资产证券化中的问题分析

资产证券化中的问题分析三、什么是资产证券化一、世界资产证券化的现状及存在的问题 1、世界资产证券化发展历程 2、我国资产证券化现状及问题二、资产证券化未来发展几点思考 1、正确规避风险 2、合理的设立SPV 3.、提供企业投资信用评级 4、加快互联网+证券投资 总结Problem analysis of asset securitization One, The present situation and problems of the asset securitization in the world 1,Development history of Asset Securitization 2, The present situation and problems of asset securitization Second, Some thoughts about the future development of Asset Securitization1, right to evade risks 2, Reasonable to establish SPV(3), provide enterprise with credit rating 4, speed up the Internet + securities investment conclusion 摘要:随着金融技术的迅猛发展和全球经济一体化的到来，世界经济的白热化竞争和对金融创新的强烈需求，使得世界各国政府面临着前所未有的巨大压力，而同时也带来了空前的发展机遇和巨大挑战。其中，作为金融创新领域的重要手段之一的资产证券化，受到世界各国的普遍关注，并成为当代国际金融、资本市场领域研究的重要问题。资产证券化是指针对流动性较差的资产，通过一定的结构设计、信用增级、信用评级等手段转换为可以自由买卖的证券的过程，使之具有流动性。资产证券化作为近年来出现的金融创新思想和方法，为各国有效管理经济和金融风险，发挥金融市场投融资功能并促进经济稳定发展提供了新的思路。资产证券化产品是成熟资本市场的重要品种，无论是从政府的管理视角和金融创新规律来看，还是从银行、企业和广大社会投资者的不断变化和增加的需求来看，资产证券化理论研究及其创新应用的构筑等都是十分必要的，同时也是金融管理现代化的必然选择。关键词：资产证券化;资本市场；信用评级 1、资产证券化及资产证券化的步骤1.1、什么是资产证券化资产证券化通俗而言是指将缺乏流动性、但具有可预期收入的资产，转换为在金融市场 上可以自由买卖的证券的行为。其目的在于获取融资，以最大化提高资产的流动性。核心为对贷款中的风险与收益要素的分离与重组，使其定价和重新配置更为有效，促使参与各方均可受益，实质是融资者把被证券化的金融资产的未来现金流收益权转让给投资者。传统的证券发行是以企业为基础,而资产证券化则是以特定的资产池为基础发行证券。资产证券化过程可以简化为：B把A转移给C并以证券的方式销售给D。A：在未来能够产生现金流的资产；B:上述资产的原始所有者；C:SPV枢纽（受托机构）；D:投资者。1.2资产证券化的步骤1、 发起人（发放贷款金融机构）确定基础资产并组建资产池；2、组建特设信托机构SPV3、将证券化资产所有权转移给SPV4、信用增级。为吸引投资者并降低融资成本，必须对资产证券化产品进行信用增级，以提高所发行证券的信用级别。5、信用评级。信用等级越高，表明证券的风险越低，从而使发行证券筹集资金的成本越低。6、发售证券。7、向发起人支付资产购买价款。SPV从证券承销商那里获得发行现金收入，然后向发起人支付购买基础资产的价款。8、管理资产池9、清偿证券2.世界资产证券化的现状及存在的问题 20世纪70年代以来,全球兴起一股金融创新的浪潮,各种金融创新工具不断涌现,其中资产证券化以其精妙的构思、独特的功能而为众人瞩目,成为近30年来世界金融领域最重大和发展最迅速的金融创新和金融工具.