股权管理

股权管理,第一章股权管理概述,一、产权与所有权,标准资产负债表资产负债和所有者权益,流动资产现金应收帐款存货预付帐款非流动资产金融资产和无形资产固定资产净值固定资产总值累计折旧,流动负债短期负债银行借款长期负债的流动部分应付帐款应付费用非流动负债长期负债所有者权益,合计,合计,（一）什么是所有权？,所有权,所有权首先是一个法律用语。是指对物的所有而享有的各种权能和权利。我国民法通则中规定:财产所有权是指所有人依法对自己的财产享有占有、使用、收益和处分的权利。所有权的主体(所有人)可以是自然人,也可以是法人。但主体应当是明确的,在享有所有权权利的同时,也要承担由权利而带来的各种义务。所有权的客体(所有物)可以是实物形态,也可以是价值形态。可以是有形的,也可以是无形的。,所有权派生形式,完整的所有权：完整的所有权是集占有、使用、收益和处分四种权能于一身的权利。特征:本源性。即所有权是一切产权的源头和基础,由所有权派生出的一切产权都将受到所有权的制约。排他性。所有权主体(自然人.或法人)是独占该物的唯一主体。不完整所有权：不完整所有权表现为占有、使用、收益和处分不能同时集中于一主体上。,（二）什么是产权？,产权等同于所有权,持这种观点的人以所有权作为产权的逻辑出发点，来评价、批判西方产权理论，并以此分析我国的经济改革。他们认为，产权作为关于财产的权利，其基础和核心就是所有权，即从人对资产的占有隶属关系来理解的狭义所有权。这可以说是一种最狭义的产权定义。在产权理论刚刚引入我国的时候，这种观点曾十分流行。,产权等同于占有权和经营权,持这种观点的人认为，产权有两种含义：一是指所有权，二是指占有权和经营权。理论上，这两种含义可以同时存在，区别在于：在不同所有制之间适用于第一种含义的产权；在同一所有制内部，适用于第二种含义的产权。,产权并且比所有权的涵义更宽泛,持这种观点的人认为，产权与所有权有着不同的内涵，所有权就是对资产的排他性隶属权利，而产权则是一个包含所有权在内但远比所有权内容宽泛的范畴，除了所有权，它还包括占有权、支配权、经营权、收益权以及处置权等一组权利。在理论界，持这种观点的人占多数，同时它也比较接近于西方学者所表述的产权体系。,产权定义,概念：产权是一个法律上的概念，它是以所有权为核心的一组权利。产权是所有制的核心和主要内容。包括股权、债权、物权和知识产权等各类财产权。性质：首先，产权是与财产有关的、具有排他性的权利。其次，产权是能够流动或可让渡的权利。再次，产权是具有可分性的权利。如企业产权可以横向分解为使用权、收益权、处置权和让渡权，也可以纵向分解为出资权、经营权和管理权；从其存在方式上，还可分为价值形态的产权和实物形态的产权。第四，任何产权，都必须是有边界、可计量的权利。,（二）股权、债权、知识产权、物权与法人财产所有权,股权(出资人所有权),出资人购买了某个公司的股票或其他形式的股权,就成为该公司的股东。股东享有股权,股权是一种介乎于物权与债权之间的权利。,债权,我国第84条规定:债是按照合同的约定或者依据法律的规定,在当事人之间产生的特定的权利和义务关系。享有权利的人称为债权人,负有义务的人称为债务人。债的主体为债权人与债务人。,知识产权,知识产权,概括地讲就是公民和法人对他们在科学技术(包括管理)和文学艺术等领域内创造的精神财富(即智力成果)依法享有的专有权利。包括：版权（著作权）工业产权：专利权（发明、实用新型、外观设计专利权）、商标权。知识产权的特征:第一,它是一种无形财产。第二,它必须经国家法律直接确认,第三.它具有专用性。第四.它具有时间性。,物权（物权法）,第二条因物的归属和利用而产生的民事关系，适用本法。本法所称物，包括不动产和动产。法律规定权利作为物权客体的，依照其规定。本法所称物权，是指权利人依法对特定的物享有直接支配和排他的权利，包括所有权、用益物权和担保物权。第三十九条所有权人对自己的不动产或者动产，依法享有占有、使用、收益和处分的权利。第四十条所有权人有权在自己的不动产或者动产上设立用益物权和担保物权。用益物权人、担保物权人行使权利，不得损害所有权人的权益。第六十七条国家、集体和私人依法可以出资设立有限责任公司、股份有限公司或者其他企业。国家、集体和私人所有的不动产或者动产，投到企业的，由出资人按照约定或者出资比例享有资产收益、重大决策以及选择经营管理者等权利并履行义务。第六十八条企业法人对其不动产和动产依照法律、行政法规以及章程享有占有、使用、收益和处分的权利。,法人所有权(法人财产权),企业法人的财产权是企业对其全部法人财产依法拥有的独立支配的权利。,（三）对产权认识的过程,中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定,现代企业制度的基本特征是适应市场经济要求，产权清晰、权责分明、政企分开、管理科学。,1993年11月14日,产权清晰,十六届三中全会,建立归属清晰、权责明确、保护严格、流转顺畅的现代产权制度，有利于维护公有财产权，巩固公有制经济的主体地位；有利于保护私有财产权，促进非公有制经济发展；有利于各类资本的流动和重组，推动混合所有制经济发展；有利于增强企业和公众创业创新的动力，形成良好的信用基础和市场秩序。这是完善基本经济制度的内在要求，是构建现代企业制度的重要基础。