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第二章公司筹资管理,第一节公司筹资概述第二节短期筹资方式及其评价第三节长期筹资方式及其评价第四节资本成本第五节资本结构第六节筹资风险评价,筹资？,第一节公司筹资概述,（一）扩张性动机是企业为扩大生产经营规模或追加对外投资规模的需要而产生的筹资动机。（二）偿债性动机是企业为了调整资本结构或偿还原有旧债务而举借新债所产生的筹资动机。（三）混合性动机是企业为了同时满足扩张性或调整性动机而进行的筹资行为。,一、筹资动机,二、筹资的原则,（一）效益性原则（二）比例性原则（三）合法性原则,三、筹资渠道与筹资方式（一）筹资渠道筹资渠道是指筹措资金的来源方向，反映可供企业选择的资金来源。,（二）筹资方式：企业筹集资金所采用的具体形式,因企业融通季节性、临时性短期资金而发行的短期无担保商业本票。通常由大型工商企业或金融机构发行，投资者主要为其它企业或金融机构。该方式对筹资企业的资信状况要求较高，具有严格的发行条件。,（三）筹资渠道与筹资方式的配合表4-4筹资渠道与筹资方式的配合,四、企业筹资类型,（一）自有资金与借入资金（二）短期资金与长期资金（三）内部资金与外部资金（四）直接资金与间接资金,第二节短期筹资方式及其评价,一、银行短期信贷二、商业信用三、商业票据,一、银行短期信贷,（一）银行短期信贷的种类（二）银行短期信贷的成本（三）银行短期信贷筹资评价,（一）银行短期信贷的种类,1、信用贷款（1）信贷限额贷款（2）循环贷款协定（3)交易贷款2、担保贷款（1）应收账款担保贷款：通知方式、非通知方式。（2）存货抵押贷款浮动留置权方式信托收据贷款仓库收据贷款：A现场仓库收据贷款B公共仓库收据贷款（3）其他方式的抵押贷款（质押）,（二）银行短期信贷融资成本,1、银行短期信贷利率的确定固定利率与浮动利率本息偿还方式（1）收款法（2）贴现法（3）加息分摊法2、补偿性余额对银行信贷融资成本的影响补偿性余额：补偿性余额的实际利率：,其中：R:实际利率r:：名义利率l:补偿性存款余额比例,（三）银行短期信贷筹资的评价,1、银行短期信贷的优点（1）银行的资金提供能力较强（2）银行短期信贷有较好的弹性2、银行短期信贷的缺点（1）资金成本较高（2）限制较多,二、商业信用,（一）应付账款1、应付账款的成本2、利用现金折扣的决策（二）预收账款（三）应付票据（四）商业信用融资的评价优点：方便；低成本、限制少缺点：期限短,其中：CR:放弃现金折扣的资金成本，g:折扣百分率，CT:信用期，FT：折扣期,三、商业票据,商业票据：（一）商业票据的发展过程（二）商业票据的到期日和成本2个月-1年，平均5个月节省中介服务费，附加银行支持信用额度费用与信用评级费用（三）商业票据融资的评价1、发行商业票据的优点成本低、金额多2、发行商业票据的缺点风险较大、弹性较小、条件比较严格。,第三节长期筹资方式及其评价,一、发行股票二、发行债券三、长期借款四、融资租赁五、吸收直接投资六、利润留存,一、发行股票,（一）股票的分类（二）普通股持有人的一般权利（三）普通股筹资的评价（四）优先股的种类（五）优先股股东的权利（六）优先股融资的评价（七）股票发行（八）股票上市,（一）股票的分类,1、按股东的权利和义务：普通股，优先股2、按是否记名：记名股和无记名股3、按是否标明金额：面值股票和无面值股票4、按投资主体：国家股、法人股、个人股、外资股。