作为融资机制的创新,资产证券化致力于现有的资产重组,创造了各种应收帐款再融资、资产流动性改善的新金融机制.目前,随着全世界资产流动性问题的日渐突出,以及全社会以对资本需求的逐步强烈化,在证券市场的培育和发展过程中,资产证券化引起了广泛的探讨和初步的尝试.该文将从分析资产证券化的经济学解释入手,着重研究资产证券化在世界发展的必要性和可行性,并从中找出世界实施资产证券化的切入点.2. 1、世界资产证券化发展历程资产证券化正是强市场本位时期的重要金融工具，其起源可追溯到60年代末的美国。1968年，美国最早的抵押贷款债券问世，叫作抵押债券，发行人按一定的标准把若干个住房抵押贷款组合在一起，以此为抵押发行债券。到1990年，美国3万多亿美元未偿还住宅抵押贷款中，50以上实现了证券化。从1983年开始，资产抵押债券也发达起来，出现了抵押保证债券，是针对投资者对金融工具有不同的期限要求设计的。到1993年，美国CMO的总量已达到了5000亿美元。1985年汽车贷款的抵押证券开始发行；1988年，美国又推出了以信用卡贷款为抵押的证券化；1993年对学生贷款的抵押证券相继问世。在住房抵押贷款证券化之后，证券化技术被广泛地运用于按揭债权以外的非按揭债权资产。目前，资产证券化已遍及企业的应收帐款、租金、版权专利费、信用卡、应收帐、汽车贷款应收帐、消费品分期付款等领域。资产证券化市场已成为美国仅次于联邦政府债券的第二大市场，它也是美国资本市场上最重要的融资工具之一。金融管制在欧美的放松和巴塞尔协议在各国的实施，银行对资本充足率和不良资产的重视，也大大刺激了资产证券化在世界各国的发展。1995年，世界银行属下的国际金融公司以其在南美等发展中国家的长期资产为抵押发行了4亿美元不可追索的证券。近几年来，资产证券化在亚洲也得到了迅速的发展，1994年，香港发行了3.5亿港元的抵押贷款债券。到1996年，资产证券化进一步延伸到印尼、泰国、马来西亚和日本等亚洲国家。1998年东南亚国家发行的资产支持证券达到20亿美元。亚洲金融创新和资产证券化的发展是其金融体系与资本市场深化和发展的重要表现。近几年很多国家也都加入了资产证券化的队列。 2.2我国资产证券化现状及问题 2.2.1.我国资产证券化现状 首先，从数量上看。 1.信贷资产证券化产品的发行规模远远高于企业资产证券化。2016年发行的资产证券化产品中，信贷资产证券化产品的发行总额占比为68.73%，是企业资产证券化的2.2倍。信贷资产证券化每单产品平均发行额也高于企业资产证券化。2016年，信贷资产证券化的每单平均发行额为38.1亿元，而企业资产证券化的每单平均发行额为仅9.8亿元，两者相差3.9倍。 2. 企业资产证券化产品的发行数量明显高于信贷资产证券化。2016年，企业资产证券化的产品数量为189只，是信贷资产证券化的1.8倍。 其次，从发展增速看。进入2016年，企业资产证券化增长速度大幅加快，超过信贷资产证券化。相比2015年来说，企业资产证券化发行额由400.8亿元增加到1854.2亿元，增幅为362.60%；而信贷资产证券化发行额由2800多亿增加到4000多亿，增幅仅为为44.12%。可见，虽然企业资产证券化产品体量小，但是发展势头迅猛。 第三，从基础资产种类来看。信贷资产证券化的基础资产分为对公贷款和对私贷款两大类。其中，对公贷款包括企业贷款、铁路专项贷款、租赁资产以及工程机械贷款等；而汽车贷款、个人住房抵押贷款、信用卡贷款及消费性贷款等属于对私贷款。2.3我国资产证券化问题1基础资产界定标准模糊2基础资产的选择，重增量轻存量3证券化作为金融服务实体经济、盘活存量用好增量的重要手段，目前顶层设计不足4税收政策的优惠目前我国的资产证券化分为企业资产证券化（也叫专项资产证券化）和信贷资产证券化（即狭义的资产证券化）。主要呈现如下特点：（1）资产证券化兵分两路，银行间债市与证券市场天然相隔。