,2003年11月14日,归属清晰,比较,产权清晰与归属清晰权责分明与权责明确政企分开与保护严格管理科学与流转顺畅,二、股权管理的必要性,股权管理的必要性,公司成长之需公司建立现代企业制度的要求公司实现有效的治理结构税收筹划,三、股权管理的基本内容,股权管理的基本内容,股权管理是对公司的股权关系变动、股权结构调整、股份增减和与其他公司实行购并、参股、控股等股权交易活动的管理。股权管理的目的是提高资产配置效率，提高股权价值，增加股东财富。,第二章股权筹资管理,一、资本筹集,标准资产负债表资产负债和所有者权益,流动资产现金应收帐款存货预付帐款非流动资产金融资产和无形资产固定资产净值固定资产总值累计折旧,流动负债短期负债银行借款长期负债的流动部分应付帐款应付费用非流动负债长期负债所有者权益,合计,合计,（一）资本筹集的目的,资产负债表与损益表的关系,资产,负债,负债,净值,净值,资产,净利润,收入,费用,股利,留存收益,公司的经营活动,营业活动,投资活动,筹资活动,经营活动,宏观：资源配置微观：资源利用,营业活动：采购生产销售和服务,筹资活动：发行股票发行债券长期借款短期借款,投资活动：资本性支出并购金融投资出售固定资产出售金融资产收回长期外借偿还长期借款偿还短期借款,公司经营活动,（二）投入资本的预算,融资需求,外部资金需求资金需求内生资金其中：资金需求现金营运资本需求固定资产又其中：现金为公司持有的现金及现金等价物的变动值。营运资本需求为营运资本需求变动值。营运资本需求(应收账款存货预付费用)(应付账款预提费用)固定资产为新的资本支出减去从现有固定资产出售中筹集的资金。内生资金留存收益折旧费,（三）筹集资本不同方式,1）按资金的权益性质分：股权资本和负债资金2）按所筹资金的期限分:长期资金和短期资金3）按是否通过金融机构分：直接筹资与间接筹资4)按资金的取得方式分：内部筹资和外部筹资,1、筹资分类,权益型融资和债务型融资,权益型融资所筹集的是公司的资本金，反映的是财产所有权关系；债务型融资筹集的资金是公司的对外负债，反映的是债权债务关系。权益型融资无需到期偿还；债务型融资必须到期还本付息，构成公司财务负担；债权人不能参与企业经营管理，股东享有经营决策权；,直接融资和间接融资,直接融资：融资者直接在证券市场融资，而不需要通过金融机构。间接融资：融资者通过金融机构融资。,吸收直接投资发行股票银行借款发行债券商业信用融资租赁,2、筹资方式,规模适度结构合理成本节约时机得当依法筹措,3、筹资原则,（四）筹集资本的来源,财政拨款银行贷款非银行金融机构贷款其他企业（中、外）投入居民个人投入企业内部形成（自留、自筹）,1、筹资渠道,筹资方式与筹资渠道对应关系,2、融资结构,二、股权筹资,（一）公司法的规定,有限责任公司（旧公司法）,有限责任公司由二个以上五十个以下股东共同出资设立。有限责任公司的注册资本为在公司登记机关登记的全体股东实缴的出资额。有限责任公司的注册资本不得少于下列最低限额：以生产经营为主的公司人民币五十万元；以商品批发为主的公司人民币五十万元；以商业零售为主的公司人民币三十万元；科技开发、咨询、服务性公司人民币十万元。股东可以用货币出资，也可以用实物、工业产权、非专利技术、土地使用权作价出资。以工业产权、非专利技术作价出资的金额不得超过有限责任公司注册资本的百分之二十，国家对采用高新技术成果有特别规定的除外。股东按照出资比例分取红利。公司新增资本时，股东可以优先认缴出资。股东在公司登记后，不得抽回出资。股东之间可以相互转让其全部出资或者部分出资。股东向股东以外的人转让其出资时，必须经全体股东过半数同意；不同意转让的股东应当购买该转让的出资，如果不购买该转让的出资，视为同意转让。经股东同意转让的出资，在同等条件下，其他股东对该出资有优先购买权。,有限责任公司（新公司法）,第二十四条有限责任公司由五十个以下股东出资设立。第二十六条有限责任公司的注册资本为在公司登记机关登记的全体股东认缴的出资额。公司全体股东的首次出资额不得低于注册资本的百分之二十，也不得低于法定的注册资本最低限额，其余部分由股东自公司成立之日起两年内缴足；其中，投资公司可以在五年内缴足。有限责任公司注册资本的最低限额为人民币三万元。法律、行政法规对有限责任公司注册资本的最低限额有较高规定的，从其规定。第二十七条股东可以用货币出资，也可以用实物、知识产权、土地使用权等可以用货币估价并可以依法转让的非货币财产作价出资；但是，法律、行政法规规定不得作为出资的财产除外。对作为出资的非货币财产应当评估作价，核实财产，不得高估或者低估作价。法律、行政法规对评估作价有规定的，从其规定。全体股东的货币出资金额不得低于有限责任公司注册资本的百分之三十。第二十八条股东应当按期足额缴纳公司章程中规定的各自所认缴的出资额。股东以货币出资的，应当将货币出资足额存入有限责任公司在银行开设的账户；以非货币财产出资的，应当依法办理其财产权的转移手续。股东不按照前款规定缴纳出资的，除应当向公司足额缴纳外，还应当向已按期足额缴纳出资的股东承担违约责任。第三十一条有限责任公司成立后，发现作为设立公司出资的非货币财产的实际价额显著低于公司章程所定价额的，应当由交付该出资的股东补足其差额；公司设立时的其他股东承担连带责任。