“大麻烦”，势必影响政府的“政绩”。3 主要财务管理目标理论及相关分析3.1 利润最大化在计划经济体制下，企业的财产所有权和经营权高度集中，企业的主要任务是执行国家下达的总产值指标。企业领导人职位的升迁，职工个人利益的多少，均由其完成产值计划指标的程度决定，这就决定了企业必然要把总产值作为其生产经营的主要任务。随着我国经济体制的不断深入，经济体制由高度集中的计划经济转向商品经济，实行政企分开，两权分离，企业有了自主权，有了自己的经营利润8。人们逐渐认识到产值最大化目标模式弊端太多。一个企业如果生产的产品销售不出去，投入的资本产生不出一定的效益，这样的企业早晚会倒闭，更别说履行社会责任了。于是，企业的理财目标就自然地转向了“利润最大化”。以利润最大化作为理财目标有一定的优点：首先，促使企业注重投入与产出的对比结果，关心经济效益的高低。利润是收入与费用的差额，企业为追求利润增长，就要努力增收节支，就必须改进技术、提高劳动生产率和资源的利用水平，降低产品成本，这都有利于资源的合理配置，经济效益的提高。其次，促使企业重视产品，关注市场需求。企业的产品只有销售出去，才能实现利润。以利润最大化作为理财目标会促使企业进行市场调查、自觉适应市场需求、提高产品质量，生产市场适销产品，并研究制订营销策略，把产品顺利销售出去。第三，利润是增加投资者收益、提高职工劳动报酬的源泉，也是企业积累资本、扩大经营规模的来源。利润的高低还体现了企业对国家、对社会的贡献9。3.2 股东财富最大化股东财富最大化是指通过企业的合理经营，采用最优的财务决策，在考虑货币时间价值和风险报酬的情况下，使企业的净资产价值达到最高，从而使所有者的收益达到最大。这个目标既是经营者想要达到的目标，更是投资者所期望的目标。追求股东财富、以股东财富最大化为理财目标从根本上讲，这一目标是企业内生的。以股东财富最大化作为企业财务目标的优势在于：第一，通过市场来评价财务管理工作的业绩，具有客观性。第二，股票市场价格受预期每股收益的影响，反映了资本获利能力，并且能够通过资本市场把这种获利能力与社会资本比较。第三，市场对股票价值的评价，包含着市场投资主体对该股票未来创造价值的共同预期，反映了未来获取资本报酬所包含的风险。第四，由于股票理论价格包含着投资者对未来获利的预期，股东财富最大化在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为，因为预期未来的利润对股票价格会产生重要的影响10。以股东财富最大化作为财务管理目标，其主要优点是考虑了时间价值和风险价值。股票市场价格的高低体现着投资大众对公司价值的客观评价。它可以每股市价反映着资本和利润之间的关系，它受预期每股盈余的影响，反映着每股盈余的大小和取得时间；它受企业风险的影响，可以反映每股盈余的风险。因此，股东财富最大化的理财目标，可以提高经营资金的安全性和有效性11。3.3 企业价值最大化所谓“企业价值”是指企业全部资产的市场价值，它相对于“资产负债表”左方资产的价值。企业价值不仅包括了已取得的利润，还包括潜在的预期的获利能力。股东财富只是“资产负债表”右方的所有者权益的价值，它只是企业价值的一部分。企业价值最大化主要针对非上市公司而言，股东财富最大化主要针对上市公司12。与股东财富最大化的财务管理目标相比，企业价值最大化同样充分考虑了不确定性和时间价值，强调风险与报酬的均衡，并将风险限制在企业可以承受的范围之内，而且它还有着更为丰富的内涵：第一，营造企业与股东之间的协调关系，努力培养安主要财务管理目标理论及相关分析定性股东；第二，创造和谐的工作环境，关心职工利益，培养职工的认同感；第三，加强与债权人的联系，重大财务决策邀请债权人参与，培养可靠的资金供应者；第四，关心政府政策的变化并严格执行，努力争取参与政府制定政策的有关活动。