5、按发行对象和地区：A股、B股、H股等（上市地与投资者）,（二）普通股股东的一般权利,1、对公司的管理权，包括投票权、查账权、阻止越权的权利2、分享盈余的权利3、出售或转让股份的权利4、优先认股权5、剩余财产的要求权,（三）普通股筹资的评价,1、普通股融资的优点（1）不构成固定融资费用（2）无固定的到期日，不用偿还（3）可增加公司信用（4）比债券发行的快（5）风险小2、普通股融资的缺点（1）分散控制权（2）资金成本较高,（四）优先股的种类,1、累积优先股和非累积优先股2、可转换优先股和不可转换优先股3、参加优先股和不参加优先股4、可赎回优先股和不可赎回优先股,（五）优先股股东的权利,1、优先分配股利的权利2、对剩余财产的优先要求权3、部分管理权,（六）优先股融资的评价,1、利用优先股融资的优点（1）没固定到期日，不偿还本金（2）股利支付即固定又有一定弹性（3）保持普通股股东的控制权（4）增强公司的信用2、利用优先股融资的缺点（1）融资的成本高（2）融资的限制较多,（七）股票发行,1.股票发行的条件2.股票发行的程序3.股票发行方式4.股票销售方式5.股票发行价格,1.股票发行的条件,具有股票发行资格以募集方式发行股票的条件国有企业改组设立股份有限公司募集发行股票的附加条件增资发行新股应具备的条件,2.股票发行的程序,（1）设立发行股票的程序募集股份申请招股说明书招股创立大会登记，交割股票（2）增资发行新股的程序股东大会决议申请招股,股票发行、销售方式和发行价格,3.股票发行方式（1）公开间接发行（2）不公开直接发行4.股票销售方式（1）自销方式（2）承销方式：包销、代销5.股票发行价格,（八）股票上市,1、股票上市的目的2、股票上市的条件3、股票上市的暂停与终止,1、股票上市的目的,（1）资本大众化，分散风险（2）提高股票的变现力（3）便于筹措新资金（4）提高公司知名度（5）确认公司价值,2、股票上市的条件,（1）公开发行股票（2）股本总额不少于5000万元（3）开业三年以上，最近三年盈利（4）持面值1000元以上的股东不少于1000人，公开发行股票25%以上（5）最近三年无重大违法行为（6）其他,3、股票上市的暂停与终止,SEC下列条件之一的：资本变动使得其不再具备上市条件财务报告问题重大违法连续亏损三年,二、发行债券,（一）债券的种类（二）债权的发行方式（三）债券的发行价格（四）债券的信用等级（五）债券融资的评价,（一）债券的种类,1、抵押债券和信用债券2、可转换债券和不可转换债券3、固定利率债券和浮动利率债券4、可赎回债券和不可赎回债券5、一次到期与分期到期债券,（二）债券的发行方式,1、公开发行优点：筹集资金较多、影响大、利率较低、流动性高。缺点：发行费用较高、发行周期长、限制多2、私下募集发行优点：节约发行费用、发行时间短、限制较少缺点：利率高、缺乏流动性、影响经营管理。,（三）债券的发行价格,发行价：平价、溢价、折价债券发行价格的计算公式：,其中：P:发行价，A:票面金额，i:市场利率，r:票面利率，t:付息期数，n:债券期限,（四）债券的信用等级,标准与普尔公司评级：AAAAAABBBBB,B,CCC,CCC投机型债券、垃圾债券,（五）债券融资的评价,1、债券融资的优点（1）资金成本较低（2）保证普通股的控制权（3）财务杠杆作用2、债券融资的缺点（1）风险高（2）限制多（3）筹资金额有限,三、长期借款,（一）长期借款的种类（二）取得长期借款的条件（三）长期借款的保护性条款（四）长期借款的成本（五）长期借款的偿还方式（六）长期借款融资的评价,（一）长期借款的种类按用途：固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发借款、新产品试制借款等按提供贷款的机构：政策性银行贷款、商业银行贷款、保险公司贷款等按有无担保：信用贷款和抵押贷款（二）取得长期借款的条件原则：计划发放、择优扶持、物资保证、按期归还,（三）长期借款的保护性条款1、一般保护性条款（流动资金持有量、现金股利、资本支出规模等）2、例行保护性条款（财务报表、出售资产、担保抵押、贴现、租赁）3、特殊性保护性条款（专款专用、投资期限、薪金、领导任期）（四）长期借款的成本：利息、承诺费、补偿性余额（五）长期借款的偿还方式：定期支付利息，到期还本；定期等额；其他,（六）长期借款融资的评价1、长期贷款融资的优点融资速度快融资成本低借款的弹性大2、长期借款融资的缺点风险大，限制条件多、筹资数额有限。