第三十五条股东按照实缴的出资比例分取红利；公司新增资本时，股东有权优先按照实缴的出资比例认缴出资。但是，全体股东约定不按照出资比例分取红利或者不按照出资比例优先认缴出资的除外。第三十六条公司成立后，股东不得抽逃出资。,一人有限责任公司,第五十八条本法所称一人有限责任公司，是指只有一个自然人股东或者一个法人股东的有限责任公司。第五十九条一人有限责任公司的注册资本最低限额为人民币十万元。股东应当一次足额缴纳公司章程规定的出资额。一个自然人只能投资设立一个一人有限责任公司。该一人有限责任公司不能投资设立新的一人有限责任公司。第六十四条一人有限责任公司的股东不能证明公司财产独立于股东自己的财产的，应当对公司债务承担连带责任。,股份有限公司（旧公司法）,应当有五人以上为发起人，其中须有过半数的发起人在中国境内有住所。股份有限公司的设立，必须经过国务院授权的部门或者省级人民政府批准。股份有限公司注册资本的最低限额为人民币一千万元。发起人可以用货币出资，也可以用实物、工业产权、非专利技术、土地使用权作价出资。发起人以工业产权、非专利技术作价出资的金额不得超过股份有限公司注册资本的百分之二十。,股份有限公司（新公司法）,第七十八条股份有限公司的设立，可以采取发起设立或者募集设立的方式。发起设立，是指由发起人认购公司应发行的全部股份而设立公司。募集设立，是指由发起人认购公司应发行股份的一部分，其余股份向社会公开募集或者向特定对象募集而设立公司。第七十九条设立股份有限公司，应当有二人以上二百人以下为发起人，其中须有半数以上的发起人在中国境内有住所。第八十一条股份有限公司采取发起设立方式设立的，注册资本为在公司登记机关登记的全体发起人认购的股本总额。公司全体发起人的首次出资额不得低于注册资本的百分之二十，其余部分由发起人自公司成立之日起两年内缴足；其中，投资公司可以在五年内缴足。在缴足前，不得向他人募集股份。股份有限公司采取募集方式设立的，注册资本为在公司登记机关登记的实收股本总额。股份有限公司注册资本的最低限额为人民币五百万元。法律、行政法规对股份有限公司注册资本的最低限额有较高规定的，从其规定。,股东出资方式,股东可以用货币出资，也可以用实物、知识产权、土地使用权等可以用货币估价并可以依法转让的非货币财产作价出资；但是，法律、行政法规规定不得作为出资的财产除外。对作为出资的非货币财产应当评估作价，核实财产，不得高估或者低估作价。法律、行政法规对评估作价有规定的，从其规定。,1.货币,设立公司必然需要一定数量的货币，用以支付创建公司时的开支和生产经营费用。所以股东必须有货币出资。,2.实物,实物指有形物即能看得见，又可摸得到的东西。实物出资一般是以机器设备、原材料、零部件、建筑物、厂房等作为出资。,3.知识产权,工业产权：是一个内容非常广泛的概念，按照我国已经加入的保护工业产权巴黎条约的规定，工业产权的保护对象为：发明、实用新型、外观设计、商标服务标记、厂商名称（商号）、货源标记或原产地名称等。在我国，主要是指专利权（包括发明、实用新型和外观设计三种专利权），注册商标专用权（包括商品商标和服务商标两种商标专用权）。这些工业产权，可分别依据中华人民共和国专利法、中华人民共和国商标法等法律和行政法规所取得。工业产权在法律上属于无形财产。非专利技术：它是受中华人民共和国技术合同法保护的一种无形财产。具体包括三种情形：一是专利法明文规定不予保护的技术；二是虽然符合专利法保护的条件，但未申请专利的技术；三是经过申请未被授予专利权，但尚未被公众知晓的技术。,4.土地使用权,土地使用权：是一种财产权利，即依据法律规定的程序和方式合法取得的使用土地的权利。从财产的分类上讲，应当划作有形财产，但他又不同于土地本身。因为它涉及土地的使用，而不涉及对土地所拥有的其他权利。在我国，土地所有权只能属于国家或集体劳动群众（后者仅限于农村）土地只能被依法租用，其所有权仍归国家。土地使用权的取得是有限期的，在该限期内，使用人有权将其依法使用的土地用作出资，但在使用期限届满时，土地便应重新回到其所有人国家或集体的手中。,股票的特征股票是股份公司发给股东用来证明其在公司投资入股并借以取得股息的一种有价证券。它是股份公司为筹集自有资金而发行的权益凭证，它代表了股东对股份制公司的所有权。1无期性。2风险性。3流通性。4参与性。5收益性。,（二）股票筹资,股票的分类依股东的权利义务的不同:普通股和优先股。按投资主体的性质不同:国有股、法人股、发起人股、社会公众股。按照发行对象和上市地区分：A股、B股、H股、N股、S股。按票面上是否记载股东的姓名或名称:记名股票和无记名股票。按股票票面有无金额分类：面值股票和无面值股票。人们根据发行股票企业的经营等情况，将股票分为绩优股、垃圾股、蓝筹股、红筹股等等。,1、普通股股东的权利对公司的管理权(投票权、查帐权)出售或转让股份的权利优先认股权剩余财产的要求权2、股票筹资的目的设立发行增资发行其他（股票分割、扩大影响、分散经营风险、公积金转股、股票股利等等）,普通股筹资,3、股票发行的条件其生产经营符合国家产业政策其发行的普通股限于一种，同股同权，同股同利发起人认购的股本数额不少于公司拟发行的股本总额35%在公司拟发行的股本总额中，发起人认购的部分不少于人民币300万元，但是国家另有规定的除外向社会公众发行部分不少于公司拟发行的股本总额的25%发起人在近3年内没有重大违法行为其他条件,4、股票发行的价格面值发行时价发行中间价发行5、发行股票的成本给承销商的报酬发行股票所负担的法律费，印刷费发行中的其他支出,6、股票的上市股票上市的目的改善财务状况，便于筹措新资金。