此外，还要重视客户利益，以提升市场占有率，讲求信誉，以维护企业形象等，显然，以上利益相关者都有可能对企业财务管理产生影响；股东大会或董事会通过表决决定企业重大的财务决策，董事会直接任免企业经理甚至财务经理；债权人要求企业保持良好的资金结构和适当的偿债能力，以及按合约规定的用途使用资金；职工是企业财富的创造者，提供劳动必然要求合理的报酬；政府为企业提供了公共服务，也要通过税收分享收益13。正是各利益相关者的共同参与，构成了企业利益制衡机制，如果试图通过损害一方面利益而使另一方获利，结果就会导致矛盾冲突，出现诸如股东抛售股票、债权人拒绝贷款、职工怠工、政府罚款等不利现象，从而影响企业的可持续发展，最终损害了企业的价值。企业价值最大化的优点:第一，它考虑了取得报酬的时间和风险，克服了在追求利润上的短期行为。从上述企业价值的计算公式中可知，企业的价值与预期的报酬成正比，而与企业的风险成反比。报酬往往与风险并存。并且报酬的增加是以风险的增大为代价的，而风险的增加会直接影响到企业的生存和发展。价值最大化目标模式考虑了报酬与风险的关系，将企业取得的报酬按时间价值进行计量，使企业的当前利润与未来利润都对企业价值产生影响，特别是未来利润对企业的影响更大，可避免在追求利润上的短期行为14。第二，它更能适应现代企业制度的要求。现代企业理论认为，企业是投资者、债权人、员工、客户等形成的一个契约，企业的利润是所有者与签约各方的共同利益。企业价值最大化注重在企业发展中考虑各方利益，有效地防止短期行为的发生，有利于调动各利润主体的积极性，共同关注企业的发展，使企业的财富大大增加。3.4 利益相关者利益最大化 1984年，弗里曼出版了战略管理：利益相关关者管理的分析方法一书，明确提出了利益相关者管理理论。利益相关者管理理论是指企业的经营管理者为综合平衡各个利益相关者的利益要求而进行的管理活动。与传统的股东至上主义相比较，该理论认为任何一个公司的发展都离不开各利益相关者的投入或参与，企业追求的是利益相关者的整体利益，而不仅仅是某些主体的利益。这些利益相关者包括企业的股东、债权人、雇员、消费者、供应商等交易伙伴，也包括政府部门、本地居民、本地社区、媒体、环保主义等的压力集团，甚至包括自然环境、人类后代等受到企业经营活动直接或间接影响的客体。这些利益相关者与企业的生存和发展密切相关，他们有的分担了企业的经营风险，有的为企业的经营活动付出了代价，有的对企业进行监督和制约，企业的经营决策必须要考虑他们的利益或接受他们的约束。从这个意义讲，企业是一种智力和管理专业化投资的制度安排，企业的生存和发展依赖于企业对各利益相关者利益要求的回应的质量，而不仅仅取决于股东。这一企业管理思想从理论上阐述了企业绩效评价和管理的中心，为其后的绩效评价理论奠定了基础15。对于一个企业来说能否获得长期的生存和繁荣的最好途径是：考虑其所有重要的利益相关者并满足他们的需求。因此企业的在设定自己的绩效目标时，应该考虑到那些对自己来说十分重要的不同利益相关群体的需要。其原因是利益相关者能够影响企业，他们对公司的发展有着十分强大的影响力。4 我国企业财务管理目标的选择4.1 利润最大化的弊端利润最大化的理财目标实践中存在的缺点：其一，利润是一个绝对数，未考虑同投入资本的关系，不能科学地说明企业经济效益的高低，不便于同一企业不同时期、不同企业之间进行比较。另外，会误导企业选择投入资本额较高的项目，而不是高效率的项目，不利于资金的有效使用。其二，未考虑获得利润的时间和风险，难以对不同时期获得的利润额的大小做出判断，且会促使企业管理的当局不顾风险大小追求最大利润。其三，往往导致企业只关心当前利润，忽视在科技开发、产品开发、产品市场占有率、生活福利设施、履行社会责任等方面下功夫，不利于企业的长期健康发展。