蓝田失败案例研究与分析.ppt

蓝田失败,案例研究与分析,目录,公司简介事件背景造假分析结论：在审查农业企业过程中应当注意的问题蓝田的挽救工作,蓝天大事记,1996年5月，在上交所上市196-2000年，每股收益都在060元以上，总资产规模增长了10倍。1999年10月，证监会处罚公司数项上市违规行为2001年11月，刘姝威在金融内参发表600字短文，此后蓝田资金链开始断裂2002年1月，涉嫌提供虚假财务信息，董事长保田等10名中高层管理人员被拘传接受调查2002年3月，公司实行特别处理，股票简称变更为“ST生态”2002年5月，因连续3年亏损，暂停上市,公司简介,92年10月成立，蓝田股份由沈阳市新北副食商场、沈阳市新北制药厂、沈阳莲花大酒店三家企业共同发起94年8月22日,公司行业归口农业部管理。95年12月15日,公司转为社会募集公司,公司简介,员工人数：13000人经营总部：湖北省洪湖市瞿家湾镇”2001年，总资283,765.19万元产品主要销往洪湖、武汉、荆沙、宜昌、岳阳等地区，产品市场覆盖华东、中南、华北、东北和西北五大区域。,经营范围：传统的农业和食品加工企业为主的综合性经营企业,以农副水产品的种养、加工、销售、制药及卫生保健用品制造；餐饮住宿；房屋开发；商业及烟草专卖；产品及相关技术、设备、材料的进出口业务等,瞿兆玉中国蓝田总公司总裁,1948年出生于洪湖市瞿家湾镇1968年入伍，转业后曾担任沈阳电信局宣传部长、沈阳行政学院副院长，1992年创立蓝田公司，蓝田是他小名，是用他的小名命名公司的1999年因在蓝田股票发行材料中作假被中国证监会罚款10万元人民币。2002年因蓝田股份问题接受调查。,事件背景-上市前的简要回顾,1992年蓝田成立之初，其主业为制药业与酒店业。根据市场形势的变化，董事会经过反复研究，决定选择农业作为公司的发展方向，开拓新的生产力增长点。1993年初，蓝田在湖北省洪湖市瞿家湾镇设立了洪湖蓝田水产品开发有限公司，利用定向募集资金，采取滚动发展的模式，在当地建成了水产品种养、加工基地，建立了产品销售网络。,事件背景-上市前的简要回顾,经过4年的发展，公司已形成了以农副水产品种养、加工、销售为主，兼营制药、酒店、贸易、零售、房地产开发的多元生产经营格局。伴随产业结构的调整，公司的规模日益壮大，效益呈跳跃式增长。据蓝田招股说明书中介绍，1993-1995年，蓝田的主营业务收入分别为133725.7万元、84039.7万元和308284.1万元，税后利润分别为14101.4万元、23686.5万元和27437.2万元，显示出喜人的经营业绩。,事件背景-上市后迅速扩张,历年资料判断，蓝田股份似乎是一支不折不扣的“老牌绩优股”。资料显示，蓝田股份1996年股本为9696万股，2000年底扩张到4.46亿股，股本扩张了360；主营业务收入从4.68亿元大幅增长到18.4亿元，净利润从0.593亿元快速增长到令人难以置信的4.32亿元。而且这些都是建立在蓝田股份只是一家主要从事水产品开发的农业企业！,事件背景-造假事实,1996年5月，蓝田增发新股3000万股，每股发行价8.38元，扣除发行费用后，共募集股金24155万元资金投向包括：投资2000万元兴建“菜篮子工程”基地项目；投资4700万元开发生产冷冻干燥食品项目；投资4800万元兴建中华鳖养殖基地；投资4986万元兴建畜禽繁养基地等。,事件背景-造假事实,19962000年，蓝田在财务数据上一直保持着神奇的增长速度。总资产规模从上市前的2.66亿元发展到2000年末的28.38亿元，增长了10倍，历年年报的业绩都在每股0.60元以上，最高达到1.15元。