期末《国际会计》论文-上市公司财务危机预警的实证研究.doc

北京理工大学珠海学院20122013学年第1学期期末论文北京理工大学珠海学院2012 2013学年第1学期论文写作期末论文上市公司财务危机预警的实证研究学 院 专 业：姓 名：任课老师： 学 号：成 绩： 邓燕 中国珠海二一二 年十一 月诚信承诺书本人郑重承诺：我所呈交的期末论文上市公司财务危机预警的实证研究是在任课教师的指导下，独立开展研究取得的成果，文中引用他人的观点和材料，均在文后按顺序列出其参考文献，论文使用的数据真实可靠。承诺人签名： 日期： 年 月 日上市公司财务危机预警的实证研究摘 要上市公司是现代公司制的最高形式，具有业绩较好、规模较大、筹资和扩充能力较强的优势。财务危机来自于风险，忽略风险的监控就会导致危机，及时监控财务风险，才能分析导致财务危机的原因，实施财务危机的有效诊断，使企业可持续经营发展。在生产经营活动越来越复杂，市场竞争又越来越激烈的情况，随时都有可能引发上市公司财务危机，因此上市公司需要建立以企业真实、可信的财务会计信息为基础，通过观察一些敏感性预警指标的变化，建立预警模型，对企业将要面临财务危机实施的实时监控，才能是上市公司在激烈的竞争环境中可持续经营发展。本文在学习前人的研究成果基础上，选取17家ST公司和17家非ST公司，收集2010年的财务指标，利用SPSS统计软件筛选敏感性指标作为预警变量，再用Logistic回归分析建立财务危机预警模型。关键词： 财务危机；预警模型；SPSS统计软件；Logistic回归分析一、引言（一）选题的背景和意义中国证券监督委员会于2004年2月1日正式实施证券发行上市保荐制度暂行办法，从此股票发行保荐制度诞生。保荐制度的实施，意味着对发行人是否达标的判断主要由中介机构负责，证券监管机构的权力进一步弱化，逐步从对报送文件的实质审核转为形式审核，这一制度的实施对我国股市发行效率的提高起到了一定的积极作用，踊跃了每年IPO项目报送增加，但同时也暴露一些问题。随着全球化经济的一体化，我国经济发展日趋市场化和国际化，企业面临着更多风险，包括市场风险、经营风险、投资风险和财务风险，然后企业的运营最基本的是需要资金支持，因此一旦财务风险失控将导致经营陷入危机甚至是破产。很多上市公司由于项目投资决策失误，或是经营管理不善，公司业绩逐年下降，出现了亏损、财务状况异常甚至更加严重的情形，最终受到特别处理或者面临退市的危险。财务危机是导致企业生存危机的重要因素，为了避免或化解财务危机，需要针对可能造成财务危机的因素，采取监测和预防措施，及早防范财务风险，控制财务危机。因此需要建立以企业真实、可信的财务会计信息为基础，通过设置并观察一些敏感性预警指标的变化，对企业可能或者将要面临财务危机所实施的实时监控和预测警报的财务危机预警体系。该选题的研究不仅有利于丰富财务危机管理理论的理论意义，又有利于提高上市公司管理水平的提高和有助于提高上市公司在激烈竞争环境中的适应能力和竞争能力。（二）研究内容和思路本文首先对财务危机的相关概念和国内外的研究现状进行简要阐述，然后通过深泸证券交易所上选取2007年来的ST公司中选择17家ST公司样本，再以17家ST公司与非ST公司进行行业与资产规模配对确定样本公司17对，即17家ST公司和17家非ST公司，再通过巨潮资讯网收集34家公司的财务报表数据，再选定代表公司偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力和现金流量状况的财务指标，再在EXCEL表中整理计算指标值，之后应用SPSS19.0统计软件对财务指标进行T检验，根据T检验的结果从而确定ST公司和非ST公司可能存在显著差异的财务指标作为模型的自变量，最后利用Lodistic回归模型进行回归分析，进而得出财务危机预警模型。本文的研究思路：(1) 以我国A股市场的上市公司作为研究对象，财务指标数据作为研究变量，利用数理统计思想筛选出预警模型有效的财务指标，建立预警变量体系。(2) 运用SPSS19.0统计软件对初步选取的财务指标进行T检验，从而确定预警变量，用Logistic逻辑回归分析构建财务危机预警模型(3) 用样本公司测试财务危机预警模型的正确率，再进行结果分析。二、财务危机预警的相关概述（一） 财务危机的相关概念财务危机直接决定了企业的生存，财务危机关联着企业的命运，财务的失败直接导致企业的失败，财务管理的漏洞就是企业管理的漏洞，一旦演化成财务危机就会使企业无法正常运作，甚至会使企业破产或者是重组。危机不是偶然的，危机是来自于风险，忽略风险的监控就会导致危机。财务风险是造成财务危机的原因，财务危机是财务风险的结果。