受分业监管体制的限制，资产证券化被割裂为两块，一是银行信贷资产证券化，二是企业资产证券化。两种资产证券化产品各自由不同的监管部门审批，在不同的交易场所上市流通，适用不同的监管规则。(2)流动性整体过剩，银行缺乏实施动力。关于资产证券化，国内目前有很多关于增加了流动性的讨论，大概是指，将未来现金流转换为近期的流动性。事实是，由于投资途径有限而导致的高储蓄率，使国内银行的流动性过于充足，而且存额与银行贷款总额之间的差距仍在扩大。资产证券化在这一方面的优势对银行业整体来说，没有很大的吸引力。当然，不能一概而论。(3)对于占融资比例绝对多数的信贷资产，目前国内银行的盈利模式主要就是利息差，目前存贷利息差近4个基点，比世界平均水平高一倍以上，资产证券化卖掉之后，2点没了。中国贷款是23.6万亿元，2个基点相当于472亿元收入，银行当然不大乐意。商业银行不实行资产证券化，也能获得较高的收益。即便是把现金拿回来，也很难找到比贷款更好的收益率项目。用交通银行副行长钱文辉的话说，“我们目前对资产证券化肯定不感兴趣。”资产证券化的开展对很多银行来说，首先是一种金融创新的尝试。(4)交易体系构成缺陷，证券化定价存在问题。资产证券化面对一个资产池，其中的基础资产尽管被要求是同质的，即在收益率的期限、结构和风险上比较接近，同时，资产的数目要足够大才符合风险分散的原则。事实上，国开行发行的25和26开元信贷资产支持的证券中，基础资产的构成是多元的，涉及电力、通信、基建、运输和传媒等各个行业。这样一来，在定价的时候就问题多多。与一般的企业债、国债、金融债等固定收益类产品按季付息、本金最后结算的方式不同，资产支持类证券采用的是本息按季结算的方式，由此导致同样面值的债券随着时间推移，所代表的债权数额将逐步递减。由于资产池中的客户可能出现提前还款的情况，导致每季支付给所有者的本息并不是固定不变的。如果一笔回购横跨两个结算周期，就会出现对于债券的定价难题。另外，市场定价要遵循基本的市场规则，由于目前的制度框架下，投资者比较少，对于资产支持的证券发起人来说，面临价格大打折扣的威胁。今年以来不断上扬的利率环境给资产支持证券的发行造成了较大的压力。比如浦发银行，就在首次资产证券化业务中只落得保本而归。从前面几期资产支持的发行情况来看，银行机构相互持有对方资产支持证券的情况比较突出。风险转移不可实现，原有资产的风险仍然留存于银行业内部。(5)一级市场投资受限，二级市场尚未成形，资产支持证券流动性差。相较于理论上调整资产负债结构、增加资产流动性等对于证券化的诱人表述，信贷证券化试点的尴尬不断，先是国开行，后是浦发，关键是投资者太有限，而各家的资产证券化纷至沓来，势必抬高收益率水平，导致银行亏损。对于即将展开试水的工行、中信、兴业、民生、招行等来说，浦发的尴尬可能继续上演。从二级市场的情况来看，资产支持证券的交投十分清淡，少有机构通过交易进行转让，大多数机构投资者选择持有到期。如图3图4所示，到26年信贷资产支持的证券只有6次交易发生，交易额仅为总发行额的2%，企业专项资产支持证券虽明显优于信贷资产支持的证券，但仍显示资产支持证券二级市场流动性的不足。一方面出券方很难在市场上找到交易的对手，另一方面资产支持证券本身尚不具备回购功能。因此，目前的流动性是无从谈起。转贴于 看准网 28年的1月11日，中国保监会向各保险公司和保险资产管理公司下发关于保险机构投资信贷资产支持证券的通知（征求意见稿）。意见稿要求，保险公司投资的信贷资产支持证券，只能是由银行业金融机构发起的资产证券化产品，且暂限AA级或相当于AA级以上的优先级证券，投资额度则限于上年度末总资产的2。虽然，开始允许保险公司投资于信贷资产支持证券，但有限的额度和有限的产品供给使保险机构普遍反应平淡。(6)基础资产供需矛盾，市场运作出现瓶颈。按照基本理论，拟证券化的基础资产一般应为未来带来稳定预期收益的正常资产，目的是用市场化的方法调控流动性风险。