即使遭遇了1998年特大洪灾以后，每股收益也达到了不可思议的0.81元，创造了中国农业企业罕见的“蓝田神话”，被称作是“中国农业第一股”。,事件背景-600字文章点燃导火索,2001年10月26日，刘姝威在金融内参上发表文章应立即停止对蓝田股份发放贷款，对蓝田造假行为进行了揭露。她在对蓝田的资产结构、现金流情况和偿债能力做了详尽分析后，得出的结论是蓝田业绩有惊人的虚假成分，公司已经无力归还20亿元贷款。问题包括：,事件背景-600字文章点燃导火索,(1)蓝田已无力还债。2000年蓝田的流动比率是0.77，这说明短期可转换成现金的流动资产，不足以偿还到期流动负债；速动比率是0.35，这说明扣除存货后，流动资产只能偿还35%的到期流动负债；净营运资金-1.3亿元，这说明蓝田将不能按时偿还1.3亿元的到期流动负债；,事件背景600字文章点燃导火索,(2)12.7亿元农副水产品收入有造假嫌疑；(3)蓝田的资产结构是虚假的。2000年蓝田股份的流动资产占资产百分比约是同业平均值的1/3；而存货占流动资产百分比约高于同业平均值3倍；固定资产占资产百分比高于同业平均值1倍多；在产品占存货百分比高于同业平均值1倍；在产品绝对值高于同业平均值3倍；存货占流动资产百分比高于同业平均值1倍。,造假分析1、“金鸭子”的童话,蓝田所产的鸭子品种为“青壳一号”，只吃小鱼和草根，一只鸭子一年产蛋高达300多只(比普通鸭子高出1倍以上)，而且价格奇高(有报道称每只鸭蛋的平均纯利为0.4元)，蓝田“一只鸭子一年的利润等于生产两台彩电”，相当于“金鸭子”。,造假分析2、“野莲汁、野藕汁”的传说,在造假案曝光之前，蓝田公司声称，野莲汁和野藕汁(只见广告不见产品)一年中实现的主营业务收入高达2个亿，而当调查人员亲临蓝田生产野莲汁野藕汁的基地时，却只见车间铁门紧锁，透过窗户可以隐约看见，偌大的厂房空无一人，从设备上蒙的灰尘看，应该有好些日子没开工了，由此可以断定，所谓“野莲汁和野藕汁”的传说，纯属谣言。,造假分析3、“无氧鱼”的故事,据估计，蓝田一亩水面的产值要达到2到3万元钱，才能符合其业绩水平。但是，据瞿家湾镇一位村民介绍：“蓝田根本赚不了这么多钱！每口塘是17亩水面，养鱼能产出7、8万元，即使加上养鸭的收入，每亩水面的产出也很难突破1万元。每亩2、3万元的收入根本是天方夜谭。”每亩3万元，意味着蓝田一亩水面至少要产三、四千公斤鱼，就是说不到一米多深的水塘里，每平方米水面下要有50-60公斤鱼在游动，这么大的密度，不说别的，光是氧气供应就是大问题，恐怕只有在实验室才能做得到，而蓝田股份的鱼苗，堪称世界“无氧鱼”系列。,造假分析4.应收帐款如此之少？,公司2000年销售收入18.4亿元，而应收帐款仅857.2万元。2001年中期这一状况也未改变：销售收入8.2亿元，应收帐款3159万元。公司方面称，由于公司基地地处洪湖市瞿家湾镇，占公司产品70%的水产品在养殖基地现场成交，上门提货的客户中个体比重大，当地银行没有开通全国联行业务，客户办理银行电汇或银行汇票结算货款业务，必须绕道70公里去洪湖市区办理，故采用“钱货两清”方式结算成为惯例，造成应收账款数额极小。蓝田股份的这一解释引出新的疑问，即近18亿多主营业务收入主要靠现金交易完成。蓝田股份去年野藕汁、野莲汁等饮料销售收入达5.29亿元，难道饮料销售是因市场供不应求而未出现应收账款吗？,造假分析4.应收帐款如此之少？,在现代信用经济条件下，无法想象，一家现代企业数额如此巨大的销售，都是在“一手交钱，一手交货”的自然经济状态下完成的。其水产品销售，不可能是直接与每一个消费者进行交易，必然需要代理商进行代理。