中信证券研究报告

1 / 13 中信证券研究报告 中信证券报告分析 91 金融案例：互联网金融已经站在风口 近日，中信证券发布“非银行金融”研究报告起风了，让我们一起飞，对非银行金融企业的现实情况和未来发展进行了详细的趋势分析，指出“ 2016 非银三大机遇” 一、互联网金融：已经站在风口 ;二、财富管理：中国处于元年 ;三、并购基金：再现米尔肯时代。 其中，在对互联网金融行业的研究分析中，报告指出互联网与金融有天然弥合性，互联网金融最具现实性。称人类社会生活离不开信息流、资金流和物流。对于金融行业来说，不存在物流，只有信息流和资金流，而资金流归根结底也是信息流。对于互联网来说，在信息入口流量方面，无疑具有不可比拟的先天性优势。 随着互联网时代特别是移动互联时代的到来，互联网金融大潮也于近两年滚滚而来。报告点明在与传统金融机构的第一轮渠道效率竞争中，互联网金融公司完胜。相比于传统金融渠道成本难以显著下降的现实局面，互联网金融公司的互联网先天性基因优势充分显露，对传统金融机构造成了明显的冲击和挑战。 传统金融的重资产、重人力成为其在渠道效率竞争2 / 13 中的沉重负担。传统渠道电子化只是减缓了 互联网金融时代所带来的冲击，并未显著降低渠道运营成本。而互联网正凭借其灵活多变、反应快速的特点，以信息流量入口的优势，大举进军理财、支付、贷款、众筹等金融领域。 报告以中国最大的互联网金融服务平台 91 金融为典型代表，向大家介绍了我国优秀互联网金融企业的业务模式和发展情况，从中也可一窥目前我国互联网金融行业的“盛况”。 据报告显示， 91 金融的主要业务线有三条： 91 金融超市、 91 增值宝和 91 旺财。 91 金融超市业务定位于在线金融产品导购与销售平台，产品品类涵盖贷款，保险、理财等多项金融业务 。 91 金融超市采用楼层分类式设计，将不同需求客户群体合理引导到合适的金融产品专区，让用户更加便捷地选购金融产品，大大降低了金融机构的营销成本，目前已有超过 300 家各类金融机构入驻平台。 91“增值宝”是 91 金融与银行、基金、券商等传统金融机构联合运营的金融产品，是面向中小企业的高收益、高附加值的理财产品，被称为企业版余额宝。 91 旺财是 91 金融旗下类 P2P 的互联网直接理财平台，专注于抵押贷，平台与投资人利益共享、风险共担，所有借款人均经过了严格筛选。 对于银行 等传统金融机构而言， 91 金融会严守做他3 / 13 前台的职责，以“只改进、不颠覆”为原则，专注于后端服务，帮助其打通线上渠道。与此同时， 91 金融互联网平台天量数据积累背后，可以深度分析挖掘用户前期需求以及征信体系，实现围绕特定人群需求，联合银行共同开发个性化、定制化的金融创新产品和服务。 中信证券公司经营现状调研 1.中信证券公司的主营业务构成 公司的经营范围 经中国证监会及国家工商局核准 ,中信证券公司的经营范围包括：证券的代理买卖、 代理还本付息和分红派息；证券的代保管 、鉴证；代理登记开户；证券的自营买卖；证券的承销和上市推荐；证券投资咨询和财务顾问业务；资产管理；发起设立证券，投资基金和基金管理公司。 目前公司主要从事证券承销和上市推荐、证券自营买卖、资产管理和证券代理买卖等业务。 公司的主营业务情况 公司的主营业务包括经纪业务、证券投资业务、证券管理业务、证券承销业务、研究和资产证券化等业务。 下表是截止 2016年末期中信证券公司的主营业务情况： 截止 :2016 末期 产品行业地区 主营收入主营收 入占比 主营利润4 / 13 经纪业务 % 其他 % 证券投资业务 % 资产管理业务 % 证券承销业务 % 境内 %-境外 %- 产品行业地区主营成本毛利率经纪业务 %其他 %证券投资业务 %资产管理业务 %证券承销业务 % 2.中信证券公司的经营模式 中信证券是中国证监会核准的第一批综合类证券公司之一，依托第一大股东 中国中信集团公司，与中信银行、中信信托、信诚人寿保险等公司共同组成中信控股之综合经营模式，并与中信国际金融控股共同为客户提供境内外全面金融服务。 中信集团是国内金融控股公司的先驱者，中信控股模式其实质是委托投资管理模式，不是严格意义的金融控股公司。其基本特征是中信控股与被控股公 司不存在严格的资本纽带，中信控股同中信银行、中信证券一样，也是中信集5 / 13 团子公司。