及时监控财务风险，事前预算及评估不确定性，把握风险与报酬的均衡机制，才能分析导致财务危机的原因，实施财务危机的有效诊断，使企业可持续经营发展。1.财务风险的概念学术界至今对风险概念尚未有一个统一的共识，只是把风险与不确定性挂钩，在一定的时期具有不确定性的损失的估计就是风险，风险是在风险状态下一定时期可能产生的结果变动。财务风险包括筹资风险、投资司风险、经营风险、收益分配风险。筹资风险系到期无法偿还本金和资本成本的可能性：投资风险系无法取得期望投资报酬的可能性：经营风险系无法卖出产品并收回垫支本金的可能性或者是账款无法收回的损失：收益分配风险系由于收益取得和分配而对资本价值产生影响的可能性。2.财务危机的概念 财务危机是指企业明显无力按时偿还到期的无争议的债务的困难与危机，财务危机又称财务困境，一般来讲，财务危机系企业由于营销、决策或不可抗拒因素的影响而使经营活动和财务活动无法正常持续或陷入停滞的状态，导致重组或者被收购，严重的财务危机是企业破产。对于财务危机，通常公认有两种确定的方法：一是法律对企业破产的定义，企业破产是用来衡量企业财务危机最常用的标准，也是最准确和最极端的标准；二是以证券交易所对持续亏损、有重大潜在损失或者股价持续低于一定水平的上市公司给予特别处理或者退市作为标准。中国注册会计师独立审计具体准则列示了企业财务危机的迹象，包括：资不抵债，营运资金出现负数，无法偿还到期债务，无法偿还即将到期且难以展期的借款，过渡依赖短期借款筹资，主要财务指标显示财务状况恶化，累计经营性亏损数额巨大，存在大额的逾期未付利润，无法履行借款合同中的有关条款，存在大量的不良资产且长期未做处理，重要子公司无法持续经营且未进行处理，无法获得供应商的正常商业利润，难以获得开发必要新产品或进行必要投资所需要资金，显示财务状况恶化的其他迹象。3.财务危机产生的原因 财务危机产生的客观原因是企业资本结构不合理、企业管理结构存在缺陷、会计信息系统存在缺陷、通货膨胀风险、市场供求风险、经营环境变化、法律法规政策变化，大项目的开发。主观原因是从企业内部管理层的角度考虑，源于企业内部控制的漏洞或者是不完善，财务管理的不到位，或者是预算程序不明朗，决策风险意识低，项目开发调研和评估不全面或者是企业内部资金运用控制存在漏洞。财务危机并不是偶然，而是一种由量变到质变的过程，也是由众多因素综合产生的，财务危机产生的原因是复杂的。4.财务危机的表现根据中国证监会于 1998 年 3 月 16 日颁布的证监交字19986 号文件关于上市公司状况异常期间的股票交易的特别处理方式的通知，要求沪深两个证券交易所应对“异常状况”的上市公司实行股票交易的特别处理(SpecialTreatment，简称 ST)，这里所指的“异常状况”包括“财务状况异常”和“其 他状况异常”。前者是指“连续两个会计年度亏损”和“每股净资产低于股票面值”；后者主要指自然灾 害、重大事故等导致上市公司生产经营活动基本终止，在三个月以内不能恢复；公司涉及可能赔偿金额 超过上市公司净资产的诉讼；公司主要银行帐号被冻结，影响上市公司正常经营的等情况。由于其他异 常状况具有不确定性，难以预测，所以一般情况下只对“财务状况异常”进行分析。 （二）国内外研究现状1.国外研究现状国外对财务预警的研究较早，最初人们只是对企业财务危机进行定性分析，后来，随着数学及统计学的发展，定量分析逐渐发展并不断完善。最早用统计方法进行财务危机预测研究的是1932 年Fitzpatrick的单变量破产预测研究他运用单个财务指标将样本划分为破产和非破产两组，研究结果发现预测判别能力最强的两个比率，而Bevaer在1966年则首先运用统计方法建立了单变量财务预警模型，Bevaer的研究开创了用统计方法建立财务预警模型的先河，为了克服单变量模型的固有缺陷，1968年美国纽约大学Altman教授首先使用多变量分析技术进行财务破产研究，并建立了ZScore破产判别模型，这是最早的运用多变量分析方法建立的预警模型，多元线性判别法所具有的很多局限使得ZScore模型的合理性与精确性一直受到质疑，进入20世纪80年代，在先进统计方法的发展推动下，研究者开始使用逻辑回归模型估计企业进入困境的概率，以概率高低来判定企业进入困境的可能性，为克服线性模型的局限，研究人员引进了逻辑回归方法，从而克服多元线性判别模型假设的局限性，如自变量即财务比率属于正态分布的假设以及困境与非困境企业具有等协方差的假设。但是影响财务困境的因素多元化，不仅是财务数据还有管理模式，财务危机模型不断在探究中。2.国内研究现状国内对财务危机预警的研究起步较晚，始于上世纪80年代。