硕士学位论文-中小企业应收账款融资研究.doc

上海海事大学硕士学位论文摘 要中小企业的发展对我国的国民经济和社会发展具有重要的地位和作用。从中央到地方都纷纷出台各种政策、法律、法规支持中小企业的发展。2002年，我国注册登记的中小企业数量占注册企业总量的90%以上；劳动就业方面，中小企业吸纳劳动力1.1亿多，提供了75%的城镇就业机会，新增就业机会比例高达80%；中小企业创造的最终产品和服务价值占全国GDP的50%，提供的产品、技术、服务出口约占总量的50%，中小企业完成税收收入占全部税收收入的43.2%。中小企业对我国经济建设做出了巨大的贡献，对解决就业、稳定社会具有不可替代的作用。但现在我国中小企业的发展面临一个重要的制约因素就是融资困难。在我国经济体制转型和经济结构调整的特殊历史时期，中小企业融资问题不仅表现得较为突出，也更为复杂，主要是涉及我国国民经济运行中的一些深层次问题，如中小企业财务信息不透明，社会信用体系有待完善等问题。本文认为我国中小企业融资难主要是由于信贷市场上企业和银行等金融机构之间信息不对称所造成的。且这种信息不对称会导致市场失灵，从供需理论的角度出发，这种市场失灵的解决离不开政府的适当干预。因此，要解决中小企业的融资困境必须企业、银行和政府三方面共同努力，为中小企业的融资创造合理有效的平台。就我国中小企业的融资现状而言，只有通过应收账款融资方式才能解决。这是由应收账款的性质和作用等所决定的。首先，应收账款融资的实质是未来现金流的实现，应收账款的产生是建立在企业真实交易的基础上，即应收账款是企业的一项未来收款的权利，有应收账款最终付款企业的现金流量为保证。其次是应收账款的作用，即采用应收账款融资可以解决企业经济循环不畅的现象，并且可以满足企业在经营过程中的波动性与流动性需求。目前，就我国中小企业的应收账款的存量和质量来说，其都称得上是一项很好的融资资产。我国中小企业的应收账款占总的流动资产的三分之一左右，且近年来有大幅增长的趋势。我国中小企业应收账款周转率平均在6.5次左右，即通常情况下，应收账款的收账期限不超过一个半月，根据我国银行的要求，中小企业的应收账款周转率至少应该达到6次以上，由此可以看出我国中小企业应收账款是比较优质的。文章通过对应收账款融资在我国中小企业中的可行性分析，得出结论，即应收账款是适合我国中小企业现实情况的一种有效的融资方式。当然，应收账款融资方式在我国中小企业的顺利开展仍需要企业、银行和政府共同努力。首先银行要建立合理有效的信用评价体系，以便可以用较低的成本获得中小企业的各类财务信息，尤其是要对应收账款融资的财务指标做出评价标准；就企业而言，要加强应收账款的管理水平，为融资创造优质的融资资产；就政府而言，要完善各类法律和法规，给与中小企业采用应收账款融资方式法律上的扶持，支持中小企业的发展。 关键词：中小企业，应收账款融资，信息不对称，信贷配给ABSTRACTSME (Small Medium Enterprise) has been the most important apartment in China, which makes an important role in Chinas development. Both Central government and local government should improve their law and regulation to support the development of SME. In recent years, SME develop very quickly. Now, the SME has taken up 90% of all the enterprises in China, and provides 75% the opportunities of employment. The value that created by SME has taken up 50% of the Chinas GDP. It has made great contribution to the Chinese economic development. As we all know, its not a problem arousing at present that SME can hardly get financing, and its not a problem that just for China. However, in the developed countries, the unofficial equity market, venture capital system, and the development of the second board market, to a great extent, make up for the gap of the SME financing. The