中信集团将对所有子公司的投资控股管理业务集中委托于中信控股来进行管理，但金融性控股公司和下属若干个金融机构之间没有直接的股权关系，严格意义上它们都是母公司并列投资的两类公司。 3.中信证券公司的财务数据 主要财务指标 2016 三季 2016 中期 2016 一季 2016 末期基本每股收益 基本每股收益 摊薄每股收益 每 股净资产 每股未分配利润 每股公积金 销售毛利率 营业利润率 净利润率 加权净资产收益率 摊薄净资产收益率 股东权益 每股经营现金流量 - 主要财务指标 2016 三季 2016 中期 2016 一季 2016 末期基本每股收益 基本每股收益 摊薄每股收益 每股净资产 每股未分配利润 每股公积金 销售毛利率 营业利润率 净利润率 加权净资产收益率 摊薄净资产收益率 股东权益 每股经营现金流量 - 6 / 13 4.中信证券公司的融资状况 中国经济的可持续发展需要一个健康、持续、快速发展的证券市场，而要实现这一目标，必须解决当前证券市场面临的重大理论和实践问题。在我国，分业体制下两个市场的分割也已经 引发了许多问题，特别是人为限制货币市场和资本市场的交易以及资金的流向，使得证券公司资金运用渠道狭窄，风险不断累积。目前我国证券公司不仅规模偏小，融资能力不足，还普遍存在业务单一、粗放经营的特点，容易受到市场波动的影响，业务创新的能力较低。这些问题导致整个证券行业效率低下，生存和发展环境恶劣，行业资源浪费严重。面对加入 WTO 的挑战，必须尽快解决存在的各种问题。除了政府要规划好证券行业的发展，实施市场化的退出机制，通过并购手段壮大规模和实力，改变目前低水平发展模式。更重要的是管理层要为券商业务开拓创 新挺供制度保障，允许符合条件的证券公司发行金融债券、开展和扩大证券质押贷款，解决证券公司长期存在的融资难题。近年来市场行情低迷的情况下，证券公司融资环境堪忧，融资问题已经成为制约我国证券市场特别是证券公司发展的瓶颈。对国外证券公司的融资模式进行了研究和分析，并结合国内的情况分析了对国内证券公司的借鉴意义，通过比较可以发现，多样化的7 / 13 融资方式才可以满足券商不同的资金需要和融资能力。我国证券公司融资模式的选择可以分两步走，从银行为主导的间接融资为主的模式到证券融资与银行贷款并重的多元化融资模式。 证券公司不应仅靠外部融资，应该从自身制度完善做起，加强内部融资，学习西方券商经验，提高证券公司经营管理水平，提高抗风险能力。 随着我国金融业的开放，面对国外证券公司的挑战，要求证券公司学习西方券商经验，改善公司的内在素质，提高其营运质量和运作效率，提高自身融资能力，才能赢得与国外证券公司的竞争。在目前国内证券公司融资方式相对有限的环境下，券商应按内部融资 债务融资一股权融资的顺序选择融资方式，一方面降低公司的融资成本，另一方面有利于提高公司的抗风险能力。 5.中信证券公司的关联企业经营状况 关联方及关联关系 公司的控股股东 中信公司作为本公司的实际控制人 ,是对本公司有控制关系的关联方。中信公司从事国内外投资业务、 开展多种形式的合作；从事新技术的开发、推广以及风险投资；从事国际国内金融金融业务和对外担保业务 ,在国内独资或合资开办银行、财务公司；在国内外发行和代理发行证券等有价证券；经营国内外租赁业务；承办外商在华投资安全等保险业务。 8 / 13 公司的其它股东 中国运载火箭技术研究院、上海市拥军优属基金会、上海市职工保障互助中心和青岛市企业发展投资公 司也是本公司的关联方。 控股股东中信公司控制或参股的企业 中信公司境内全资、控制或参股的企业 中信公司境外及港澳台地区全资、控股或参股企业 中外上市公司治理实践及案例分析 中信证券 一、中信证券介绍 中信证券股份有限公司于 1995 年 10 月 25 日在北京成立，注册资本 6630467600 元。 XX 年 1 月 6 日在上海证券交易所挂牌上市交易，股票代码为“ 600030”， 2016 年 10月 6 日在香港联合交易所上市交易，股票代码为“ 6030”。 上市以来，中信证券进行了两次增资扩股，截至 2016年 12 月 31 日，公司总资产亿元，净资本亿元，是国内规模最大的证券公司。中信证券多次被新财富、亚洲货币杂志评为“中国最佳债权融资行”、“中国最佳股权融资行”等；研究业务连续七年荣获新财富“本土最佳研究团队”第一名。 2016 年，公司各项主营业务排名继续位居中国证券行业前列。 