因此水产品销售全部“以现金交易结算”的说法是难以成立的；而销售收入达5亿元之巨的野藕汁、野莲汁等饮料，不可能也是以现金交易结算的。,造假分析5.融资行为为何与现金流表现不符？,2001年中报显示，蓝田股份加大了对银行资金的依赖程度，流动资金借款增加了1.93亿元，增加幅度达200%。这与其良好的现金流表现不太相符。按照公司优秀的现金流表现，自有资金是充足的，况且其帐上尚有11.4亿元的未分配利润，又何以会这样依赖于银行借贷？2000年该公司实现经营性现金净流量7.86亿元，而投资活动产生的现金净流量则为-7.15亿元(绝大部分是固定资产投入)，这两个数字极为相近。,造假分析6.存货,由于在鱼塘里，我们根本不清楚其实际的品种、数量和重量；固定资产及在建工程的疑问与存货的疑问是一样的，蓝田股份主要固定资产和在建工程都在水里面，谁也搞不清楚水里面有多少宝贝。但是华伦给蓝田股份2000年报出具了标准的无保留意见审计报告。很难明白，秦凤英（签字会计师）什么有办法核实水里有多少鱼、又有多少的在建工程和固定资产？,造假分析6.存货,蓝田股份这几年固定资产的扩张速度比业绩的增长更快，1998年、1999年、2000年的固定资产净额增长率分别为356.65%、274.85%、54.57%。至2000年底，公司的固定资产达到21.69亿元，占总资产的76.43%。换而言之，公司这些年的经营收入和其他资金来源大部分都转为固定资产。,造假分析7.产品毛利率怎么会如此之高？,2000年年报以及2001中报显示，蓝田股份水饮料的毛利率达46%左右(驰名品牌承德露露毛利率不足30%)。饮料毛利不可思议，按照蓝田股份披露的和蓝田总公司的结算价格为46.8元/箱（24罐）（其中野莲汁为46.8元每箱，野藕汁为44.2元每箱）。按照市场上常见的蓝田野莲汁、野藕汁包装估算，假设每3罐野莲汁、野藕汁为一公斤（每罐蓝田饮料为350ML）大概每公斤饮料蓝田股份获得5.85元的销售额。,造假分析7.产品毛利率怎么会如此之高？,按上述的计算，每公斤饮料实现利润2.42元。如果按照33的所得税，蓝田股份每公斤饮料实现的2.42元净利润(税后)至少需要2.42/0.67=3.61元的所得，也就是说蓝田股份靠每公斤5.85元的销售额至少实现了3.61元的利润，利润率为61.71%，在竞争激烈的饮料行业能够实现这种利润吗？,造假分析7.产品毛利率怎么会如此之高？,从公司销售的产品结构来看，以农产品为基础的相关产品，都应是低附加值商品，一般情况下，这种产品结构的企业，除非是基于以下几种情况才会有如此高的毛利率：1、产品市场被公司绝对垄断，产品价格由公司完全控制；2、产品具有超常低成本的优势。从实际情况看，以公司现有的行业属性、市场环境、产品技术含量等方面进行评估，达到这样高的赢利水平的可能性很低。,造假分析8.巨额广告费用支出哪里去了？,公司2000年的野藕汁、野莲汁等饮料的销售收入达到5亿多元，而其中仅3590万元是通过集团公司遍布于全国的销售的网点销售，仅占股份公司销售量的1.9%，2001年中报显示的情况也基本如此。而野藕汁、野莲汁在中央电视台投放的巨额广告费用应该是由“中国蓝田总公司”投放的，因为在股份公司的报表中找不到巨额的广告费用支出。这里是否存在着虚增股份公司利润的嫌疑？,造假分析9.职工每月收入不合理,从现金流量表“支付给职工以及为职工支付的现金”栏中看出，2000年度该公司职工工资支出为2256万元，以13000个职工计，人均每月收入仅144.5元，2001年上半年人均收入为185元。如此低廉的收入水平，对于员工30%以上为大专水平的蓝田股份职工，对于历年业绩如此优异的蓝田股份而言，合于情理吗？,造假分析10.