SMEs financing embarrassment in China has some special reasons other than the general reasons. In the converting process of the economy and financial system, the faultiness of the micro-running base in the marketing-economy system caused the institutional conflicts. In resent years, solving the SMEs financing embarrassment became the discuss focus of the government and the financial area. And its an important task for us to do some research and try to find approaches to the fund-absorption of SME.In the authors opinion, development of SME mutual credit system and financial institution of the same scale and improvement of the SMEs information availability may improve SMEs financing conditions by reducing information asymmetry. In the thesis, the AR finance will be viewed as the best and most available way for SMEs healthy development.From microeconomics perspective, development of AR finance will help enhance liquidity and mitigate fluctuation of our economy. From microeconomics perspective, furthermore, AR finance will not only relief the capital shortage pressure of small and medium size enterprises, but will serve as a new profit growing point of bank businesses. The essence of AR is to transform the static trade debtors of enterprises into liquid cash flow so as to improve its current ratio. On the other hand, the finance caters to enterprises working capital needs; on the other hand, AR finance is materially dependent on the solvency of the buyer.The small and medium size enterprises may difficult in their finance procedure by using bank loan. AR finance is characterized as follows: 1) based on real transaction; 2) flexible tenor; 3) diversified banking facilities and financing providers. Though it developed slowly in our country, but it is rather a solution for enterprises financing. But the successful implement of the AR financing still has many things to do. First, the SME should improve their financial disclosure to let the outside parties to know more about the enterprises internal conditions, especially the financial information. Secondly, the bank and other