财务管理绪论.ppt

财务管理,为什么要学习财务管理,企业的经营管理涉及方方面面，包括战略决策管理、市场营销管理、人力资源管理、生产管理、财务管理等五大类，财务管理又是五大管理活动中最重要的。,第一章,财务管理绪论,学习目标,什么是财务管理?了解公司财务管理的目标企业的组织形式影响企业决策的公司税的特点财务管理的十项基本原则,什么是财务管理?,会计与财务管理财务管理就是创造价值是在一定的整体目标下，关于资产的购置（acquisition),融资(financing),和营运资产管理(managementofworkingcapital).,价值的创造,Cashflowfromfirm(C),Taxes(D),Firmissuessecurities(A),Retainedcashflows(F),Investsinassets(B),Dividendsanddebtpayments(E),CurrentassetsFixedassets,Short-termdebtLong-termdebtEquityshares,Ultimately,thefirmmustbeacashgeneratingactivity.,Thecashflowsfromthefirmmustexceedthecashflowsfromthefinancialmarkets.,例如：,IBM公司的投资者总投资额690亿美元，而1995年底的股票市值为630亿美元（IBM当前1531亿美元的市值），所以IBM在1995年使得它的股东损失了60亿美元。Merck公司（美国最大的制药公司）自创建以来，投资者总共投入的资金是200亿美元，到1995年底，公司的股票总市值为830亿美元（Merck当前686.6亿的市值），所以通过公司的经营管理使股东的财富增值了630亿美元。,财务管理的具体内容,投资决策（资产负债表左边的资产）公司的最佳规模?公司资产由哪些组成?哪些资产应减少对它们的投资或停止投资?融资决策（资产负债表右边的资金）什么是最好的融资方式?什么是最好的组合融资方式?什么是最好的股利政策?如何去获得资金?营运资产管理决策（流动资产的管理）,投资决策最重要,公司财务管理的目标,股东财富最大化!公司普通股的每股市价代表股东财富，而普通股的每股市价又是公司投资、融资和资产管理决策效率的反映.因此，判断一项公司决策成败与否的标准应该是这项决策最终对每股市价的影响.,企业财务目标,企业财务目标的演变企业利润最大化股东财富最大化企业价值最大化企业相关者利益最大化最好的目标是能既考虑财富的增加又考虑控制风险,利润最大化缺点,能增加当期利润但损害公司长期利益(如,推迟设备保养,发行普通股并将所得现金投资到国库券上等).忽略风险.不考虑资金的时间价值忽略股东的资金成本,将公司的税后利润最大化.问题：,股东财富最大化的优点,考虑:现在和将来的利润、EPS;资金的时间价值;利润和EPS的风险;股利政策;以及其它相关因素.总之,每股市价是公司经营情况的晴雨表，它显示了公司的良好管理带给股东的利益.,企业组织的法律形式,独资企业SoleProprietorships合伙企业Partnerships(generalandlimited)公司制企业Corporations,独资企业,一种最古老的商业组织形式.企业有利润，要缴纳个人所得税.,-只有一个所有者的商业形式。这个所有者对企业的全部债务承担无限责任.,独资企业的优缺点,优点简单设立费用低设立快个人所得税,缺点无限责任筹资困难产权转让困难,合伙企业,企业有利润按个人所得税缴纳.,-有两个或两个以上的个人充当所有者的商业组织形式.,合伙企业的类型,有限责任合伙企业-有限责任合伙人仅以出资为限承担有限责任.在这种合伙企业中，必须至少有以一名无限责任合伙人，他们承担无限责任.,无限责任合伙企业-合伙企业的成员，对合伙企业的债务负无限责任.,合伙企业的优缺点,优点简单设立成本低，但高于独资企业设立快对有限合伙人来说承担有限责任,缺点对无限合伙人来说承担无限责任筹资困难，但比独资企业要容易产权转让困难,公司制企业,有自己的资产和债务的一个人为实体所有权和经营权分离企业有利润应按公司所得税缴纳.,-公司是依法组建的法人，即企业在法律上独立于所有者的一种商业组织形式.（1819年，大法官JoneMarshall）,公司制企业的优缺点,优点有限责任产权易于转让永续存在筹资能力强,缺点双重纳税设立困难设立和维持成本高,公司的优势,融资的优势对债务的有限责任所有权的转让方便对于一个大型或成长型的企业来说，公司是企业最合理的选择接下来我们的分析都以公司这种组织形式为例，所涉及的税收也只局限于公司税,微软于1975年4月4日由威廉.H.盖茨和保罗.艾伦合伙成立，并且于1981年月25日重组为公司。1986年3月，微软股票在NASDAQ市场首次公开上市，微软公司目前（2010年）的市值是2395亿美元。Google是1998年9月，25岁的LarryPage和24岁的SergeyBrin决定合伙开个公司，公司提供的唯一服务就是搜索引擎。2004年8月Google成功上市。2000年初，李彦宏和好友徐勇共同创建百度网络技术有限公司。