1986年首次对企业破产分析指标和预测模型进行了理论介绍，其后对企业财务危机的分析仅限于经验分析或是规范论证，未见到相关的实证研究，1990年，国家自然科学基金委员会管理科学组先后支持余廉等人从事企业预警研究，并于1999年出版了企业预警管理一书，之后我国学者真正开始了对财务预警的研究，并取得一定的成果，我国学者周首华、杨济华等(1996)基于美国学者Altman的Zscore模型在建立时没有充分考虑到现金流量的变动等方面的情况，对Z模型加以改进，并建立了财务危机预测的F模型，该模型在指标选择时融入了现金流量的理念。三、财务危机预警模型的建立（一）预警模型的选择根据国内外学者的实证研究成果和本人的实际情况，本文选择Logistic回归模型作为财务危机分析模型。原因有一下几点：第一，Logistic回归模型被广泛应用于经济研究中，Logistic回归模型为非线性回归模型，其反应函数呈现倒S型或者S型，反应函数的概率值落于0到1之间，易于对结果做解释；第二，它的假设及应用条件比较适合财务危机预警的研究，理论方法上也比较成熟，虽然计算程序比较复杂，但可以应用 SPSS 软件进行克服；第三，Logistic回归分析不仅可以用来建立预警模型，也可以利用它来检查每个自变量和因变量的二元关系，通过Logistic回归中拟合优度检验统计量Hosmer-Lemeshow来识别哪些财务指标可以很好的预测因变量；第四，由于本人能力有限以及新的研究方法理论不成熟而Logistic回归模型又有以上三个优点，所以本文选择了Logistic回归模型作为研究模型。（二）研究样本的选取我国对财务危机已有的研究中，绝大多数学者认为上市公司中 ST 公司可作为财务危机型企业。本文也赞同这种观点，原因如下：第一，国外学者普遍认可的破产界限，在国外市场市场经济发达，信息披露充分的条件下较易确认，而我国目前的经济环境却不适合采用这一标准。我国只有上市公司的财务资料对外公开，较易获取，出于可操作性考虑，破产标准不适用；第二，目前，我国 ST 公司的认定标准为：上市公司如发生财务状况异常或发生其他异常状况，导致投资者对该公司前景难以判定，可能发生损害投资者利益的情形时，交易所将对该上市公司实行特别处理。其中，“财务状况异常”指的是近两年连续亏损，或近一年的每股净资产低于每股面值，或同时出现上述两种情况：“其他状况异常” 指的是因自然灾害，重大事故导致公司生产经营活动基本终止，或公司面临赔偿金额可能超过其净资产 的诉讼等。上市公司一旦发生上述两种情况，将自动进入所谓的ST 板块。从以上规定可以看出，宣布 为特别处理的企业己经陷入了较大的财务危机，它们往往会出现难以偿还到期债务的情形。所以，将ST 类公司作为财务危机型企业是既合理又合适的。本文以我国A股市场不同行业的上市公司作为研究样本进行分析，沿用前人研究的思路以ST公司作为财务危机样本，以非ST公司作为正常公司样本。然而不同行业有不同的行业特征和行业因素，假若忽略行业特征和行业因素就会模糊预警变量的可测性。本文按行业相同或相近和资产规模相近的原则，并且按1：1配对比例选择配比样本。从深泸证券交易所选择2007年以来被ST的公司17家并配对17家非ST公司，公司样本如表3.1所示：表3.1 公司样本代码非ST公司代码ST公司所属行业000546光华控股000038*ST 大通房地产开发与经营业000055方大集团000156*ST 嘉瑞金属制品业000949新乡化纤600074*ST中达化学纤维制造业600288大恒科技000669*ST领先通信及相关设备制造业002103广博股份000820*ST金城造纸及纸制品业000807云铝股份000831*ST关铝有色金属冶炼及压延加工业300064豫金刚石600562ST高陶非金属矿物制品业000045深纺织000018ST中冠A纺织业002166莱茵生物000605*ST四环生物药品业000713丰乐种业002200*ST大地农业000929兰州黄河000995ST皇台饮料制造业002660茂硕电源600083*ST博信电子元器件制造业000611时代科技000676ST思达仪器仪表及文化、办公用机械制造业000524东方宾馆000613ST东海服务业300058蓝色光标000504ST传媒传播文化业000993闽东电力000958ST东热电力、蒸汽、热水的生产和供应业600426华鲁恒升600301ST南化化学原料及化学制品制造业（三）财务指标的选择财务指标是基于企业真实的财务数据计算而来的，是企业财务活动的指示和标杆。选取财务指标作为建立财务危机预警模型的自变量，是最基础工作。1.