关联方关系混乱,据蓝田股份2000年会计报表附注“(八)关联方关系及交易”，蓝田股份的母公司是洪湖蓝田经济技术开发有限公司，注册地址是洪湖市瞿家湾镇。蓝田股份合并会计报表的子公司有两家：沈阳蓝田房屋开发有限公司(注册地址是沈阳市)和湖北洪湖蓝田水产品开发有限公司(注册地址是洪湖市瞿家弯镇)。2000年沈阳蓝田房屋开发有限公司亏损。2000年蓝田股份的利润主要来自于湖北洪湖蓝田水产品开发有限公司。,造假分析10.关联方关系混乱,根据蓝田股份2000年会计报表附注“(八)关联方关系及交易”，中国蓝田总公司与蓝田股份不存在控制关系，二者之间的关系是公司高级管理人员兼职。蓝田股份委托中国蓝田总公司为代销商，2000年中国蓝田总公司代销额占当期蓝田股份销售额的1.9%。中国蓝田总公司长期为蓝田股份的产品进行广告宣传。,造假分析10.关联方关系混乱,中国蓝田总公司所属的金农网(产品)中国蓝田总公司简介称：“1996年5月，其核心企业沈阳蓝田股份有限公司由中国农业部推荐为首家A股股票上市公司。”金农网(简介)中国蓝田(集团)总公司简介称：“湖北蓝田股份有限公司是总公司的核心企业，1996年5月由国家批准A股上市，被誉为中国农业第一股。上市以来，业绩连年高速增长，2000年，主营业务收入18.41亿元，利润总额5.02亿元。”,造假分析10.关联方关系混乱,蓝田股份称：中国蓝田总公司与蓝田股份不存在控制关系，二者之间的关系是公司高级管理人员兼职。中国蓝田总公司和中国蓝田(集团)总公司称：蓝田股份是其核心企业。哪个才是真的？,结论:在审查农业企业过程中应当注意的问题,1、毛利太高、净资产收益率太高：这两个指标是衡量业绩的主要标准，蓝田股份一开始就定位不对：通过造假树立绩优、成长股被揭发概率太大，因为这很容易引起市场的关注。业绩不要偏离同行太远，好一点没关系，好太多就不正常了，象蓝田股份，毛利明显比同行高：一方面你产品在市场上竞争力明显弱于同行，另一方面你毛利又比人家高出好多，这很容易让人怀疑。,结论:在审查农业企业过程中应当注意的问题,2.资产经营能力异常，包括资产周转率、应收账款周转率和存货周转率，这些指标不能太高，也不有太低。蓝田股份的致命一点是应收账款周转率太快了，达45次。不管是高或是低都不是好事。,结论:在审查农业企业过程中应当注意的问题,3.税负异常，业绩是否可信，关键看交了多少税，如果交得税太少则就不正常了。蓝田股份年末应交税金出奇的少，根本与其月收入1.5亿元不能匹配。这很容易让人对其实际收入额产生怀疑。,结论:在审查农业企业过程中，当应注意的问题,4.资本结构不合理：这种资本结构包括长短期资产结构、资产负债结构等，蓝田股份在长短期资产结构上很不合理，它的固定资产和在建工程超常规增长令人怀疑其实际数。,结论:在审查农业企业过程中，当应注意的问题,5.成本结构不要太异常：蓝田股份还有一个致命伤是付出员工的工资太少了，企业的生产成本或者是主营成本结构要合理，人工费所比例过低，材料费比例过高容易让人产生联想：是不是虚构进料、虚增销售？,结论:在审查农业企业过程中，当应注意的问题,6.现金流异常：现金流与收入流最好是同步，不要经常出现负的经营性现金流，一个绩优企业，其现金流往往也是比较丰富的；但造假企业，他的资金都显得比较紧张，靠银行贷款过日子或股市圈钱过日子，而且只知道索取不知道回报，税也欠了一大笔。蓝田股份资金一直很紧张。,结论:在审查农业企业过程中，当应注意的问题,7.不要有神奇子公司：造假不要造出一些神话，蓝田股份虽然也是全面造假，但主要集中在蓝田水产。现在，大家都对神奇的子公司抱着警惕的态度，千万不要再制造神奇子公司。,结论在审查农业企业过程中，当应注意的问题,8.