资本大众化，分散风险。便于确定公司价值。提高股票的变现力。提高公司知名度，利用股票可激励职员。但股票上市也有对公司不利的一面使公司暴露商业秘密，失去隐私权。限制经理人员操作的自由度。公开上市使公司将负担较高的信息披露成本。股价有时会歪曲公司的实际状况，丑化公司声誉。可能会分散公司的控制权。,股票上市的条件现行公司法规定,股份有限公司要申请股票上市必须具备下列条件：公司股本总额不得少于人民币5000万元；开业时间在3年以上,最近3年连续盈利；持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人,向社会公开发行的股份达公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的,其向社会公开发行股份的比例为15%以上。修改草案相应的规定为：公司股本总额不得少于人民币3000万元；向社会公开发行的股份达公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的,其向社会公开发行股份的比例为10%以上。,7、普通股筹资的优缺点优点（1）没有固定的利息负担（2）没有固定的到期日（3）能增加公司的信用价值（4）筹资风险小（5）较优先股、债券筹资限制较少缺点（1）资金成本高（2）易分散股权（3）易损害现存股东的价值,1、优先股的种类累积优先股可转换优先股参与优先股股利率可调整的优先股2、优先股的权利优先分配股利的权利对资产的优先要求权管理权（有严格限制）,优先股筹资,3、优先股的性质是一种复杂的证券，它虽属权益性资金，但却兼有债券性质4、利用优先股筹资的优缺点优点（1）无固定的到期日，不用偿还本金（2）股利的支付既固定，又有一定的弹性（3）保持普通股东的控制权缺点：（1）优先股成本高（2）筹资的限制较多（3）优先股股利可能会成为公司的财务负担,（三）股权结构安排,公司股权结构安排的重要性,公司的股权结构涉及公司的成本控制、股东权益、融资结构以及税赋分担，是股东之间相互制约和平衡的制度的基本保障。及早建立产权明晰、股权结构规范和股权流转完善的机制，对股东利益的最大化意义重大。,股权控制结构,StockholdersRightsStructure股权结构是指股份公司总股本中,不同性质的股份所占的比例及其相互关系。绝对控股：购并公司持有目标公司51%以上的股份。相对控股：购并公司持有目标公司30%至50%的股份,成为第一大股东。在股权分散情况下，即使持有5%至30%的股份也可通过收集表决权达到相对控股。,持股形式,金字塔结构交叉持股多重控股,家族控制ABCD就是所谓的金字塔控股方式：,交叉控股,多重控股,大股东在公司治理所扮演的角色,大股东所控股的公司有着较高的董事换手率。德国银行大股东及其它大股东的存在显著的改善了公司的经营绩效。日本大股东在碰到绩效下降时比无大股东控股的公司更有效的撤换了经理人员。日本大股东控股的公司会减少例如广告，研发和娱乐的支出。美国的外部大股东(非经理人员)的存在增加了这家公司被收购的机会。美国的公司就算被兼并的企图失败后，有外部大股东的公司也较会更换经理人员。,案例1,爱多电器,爱多的股权分布是这样的：胡志标：45%陈天南：45%益隆区：10%。这样的股权结构会有什么问题？,主要问题,这样的股权安排不合理为后来的利益争夺埋下了隐患。在决策时如果胡志标占和陈天南的意见一致肯定没有什么问题的。但如果俩人存在分歧则会形成对峙的局面由于两人所持有的股份都是45%都不是控股股东最后起决定作用的反而是持有10%的小股东益隆区。,案例2,问题,甲乙合组一个联营公司董事会为5人，甲方4人，乙方1人并规定每次董事会至少有4人参加，并应包括甲乙双方代表。简单看来甲方占有董事会的多数席位肯定对合资公司有控制权。但是甲方没有考虑到在需要董事一致同意时，如果乙方与甲方的意见不统一，乙方代表不来参加董事会相关的决策，公司就不能通过了相关决议，此时乙方反而占了主动地位。,股权安排技巧,方法一：安排股权时设计一个绝对控股的股东。例如有一个股东所占的股份超过50%。方法二：为了避免大股东在需要全体股东一致同意时受小股东牵制，可以在章程里进行事先安排。甲方应在组建公司时建议公司的章程作出如下的规定：关于董事会的召开规定：1)应至少有4名董事出席应包括甲乙双方代表；2)如果因为一方未参加应提前7天通知召开另外一次董事会；3)在重新召开董事会时任何4名董事参加会议均认为是符合法定条件并可以做出任何董事会决定。,家族企业的股权安排,1.分散化股权安排：让尽可能多的家族成员持有公司股份，不论其是否在公司工作，所有家族成员都享有平等权利。股权分散的家族企业有两种管理方法：外聘专业人员管理和部分家族成员管理。中国大多数家族企业采取第二种方式。他们认为，能干的家族成员比外聘人员更适合代表自己的利益。2.股权集中方法：只对在企业工作或在企业任职的家族成员分配股权。这种方法注重控制所有权而非管理权，着眼于保证家族权力的世代持续。这种安排的好处在于，首先，由于所有权和管理者的利益连在一起，决策程序可以加快。