企业并购 (5).ppt

第八章企业并购,产业经济学,本章主要内容,第三节横向一体化：多元化经营,第二节纵向一体化,思考题,第一节企业并购概述,第一节企业并购概述,（一）企业并购的含义（二）企业并购类型（三）西方企业并购演进,（一）企业并购的含义,并购泛指在市场机制的作用下，企业为获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动。,主兼并或主收购公司称为：兼并公司、收购公司、进攻公司、出价公司、标购公司或接管公司被兼并或被收购的公司称为：被兼并公司、被收购公司、目标公司、标的公司、被标购公司、被出价公司或被接管公司,（一）企业并购的含义,类型：1、按照并购的结果状况所涉及的产业、行业、产品是否相同来区分：横向并购纵向并购混合并购2、按照并购后的法律状态分：新设合并型吸收合并型控股型,（二）企业并购类型,3、按并购融资方式分类,杠杆并购,管理层并购,联合并购,所谓横向并购,是指同一市场上提供同类、同种商品或服务的企业之间的合并。所谓纵向并购,是指优势企业将与本企业生产紧密相关的非本企业所有的前后道生产工序、工艺过程的生产企业兼并过来,从而形成纵向生产一体化;或是指生产和销售的连续性阶段中互为购买者和销售者关系的企业间合并。,（二）企业并购类型,所谓混合并购,是指横向并购、纵向并购以外的其他并购,包括产品扩张型并购、市场扩张型并购和纯混合型并购三种。,（二）企业并购类型,混合并购,产品扩张型并购是指一家企业以原有产品和市场为基础,通过兼并其他企业进入相关产业的经营领域,达到扩大经营范围、增强企业实力的目的。这种类型并购的基础在于组合的经济性。市场扩张型并购是指生产同种产品,但产品在不同地区市场上销售的企业并购。这种类型的并购是企业开拓市场,提高市场占有率的主要手段。纯混合并购是指那些生产和经营彼此毫无关联的产品或服务的若干企业的并购。这种类型并购的好处是有利于减少企业长期处于一个行业所带来的风险。,杠杆并购是指收购方在实施企业并购时，其主体资金的来源是对外负债，是通过在银行贷款或金融市场借贷的支持下完成的,管理层并购是指企业管理人员通过大举借债或与外界金融机构合作，收购一个企业（通常是该管理人员工作、管理的企业），达到重组该企业的目的并获得预期收益的一种并购行为。,联合并购是指两个或两个以上的收购人事先就取得目标企业的那一部分以及进行收购时应承担的费用达成协议而进行收购的行为。,新设合并型：两个以上公司通过并成一个新公司的形式而进行的合并，合并双方都失去法人资格。中华人民共和国公司法第一百八十四条：“两个或两个以上公司合并设立一个新的公司为新设合并，合并双方解散。”第一百八十八条：“新设公司要进行公司设立登记”,（二）企业并购类型,吸收合并型：一个公司通过吸收其他公司的形式而进行的合并，被吸收公司失去法人资格，存续公司申请变更，同时继承被吸收公司的债权、债务。控股型：并购双方都不解散，但一方为另一方所控制，双方均合法存在。,（二）企业并购类型,（三）西方企业并购演进,第一次并购浪潮19世纪末至20世纪初第二次并购浪潮20世纪20年代第三次并购浪潮20世纪50年代-60年代末第四次并购浪潮20世纪70年代中期-80年代末第五次并购浪潮20世纪90年代-,时间：19世纪末至20世纪初，1898-1903年为高峰期,第一次并购浪潮,特征,(1)企业垄断现象首次出现;(2)以横向并购为主；(3)使西方国家的工业逐渐形成了自己的现代工业结构，对整个世界经济的发展产生了十分重要的影响。,动因,获取规模经济追求垄断地位,仅从18981902年的5年时间内,美国100家最大公司的规模扩大了近34倍,总资本达全美国工业资本的40%,其中有71个接近完全竞争的行业转变成了接近于垄断的行业。在这次并购中,每个工业部门都受到了波及,其中金属原料、石油、金属加工等行业尤为猛烈,产生了美国钢铁公司、全美烟草公司、杜邦公司、美国糖业公司、美国橡胶公司等一批现代化大型托拉斯组织。