financial organizations should improve their credit system, especially the financial standard for the AR. Thirdly, the government should improve the law and regulation to support the implement of the AR financing.Fang Yufang (Accounting)Directed by Associate Professor Jin LiyuKEYWORDS: small and medium enterprise, account receivable finance, information asymmetry, credit rationing目 录摘 要IABSTRACTIII目 录V第1章 导论11.1选题的意义及背景11.2我国中小企业融资问题的研究成果回顾21.3论文写作思路与研究方向41.4 本文的写作路线5第2章 中小企业融资的理论研究62.1中小企业的界定62.2中小企业融资理论11第3章 中小企业融资困境的分析与问题揭示163.1我国中小企业融资现状163.2中小企业融资困境的分析233.3中国中小企业短期融资问题的揭示26第4章 应收账款融资的可行性分析304.1应收账款融资的意义与作用304.2应收账款融资的实质、核心与优势324.3我国中小企业采用应收账款融资的可行性分析35第5章 中小企业应收账款融资的实现395.1中小企业应收账款融资方式395.2中小企业应收账款融资的实现与建议43第6章 结论52致 谢53参考文献5455第1章 导论1.1选题的意义及背景中小企业的发展对我国的国民经济和社会发展具有重要的地位和作用。2002年，我国注册登记的中小企业数量占注册企业总量的90%以上；劳动就业方面，中小企业吸纳劳动力1.1亿多，提供了75%的城镇就业机会，新增就业机会比例高达80%；中小企业创造的最终产品和服务价值占全国GDP的50%，提供的产品、技术、服务出口约占总量的50%，中小企业完成税收收入占全部税收收入的43.2%1。中小企业对我国经济建设做出了巨大的贡献，对解决就业、稳定社会具有不可替代的作用。但现在我国中小企业的发展面临一个重要的制约因素就是融资困难。在我国经济体制转型和经济结构调整的特殊历史时期，中小企业融资问题不仅表现得较为突出，也更为复杂，主要是涉及我国国民经济运行中的一些深层次问题，如中小企业财务信息不透明，社会信用体系有待完善等。我国中小企业融资现状的主要表现为以下几个方面：1中小企业飞速发展，在我国的整个国民经济中的重要地位与日俱增，但这种重要性却与其在资金融通上的困境形成强烈的反差；2中小企业融资渠道狭窄，除了企业股东的自有资金的投资外，银行贷款是其外源融资的主要方式，特别是当企业进入成长期以后，银行贷款更是一越成为中小企业最重要的融资方式；3中小企业多采用比较激进的营运资金筹集方式，因此在其经营的过程中对短期资金的需求相当大，这种比较激进的融资方式使得中小企业的资产，尤其是流动资产的管理水平比较高，但从债权人的角度看却显现出其短期偿债能力比较差，从而影响了其向银行申请贷款的能力；4中小企业银行贷款余额占银行总贷款额度的比重很小，且近年来该比例不断下降，银行对中小企业总的贷款量的不足会直接影响中小企业的短期资金融通，反映出中小企业短期融资日益艰难的现象。我国中小企业融资的最大问题在于银行的“惜贷”，即银行等金融机构不愿向中小企业贷款，而这一问题产生的最主要原因是由于信贷市场上资金供求双方之间的信息不对称所造成的。根据信息不对称理论，在资金借贷市场上，作为借款者的中小企业通常比贷款者（商业银行）更清楚信贷项目成功的概率和偿还贷款的条件及动机，这种信息不对称会加大银行的信用风险，从而造成企业和银行之间的信贷配给困境，即一方面中小企业资金严重紧缺，而另一方面银行却有大量的资金闲置。中小企业在其发展过程中，对短期资金的需求十分的迫切，流动负债的融通不但要满足临时性流动资产的需要，还要满足部分永久性流动资产的需要。然而信息不对称造成的银行对中小企业的惜贷情结会严重影响到中小企业的短期资金的融通，甚至引起企业资金链的断裂，进而影响到企业的正常经营。因此，本文的写作目的就是要全面深入分析中小企业融资难的原因，利用企业的自身拥有的资产的特征，如应收账款的流动性与可融资性，为中国中小企业寻找合适的短期融资方式，打破中小企业短期融资困境，支持中小企业进步。1.2我国中小企业融资问题的研究成果回顾世界各国经验表明，中小企业发展所面临的一个普遍而关键的制约因素就是融资问题，而我国由于一些体制和机制上的特殊问题，中小企业“融资难”问题就表现得更为突出。很多专家学者致力于这一问题的研究，如中南大学陈晓红教授的中小企业融资、论中小企业融资与管理、中小企业融资与信用担保，暨南大学张捷教授的结构转换期的中小企业金融研究，暨南大学法学院副院长周显志和金融系副教授李庚寅等所著的中国发展中小企业支持系统研究。