第二，由于家族成员只有经过争取才能成为股东和管理者，企业可以保持创业者当年的企业家精神。,合伙企业的股权安排,合伙企业的股份安排一般采取奇数原则。即奇数合伙人结构，比如一个企业拥有三个合伙人，其中两个处于强势地位，另一个处于弱势，但也是很关键的平衡地位，任何一个人都没有决定权。彼此的制约关系是稳定的基础。,风险投资的股权安排,风险投资公司在一项风险投资中最关心是在风险企业中所持有的股权比例,即风险资本的股权安排。确定股权份额的方法通常使用现金流量折现法,即对风险投资企业的预期现金流量确定其在未来某个时点的价值,然后将风险投资规模作为参数,按照风险投资供给双方认可的回报率确定风险企业所有股东与风险投资家各自的股权比例。总的来说,风险投资公司并不打算持股超过50%,否则需要过多地干预风险企业的日常业务,但是他们也非常重视上市时将在风险企业中占有多少股份,因为这关系到他们的投资回报率。,风险投资意向书要点,资金的使用公司必须按照基金事先同意的“资金用途和来源”安排、使用资金排他性非经基金同意，现有股东不得在中国直接或间接开展或发起与公司业务相竞争或有损公司盈利能力的业务后续支持基金将向公司提供后续咨询服务并收取适当费用,董事会基金享有董事会席位。公司重大事项的决议须由董事会绝对多数票通过(例如：表决权的85%)，包括但不限于：审批公司管理层核心人员的任命及薪水批准公司重要开支、重大资产交易和对外投资审批公司年度商业计划书及年度预算批准关联交易清算优先权公司发生清算时，基金对清算剩余财产的分配享有优先权,对外股权转让：基金有权向第三方转让其在公司的股权。其他股东在合理期限内享有优先购买权买卖权：基金有权要求其他股东购买基金在公司持有的股权，如果该股东拒绝购买，SSIF将有权以同样的单位价格购买该股东持有的公司股权弥补性收入如果一年之内同一股权先后两次在股东间内部转让，那么第二次转让所得利润的一部分将归第一次转让的出让方享有,拖带权：如果有第三方向基金提出以具有足够吸引力的价格收购公司，其它股东应当提供其持有的股权与SSIF的股权一起出售给该第三方；除非该股东在一定期限内以同样条件购买SSIF持有的全部股权紧随权：主要股东向第三方转让其在公司的股权时，基金有权决定按照相同的条件将其在公司的全部股权转让给该第三方股权出售期权若公司未能如期公开上市（或在其它约定条件下），基金将有权按照事先约定将其持有的公司股权出售给其他股东股权质押：公司的现有股东将以他们在公司的全部股权质押给基金，作为他们履行上述义务的担保,第三章股权运作,一、股权重组,（一）公司合并,公司合并,公司合并是指两个以上的公司订立合并协议，依照公司法的规定，不经过清算程序而合并成为一个公司。法律将公司合并分为两种形式，即吸收合并与新设合并。由于公司的合并或分立涉及到公司主体变更，在变更的同时可能产生新的公司，也可能消灭原有的公司，直接关系到股东的权益，因此决定权不在董事会，而在股东（大）会，必须能过特别决议。公司合并后，因合并而消灭的公司，其资产包括所有动产、不动产、工业产权和其债权、债务，全部由存续公司或新设公司继承，成为存续公司或新设公司的财产，债权和债务也由其行使与负责清偿。,（二）公司分立,公司分立,公司分立是指一个公司通过订立协议，依照公司法的规定，不经过清算程序分成两个或两个以上的公司。分立时必须遵守法定程序，股东会通过分立协议，编制各公司的资产负债表和财产清单，公司在作出分立决议之日起10日内通知债权人，并在30日内在报纸上公告。公司法取消了原债权人异议权，如果是恶意分立可通过民法上的无效法律行为制度来解决。公司分立前的债务由分立后的公司承担连带责任。但是，公司在分立前与债权人就债务清偿达成的书面协议另有约定的除外。,（三）股权重组模式,原续整体重组模式,国家或家族所有,改制前企业资产,发起设立股份公司资产,新设股份公司,发起人股,法人股,自然人股,分拆重组模式,国家或家族所有,改制前企业资产,发起设立股份公司资产,发起人股,法人股,自然人股,设立其他股份公司资产,设立其他类型公司资产,新设股份公司,主体重组模式,国家或家族所有,改制前企业资产,发起设立股份公司资产,发起人股,法人股,自然人股,设立其他股份公司资产,设立其他类型公司资产,控股公司,新设股份公司,合并主体重组模式,国家或家族所有,改制前甲企业资产,发起设立股份公司资产,发起人股,法人股,自然人股,设立其他股份公司资产,设立其他类型公司资产,控股公司,改制前乙企业资产,新设股份公司,案例,刘永好和他的弟兄,华西希望,南方希望,希望装饰,大陆希望,东方希望,育新育种场,1982年创办,1,4,3,2,1983年分股不分家,1,3,4,2,1992年集团分工明晰产权,两厂一所,1995年集团裂变,法人代表：陈育新,华西希望,东方希望,南方希望,大陆希望,希望装饰,希望集团,董事长：刘永行总裁：刘永好,刘永言,陈育新,刘永红,刘永好,刘永行,新希望,民生银行,1983年孵鸡5万只，孵鹌鹑1万只。1984年孵鸡30万只，孵鹌鹑100万只。1985育新良种场产销饲料100吨，鹌鹑存栏5万只，产值达40万元。1988新津希望饲料厂产销饲料1000吨，产值达1000万元。1991新津希望饲料厂产销饲料10万吨，销售收入突破亿元大关，实现利税1000万元。