这次兼并,使许多中小企业合并组成垄断(支配)企业。如：1901年180个独立厂商合并成为美国钢铁企业。,并购情况,以美国矿业和制造业为例，在1898-1903年的6年间，发生了2759起并购，其中1899年就发生了1208起。这次并购使美国经济集中度大大提高，到1909年，产值在100万美元以上的大企业已增加到三千多家，占企业总数的1.1%，而他们所占有的产值和雇员数分别为43.8%和30.5%，其中100家最大的公司控制了全美近40%的工业资本。,这次并购浪潮产生了一些后来对美国经济结构影响深远的垄断组织，如美国烟草公司、美国钢铁公司、杜邦公司、美国橡胶公司等一大批现代化大型托拉斯组织，这些大公司是通过并购了五千多家公司而形成的。,时间：20世纪20年代。动因：新技术、新产业的诞生特征：(1)并购形式多样,出现了纵向兼并为主的形式；(2)工业资本与银行资本开始兼并、渗透；(3)以形成寡占为目标而非垄断。,第二次并购浪潮,第二次并购浪潮涉及许多新兴行业，并产生了许多著名的大公司，如电机制造业的三大企业：英国电器、GEC和电器行业联合体。1926年，4家经过同业并购已在各自行业中占重要地位的大公司：诺贝尔公司、布鱼诺姆德公司、不列颠染料公司、联合碱制品公司合并组成了ICI公司。,第二次并购浪潮,时间：20世纪50年代和60年代。在60年代后期形成高潮。动因：谋求生产经营多样化与风险分散。,第三次并购浪潮,特征：（1）主要形式为混合兼并；（2）无关联行业企业的兼并盛行；（3）反映了以电子计算机为代表的世界新技术革命对产业经济的全方位渗透。,第三次并购浪潮,1963-1972年间，美国制造业和矿业中最大的兼并案件，12.4%属于横向兼并，7.8%属于纵向兼并，其余79.9%属于多样化兼并。,第三次并购浪潮,表7-1美国制造业和矿业中大企业并购及其分布情况,资料来源：威廉G.谢佩德市场势力与福利导论M.北京：商务印书馆,时间：20世纪70年代中期至80年代末并在80年代形成高潮特征：（1）多种并购形式并存；（2）出现小企业并购大企业的形式；（3）并购与反并购斗争激烈；（4）跨国并购进一步发展。,第四次并购浪潮,时间：20世纪90年代中期，一直延续至今主要原因：一是科学技术特别是通信技术的突破为并购活动创造了很多机会；二是政府反托拉斯政策的转变为“强强联合”打开了方便之门。,第五次并购浪潮,显著特点：规模极大，参与并购的企业之间的“强强”联合，使企业竞争力得到迅速提高跨国并购占了很大的比重横向与纵向并购剥离并存并购的支付手段不是现金，而主要采取股票的形式,第五次并购浪潮,1989年,美国的史密克兰贝卡姆公司与英国的贝克曼集团合并成民办第三大医药公司史密克兰贝克曼公司；法国的CMB公司是由法国卡尔诺和英国的MB集团合并而成的；美国的福特汽车公司买下了英国的高档汽车生产商杰奎亚。1990年,德国电子行业的西门子公司兼并了计算机行业的尼克斯多夫公司；食品行业的康纳格拉公司兼并了同行业的比瑞斯公司。,第五次并购浪潮,1998年4月6日起，在短短7天的时间内，美国连续发生了6家大银行的合并，其中，美国花旗银行和旅行者集团的合并涉及金额高达725亿美元，创下银行业并购价值的最高纪录。这两家企业合并后的总资产额高达7000亿美元，并形成了国际性超级金融市场，业务覆盖100多个国家和地区的1亿多客户。2000年1月，英国制药集团葛兰素威康和史克必成宣布合并计划，新公司市值将逾1150亿英镑，营业额约二百亿英镑，根据市场占有率计算，合并后的葛兰素史克制药集团将成为全球最大制药公司。2000年1月10日，美国在线公司和时代华纳公司的合并，组建美国在线一时代华纳公司，新公司的资产价值达3500亿美元。2000年2月4日，全球最大的移动电话运营商英国沃达丰公司以1320亿美元收购德国老牌电信和工业集团曼内斯曼，成为当时全球最大并购案。