针对上述弊端，我国和西方理论界分别提出过把权益资本利润率和每股利润作为考核企业财务活动的重要指标16。这两个指标的主要特征是把公司实现的净利润同投入的自有资本或股本股数进行对比，能够恰当地反映企业的盈利水平，对财务分析和财务预测都有重要作用。但它们仍不能避免上述第二和第三点缺陷。利润额指标通俗易懂，易于计算，便于分解落实责任，虽然有些不足，在实践中应用较为普遍。4.2 股东财富最大化的弊端股东财富最大化的理财目标在实际中很难普遍采用。无论是在我国还是在西方，我国企业财务管理目标的选择上市公司在全部企业中只占少数，大量的非上市公司不可能采用这一目标。股票市价的不确定性：在股价的决定因素中，有一些是管理当局不可控制的因素，如外部环境的限制、经济活动的一般水平、所得税制度以及股票市场的情况等。另外，广大投资者的投资动机、个人偏好、专业水平差异，也会影响公司外部对公司股票价格的评价，而作为理财目标应是企业通过主观努力可实现的；股票市价的不真实性：我国证券市场还不规范，股市效率低，信息传递速度较慢，投资者对信息的理解力较差。市场上非理性投资远远超过了理性投资17。股票价格真正能反映投资者的财富是建立在完善的金融市场基础上的；不利于各个利润主体的协调：股东财富最大化理财目标易出现仅考虑股东利益，而忽略其他利害关系人（如债权人、经营者和职工等）利益的现象，从而影响到企业的生产经营活动和经营业绩。也可能会忽视企业应承担的社会责任，加剧企业与社会的矛盾，不利于企业的长远发展。股东权益最大化的缺点：其一，股东权益最大化需要通过股票市价最大化来实现，而事实上，影响股价变动的因素，不仅包括企业经营业绩，还包括投资者心理预期及经济政策、政治形势等理财环境，因而带有很大的波动性，易使股东权益最大化失去公正的标准和统一衡量的客观尺度。其二，经理阶层和股东之间在财务目标上往往存在分歧。其三，股东权益最大化对规范企业行为、统一员工认识缺乏应有的号召力。人力资本所有者参与企业收益的分配，不仅实现了人力资本所有者的权益，而且实现了企业财富分配原则从货币拥有者向财富创造者的转化，这已成为世界经济发展的一种趋势18。4.3 企业价值最大化的弊端企业价值最大化作为财务管理目标也存在一些问题: 首先, 对于股票上市企业, 虽可以通过股票价格的变动揭示企业价值, 但是股票价格受多种因素影响, 特别是即期市场股价不一定揭示企业的获利能力, 只有长期趋势才能做到这一点。其次, 对于非股票上市公司来讲, 只有对企业进行专门的评估才能真正确定它的价值。再次, 在评估企业价值时, 企业未来报酬和与企业风险相适应的折现率很难预计。但即使有以上缺陷, 企业价值最大化仍是目前认同度较高的财务管理基本目标19。4.4 利益相关者利益最大化是必然选择企业理财目标的确定取决于企业价值导向，而企业的价值导向又取决于特定的社会经济模式。在计划经济体制下，企业的价值导向是“国家至尊”，企业的一切财务活动围绕国家利益开展，国家以产值来考核企业业绩，其经营目标自然就是产值最大化。由于企业没有独立自主权，企业财务只不过是国家财政体系的基础环节，因而“产值最大化”不能称其为真正意义上的理财目标。在计划经济向市场经济的转型过程中，企业的价值导向逐渐转向“利润至尊”，企业以追逐利润最大化作为理财目标，这比起漠视利润的计划经济体制下的“产值最大化”是一个很大的进步。因为企业所创利润不仅可以直接反映企业创造剩余产品的多少，而且也从一定程度上反映出企业经济效益的高低和对社会贡献的大小。因此，以“利润最大化”作为理财目标还是有一定道理的。时至今日，该目标仍是支配我国不少企业经营和理财行为的主导性观念。尽管“利润最大化”这一理财目标在理论上具有一定的合理性，并且也反映了企业的现实追求，但对其进行深刻分析，也不难看出它在理论逻辑和实践效果上已暴露出诸多不足。