1995希望集团企业发展到50家，产销饲料170万吨，实现产值35亿元，自有资产超过10亿元。希望集团企业总数超过100家，产销饲料300万吨，实现产值60亿元，自有资产超过20亿元。1998年2月12日，新希望A股在深交所成功发行。2000年12月19日，新希望投资有限公司（持股7.01）和南方希望（持股3.3）在上交所成功上市。,李安民的安泰集团,1983年李安民出资5000元，组织27人,义安安民焦化厂,介休县义安焦化厂,义安精煤发运站,义安焦化厂,个体户,独立法人集体企业,1985年股份合作制企业资产100万元,非独立法人,1990年注册资本907万元1992年注册资本2038万元,资产股份量化给职工,1993年3家法人发起设立,山西安泰国际企业（集团）股份有限公司,山西安泰集团股份有限公司,1998年股东变更为185位自然人,山西安泰集团股份有限公司,安泰集团股份有限公司,义安洗煤厂,2000年股东变更为9位自然人注册资本8000万元,2001年1送1注册资本16000万元,股份公司,2003年发行新股7000万股，融资3.4亿。总股本23000万股,股份结构,李安民11200000048.7范青玉90000003.91任家玺90000003.91李光明88000003.83冀焕文76000003.3郭玉明76000003.3东吴证券有限责任公司31436931.37赵军20000000.87曹振基20000000.87李炽亨20000000.87,二、间接控股,（一）方式,原控股股东以公司股权作为投资，成立一家以控制其他公司股份为目的的项目公司，实现公司股权的转移，通过控股项目公司间接控股其他公司。,收购方第一大股东,被收购方第一大股东,达成友好收购协议,有限责任公司（收购方为第一大股东控股该公司，间接控股被收购公司）,现金和资产,股权,被收购公司,控股,（二）原因,规避上市公司发起人持有的公司股份，自公司成立之日起3年内不得转让的有关规定。规避一家公司向其他公司累计投资额不得超过本公司净资产的50%。规避直接控股必须履行的信息披露义务。规避对于上市公司“三分开”的要求。根据规定，上市公司高级管理人员不得担任控股股东单位除董事之外的其他行政职务。而对于上市公司高级管理人员担任间接控股单位的高级管理人员则没有明确的规定。,案例,创智入主五一文,“五一文”背景,公司最大股东是原长沙五一文化用品商场集体资产管理协会（简称“资产管理协会”），持有股份14.72%。股本规模小，总股本不足9000万股，社会公众股权2500万股，其它主要股东的持股份额也较分散，所以，控股该公司所需成本较低，而且它还拥有宝贵的配股资源。股票公开发行前的财务状况并不理想，资产流动性指标恶化，偿还短期负债的压力很大。,1、公司第一大股东资产管理协会以其全部持有的五一文法人股股权作为出资，与创智公司共同投资设立湖南创智科技有限公司（简称“创智科技”），资产管理协会和创智公司各占股份的49%和51%。创智科技成为五一文的第一大股东，创智公司通过绝对控股创智科技而达到间接控股五一文的目的。,运作方式,收购方创智公司,被收购方第一大股东（五一文文化用品商场集体资产管理协会）,达成友好协议,有限责任公司（创智公司51控股该公司）,现金和资产,股权,被收购公司（五一文）,股权,五一文文化用品商场集体资产管理协会,五一文股份有限公司总股本9000万股社会公众股2500股,14.72%,湖南创智科技有限公司,创智公司,49%,51%,银工现代装饰公司,7.83%,2元/股,长沙市调料食品公司,2.42%,14.72%+2.42%+7.83%=24.97%,湖南创智五一文股份有限公司,1998年,2五一文再与创智科技合资成立湖南创智软件园开发有限公司（简称“创智开发”），双方各占股份51%和49%。实际上该公司也被创智公司通过间接方式绝对控股。31999年，五一文申请配股，募集资金主要用于投资创智开发，进行创智软件园二期工程建设，以及用于购买创智科技所投入的一部分无形资产。,湖南创智五一文股份有限公司,湖南创智科技有限公司,湖南创智软件园开发有限公司,100%,配股,1999年,湖南创智信息科技股份有限公司,湖南创智五一文股份有限公司,湖南创智科技有限公司,湖南创智软件园开发有限公司,51%,49%,收购价3500万元,作为创智五一文对创智科技的应付款,无息挂帐,1999年,1530万元,实物及无形资产,湖南创智软件园开发有限公司,创智集团有限公司,湖南创智科技有限公司,五一文文化用品商场集体资产管理协会,湖南创智实业有限公司,49%,51%,22.35%,4.04%,长沙北斗星商厦有限公司,湖南五一文现代办公用品有限公司,100%,0.33%,99.67%,99.89%,0.11%,湖南创智信息科技股份有限公司(上市公司0787创智科技),1999年,通过以上的运作过程，创智最终同时控股创智科技、五一文和创智开发，创智公司只是将受让其部分软件技术的创智科技的未来收益所有权进行了一部分出让，但这种占少数份额的股权投资收益往往更多地只有理论上的意义。创智公司没有将自身的软件资产注入上市公司而是投入创智科技，由于其对创智科技拥有绝对控股，能够有效地避免这些资产的未来收益中属于自己的部分被上市公司股东所摊薄。