财务指标选取的原则 财务指标是测算企业财务是否存在危机的主要财务依据，能灵活反映企业当前所面临的生存风险强弱，在选取财务指标作为预警模型自变量时，主要考虑满足以下原则：（1） 全面性原则：为了能更加全面反映企业的财务状况，在进行财务指标初选时，力争建立能够综合反映上市公司的偿债能力、营运能力、盈利能力、成长能力和现金流量等方面的财务指标，同时也应考虑指标项目之间的系统性和相互联系性，从而使指标体系能对公司的财务状况作出综合的评价。（2）重要性原则：财务预警变量的选择，要全面反映企业的财务状况，但同时必须选择企业的的偿债能力、营运能力、盈利能力、成长能力和现金流量等反面的主要指标，因为预测变量选择过多，则冗余的信息就较多，不仅是计算过程变得复杂、预警模型表达变得复杂，最主要的是影响预测的效果，反而降低了预警模型的实用性。（3）可操作性原则：建立预警模型的主要目的是为了个投资者和管理者一个简单判别上市公司财务状况的方法，所以原始数据一定要容易获得，才能在实际财务管理工作中实施。 （4）可比性原则：选取财务指标时，应注意指标口径范围和计算方法的纵向可比性和横向可比性原则。在对同一时期不同事物的评价中应注意横向可比性，而对同一事物不同时期的评价中应注意纵向可比性。（5）敏感性原则：灵敏性是指被确定的财务指标能够比较灵敏地反映财务经济运行的主要方面，即困境因素一旦萌生，能够迅速反映出来。2.财务指标的初步选取通过阅览以往国内外相关研究中对最终预警模型有显著贡献的预测变量，参考了目前在实证研究中广泛采用的财务指标，结合上述财务指标选取原则和我国上市公司的实际情况，本文从偿债能力指标、营运能力指标、盈利能力指标、发展能力指标和现金流量指标方面初步选取了16个主要财务指标作为我国上市公司财务危机预警指标。下面分别对这16个指标进行说明：（1）偿债能力指标 流动比率X1流动比率=流动资产/流动负债流动比率，是指流动资产总额与流动负债总额的比值。表示每单位流动负债有多少单位流动资产作为偿还的保证，反映企业可在一年内变现的流动资产偿还到期流动负债的能力。它是衡量短期偿债能力的通用比率。 速动比率X2速动比率=（流动资产-存货）/流动负债速动比率，是指速动资产，包括货币资金、短期投资、应收票据、应收账款、其他应收款等变现能力较强的流动资产与流动负债的的比率。 流动资产中的存货可能由于积压过久或者是没有市场等原因无法变现或者变现价值低于账面价值，因此仅以流动资产中变现能力强的的部分与流动负债的比值计算速动比率，可以衡量流动资产中立即偿付流动负债的能力，是对流动比率的补充。如果流动比率较高而流动资产的流动性却较低，则企业的短期偿债能力实际并不高，运用速动比率就能如实反映这种情况。 资产负债率X3资产负债率=负债总额/资产总额资产负债率，是企业负债总额与资产总额的比率，它反映企业的负债占总资产的比重，用来衡量企业负债水平的高低。该指标反映了企业资产对债权人权益的保障程度。实践证明，负债有双重作用，企业在经营状况良好的情况下，利用财务杠杆的正面作用，高负债会给企业只有资金带来高收益，但在其背后却隐藏在着较高的财务风险。如果企业的经营状况不佳，不但企业资金实力不能保证偿债的安全，财务杠杆还会发挥负面作用导致财务状况越加恶化，使企业陷入危险的境地。因此，该指标能很好地衡量企业利用债权人提供的资金进行经营活动的能力，以及反映债权人发放贷款的经营风险的大小。该比率越小，债权人的保障程度就越高，债务人的破产风险也相对要小，但如果比率过低，又从另一方面说明企业资金利用效率低，资源闲置或配置不合理，这对企业经营也不利。 净资产比率X4净资产比率=股东权益总额/总资产总额净资产比率，是股东权益总额对总资产总额的比率。该比率应当适中，如果权益比率过小，说明企业过多负债，容易削弱公司抵御外部冲击的能力，而净资产比率过大，意味着企业没有积极利用财务杠杆作用来扩大经营规模。（2）营运能力指标应收账款周转率X5 应收账款周转率=营业收入净额/平均应收账款应收账款周转率，是营业收入净额与平均应收账款的比率，也就是一个会计难度内应收账款转为现金的平均次数，它说明应收账款的速度。及时收回应收账款，不仅可以增强企业的短期偿债能力，也反映企业管理应收账款方面的效率。一般来说，应收账款周转率越高，平均年收现期越短，说明应收账款的收回越快。 存货周转率X6 存货周转率=主营业务成本/平均存货=主营业务成本/平均存货 存货周转率，指一定时期内营业成本与平均存货的比率。存货的流动性将直接影响企业的流动比率，一般而言，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转化为现金、应收账款的速度越快。提高存货的周转率可以提高企业的变现能力。 流动资产周转率X7 流动资产周转率=营业收入/平均流动资产总额流动资产周转率，是指企业一定时期内产品营业收入同流动资产平均余额的比值。是衡量流动资产利用效率的指标。 