此外，关于中小企业的融资著作还有中国中小企业融资、中小企业融资与银行、中小企业信用担保理论、模式及政策等等，数不胜数。但仁者见仁、智者见智，对于中小企业“融资难”这一问题，不同的人有不同的看法，并提出了不同的解决问题的思路和方法。“中国中小企业融资”课题组成员在对浙江、湖南、陕西甘肃等省的部分地市进行专题调研的基础上撰写了中国中小企业融资一书。课题组认为当前中小企业融资问题突出表现为“企业贷款难、银行放款难”这样一种“两难”局面。造成当前中小企业贷款“两难”的症结，是由于企业的资产信用即可供抵押担保的资产总量与银行可提供的资金总量之间，存在着巨大的差额。此外，该课题组认为解决中小企业融资难的问题，需要全社会的共同努力，关键是要在企业、金融机构和政府之间形成正常的经济关系，建立健全面向中小企业的金融体系和社会信用体系，积极推动中小企业融资的渠道多元化、方式市场化、手段规范化和结构合理化。从长远看，必须从经济体制和制度建设方面下功夫，解决中小企业内部积累的动力问题；同时也要进一步完善目前中小企业融资的主渠道间接融资系统。从近期看，需要采取包括扩大贷款抵押率在内的一系列有效措施，以缓解目前普遍存在的中小企业贷款难问题。持有类似观点的还有梅强教授22等专家学者，他们认为我国中小企业融资、担保难的关键在于制度缺陷与企业信用不足等原因。在中小企业融资问题上，暨南大学张捷教授19的主要观点有以下几个方面：第一，他认为，中小企业外源融资的制约因素和“金融缺口”的产生的主要原因是其金融的特殊性，在这些特殊性中，关键的因素是中小企业融资中的信息问题远比大企业严重得多，信息严重不对称导致市场价格机制的失效。第二，他认为，目前我国中小企业所面临的融资困难，是在金融体制加快市场化改革的过程中发生的，其原因既来源于旧体制残存下来的各种历史问题，同时也包含着市场经济条件下信贷市场不完善的固有矛盾。根据上文所述，不难发现目前关于中小企业融资的问题的研究主要集中在贷款和抵押担保这两个问题上，即主要集中在间接融资问题的讨论上。总而言之，目前关于中小企业融资的文献大都是从中小企业的外围融资环境这一宏观角度进行研究，而缺少从企业自身这一微观层面进行的研究。固然，我国中小企业融资难问题不能排除宏观环境方面的原因，但环境的改善不是一蹴而就的事情，因此，一味强调呼吁融资环境的改善而不帮助中小企业探讨如何在现有环境中采取办法解决融资难问题，就会使中小企业面对不完善的现实环境时显得被动而无能为力。此外，目前我国学术界对中小企业提出的融资政策都是从宏观的角度来分析，而且多为长期资金的融通，缺乏对中小企业短期资金融通的具体而有效的方式的提出。事实上，我国中小企业融资难，特别是短期融资困境存在一个容易令人忽视的问题就是，部分中小企业不善于充分利用本企业的内源资产进行融资。因此，从中小企业这一微观层面出发，对中小企业的自身所拥有的资产特点进行分析并寻找与其相适应的融资方式为中小企业提供参考，具有重要现实意义。1.3论文写作思路与研究方向根据上文可知，目前关于中小企业融资的专著和论文，主要着重于从中小企业的外围环境研究和探讨中小企业融资难的原因和对策，而从企业自身这一微观层面进行研究的文献非常少。因此，本论文将从企业自身因素和融资环境（包括银行和政府）两个角度，也即从微观和宏观两个层面探讨中小企业的短期融资问题，并提出应收账款融资在中国中小企业融资过程中的可行性。具体来说，本文的研究内容与研究思路如下。第一部分为理论基础。首先是对中小企业的基本概念进行阐述，从中小企业的一般界定深入到对中小企业的特殊界定，即对适用应收账款融资方式的中小企业做出界定。其次是将对中小企业融资难的成因从理论角度进行分析，认为我国中小企业融资难主要是由于信贷市场上企业和银行等金融机构之间信息不对称所造成的。且这种信息不对称会导致市场失灵，从供需理论的角度出发，这种市场失灵的解决离不开政府的适当干预。此外，应收账款融资是一种短期的融资方式，一个企业的营运资金的筹集政策对于一个企业融资方式也有很大的影响，因此本章还将对于营运资金理论进行一番阐述。第二部分是对我国短期融资现状和原因的分析。从中国中小企业的短期融资现状出发，结合第二章的理论研究，并从“博弈论”进一步分析，得出中小企业在融资过程中由信息不对称引起的信贷配给困境是造成中小企业融资难的根本原因，从而直接影响到中小企业的短期融资能力。最后，本章将综合上述的现状以及困境从企业、银行和政府三个方面分析造成我国信贷市场信息不对称的原因。在对中小企业融资问题有了一个较全面地了解后，本文的第三部分，也是本文的一个重点内容，将从应收账款融资的作用和实质，结合中国中小企业的实际情况，深入分析应收账款融资在我国中小企业的合理性和可行性。本文的最后将从银行、企业和政府三个方面讨论分析中小企业应收账款融资方法运用的实现。并将介绍两种比较适合中国中小企业的应收账款融资方式。