2005年8月5日百度公司股票成功在美国纳斯达克上市，在上市的首个交易日里，百度股价一度涨至151.21美元，较发行价27美元上涨超过了450，最后报收于122.54美元，成为自1999年以来纳斯达克一天之内涨幅最大的一只股票。,公司的优势,影响公司决策的所得税,对公司而言，税是一项现金流出，需要加以避免。因此，我们考察的重点是各项费用是否能够减税以及税是如何影响决策的。公司所得税公司的股利收益的税收减免折旧对公司纳税的影响经营损失的税务处理资本收益和损失的确认,公司所得税,边际税率与平均税率,边际税率是对于每增加一美元的收入所适用的税率平均税率是所得税与应税收入之比财务决策所关心的是边际税率作为一个财务经理，应该通过精心的财务安排合法地使所纳税额最低。,所得税例,BW公司的LisaMiller在一个财政年度结束的12月31日这天，计算公司所得税,边际税率,和平均税率.BW公司这个财政年度的应税收入为$250,000.,所得税例,边际税率=39%平均税率=$80,750/$250,000=32.3%,所得税=$22,250+.39x($250,000-$100,000)=$22,250+$58,500=$80,750,折旧抵税,大多数有应税收入的公司在税收申报时，都愿意采用加速折旧法，从而时早期的应税收入降低较多.,折旧是在财务报告和税务报告时，资本性资产在一定期间内进行的系统的摊销.,折旧方法,直线折旧法(SL)加速折旧法双倍余额(DDB)改进的成本加速回收系(MACRS)半年期约定：不论资产是哪一天购买，购买资产这一年均按半年计提折旧；同样，在资产被售出或报废时，当年的折旧也按半年计提。（适用于所有的余额递减法）,折旧例,BW公司的LisaMiller计算一台机器的折旧。机器的原值为$100,000,5年寿命.她用MACRS法来计算每年的折旧.（3、5、7、10年期财产类别用双倍余额递减法计提折旧；10、20年期财产类别用1.5倍余额递减法计提折旧；所有的房地产都要使用直线法计提折旧）,MACRS例,资产被分成八类.一般地，半年期约定适用.按这种方法计提折旧时，从某一年起，按直线法对剩余帐面净值计提的折旧大于或等于按双倍余额递减计提的折旧时，剩余的未计提折旧的资产帐面净值则应采用直线法计提折旧.,MACRS例,利息抵税,利息费用公司为所负担的债务支付的利息是作为费用看待的，它在纳税时可以从应税收入中扣除.现金股利支付给股东的现金股利不能从应税收入中扣除.债务税后成本=(利息费用)X(1-所得税率)因此，用负债融资有税收好处，而用优先股和普通股融资则没有税收好处!,处理公司亏损,任何损失在向前结转时，要首先结转到最早的一年。若公司预测未来的税率上升，也有权放弃向前结转，而把损失向后结转,如果公司有净经营亏损，则一般可以把亏损向前结转3年和向后结转15年，抵消这些年份的应税收入.,公司亏损Example,LisaMiller正在检查BW公司19X7年经营损失对公司的影响.下面的时间轴显示了经营收入和经营损失.Whatimpactdoesthe19X7losshaveonBW?,-$500,000,$100,000,$150,000,$150,000,19X7,19X6,19X5,19X4,公司亏损Example,公司亏损可用19X4到19X6的收益去补偿.剩下的$100,000亏损可由19X8以后的收益去补偿.,-$500,000,$100,000,$150,000,$150,000,19X7,19X6,19X5,19X4,-$150,000,-$150,000,-$100,000,$400,000,0,0,0,-$100,000,公司资本利得/损失,在过去的美国税法中，资本利得收入比经营收入有更为优惠的税收待遇中国没有资本利得税，但是有证券投资所得税，即从事证券投资所获得的利息、股息、红利收入的征税。,在资本性资产出售时，一般就会发生资本利得(资产售价超过资产原始成本额)或资本损失(资产售价低于资产原始成本额).,公司资本利得/损失,资本损失只能从资本利得中扣除.,现在，资本利得收入按公司普通收入适用的税率纳税，其最高税率达35%.,形成财务管理基础的十项基本原则,风险收益的权衡资金的时间价值价值的衡量要考虑的是现金而不是利润增量现金流在竞争市场上没有利润特别高的项目有效的资本市场代理问题纳税影响企业决策风险分为不同的类别：有些可以通过分散化消除，有些则否财务管理实践中所出现的道德困惑,有效市场假设,Famasdefinition：“amarketinwhichpricesalwaysfullyreflectsavailableinformation.”,有效市场对我们意味着：,证券市场价格是合理的，反映了所有与公司价值有关的公开信息。所以我们可以根据我们的决策对股票价格的影响来判断决策是否正确。从长期来看，正确的决策应使股价上升，而错误的决策则相反。,三种类型的有效市场,弱型有效市场（WeakForm）Securitypricesreflectallinformationfoundinpastpricesandvolume.