例如，它忽视了资金的时间价值，也没有考虑实现利润的风险因素，这些都可能导致经营者为了自身的经营业绩而不顾风险大小去追求更多的利润，同时也会使企业财务决策带有短期行为的倾向，忽视企业的长远发展与可持续发展。目前，许多企业的急功近利行为无不印证了这一点。因此，“利润最大化”也不能作为企业最优的理财目标。更多的学者倾向于“企业价值最大化”目标，认为该目标克服了其他理财目标的缺陷，充分考虑了资金的时间价值和风险与报酬的关系，并通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业价值达到最大化20。20世纪末，针对我国公司法及改革的思路局限于“股东至尊”的逻辑和诸如债权人、经理人员、内部职工等利益相关者的参与权被弱化的现状，以及公司是在复杂的、充满竞争的关系网络中开展经营活动的现实，有的学者提出了“利益相关者合作逻辑理论”。这一理论认为，企业本质上是利益相关者缔结的一组合约，股东、债权人、经理阶层和内部职工等合约主体对企业的发展缺一不可，各方面都有自身的利益，共同参与构成企业的利益制衡机制21。从我国的现状来看，只强调一方利益而忽视或损害另一方的利益不利于企业的可持续发展，同时也不利于我们实现共同发展与共同富裕的和谐社会。因此，利益相关者的利益均衡更符合我国国情，是我国企业最优的理财目标。目前对相关利益者的内涵达成的共识是：利益相关者就是任何影响公司目标的实现或被实现公司目标所影响的集团或个人，具体包括：出资者（股东）、经营者、债权人、政府、员工、供应商和客户。企业作为一种组织实现运转，就必须依赖于所有契约的履行，其推动力便是利益相关者的利益。也就是说，企业的利益是各利益相关者的共同利益，而不仅仅是股东的利益。因此，不同利益相关者的利益在企业法律框架内达到均衡，是企业理性和现实的路径选择，也是我国企业最佳的理财目标。这一判断主要是基于以下几个原因：第一，企业财务的基本职能首先是有效培育和配置财务资源；其次要恰当、公平地处理财务关系。有效培育和配置财务资源的财务活动在企业理财中并不是孤立进行的，而是会不可避免地要与所有投入要素发生利益关系，其所有的经营行为都会造成利益相关者利益的得失。一个有效的多边财务关系可以为企业的生存和发展提供更加广阔的空间，而利益相关者的利益均衡则是企业在构造利益相关者关系网中坚持多边主义的结果。此外，利益均衡还有利于协调各利益相关者的矛盾，充分调动各方的积极性，相互监督和制约，构建和完善利益相关者“共同治理机制”，以降低国有资产多级代理链中的监督成本。第二，在利益相关者财务框架下，企业是一个多边契约的结合体，它不仅仅由单纯的股东或单一的利益相关者构成，而是由所有的利益相关者通过特殊的契约关系组成。也就是说，企业是使许多冲突的目标在合约关系框架中实现均衡的结合点。对众多利益相关者专用性资源进行组合，其目的是为了获取单个组织生产所无法达到的合作盈余或组织租金。各产权主体在合作的过程中，由于向企业提供了专用性资源并承担着企业的经营风险，因此都有权获得相对独立于其他利益相关者的自身利益。各利益相关者合作的过程其实就是相互博弈的过程。这种博弈是一种遵循利益均衡原则的合作博弈，而不是尔虞我诈的非合作博弈。每一次博弈过程的完成，各利益相关者的利益便会达到“纳什均衡”。因此，在现代企业中，各利益相关者之间的利益是对立统一的关系，单纯地追求某一方面利益的最大化是不现实的。也就是说，企业在追求有利于自身利益的过程中，只有在得到其他利益相关者的支持并使其受惠的基础上，才能实现自身利益的最大化22。第三，既然企业是由不同生产要素主体为共同创造财富、分配财富而达成的一系列契约，那么参与企业收益分配的主体也应该是企业生产要素的提供者。