1.4 本文的写作路线中小企业融资理论中小企业融资现状中小企业融资困境应收账款融资的应用研究结论与不足导 论中小企业融资难的深层原因应收账款融资的可行性分析提出问题分析问题解决问题结 论第2章 中小企业融资的理论研究要讨论中小企业的应收账款融资，首先要了解什么是中小企业？什么样的中小企业适合应收账款融资方式？中小企业的应收账款融资方式有些什么样的理论基础？这些问题都将在本章的分析中一一予以解答。2.1中小企业的界定中小企业是指经营规模中等以及中等以下的企业，是相对于大企业而言的。关于中小企业的界定没有一个恒常通用的标准，不同的国家和地区在不同的时期往往采用不同的标准。2.1.1国外中小企业界定标准目前，世界上一些国家和地区对中小企业的界定没有一个统一的标准。虽然各国和地区对中小企业具体的标准不同，但无外乎是从规模的绝对量和功能性两方面来界定的。其中规模标准主要是从企业雇用的人数、资本额（或资产总额）、营业额这三个标准来确定的（表2-1）。中小企业概念的界定一般采用两种方法：一是以企业的经济特征和控制方法予以界定；二是以若干数量指标衡量企业的规模大小。前者是从定性的角度界定，后者是以定量标准所做的界定。从表2-1可知，世界各国和地区对中小企业的界定可分为定性和定量两类，但大多数国家只采用定量的标准。表2-1 世界主要国家和地区关于中小企业概念的界定国家和地区界定标准美国美国经济发展委员会的定义：符合下面条件（或至少两项）的企业为中小企业：1.企业所有者同时也是经营者；2.企业的资本是由一个或几个人提供；3.企业产品的销售范围主要量的规定：雇员人数不超过500人（粗略标准）欧盟雇员人数在250人以下且年产值不超过4000万欧元，或资产年度负债总额不超过2700万欧元，并不被一个或几个大企业拥有25%以上的股权。德国质的规定：1.不能从资本市场直接筹资；2.经营者直接承担风险；3.经营者独立并与从业人员一起进行经营活动。小企业：制造业、服务业中雇员人数49人以下，年销售收入100万马克以下。中型企业：制造业、服务业中雇员人数499以下，年销售收入100万马克以上。英国质的规定：1.市场份额小；2.所有者根据个人判断进行经营；3.所有者独立于外部支配。制造业：从业人员200人以下；建筑业、矿业：从业人员20人以下；零售业：年销售收入18.5万英镑以下；批发业：年销售收入73万英镑以下。日本2000年修订的新中小企业基本法规定：制造业：从业人员300人以下或资本金在3亿日元以下；批发业：从业人员在100人以下或资本金在1亿日元以下；零售服务业：从业人员50人以下或资本金在5000万日元以下。资料来源：俞建国中小企业发展战略2002年版。2.1.2 我国中小企业界定标准我国对中小企业的界定主要是采用定量的方法。但就学术界而言，我国的许多学者也会对中小企业的界定得出一些定性的解释。如中国企业管理百科全书给出了如下定义：中小型企业，是指生产规模较小的企业，即劳动力、劳动手段和劳动对象集中程度较低的企业。我国九届全国人大常委会第二十八次会议审议通过了中华人民共和国中小企业促进法，这是我国第一部关于中小企业的专门法律，从我国的国情出发，首次制定了我国具有法律依据的中小企业定义。它规定，中小企业是指在中华人民共和国境内依法设立的有利于满足社会需要，增加就业，符合国家产业政策，生产经营规模属于中小型的各种所有制和各种形式的企业。中小企业促进法已在2003年1月1日施行。与此同时，国家出台的中小企业新标准也在2003年起开始实行了（表2-2）。表2-2中小企业标准（2003年开始实行）行业分类中小企业标准工业职工人数2000人以下，或销售额3亿元以下，或资产总额为4亿元以下。其中，中型企业必须同时满足职工人数300人及以上，资产总额4000万元及以上；其余为小型企业。建筑业职工人数在3000人以下，或销售额3亿元以下，或资产总额4亿元以下。其中，中型企业必须同时满足职工人数600人及以上，销售额3000万元及以上，资产总额4000万元及以上；其余为小型企业。批发零售业职工人数500人以下，或销售额1.5亿元以下。其中，中型企业必须同时满足职工人数100人及以上，销售额1000万元及以上；其余为小型企业。批发业中小型企业必须符合以下条件：职工人数1200人以下，或销售额3亿元以下。其中，中型企业必须同时满足职工人数100人及以上，销售额3000万元以上；其余为小型企业。交通运输和邮政业职工人数3000人以下，或销售额3亿元以下。其中，中企业必须同时满足职工人数500人及以上，销售额3000万元及以上；其余为小型企业。邮政业中小型企业必须符合以下条件：职工人数1000人以下，或销售额3亿元以下。其中，中企业必须同时满足职工人数400人及以上，销售额3000万元及以上；其余为小型企业。住宿和餐饮业职工人数800人一下，或销售额1.5亿元以下。其中，中企业必须同时满足职工人数400人及以上，销售额3000万元及以上；其余为小型企业。资料来源：高正平中小企业融资新论2004年版。