总资产周转率X8总资产周转率=营业收入净额/平均资产总额总资产周转率，是营业收入与平均资产总额的比例。资产管理的任何一个环节都会影响指标值的高低。资产周转率低，则说明企业利用全部资产进行经营活动的成果差，终将影响企业的获利能力。（3）盈利能力指标主营业务利润率X9主营业务利润率=主营业务利润/主营业务收入该指标表明企业一单位的主营业务收入能带来多少主营业务利润，反映了企业主营业务的获利能力和获利水平，是评价企业经营效益的主要指标。只有当公司主营业务突出，即主营业务利润率较高的情况下，才能在激烈的市场竞争中占比较优势地位。该指标越高，说明企业产品或商品的附加值高，营销策略得当，主营业务市场竞争力强，发展潜力大，获利水高平 净资产报酬率X10净资产报酬率=净利润*100%/平均净资产总额净资产报酬率，是净利润与平均净资产的比率，也叫净资产收益率。该指标反映企业所有者权益的投资报酬率，具有很强的综合性，该指标通常也是越高越好。 总资产报酬率X11 总资产报酬率=净利润*100%/平均总资产总额总资产报酬率，是指企业一定时期内获得的报酬总额与平均总资产总额的比率。它表示企业包括净资产和负债在内的全部资产的总体获利能力，用以评价企业运用全部资产的总体获利能力，它评价企业资产运营效益的重要指标。（4）发展能力指标营业收入增长率X12营业收入增长率=本年营业收入增长额/上年营业收入营业收入增长率，是本年营业收入增长额与上年营业收入之比，反映企业营业收入规模的扩张情况。 总资产增长率X13总资产增长率=本年总资产增长额/年初资产总额该指标反映企业本期资产规模的增长情况，总资产增长率越高，表明企业一定时期内资产经营规模扩张的速度越快。（5）现金状况指标经营净现金比率X14 经营净现金比率=经营活动的净现金流量/流动负债经营净现金比率,是经营活动的净现金流量与流动负债的比率。该指标反映企业获得现金来偿还短期负债的能力。为什么要使用经营活动的净现金流量呢？首先，在正常的生产经营情况下，当期取得的现金收入要先满足生产经营活动的支出，才能满足偿还债务。再者，企业的经营活动是企业的主要活动，用经营活动的净现金流量与流动负债之比来衡量企业的偿债风险，能够从一个方面反映出企业的偿债能力状况。 盈余现金保障倍数X15盈余现金保障倍数=经营现金净流量/净利润该指标反映了企业当期净利润中现金收益的保障程度，真实地反映了企业的盈余的质量。它从现金流入和流出的动态角度，对企业收益的质量进行评价，对企业实际收益能力进行修正。一般而言，该指标越大，表明企业经营活动产生的净利润对现金的贡献越大。 销售现金比率X16销售现金比率=经营现金净流量/主营业务收入该比率反映每元销售收入得到的现金流量净额，其数值越大越好，表明企业的收入质量越好，资金利用效果越好。初步选取的财务指标如表3.2所示：表3.2 初步选取的财务指标体系类别标号指标偿债能力指标X1流动比率X2速动比率X3资产负债率X4净资产比率营运能力指标X5应收账款周转率X6存货周转率X7流动资产周转率X8总资产周转率盈利能力指标X9主营业务利润率X10净资产报酬率X11总资产报酬率发展能力指标X12营业收入增长率X13总资产增长率现金流量指标X14经营净现金比率X15盈余现金保障倍数X16销售现金比率（四）自变量的确定和模型的建立1.自变量的确定本文从深泸证券交易所选取自2007年以来ST公司中的17家ST公司，根据配比原则选择了17家非ST公司，通过巨潮资讯网选取了其2009年和2010年财务报表，用EXCEL表计算出初步选择的16个财务指标的2010年财务指标值（见附录），然后应用参数T检验理论方法，对备选的16个财务指标2010年均值进行T检验，观察ST和非ST的财务指标的显著差异，若T检验中没有显著差异说明该指标不能灵活敏感反映ST和非ST公司财务状况的差异，因此排除该指标，不参与logistic回归模型的建立。T检验的原假设为：ST公司的财务风险预警指标与非ST公司财务风险预警指标没有显著差异，该检验是在95%的置信区间上进行的检验。利用SPSS19.0统计软件分别对ST公司和非ST公司的16个财务指标求均值和进行T检验。