,三、股权套作,（一）方式,股权套作就是一家集团公司在拥有多家上市公司的情况下，将甲上市公司的股权注入乙上市公司，使甲上市公司由集团公司的子公司变成乙上市公司的子公司和集团公司的孙公司。,（二）目的,可以使集团公司套现部分股权，降低持股成本；可以理顺集团内部的企业构架，组建合理有序的企业系集团，使集团内的各产业、产品之间形成优势互补；通过集团各子公司之间的股权重组，扩大骨干上市公司的生产经营规模，提高企业知名度和核心竞争能力，激活公司股票在二级市场上的股性。,案例,大众（集团）公司对其控股的两家上市公司上海大众出租和浦东大众进行的股权套作,背景,由于历史原因，大众出租和浦东大众均以出租车经营为主，随着上海出租车市场日趋饱和，两家公司之间的同业竞争矛盾越来越突出，产业结构调整势在必行。原来的股权结构是由国家股控股大众出租，大众出租控股浦东大众的纵向单一垂直的控股链，但已不适应现存的市场形势。,上海大众（集团）公司原股权结构,大众集团公司,大众出租,浦东大众,集团控股59.21（国家股）,大众控股35.7,问题：,作为大众出租的第一大股东，国家股股东仅出资5090万元就通过大众出租、浦东大众两家上市公司控股亿多元的社会资产，但这种股权结构对公司发展的制约也是显而易见的：每到增资配股，大众出租的第一大股东往往无力出资参加，进而影响到浦东大众的第一大股东（大众出租）也无资金；而在董事会和股东大会上，绝对控股的国家股又一锤定音，也使多元化投资主体形同虚设。,股权套作方案,第一、调整产业结构。鉴于大众出租含有股，为适应境外投资者对稳定收益的偏好，选择浦东大众退出出租车行业，将相对稳定的出租车市场及其利润归并给大众出租，大众出租更名为“大众交通”；大众出租的高科技项目及拥有“交大昂立”的股权转让给浦东大众，让浦东大众成为以海洋生物和医药行业为主的高科技股，并更名为“大众科创”。第二、确立多元化投资主体的格局，使职工通过持股会成为上市公司的真正主人。1997年2月，由大众出租和浦东大众的2800余名职工共同出资7000万元组建职工持股会，然后，由持股会作为第一大股东，成立大众企业管理公司。作为独立法人，企业管理公司出面申请贷款，购买大众出租持有的2600万股浦东大众法人股。这样，大众企业管理公司成为浦东大众的第一大股东。第三、在此基础上，为实现两家公司的资产重组（上市公司之间的资产不能进行无偿划拨），大众向中国证监会提出申请，由大众出租向浦东大众定向增发法人股1.4亿股，每股价格.15元，共4.41亿元，浦东大众以1000辆营运车和两家公司的股权折价4.41亿元认购，大众出租就此拥有了浦东大众的全部交通运输资产，而浦东大众则由大众出租的子公司变成其母公司。,大众企业管理公司（大众出租和浦东大众的职工出资7000万元的职工持股会控股95.7）,大众交通（原大众出租）,大众科创（原浦东大众）,浦东大众以1000辆营运车和两家公司的股权折价4.41亿元认购大众交通法人股1.4亿股大众科创控股27.74,大众集团公司,大众出租,浦东大众,购买大众出租持有的2600万股浦东大众法人股控股23.41,集团控股59.21（国家股）,大众控股35.7,四、买壳、造壳上市,2019/11/26,135,毛中明版权所有严禁盗用,买壳上市,即非上市公司通过收购上市公司股份的方式，绝对或相对地控制一家已经上市的股份公司。根据国际货币基金组织（IMF）的解释，有效控制权是指投资者拥有所投资企业一定数量的股份（20%25%以上），从而能行使表决权并在企业的经营决策和管理中享有发言权。,2019/11/26,136,毛中明版权所有严禁盗用,造壳上市,即非上市公司通过收购拟上市公司股份的方式，当收购完成后，将其上市。,2019/11/26,137,毛中明版权所有严禁盗用,经营业绩差行业发展前景有限股权结构分散，股本规模适中股价较低负债比率不大内部资产结构简单，人员较少,目标壳公司的选择条件,在美国买壳上市的费用,买壳费用：20万美元可收购一家美国空壳公司85%95%的股权会计费用：510万美元，取决于会计师事务所的知名度和审计难度律师费用：5万美元上市挂牌费用：5万美元文件印刷费：1万美元首次挂牌注册费：1万1.5万美元NYSE：超过5万美元股票交易登记注册年费：15003000咨询公司费用：每月5000左右,宋如华和他的TOP,托普集团创始人宋如华，中国致公党党员，1962年4月出生于浙江绍兴，1983年毕业于电子科技大学应用物理系并留校任教，1989年获理学硕士学位。1992年创立托普集团，任托普集团董事局主席兼首席执行官。2000年福布斯中国内地前50名首富列45位。2002年福布斯中国内地富豪排行榜77位。2003年胡润“IT富豪50强”第6位。,TOP（tenoldprofessor）,1992年，郁闷中的宋找来跟自己要好的陈德利和周抗，三人注册了托普公司，启动资金5千元。托普接下红庙子交易厅的显示屏的这单32万元的生意成了托普发展历史的第一个里程碑。1995年，托普抓住搞金税系统的良机，产值突破亿元。1996年初，由于国税局对进行限制，而上一年市场虽铺得大，实则相当多是应收账款，最高时超过1千万余元，托普现金严重紧缺。托普在成都郫县红光镇科技工业园先期征地100亩，开建托普第一个软件园西部软件园。