公司依托第一大股东 中国中信集团公司，与中9 / 13 信银行、中信信托、信诚人寿保险等公司共同组成中信控股之综合经营模式，并与中信国际金融控股共同为客户提供境内外全面金融服务。 二、公司治理的规范运作 中信证券公司严格按照公司法、证券法及中国证监会相关规章制度的要求，不断完善法人治理结构，形成了股东大会、董事会、监事会和经理层相互分离、相互制衡的公司治理结构，确保公司的规范运作，治理结构如图所示： 股东大会 股东大会是公司的权力机构。公司股东大会充分享有公司法、公司章程赋予的权利，公司股东大会的召集时间、通知方式、召开方式、表决程序和决议内容等完全符合有关法律法规和公司章程的规定。 截 至到 2016 年 9 月 30 日为止，中信证券第一大股东为中国中信集团，持股比例为 %；第二大股东为香港中央结算有限公司，持股比例为 %；其余股东持股则都在 6%以下。因此中信集团享有对中信证券的控制权，但在独立性方面，中信集团能够按照法律法规及公司章程的规定行使其权利，没有超越股东大会直接或间接干预公司的决策或经营活动，在人员、资产、财务、机构和业务方面与公司做到了明确分工。 10 / 13 在中小股东的权益保护方面，公司能够确保所有的股东特别是中小股东享有平等的地位。在召开股东大会时，采用现场投票和网络投票相结合的表 决方式，并实行累计投票制，有效地保障了中小股东的权益。 董事会 董事会是公司的决策机构。公司董事会下设发展战略、风险管理、审计、提名、薪酬与考核及关联交易控制六个专门委员会，并分别制定了议事规则；设立专门的董事会办公室处理董事会的日常事务，为充分发挥专门委员会的科学、民主决策职能提供了有效制度保障。 目前，中信证券共有 3 名执行董事， 2 名非执行董事和 4 名独立非执行董事，都是金融、会计、法律、管理等方面的专业人士。公司董事会薪酬与考核委员会、关联交易控制委员会成员全部由独立非执行董事组成 ；审计委员会、提名委员会中独立非执行董事人数超过二分之一；审计委员会、薪酬与考核委员会以及关联交易控制委员会主席均由独立非执行董事担任。公司制定了独立董事工作制度，明确了独立董事的任职资格、职责权限等，对独立董事依法履行职责予以充分保障。 监事会 监事会是公司的监督机构，中信证券的监事会在运行、结构和能力等方面都表现良好。公司监事会认真履行职责，出席董事会会议并向股东大会汇报工作，对公司财务以11 / 13 及董事会、执行委员会履行职责的合法合规性进行有效监督；监事会也专门设立稽核部以更好地对董 事会实施有效的监督，保证董事会的决策和行为符合法律法规。目前公司的监事会共有 5 名成员，从他们的背景来看，绝大多数拥有本科以上学历，具有一定的专业知识能力和经验，他们依法独立履行职责，定期对公司的日常经营和财务状况进行检查并出具报告，保证公司的 规范运作。 经营管理层 经营管理层是公司的执行机构， 2016 年 8 月 30 日，公司设立执行委员会，该机构是为贯彻、落实董事会确定的路线和方针而设立的最高经营管理机构，由董事长、总经理和主要职能部门的董事总经理组成，其成员为公司高 级管理人员，目前公司的高级管理人员共有 6 名。执行委员会设立时，公司对章程中涉及管理体制的相关条款进行了修订，制定了执行委员会议事规则并修订了总经理工作细则，确保经营管理层忠实履行职责、勤勉高效地工作，并且设立了合规部作为董事会的下属机构来更好的监督经营管理团队。 信息披露 中信证券早在 XX 年就制定了信息披露暂行规定，并在 XX 年修订形成了信息披露事务管理制度，完整的披12 / 13 露各次股东大会、董事会、监事会的会议过程及决议，并且对主要股东、董事及经理层人员的背景进行披露；该公 司对年度、半年度、季度财务报告及其审计意见、监事会意见都真实完整地及时进行披露，对公司的重大事项等也都在公司网站或年报中及时披露。 公司近年来接受了中国证监会、深圳证监局的现场检查，不存在信息披露不规范、不充分的情况，也不存在因此而被处理的情形，也没有因信息披露问题被交易所实施批判等惩罚性措施，充分表明了中信证券信息披露的及时性、准确性以及完整性。 利益相关者 利益相关者在公司治理中发挥着越来越重要的作用，中信证券在这方面表现也是比较不错的。从公司履行社会责任的情况来看，中 信证券平均每年都会有一定数量的公益性捐款；在公司的投资者关系管理方面，建立了较为完善的网站服务，随时更新信息，方便广大的投资者及时了解公司信息；公司还专门制定董事会秘书具体负责投资者