均值及T检验结果如表3.3所示表3.3 均值及T检验结果自变量均值T检验非ST公司ST公司T值Sig流动比率X13.050.834.3630.000速动比率X22.550.573.5030.001资产负债率X339.4773.898.3150.000净资产比率X458.9325.686.1950.000应收账款周转率X5215.3911.571.330.000存货周转率X65.147.255.170.000流动资产周转率X71.111.627.6030.063总资产周转率X80.640.570.6930.10主营业务利润率X97.91-27.86-1.3770.178净资产报酬率X106.3-98.85-0.9910.329总资产报酬率X114.54-2.260.460.648营业收入增长率X1216.1315.892.1390.04总资产增长率X1346.42-5.542.240.032经营净现金比率X140.240.032.6870.011盈余现金保障倍数X150.94-1.88-0.7030.487销售现金比率X160.070.271.2230.230从表3.3可以看出：非ST公司和ST公司在流动比率X1、速动比率X2、资产负债率X3、净资产比率X4、应收账款周转率X5、存货周转率X6、营业收入增长率X12、总资产增长率X13、经营净现金比率X14这9个指标均值有显著差异，但是由于流动比率和速动比率都存在显著差异，本着重要性原则和敏感性原则，只保留速动比率，因为速动比率更能反映一个企业的短期偿债能力。由于资产负债率和净资产比率相关性较强，只要选择资产负债率就能反映企业的长期偿债能力了，所以只保留资产负债率，综上所述，预警模型的自变量是速动比率X2、资产负债率X3、应收账款周转率X5、存货周转率X6、营业收入增长率X12、总资产增长率X13、经营净现金比率X14。2. 财务危机预警模型的建立（1）Logistic模型的解释判断企业是否存在财务危机可以看作是一个分类问题，根据不同的需要可以分成多类，也可以简单地分成两类（财务正常或财务危机）。基于一套优化的企业财务指标可以采用回归算法求解这个问题。线性回归是最常用的一种回归算法，该算法由优化的评价指标形成线性判别函数，用这个判别函数得到一个揭示企业财务风险的概率。Logistic模型是检验01回归问题的有效的方法，用0代表财务正常的公司，用1代表财务危机的公司。假设Xi为发生财务危机的预警指标体系中的指标，那么发生财务危机概率P与Xi之间存在如下的回归关系：P(event)=ew/(1+ew)其中w是线性回归中预警变量的最佳线性组合，w=b0+b1x1+b2x2+bixi（i为自变量的数量）不发生财务危机的概率为：P（no event）=1-P（event）Logistic模型的曲线是S型，且其预警的最大值渐近1，预警的最小值渐进0。此模型回归一般选0.5作为分割点，即如果通过逻辑回归P值大于0.5这类公司可以归为发生财务危机的ST公司，如果P值小于0.5就可视为财务状况正常的公司。为方便起见在回归的过程中将本文中的财务结果的两种可能分别记为0和1。“0”表示财务状况正常的公司，“1”表示发生财务危机的公司。（2）模型建立 运用SPSS19.0统计软件，对34家公司（17家ST公司和17家非ST公司）的7个自变量（速动比率X2、资产负债率X3、应收账款周转率X5、存货周转率X6、营业收入增长率X12、总资产增长率X13、经营净现金比率X14）进行逻辑回归分析，分析结果如下：表3.4 Hosmer - Lemeshow TestHosmer - Lemeshow Test StepChi-squaredfSig.19.3307.230表3.4是利用拟合优度检验统计量Hosmer - Lemeshow Test来判别模型与样本的拟合程度的统计量，其原假设为回归模型对数据的拟合的良好。从上表中我们可以看到Sig=0.2300.05，接受原假设。表3.5 最终模型统计量BS.E.dfSig.Step Constant.650.214 1.0051 速动比率.108.107 1.855 资产负债率.050.0031.841 应收账款周转率.157.0001.434 存货周转率-.166.0181.529 营业收入增长率.046.0021.822 总资产增长率-.111.0061.865 经营净现金比率.122.4651.675根据表3.5得出回归模型w=0.65+0.108*速动比率+0.05*资产负债率+0.157*应收账款周转率-0.166*存货周转率+0.046*营业收入增长率-0.111*总资产增长率+0.122*经营净现金比率即w=0.65+0.108* X2+0.05* X3+0.157* X5-0.166* X6+0.046* X12-0.111* X13+0.122* X14将其代入公式P(event)=ew/(1+ew)P(event)=e0.65+0.108* X2+0.05* X3+0.157* X5-0.166* X6+0.046* X12-0.111* X13+0.122* X14/(1+ e0.65+0.108* X2+0.05* X3+0.157* X5-0.166* X6+0.046* X12-0.111* X13+0.122* X14)四、研究结论及建议（一）结论图4.1是以0.5作为划分财务状况异常与正常的分界点，预测结果如下：在34家公司选定案例28家中13家财务状况正常的公司模型可以预测到11家，还有两家被误判为发生财务危机的公司，预测的正确率为84.6%；15家财务危机的公司可以预测到14家，只有有1家被误判为财务状况正常的公司，预测的正确率为93.3%。