从上述2003年新出台的中小企业新标准可以发现，与国外对中小企业的界定一样，我国对中小企业的划分也主要是运用了从业人员、销售额和资产总额这三个数量标准。2.1.3 应收账款融资的中小企业界定本文的研究目的是为了讨论和分析应收账款融资方式在我国中小企业的运用，因此对怎样的中小企业适合应收账款融资方式做出界定是十分必要的。中小企业有很多的类型，在发展过程中也会经历不同的发展阶段，因此对这类特殊的中小企业的界定，主要是从企业的类型和发展周期来进行的。一、企业类型的界定按照企业的经营特点，通常又将上述五大类中小企业划分为制造业型、服务业型和高科技型三种类型（表2-3）。制造业型中小企业的资金需求比较多样和复杂，这是由其经营的复杂性所决定的。无论是用于购买原材料、半成品和支付工资的流动资金，还是购买设备和零备件的中长期贷款，甚至产品营销的各种费用和卖方信贷都需要外界和金融机构的金融服务。一般而言，制造企业的资金需求量较大，资金周转速度相对较慢，经营活动和资金使用涉及的面相对较宽，因此，风险相应较大，从银行等信用中介融资难度也较大。服务业型的中小企业包括批发零售业的中小企业、交通运输和邮政业的中小企业以及住宿和餐饮业的中小企业。服务业型中小企业的资金需求主要是存货的流动资金贷款和促销活动上的经营性开支借款。其特点是量小、频率高、贷款周转期短、贷款随机性大。但是，一般而言风险相对其它类型的中小企业较小，因此是一般中小型商业银行、合作银行以及信用社都比较愿意给予贷款的对象，获得贷款的难度相对于制造业型的中小企业要小一些。高科技型中小企业的融资方式比较多样，除可通过一般中小企业可获得的直接借贷、内源融资等渠道融资以外，比较重要的一个资金来源就是各种“风险投资基金”。从我国目前的实际情况来看，这类基金既有政府设立的，又有单位机构建立的，也有两方共同建立的，其性质一般属于产权资金。我国目前已有100多家风险投资公司，风险资本的实际投入量达3亿多美元。表2-3 不同类型中小企业融资特点简表类型特征融资要求制造业型生产经营过程复杂，购买设备、材料，产品销售等需要资金量较大，资金周转速度较慢，融资难度较大。购买设备需中长期贷款，购买原辅材料需要流动资金，以直接融资和间接融资并重为主要方式。服务业型仅需流动资金和促销活动经营性开支，资金需求量较小、频率较高、周期短、融资的随机性较大，风险较小。以间接融资为主，从中小金融机构借贷。高科技型具有超前性，风险性高，成败难料。蕴藏着潜在的高附加值和高回报率。通常只有发明技术而缺乏资金，又没有资产可用于抵押，很难获得银行信贷支持。吸收直接投资，各种类型、层出不穷的“风险投资基金”。资料来源：罗正英中小企业融资问题研究2004年版。从上述三种类型的中小企业的比较可以发现，高科技性的中小企业由于几乎没有业务交易，因此也不存在赊销产生的应收账款。对于制造型和服务型企业而言，其外源融资主要是依赖于银行贷款。且制造业型和服务型企业购买原材料和其他经营活动所需的流动资金金额较大，因此对短期融资的需求很迫切。但是由于中小企业的财务风险比较大，因此从银行借款，尤其是对短期偿债能力要求比较高的短期资金借款并不畅通。随着市场经济的不断发展，市场竞争的日益激烈，赊销成为中小企业销售的最主要方式，因此这些企业的应收账款也日益增多，应收账款作为一项速动资产有着很强的可融资性。故从企业的资金需求以及拥有的应收账款的数量和性质来分析，适合采用应收账款进行融资的中小企业通常属于制造业型和服务型这两类企业。二、企业发展周期的界定我国中小企业的发展周期可分为4个阶段3：种子期、创业期、成长期、成熟期。不同的发展阶段对资金的需求有不同特点，因此资金的使用方式和筹集方式也不同。（一）种子期在种子期内，中小企业主要从事研究开发工作，创业者需要投入相当的资金进行研究开发。由于能够进行抵押的有形资产不多，而且生产尚未正式开始，产品市场前景不明朗，因而财务风险很大。这一阶段，企业主要依靠股权融资，以支付少量的流动资金和固定资金支出。除了自有资金外，种子期的融资方式主要有：亲友借款、业主和主要股东直接投资、吸引风险投资、吸引创新基金。（二）创业期进入创业期，中小企业生产开始，并进行销售等业务，因此对短期资金的需要也开始逐渐增多。由于没有过去的经营记录和信用，从银行申请贷款同样十分困难。因此，在这一阶段的融资重点是充分利用权益融资和负债融资。对于短期资金的融资主要是采用商业信用，通常的做法是用应收账款的收回来支付到期的应付账款以及其他流动资金支出，以解决生产经营过程中产生的流动资金需求。（三）成长期与种子期、创业期相比，处在成长期的企业拥有了较为稳定的顾客和供应商以及较好的信用记录，从财务上则表现为具有较稳定的、一定数量的应收账款。企业步入成长期后，对于短期资金的需求仍然可以通过商业信用来筹集，也可以通过向银行借款得以解决。因为此时影响成长阶段企业发展规律的各种不确定因素也大为减少，财务风险也大大降低，取得银行贷款和利用信用融资相对来都说比较容易。