半强型有效市场（Semi-StrongForm）Securitypricesreflectallpubliclyavailableinformation.强型有效市场（StrongForm）Securitypricesreflectallinformationpublicandprivate.,基于有效市场理论的理论,ModiglianiandMiller(capitalstructure)SharpeandLintner(CAPM)BlackandScholes(1973),代理问题产生的制度背景：经营权与所有权分离,现代公司,股东,管理者,什么是代理问题,管理者被看成是公司所有者（股东）的代理人.代理人是由委托人授权并维护委托人利益的个人.代理问题：在现代企业制度下，所有权和经营权分离，产生了所有者和经营者目标不一致的问题。所有者希望企业保值增值，并实现自身财富最大化；而经营者由于不具有产权，不参于企业利润分配，因此，他更关心的是自己的报酬、闲暇以及如何避免不必要的风险。,代理理论,代理理论是有关委托人及其代理人的行为的经济学分支.,詹森（Jensen）和梅克林（Meckling）首先发展了一个全面的公司代理契约理论.,如何解决代理问题：,激励的方式包括,股票期权,额外津贴,或奖金.监督的方式包括，与管理者签定合同，有计划地检查管理者的额外津贴、审计财务报表以及限制管理者的决策权等。,委托人如果要代理人作出最优决策，只有提供给他们适当的激励和监督.,股票期权制度,股票期权起源于美国，是企业对高级管理人员进行激励的一种方式，它使管理人员的长期收入和企业效益直接挂钩，使经理人与股东利益取得一致，是解决委托人代理人问题的一种有效方法近20年来,美国企业广泛采用股票期权作为激励机制,给管理者带来了丰厚的收入，同时也改变了企业总经理的报酬形式总经理报酬的98%是来自所持有的公司股票和期权的价值发生的变化。据统计，全球排名前500家的大工业企业中，至少有89%的企业对经营者实行了股票期权制度。同时，股票期权数量在总公司股本中所占比例达到10%左右，有些计算机公司则高达16%。,什么是股票期权,经理股票期权（ExcutiveStockOptions)：授予经理人未来以一定的价格购买股票的选择权，即在签定合同时向经理人提供一种在一定期限内按照某一既定价格购买一定数量本公司股份的权利用来激励公司的高层领导者或核心人员的一种制度安排，这对于调动公司经理人员的积极性作用是巨大的，因为公司经理只有加倍地努力才可以使公司未来股票价格大幅度上涨，从而使自己从中获取较大的收益。,什么是股票期权,某公司于2000年1月1日推出股票期权计划：允许本公司总经理在今后的第3年到第10年中的任何时候均可按2000年1月1日的股票市场价格6元/股认购本公司股份10万股在2003年到2010年，如果公司股票一直低于6元，放弃期权；如果由于公司经营有方，在2006年1月1日，股票价格上升到16元，此时总经理可按6元买进，再按16元卖出，可获离利100万从经理股票期权的基本含义可以看出，它实质上是企业所有者对经营者的一项长期激励制度，企业所有者的目的就是利用一种长期潜在的收益激励企业员工尤其是高级经营者，促使企业经营者的目标与企业股东的目标最大限度地保持一致，保证企业价值的持续增长。而企业经营者的目标就是通过行使这种权利获得丰厚利益，而非企业所有权。,2005年10月27日，十届全国人大常委会第十八次会议通过了中华人民共和国公司法（修订案），并于2006年1月1日正式施行。修订后的公司法第一百四十三条对股份公司回购股份之用途做出了新的规定，允许股份公司在下面四种情况下回购公司股份：（一）减少公司注册资本；（二）与持有本公司股份的其他公司合并；（三）将股份奖励给本公司职工；（四）股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。修正案同时还规定，奖励给公司职工的回购股份，不得超过本公司已发行股份总额的百分之五；用于收购的资金应当从公司的税后利润中支出；所收购的股份应当在一年内转让给职工。新的制度安排放松了股份公司股票回购的限制，增强了股票回购的可操作性。允许将回购的股份用于奖励公司员工，使得建立“库存股”制度在我国有章可循，为上市公司管理层推行股权激励机制提供的奠定了法律基础。,股票增值权和虚拟股票计划,股票增值权：高级管理人员可以获得规定时间内规定数量的股票股价上升所带来的收益，但他们没有对这些股票的所有权。如某个经理人拥有某公司1000股股票的增值权，在获得该股票增值权6个月内，其差价收益达到每股25元，这时，公司可以选择付给该经理人25000元现金，这样该经理无需行使增值权虚拟股票计划：公司给予高级人员一定数量的虚拟股票，对于这些虚拟股票，高级管理人员没有所有权，但享有股价上升所带来的收益，以及享有分红的权利。如总经理享有150万股的分红权.股票增值权和虚拟股票计划不要求公司扩充资本发行实际股票，而ESO则要求,ESO的优点,企业形成开放式股权结构，可以不断吸收和稳定优秀人才有利于低成本的激励，使公司在不支付资金情况下实现增强公司凝聚力，实现经理激励可以降低代理成本，代理成本包括以薪金和红利率方式支付给经营者的显性成本，还包括由于经营者过失