综合预测正确率为89.3%。未选定的案例6家中4家财务状况正常的公司模型可以预测到4家，预测的正确率为100%。未选定的案例6家中2家财务状况异常的公司模型可以预测到2家，预测的正确率为100%。模型的预测正确率较高，可以在实际财务分析中运用。已观测已预测选定案例a未选定的案例b是否危机百分比校正是否危机百分比校正正常危机正常危机步骤 1是否危机正常11284.640100.0危机11493.302100.0总计百分比89.3100.0a. 已选定的案例 validate EQ 1b. 未选定的案例 validate NE 1c. 切割值为 .500图4.1 财务危机分类图通过以上上市公司财务危机预警问题的研究，本文得出以下几个结论：第一，从模型的预测结果来看，该模型在预测财务危机时具有一定的科学性和有效性，它可以成为我国上市公司加强对财务危机预警及管理的工具。第二，我国上市公司的财务数据是有效的，并具有较强的预测能力。从总体上说，我国上市公司的财务数据能够预测其未来发生财务危机的概率，也就是说，我国上市公司的财务指标包含着一定的信息含量，财务数据的使用者能够根据企业的资产负债表、利润表和现金流量表所提供的信息对企业将来是否会发生财务危机做出较为有效的预测。第三，对于财务危机预警问题，关键是找到在企业生产经营过程中对企业的经营状况有指示能力的“信号”比率，关注太多的指标，可能反而混淆我们的视线，使“信号”比率的指示能力得不到体现，所以，在筛选变量时设定了较高的显著性水平。使最终建立的模型中速动比率、资产负债率、应收账款周转率、存货周转率、营业收入增长率、总资产增长率、经营净现金比率7 个财务指标，它们分别反映了企业的偿债能力、营运能力、发展能力和现金流量指标，包含着丰富的预警判别和决策信息量，应该对其进行重点关注，及时找出异动原因，做到防患于未然。 （二）展望（1）基于我国实际情况，上市公司的财务数据可以获得，本文样本只局限于上市公司，而事实上，现实经济社会中往往是中小企业或新兴行业里发生财务危机的居多，所以针对上市公司的研究结果是否广泛的适用性还有待于检验，所以展望后续研究范围扩散到中小企业和新兴企业，收集其财务数据以及进行实地调查，建立全方位有效的预警，模型。（2）本文选择样本的方法是采用配对的思想，这样的研究结果造成样本比例与总体实际比例严重失衡，后续的研究可以尝试建立样本比例与总体比例接近的模型，加强预警效果。（3）在模型变量的选择上，本文所选的变量局限于财务指标，展望后续研究中也要考虑非财务指标的预警作用，因为非财务指标的异常变动比财务指标的变动更早出现，更深层次上讲，非财务指标的异常变动才是企业危机的本质。参考文献1John J. Wild & Kermit D. Larson. Fundamental Accounting PrinciplesM. American,20072Loren A. Nikolai & John D. Bazley. Intermediate AccountingM. American,20053Kim W C. Value Innovation: The Strategic Logic of High GrowthJ.Harvard Business Review,1997.44李新春，王珺，丘海雄，张书军.市场转型与中小企业成长产业集群与家族企业研究C.北京：经济科学出版社,2008.6:648-6575张先治，陈友邦.财务分析（第五版）M，大连：东北财经大学出版社,2010.2:234-2496洪建刚.我国企业成长性评估指标体系探讨以南京市上市公司为例D.河海大学,2005.67Mohamed Hussein美,陈小红.财务成本控制控管公司财务及现金流动的25个要点M.汕头：汕头大学出版社,2004.68 李寅迎.成长型公司财务报表分析与股票未来收益基于中国上市公司的经验证据D.对外经济贸易大学,2009.49潘邦贵,赖尾英.林业上市公司资本结构及其影响因素的实证研究J. 林业经济问题,2006,(05):437-44010岑成德.上市公司成长性的实证研究商业研究J.商业研究,2002,(05):32-3411梁毕明.中国农业上市公司成长性判定实证研究求索J.求索,2011,(02):19-2112吕长江,金超,陈英.