（四）成熟期在成熟期，企业的经营发展比较稳定，经营活动中的风险比较小，也有了良好的信用记录，债务融资比较成长期就更为容易。每一个企业的发展，都会经历上述的四个时期，在企业的种子期和创业时期，中小企业由于没有成熟的产品和市场，因此在这两个时期从银行获得借贷资金的可能性很小，短期资金的融通只有通过利用商业信用得以实现。企业进入成长期以后，随着企业经营业务的发展，财务的完善，信用的增加，使得企业可以利用银行的短期贷款来满足日益增多的流动资金需求。但是由于种种原因（后文将进行阐述）导致中小企业的银行融资日益艰难。步入成长期后的中小企业有着一定的且稳定的应收账款，作为一种有效的速动资产，应收账款可以被用作一种融资资产为企业进行资金的融通。因此对于在发展过程中急需流动资金的中小企业而言，可以在进入成长期以后合理利用不断增多的应收账款，为企业融资开辟蹊径。因此本文所讨论的运用应收账款进行融资的企业即这类处于成长期和成熟期的中小企业。2.2中小企业融资理论中小企业融资难是中小企业发展过程中不容忽视的问题，这些问题的产生既有企业自身经营管理上存在的问题，如财务管理制度不健全，财务报告的随意性大、真实性差、透明度不高、信誉度低等原因；也有金融机构激励机制与约束机制不匹配，贷款积极性不高以及政府的配套政策不健全和社会信用环境差等原因。本文的写作目的就是要为中小企业需找到合适的融资方式15。因此在对我国中小企业融资困境与融资方式进行研究前，首先要对这些问题从理论的角度作一番探讨。2.2.1信息不对称理论信息非对称理论（Information asymmetry）26可以被定义为一方利用另外一方掌握不到的信息为自己谋求最大利益，针对这种情况如何设计制度的一套经济学理论。信息的非对称性可以从两个角度来划分：一是非对称发生的时间；二是非对称信息的内容。本文主要是针对非对称信息的内容来进行分析。从非对称信息的内容来看，非对称信息可能是某些参与人的行动，也可能是某些参与人的知识。在现实经济活动中，信息不对称比比皆是：商品的出售者比购买者拥有更多关于商品质量的私人信息；投保人比保险公司更明白自己出意外的风险；公司董事会和经理人比股东更了解企业的经营情况；贷款申请人比提供贷款的银行更了解企业的偿债能力等。信息不对称将严重影响市场上交易契约的完备性，进而直接导致市场效率低下，甚至是完全无效率。20世纪80年代起，一些西方的经济学家把信息不对称理论应用于对金融市场的研究，特别是对信贷市场的应用和演绎，使这一理论的真谛更加充分的显示出来。在Stiglitz和Weiss(1981)的文章中，他们认为：银行和企业之间的信息不对称会引发逆向选择和道德风险，所以银行的贷款供给不一定是贷款利率的单调增函数，这样在竞争均衡下也可能出现信贷配给（Credit Rationing）28。所谓信贷配给是指在给定的贷款利率条件下，信贷市场对商业贷款的需求超过供给的现象，也可以认为信贷配给是在一般利率条件下对贷款的需求超过了供给。信贷配给具体包含两种情况：（1）在所有贷款申请中，一部分人得到贷款，另一部分人被拒绝，被拒绝的申请人即使愿意支付更高的利息也不能得到贷款；（2）一个给定的申请人的借款要求只能部分地被满足（如申请10万元，但只能得到2万元）。在信贷配置理论的分析中还隐含着一个有趣的推论：即当市场上存在不同类型借款者时，有些类型的借款者可能会因为信息不对称问题而被排斥在信贷市场之外，无论他们愿意支付多高的贷款利息，而其他的借款者却能得到贷款，这就是所谓的“界定现象（Red-lining）”28。根据企业融资的非对称信息理论，在中小企业融资市场上，资金的使用者在企业经营方面比资金的提供者掌握着更多的信息，而资金的提供者由于缺乏真实可靠的信息，往往承担更多的风险，所以金融市场上的逆向选择和道德风险问题就出现了，从而也使中小企业融资难现象浮出水面。可以这样说，企业选择何种融资方式，按照这种融资方式能否取得资金，均取决于能否成功地解决信息不对称问题。2.2.2政府干预理论在资本市场出现资本缺口的情况下，由于是由于资本市场的信息不对称造成的，因此，此时的资本市场处于一种失灵的状态，需要政府的适当干预，就这一问题本文将采用供给与需求的均衡定理来对政府在缓解资本缺口中的作用进行经济学解释。在图2-1中，横坐标表示信贷资本的供给量，纵坐标表示利率水平；MR表示市场利率水平；D1表示中小企业对借贷资本的需求曲线；S1表示金融机构对中小企业信贷的供给曲线。在市场利率的水平上，中小企业对信贷资本的需求量是OQ1，而此时银行愿意提供的贷款量却是0Q2，0Q1和0Q2之间存在着较大的“金融缺口”，即Q1Q2。在市场的作用下，中小企业所获得的资本数额应为Q1，相应的均衡利率应为Mb1，Mb1高于MR的部分即是对中小企业贷款的风险溢价。那么中小企业的实际可得的贷款量是OQ1。如果在借贷市场上引入政府这只“有形的手”，如直接的或间接的支持性政策，中小企业信贷缺口就会缩小。如若政府在中小企业融资活动中能够发挥系统性的作用，金融机构对中小企业贷款的信用风险溢价就会降低，即信贷供给曲线发生向右方向的移动。