,托普收购川长征,托普发展,托普科技有限公司,川长征股份,自贡市政府,将53.85%的股份于1997年12月按7.42元/股的价格转让给川长征,现金7791万元,将48.37的股份于1998年4月按（2.080.5）元/股的价格转让给托普发展,现金10997万元,借款给川长征,托普发展于1998年初入主川长征。2000年5月，托普软件增发成功，一举净募资金9亿5千万元，宋如华感叹：“如愿以偿!”托普在2000年又借壳常州的“金狮股份”，后改名为“炎黄在线”。2001年，成功分拆托普软件下面的托普科技，以H股登陆香港创业板，一举融资1亿2千万港币。2002年6月，托普10周年庆的时候，宋如华在内部高层会议上说，托普要在未来四年内招两万人。经过8年运作，托普公司发展成托普集团，拥有员工6000名，5000元创业资本变成了59亿总资产，35亿净资产，同时拥有托普软件、炎黄在线、托普科技3家上市公司以及7家核心企业、50余家子公司。宋用8年时间打造了一个“托普经济帝国”，曾被誉为“中国十大资本运作大师”之一。,宋如华控制的托普集团旗下有八大集团公司：托普(TP)、托普软件集团(sTOP)、迈托普(MYTOP)、柯尔(COLL)、托普教育(TOPE)、托普金融(TOPF)、托普制造(TOPM)、炎黄在线(COL)。宋如华不觉得风雨之中的托普有什么过不去的坎，他只觉得是有些人在故意搞他。他的底气，来自托普资产：“我现在银行存款18个亿，我还有上市公司的股权，我还有那么多的园区1万亩地100万平米的房子，房子土地都是钱，还不算无形资产，你算算多少钱？”2004年3月，托普软件董事长宋如华将其持有的1800万股托普发展(托普软件控股股东)股权分别以1元的价格转让给虞新友、夏育新各900万股，宋如华不再持有托普发展的股权，并不再参与公司的相关工作。托普软件公告中称，宋如华辞去托普软件董事及转让股权的主要理由是“因病不宜再参与公司的相关工作”。宋如华带着1800万股股权换来的两元钱，消失在了投资者的视野里，只留下托普软件背着2003年糟糕的业绩，尴尬地面对着75547.9万元的担保。,宋如华早已于2003年远走美国，他所创造的“托普神话”也随着他的离去而崩溃。证监会认为，宋如华在担任托普软件董事长期间，对该公司的虚假陈述行为负有责任。由于其违法行为性质恶劣、情节特别严重，给予警告和罚款30万元，并根据证券市场禁入暂行规定，对其实施永久性市场禁入的处罚。宋如华以养病为由拒绝回国参加由四川省监管局组织负责的“托普黑洞”调查，而四川省监管局也因为没有正当的理由强制其回国接受调查而感慨“鞭长莫及”。,2005年，ST托普（000583）公布的2005年年报显示，由于计提预计负债和坏帐准备，2005年公司亏损68124万元，每股亏损2.94元，由于连续三年亏损，公司股票将被暂停上市，面临退市风险。而会计师事务所对公司年报出具了无法表示意见的审计报告。2006年，公司目前情况非常不乐观。公司对外提供担保余额为143，303.74万元，大部分为违规担保，公司因借款和对外担保等引起了被诉案件87起，目前大部分案件被判公司败诉并进入执行阶段；公司仍然存在大量到期未偿债务和对外担保的连带清偿责任，以及关联方占用公司资金77，143万元；因涉及大量诉讼，公司主要经营性资产处于被抵押、诉讼或查封中，重要子公司股权被冻结或拍卖，大多数子公司己基本处于停业状态。,2019/11/26,毛中明版权所有严禁盗用,五、股权管理层收购,2019/11/26,毛中明版权所有严禁盗用,（一）MBOS,2019/11/26,毛中明版权所有严禁盗用,MBOS的定义,管理者收购(managementbuyouts,MBO)是一种通用的公司重组形式。公司管理者采用杠杆收购整个公司，或公司的一个部分、部门或一个子公司。这些收购通常规模较小，并且主要管理者在其中的作用相当大。,2019/11/26,毛中明版权所有严禁盗用,国外背景,20世纪80年代，美国企业重整受并购浪潮影响，MBO成为其中重要组成部分。这次并购浪潮不仅带动美国经济走出低谷，更促进了美国企业制度和金融制度的演变。今天的中国，也开始了类似的经历。,2019/11/26,毛中明版权所有严禁盗用,MBOS的作用,在中，企业管理人员借助杠杆收购手段实现对目标公司的所有权和业务经营控制权，从而完成从单纯的企业管理人员到股东的转变，以所有者和经营者双重身份挖掘和提升公司价值，它使得公司所有者结构、控制权结构和资产结构发生了重大变化，公司变成了为经理层完全控股的公司。涉及与股权转让有关的收购活动，常通过公司的大量举债，增强财务杠杆效应，向股东购买股票，完成收购交易，成为企业并购浪潮中的一种新型并购手段。,2019/11/26,毛中明版权所有严禁盗用,“因为我是一个经营者，所以我是一个好的投资人；因为我是一个投资人，所以我是一个好的经营者。”,2019/11/26,毛中明版权所有严禁盗用,MBOS的操作流程,第一阶段：筹措收购资金和设计方案。第二阶段：实施收购计划。第三阶段：业务再造。第四阶段：退出。,2019/11/26,毛中明版权所有严禁盗用,适合MBO的公司,企业具有比较强的且稳定的现金流产生能力管理层工作年限较长（10年以上）有较大的成本下降，提高利润的能力企业债务较低股权结构相对分散,2019/11/26,毛中明版权所有严禁盗用,（