,第五次并购浪潮,第五次并购浪潮,表11995-2000年全球跨国并购销售额（单位：10亿美元）,资料来源：联合国贸发会议：.,1997年德国西门子公司宣布停止生产电视机，从家电行业撤出，集中力量在世界通讯业展开竞争；英荷合资跨国公司联合利华为实现产业优化组合，出售了产业中的化工部门，其目的在于通过出售这几个化工公司，使其能够更多地投资到该公司利润增长更快的行业中去；韩国的双龙集团则将其双龙汽车制造公司出售给三星汽车制造公司，使其能够集中于水泥和石油等专业领域的发展。,第五次并购浪潮,第二节纵向一体化,三、纵向一体化的动机与成本分析,一、纵向一体化的含义与类型,四、纵向一体化与纵向分离化,二、纵向一体化的理论解释,一、纵向一体化的含义与类型,（一）纵向一体化含义,（二）纵向一体化类型,（一）纵向一体化的含义,经济学通常将一家企业与另一家企业的关系称为上游或下游关系。什么是上游？什么是下游呢？棉花布服装服装销售,上游,下游,纵向一体化：企业在现有业务基础上，向现有业务的上游或下游方向发展，形成供产、产销或供产销一体化，以扩大现有业务的企业经营行为。也就是说，在产品或服务的生产或分销过程中，企业至少是参与其中两个或两个以上的相继阶段，才可称为纵向一体化经营。纵向一体化的组织架构经常见诸于电力、铁路、石油等产业中。,（二）纵向一体化的类型,全部纵向一体化：是企业自己从事全部的生产和分销活动，即上、下游业务全部由企业自己来完成，而不借助外部力量。部分纵向一体化：是企业在现有的业务基础上，或向业务的上游方向发展，或向业务的下游方向发展，而不涉及整个上下游业务。,后向一体化：在现有业务基础上，向上游业务发展，即通过收买、兼并、联合等形式，拥有或控制企业的原材料及其他供应系统，实行“供产”一体化。前向一体化：在现有业务基础上，向下游业务发展，即通过收买、兼并、联合，建立经销系统，形成“产销”一体化。,二、纵向一体化的理论解释,1、交易费用理论2、新产权学派,1、交易费用理论的解释,威廉姆森、克莱因主要观点启发式模型威廉姆森著，段毅才、王伟译资本主义经济制度北京：商务印书馆，2002Williamson,O.(1985).TheEconomicInstitutesofCapitalism:Firms,Markets,RelationalContractingM.Macmillan:London,C,G,C+G,k,k*,k*,图7-1生产成本与治理成本的权衡,成本差异,（1）市场能够有效地加总需求，实现规模经济和范围经济；,（2）市场实行高能激励，能够更有效地减少官僚成本；,B(k),M(k),B(0)M(0),G=B(k)-M(k),（3）内部组织能够运用多种治理手段，更好地进行适应性治理；,MB,（4）最优的治理结构能实现生产成本和交易费用总和最小化。,MinG+Cs.t.G0,C0,2、新产权学派的解释,格罗斯曼、哈特、穆尔等人主要观点哈特-穆尔模型OliverHart,JohnMoore.PropertyRightsandtheNatureoftheFirm.JournalofPoliticalEconomy.1990.vol.98,chef,tycoon,skipper,Date0,C=100,R=240,C=0,结论：产权应该安排给投资重要的一方，或者安排给不可或缺的一方。如果雇主掌握了雇员必须使用的工具，那么雇员就有积极性按照雇主的利益行事。,Date0,C=100,R=240,C=100,R=240,complementaryassets,galley,hull,yacht,C1,C2,R=240,R=240,C3,R=240,结论：将严格互补的资产的所有权集中配置要比分离配置好。,date0chefc=100tycoon:r=240;skipperc=0yachtskipperchef:r=1/3240100,soc=100yachtchefchef:r=1/2240100,soc=100,结论：产权应该安排给投资重要的一方，或者安排给不可或缺的一方。