而以利益相关者的利益均衡作为企业的理财目标，在利益分配上就是要突出共享剩余索取权，使利益相关者之间的利益趋于一致，这样能减少分歧，保证企业资产的高效运作。第四，利益相关者的利益均衡是经济性目标与社会性目标的统一，有助于建立和谐社会。根据经济人理论，企业无论采取何种组织形式，都是趋利避害、追求自身利益最大化的经济人。企业的经济性目标就是以利己为目的，追求自身经济利益的最大化，这是由企业的本质所决定的。企业的社会性目标注重企业的社会责任（如社会公平分配、保障职工权益等），追求社会效益的最优化，这是由企业所处的社会环境决定的。任何企业都不可能独立于社会而存在，若过分强调企业的经济性目标而忽视社会性目标，将会失去社会的支持，从而使企业的生存与发展举步维艰。因此，企业在追求经济性目标的同时，必须兼顾相应的社会性目标。这不仅有利于企业的长期稳定发展，而且还有助于和谐社会的建立。特别是随着678999（社会责任国际标准）在全球范围的推广和实施，企业重视社会责任、推动社会责任以及落实社会责任便有了最佳保证。最后，与其他的理财目标相比，利益相关者的利益均衡具有较强的可操作性和可检验性。根据现代管理理论，企业实行目标管理，其目标必须具有可操作性和可检验性。利润最大化由于受人为因素的影响太大，可操作性太强，但可检验性较差，特别是在注重绩效考核的今天，容易导致经营者进行盈余操纵，追求自身利益和短期效应而忽视企业长远发展。股东财富最大化主要是由证券市场的股票价格来检验，而股票价格并非都是企业所能控制的，因而可操作性较差。企业价值最大化是通过企业未来收益的贴现来反映的，具有更难的操作性，甚至无法检验。利益相关者的利益均衡，是各利益相关者认同的结果。任何单一的利益主体都不能无限度地任意扩展自身利益而侵犯其他利益相关者的利益，否则契约就会遭到破坏，合作博弈则无法继续进行，因此，利益相关者的利益均衡具有较强的可检验性。而各利益相关者的自身利益可通过相应的财务指标和非财务指标加以反映，具有较强的可操作性。4.5 利益相关者理论对企业的影响各经济利益主体在追求自身经济利益的过程中要受到其他经济利益主体的制约，不能无限度地任意扩展而侵犯其它经济利益主体的利益，否则合约所约定的条款就会遭到破坏，企业就会重新组合，签订新的合约，从而形成一个新的经济利益主体。 股东在企业只是承担有限的责任（风险），而且股东所承担的这种风险可以普遍通过投资的多样化来化解，因为他们可以将持有公司股份作为其总投资中一个组成部致谢分。那么剩余风险已经转移给了经营者、员工、债权人和其他人，他们可能承担了比股东更大的风险。所以企业应该为所有利益相关者的利益服务，而不应该仅仅是为股东的利益服务。知识经济的兴起，“资本雇佣劳动”的观点正在向“劳动雇佣资本”的观点转化，在现实的经济生活中，经理分享制、员工持股制已在许多企业中推行。利益相关者利益最大化取代股东利益最大化，已是社会经济发展的必然选择。 随着SA8000（企业社会责任标准）在全球范围的逐步推广，越来越多的企业利益相关者的利益受到重视，这就要求企业在追求盈利的同时，必须考虑社会的整体利益和长远发展，并自觉承担相应的社会责任。5 结束语 现代企业作为多边利益主体实现共同利益的契约结合体，在其进行财务管理的过程中，既要确保企业自身利益的实现，又不至于损害其他利益相关者的利益。只有当所有的利益相关者的利益得到保证并不断增长时，企业经营才是公平的和有效率的，才能达到“广义的帕累托最优”。从上面的考察可以知道，企业财务管理能否成功，关键在于企业在组织财务活动的过程中，对财务关系的处理是否恰当、公平。也就是说，利益相关者的利益是否有效地达到均衡。把利益相关者的利益均衡作为我国企业的理财目标，使企业在进行财务决策时，其关注点并不仅仅局限于企业本身，而是注重利益相关者的整体利益。这不仅使企业的经济性目标和社会性目标得以有机结合，保证了企业的可持续