在这种情况下，在市场利率的水平上，金融机构愿意提供的贷款数量将为OQ2，此时，借贷资本的缺口将是Q1Q2。在有政府参与的市场上，均衡利率降到Mb2，风险溢价的水平有所降低。 S1 S2 Mb1 Mb2 MR D1 0 Q2 Q2 Q1 Q1图2-1 中小企业融资瓶颈与政府的作用从图2-1的分析来看，政府的系统性作用发挥（金融支持政策、法规与制度安排等）缩小了中小企业信贷资金的缺口，缩小量为Q2Q2。陷于融资困境的中小企业一部分信贷资金需求只能通过接受有风险溢价的利率Mb2来得到满足。所以，可以这样说，政府系统性作用的发挥是解决中小企业融资难问题的前提。2.2.3营运资金融资政策通常来说，应收账款融资是属于短期融资的一种方式，因此对营运资金的筹资理论进行分析，有助于后文对于应收账款融资方式、性质等的分析以及应用。一般说来，按照资产周转时间的长短（即流动性），企业的资产可以划分为两大类：流动资产和长期资产。流动资产按照其用途又可进一步划分为临时性流动资产和永久性流动资产。临时性流动资产是指那些受季节性、周期性影响的流动资产，如季节性存货、销售和经营旺季的应收账款等；而永久性流动资产则是指那些即使企业处于经营低谷却仍需保留的、用于满足企业长期稳定需要的流动资产。与流动资产按照用途划分的方法相对应，流动负债也可以进一步划分为临时性负债和自发性负债。临时性负债是指为了满足临时性流动资产需要而发生的负债。自发性负债是指直接产生于企业持续经营中的负债，如商业信用筹资和日常营运中产生的其他应付款、应付工资，应付利息、应交税金等。营运资金融资政策，主要是就如何安排临时性流动资产和永久性流动资产的资金来源而言的，通常可分为以下三类：（1）配合型融资政策。配合型融资政策的特点是：对于临时性流动资产，运用临时性负债筹集资金满足其资金需要；对于永久性流动资产和长期资产（以下统称为永久性资产），则运用长期负债、自发性负债和权益资本来筹集资金满足其资金需要。配合型融资政策要求企业的临时性负债融资计划比较严密，实现现金流动与预期安排相一致。在经营性淡季和低谷阶段，企业除了自发性负债外没有其他流动负债；只有在对临时性流动资产的需求达到高峰时，企业才举借各种临时性债务。配合型融资政策是一种理想的、对企业有着较高资金使用要求的营运资金融资政策。（2）激进型融资政策。激进型融资政策的特点是：临时性负债不但融通临时性流动资产的资金需要，还解决部分永久性资产的资金需要。由于临时性负债（如短期借款）的资金成本一般低于长期负债和权益资本的资金成本，而激进型融资政策下临时性负债所占比例较大，所以该政策下企业的资金成本降低。此外，由于短期负债的利率变动会增加企业的资本成本，所以激进型融资政策是一种收益性和风险性都较高的营运资金融资政策。（3）稳健型融资政策。稳健型融资政策的特点是：临时性负债只融通部分临时性流动资产的资金需要，另一部分临时性流动资产和永久性流动资产，则由长期负债、自发性负债和权益资本作为资金来源。在稳健型融资政策下，临时性负债在企业的全部资金来源中所占比例较小，企业无法偿还到期债务的风险也相对较低，同时蒙受短期利率变动损失的风险也较低。然而由于长期负债和权益资本在企业的资金来源中比重较高，并且两者的资金成本高于临时性负债的资金成本，从而降低了企业整体的收益率。所以，稳健型融资政策是一种风险性和收益性都较低的营运资金融资政策。以上三种融资组合都是从融资的风险性和收益性两个角度来考虑的，是对融资风险和收益的一种权衡。其实，企业能否从融资中得到收益，即资金成本的降低，其根本就是要有良好的流动资产予以保证。这一要求反映在财务上则表现为：一方面从债权人的角度看，要保证借款企业的短期偿债能力，即到期能收回贷款，能反映企业短期偿债能力的财务指标包括企业的流动比率和速动比率；另一方面从债务人的角度看，要保证企业具有足够的偿债能力的同时还期望获得较低的资金成本利益，就必须要有良好的流动资产质量，具体的财务指标反映为企业的流动资产周转率，而流动资产周转率主要是由应收账款周转率和存货周转率两个指标构成的。流动比率和速动比率是反映企业短期偿债能力的指标，而且还是企业流动资产管理能力的有效衡量指标。影响流动比率和速动比率的因素有很多，其中很重要的一项就是企业的短期融资政策。为了短期融资理论在应用中更加具有实用意义，能够更加清晰、直观的考察企业的短期融资状况，笔者将应用流动比率和速动比率财务指标，从流动资产管理的角度来分析三种不同的融资政策（见表2-4）。表2-4各种融资策略下企业的资产管理水平融资策略短期偿债能力资产管理水平流动比率速动比率应收账款周转次数存货周转次数配合型融资政策21适中适中稳健型融资政策21较少较少激进型融资政策21较多较多表2-4清晰的反映了三种不同融资组合下企业的资产管理水平。显然，企业使用何种融资组合策略，不仅影响其风险和报酬，也反映了企业的资产质量。冒险型的融资组合策略，适合资产管理能力较好的企业；相反，资产管理能力较差的企业，适用于保守类型的