如果雇主掌握了雇员必须使用的工具，那么雇员就有积极性按照雇主的利益行事。,date0chefc1=100tycoon:r=240;skipperc2=100tycoon:r=240yachtskipperchef:r=1/3240100,soc2=100yachtchefskipper:r=1/3240100,soc1=100yachttycoonchefskipper,c2;tycoon,c3galleychef,hullskipperchef&skipper:r=1/2240,soc1=c2100,soc395%）；主导产品型（70%SR95%）；相关多元化（SR70%，产品相关）；无关多元化（SR70%，产品无关）。,美国学者赖利1970年首次提出以一个企业的某一类产品占销售额的比重大小来测量企业的多元化程度，即专业化率（SpecializationRatio）。,美国学者鲁迈特在专业化率的基础上，又提出了相关率（RelatedRatio）指标，来测量企业的多元化程度及分类。相关率（RR）相关联的经营项目的销售额/企业的销售总额,（四）专业化与多元化的讨论,所谓专业化经营，是相对于多元化经营而言的，指企业只在某单个行业内从事单一产品的生产。自多元化经营诞生之日起，为与之区别便称专业化经营。,95%SR100%：专业化SR95%：多元化现实中的企业经营是一个动态的过程，企业可能同时兼具专业化和多元化两种经营战略，而不是单纯使用二者中的某一个。,单一化战略：企业在某个行业范围仅生产单一品种的产品。系列化战略：企业在某个行业范围生产多种品种的产品，这些产品的市场范围是不同的细分市场。一体化战略：企业虽然在不同的行业从事活动，但仅向市场提供某一类产品。多元化战略：企业不仅在多个行业内从事生产经营活动，而且向不同的市场提供多种不同的产品。,1984年，IBM买下罗姆通讯（rolm）。1989年，IBM将罗姆卖出。1982年，可口可乐买下哥伦比亚电影（columbiapictures）公司。1989年可口可乐又卖出下哥伦比亚电影公司。后来可口可乐收购了一家葡萄酒厂和一个面积庞大的种植园，结果同样是亏损；可口可乐还曾经涉足养虾养鱼的养殖场，结果还是亏得一塌糊涂。1988年，大都会人寿（metropolitanlife）买下21世纪不动产(century21realEstate)。1995年，大都会人寿将21世纪不动产卖出。1985年，克莱斯勒（chrysler）买下湾港航太（gulfstreamaerospace）.1990年又卖出。1988年，柯达买下施得令药厂（sterlingdrug）。1992年又卖出。1989年，道氏化学（Dowchemical）买下MarionMerrellDow。1995年，又卖掉。1990年，松下买下MCA。1995年又卖出。,三、多元化经营的动因分析,多元化经营与范围经济理论多元化经营与交易成本理论多元化经营与横向战略理论,（一）多元化经营相关的一般理论,业务单元战略与公司战略横向战略所谓横向战略是对既相互区别又相互联系的各业务单元的目标和政策的统一协调，包括协调现有业务单元和基于与现有业务单元的关联，从而选择进入新产业。横向战略是对以竞争优势为基础的集团、部门和公司战略的综合。,1、企业规模的扩大。企业规模与多元化经营具有因果关系。企业规模的扩大导致了多元化经营战略的实施，反过来多元化战略也将提升企业的规模。,（二）多元化经营的动因分析,2、企业经营战略重心的行业转移。战略性转移，如果企业目前从事的行业情况由于种种主客观条件已逐渐不利于本企业的健康发展乃至影响企业的正常经营，则企业为了生存，就可能会实施经营的行业重心转移。这种策略一般是通过多元化经营来完成的。培育新的效益增长点。或许企业所处的行业并非衰退行业，但如果进入新的行业可以为企业带来新的经济增长点火更好更久的效益，则企业也会选择多元化经营策