财务杠杆对公司成长性影响的实证研究J.财经问题研究,2006.2:80-8513孙铌,沈圣,应磊.财务视角下上市公司成长性的影响因素实证研究以A股上市信息技术行业为例J.2011.8:6-714王丽.基于财务评价的中小企业的成长性研究J.2009.5:16-1715仇彦英.棕榈园林（002431）：设计加码，维持高速增长R.天相投资顾问有限公司，2011.1016农业食品组.棕榈园林（002431）：高速成长的地产园林龙头R. 天相投资顾问有限公司，2010.817江孔亮.收入高增长，费用控制有改善R.海通证券投资顾问有限公司，2011.1018王竹.企业成长性模型及评估体系研究J.福建行政学院福建经济管理干部学院学报,2003(01):69-7219张倩,周阅.中小企业成长性评价指标探讨J.EconomicTrade Update SumNO.211 July.2011:10-1120吴琳芳.中小企业板上市公司成长性评价分析J.中小企业管理与科技，2011.8:181-182谢 辞时间如流水匆匆流走，转眼间四年大学时光即将接近尾声，在大学校区北京理工珠海学院四年的求学生涯，是我一生难忘和宝贵的经历，我在这里磨练在这里成长，在这里突破自己的潜能，如今离校的钟声渐渐敲响，论文也将接近尾声，在这里开始我的论文谢辞。本论文的工作在我的指导老师-廖艳老师的悉心指导下完成的，廖艳老师严谨的治学态度和科学的工作方法给了我极大的帮助和影响。从论文的选题、资料的收集、论文框架的确定、开题报告的完成和论文初稿到定稿无不倾注着廖艳老师的大量心血。廖艳老师一直对学生认真负责。论文的完成过程都得到廖艳老师循循善诱的教诲和帮助，谨在此对廖艳老师表示衷心的感谢。还要由衷感谢廖艳老师对我们08级会计专业学生专业知识的倾力传授，特别是廖艳老师讲授的财务管理专业知识，影响了我一生。在这里还要别感谢大学四年求学期间给过我诸多教诲和帮助的商学院和会计与金融学院的各位教师，你们给予我的帮助和指导我将永生难忘；特别感谢大学四年学习期间倾心倾力传授专业知识给我的会计教研室的各位老师，你们的教导和帮助将助力我人生奋斗。还有感谢同学在生活和学习上给予我的帮助和关怀。在这里还要特别感谢中审国际会计师事务所深圳分所的同事们，谢谢你们的帮助和教导，使我更加有信心挑战未来未知的工作。另外最感谢的是我的父母，非常感谢他们对我求学生涯的物质支持和精神支持，他们的理解和支持给我了莫大的精神力量，使我在成长的征途中越挫越勇。最后，再次由衷的相所有帮助和教诲我的老师、同学、朋友、同事和家人表示感谢！附录2010年样本公司财务指标值代码公司流动比率(倍)速动比率（倍）资产负债率（%）净资产比率（%）000038*ST 大通1.82 0.19 64.23 35.77 000156*ST 嘉瑞0.41 0.36 200.30 -100.30 600074*ST中达0.67 0.53 82.35 12.76 000669*ST领先2.53 2.42 26.75 73.25 000820*ST金城0.15 0.13 153.21 -53.21 000831*ST关铝0.62 0.42 99.34 0.66 600562ST高陶1.25 0.50 42.53 57.47 000018ST中冠A1.26 1.25 27.65 73.02 000602*ST四环0.40 0.22 55.46 41.16 002200*ST大地0.70 0.24 45.85 54.09 000995ST皇台0.53 0.17 58.58 41.43 600083*ST博信0.49 0.49 78.53 21.47 000676ST思达1.22 0.86 58.76 41.24 000613ST东海0.60 0.58 26.90 73.10 000504ST传媒0.66 0.63 43.82 56.18 000958ST东热0.26 0.16 126.86 -26.51 600301ST南化0.59 0.50 65.01 34.99 000546光华控股1.59 0.43 67.87 26.23 000055方大集团1.46 1.13 45.04 54.96 000949新乡化纤0.89 0.58 58.02 41.98 600288大恒科技1.75 1.06 45.83 41.10 002103广博股份1.32 1.03 43.03 55.92 000807云铝股份1.37 0.97 61.69 33.16 300064豫金刚石9.38 8.74 6.67 93.33 000045深纺织6.84 6.41 18.69 81.31 002166莱茵生物1.08 0.56 58.5