但在实际情况中，发起人更倾向于证券化产品结构中以不良资产为基础资产。如果资产自身偿付能力存在问题，将不仅影响资产证券化的效果，还很可能大大增加其自身运营成本，甚至影响产品证券的如期全额支付。当然，市场的认可和证券化的步伐都是渐进的，经过，继25和26两次发行住房抵押贷款支持证券后，28年建行又发行了国内首只不良资产支持证券建元28-1重整资产证券化。越来越多的证券化产品，面对有限的投资人，对收益率和期限的要求都会越来越苛刻，发行证券难度增大。(7)资产证券化发起主体垄断，资产证券化优势无存。理论上的合格发起人与实际差异很大，只有规模与资产质量处于领先地位的机构和企业才会在第一轮或第二轮的申请中进入被考虑的范围，而资本市场中迫切需要通过资产证券化解决流动性和资本需求的不是这些大型的机构或企业，那些急需资金流动性补偿的企业和机构仍然无法获得实际的好处，资金的流转仍然是在银行系统内部或少数的几个贷款本就容易的大企业。3、资产证券化未来发展几点思考 3.1、正确规避风险 从美国证券市场及其他国家证券市场中我们可以知道，由于欺诈的发生而使投资者受损的例子屡见不鲜。陈述书、保证书、法律意见书、会计师的无保留意见书及其他类似文件被仍不足以控制欺诈风险的发生。虽然法律函件及意见书原本是为了消除外部的风险因素，但有时法律的不明确性及条款的变化本身往往成为整个交易过程中的风险因素，事实上法律风险是资产证券化过程中一直伴随且起关键作用的一种风险。资产证券化是金融管理发展的高峰，它代表了履约、技术和结构技巧的完美的平衡。如果任一因素发生故障，整个交易可能面临风险。我们把这种风险称为金融管理风险，主要包括参于者不能按协议进行交易，设备不能按要求运作如电脑故障，以及交易机制出现故障等。从上面所说的风险中，证券化的发展离不开正确的规避风险。3.2合理的设立SPV 在证券行业里，SPV职能是在离岸资产证券化的过程中，购买，包装证券化资产并以此为基础发行资产化证券。组建SPV其最主要的目的是为了实现被证券化资产与原始权益人其他资产之间的风险隔离。投资者要投资于一个企业的时候，由投资者和企业双方共同成立一个项目公司，这样，项目公司在成立的时候便能把企业隔离出去，企业先前的负债也不会转移到这个项目公司上来，于是这个项目公司对于投资者来说就起到了风险隔离的功能，不会因为原企业的原因使投资者遭受损失。合理的设立SPV，这样投资者才会更安心更放心地投资企业，与企业共同获得收益，实现双赢。3.3.、提供企业投资信用评级 首先从企业生产经营来看，信用评级有利于企业利用外部资金发展自己，加大对社会资金、金融资本的吸纳能力，消除投资者及金融机构对企业“失信”的恐惧；其次从企业开拓市场来看，信用评级有利于提高其企业和产品的社会知名度，使消费者、交易对象、合作伙伴消除其戒备心理。再次从提升企业形象来看，信用评级有利于企业进行信用品牌展示，积累无形资产。一个全面客观、科学公正的信用评级，不仅可以使企业获得进入市场的通行证，更能够让企业对自身现状和未来看得更清楚，以制定科学的发展战略。 3.4、加快互联网+证券投资 实际上，中国券商“触网”的时间其实不算太长，2014年被部分市场人士视为券商互联网化的元年。未来几年，互联网金融将不断推动证券业向更加注重客户体验、以客户为中心转变，弱化网点功能、加速金融脱媒，逐渐改变金融业、证券业的传统边界和竞争格局。当前证券经营机构在客户规模、渠道建设、账户功能，以及专业能力和技术能力等方面的局限，将使我国证券业应对这一冲击的能力受到很大制约。在目前互联网+的大趋势下，互联网金融是另一个发展迅猛的领域，以京东金融、阿里小贷为代表的消费金融公司发展起来。消费金融在西方已经是一个已经非常成熟的市场，而在我国，这个市场正处于初期，前景广阔。消费信贷作为资产证券化的基础资产，具有服从统计规律、风险分散的优点，其风险溢价相对于其他产品来说较