,四、融资租赁,融资租赁（FinancialLeasing）又称金融租赁或财务租赁，是指出租人根据承租人对供货人和租赁标的物的选择，由出租人向供货人购买租赁标的物，然后租给承租人使用。（一）融资租赁的特点（二）融资租赁的种类（三）融资租赁租金的计算（四）融资租赁融资的评价,融资租赁设备,铁路运输设备：如机车、动车组等电网的电力设备：如变压器、变电站等火电生产行业所用的设备：如汽轮机组、锅炉设备、发电机等水电生产行业所用的设备：如水轮机、发电机等核电生产行业所用的设备：如核岛、常规岛、汽轮机、发电机等新能源发电设备：如风力发电机组、太阳能发电机组飞机：包括干线和支线飞机船舶及其制造行业：如CCS级及以上的船舶，船厂的船坞设备等机械设备：冶金、矿山、医疗、印刷设备等,（一）融资租赁的特点,融资租赁和传统租赁一个本质的区别就是：传统租赁以承租人租赁使用物件的时间计算租金，而融资租赁以承租人占用融资成本的时间计算租金。1、融资租赁是一项至少涉及三方当事人的交易；即出租人、承租人和供货商，并至少由两个合同构成（买卖合同和租赁合同）的自成一类的三边交易。2、拟租赁的设备由承租人自行选定，出租人只负责按用户的要求给予融资便利，购买设备，不负责设备缺陷、延迟交货等责任和设备维护的义务；承租人也不得以此为由拖欠和拒付租金。3、金额清偿，即出租人在基本租期内只将设备出租给一个特定的用户，出租人从该用户收取的租金总额应等于该项租赁交易的全部投资及利润，或根据出租人所在国关于融资租赁的标准，等于投资总额的一定的比例，如80%。换言之，出租人在此交易中就能收回全部或大部分该项交易的投资。4、不可解约性，一般情况下，租期内租赁双方无权中止合同。5、设备的所有权与使用权长期分离。设备的所有权在法律上属于出租人，设备的使用权属于承租人。6、设备的保险、保养、维护等费用及设备过时的风险均由承租人负担。7、基本租期结束时，承租人对设备拥有留购、续租或退租三种选择权。,（二）融资租赁的种类,1.直接租赁2.售后租回3.杠杆租赁：指在一项租赁交易中，出租人只需投资租赁设备购置款项的20%-40%的金额，即可在法律上拥有该设备的完整所有权，享有如同对设备100%投资的同等税收待遇；设备购置款项的60%-80%由银行等金融机构提供的无追索权货款解决，但需出租人以租赁设备作抵押、以转让租赁合员和收取租金的权利作担保的一项租赁交易。参与交易的当事人、交易程序及法律结构比融资租赁的基本形式复杂。,（三）融资租赁租金的计算,1.平均分摊法（P73例2-6）2.等额年金法,公式中：R-每次支付的租金，C-租赁设备购置成本，S-租赁设备预计残值，I-租赁期间利息，F-租赁期间手续费，N-租期,公式中：PVR-等额租金现值，PVIFR-年金现值系数,（四）融资租赁融资的评价,1.融资租赁的优点（1）快速获得资产（2）提供一种新的资金来源（3）保存公司的借款能力（4）限制较少（5）减少设备过时风险（6）不会一次性出现大额资金的支付（7）抵税作用：融资租赁中的出租人可将摊提的折旧从应计收入中扣除，而承租人则可将摊提的折旧费从应纳税收入中扣除，2.融资租赁的缺点资金成本较高,五、吸收直接投资,直接投资：（一）吸收直接投资的种类国家投资、法人投资、个人投资、外商投资（二）直接投资中的出资方式现金投资、实物投资、无形资产投资（三）吸收直接投资融资的评价优点：自有资金，直接获得资源、财务风险小缺点：资金成本高，分散公司的控制权六、利润留存,第四节资本成本,一、资本成本的概念和意义二、资本成本的经济内容和分类（一）资本成本的经济内容筹资费用、资本使用费（二）资本成本的分类1、显见资本成本和隐含资本成本2、财务性资本成本和决策性资本成本3、一次性资本成本和周期性资本成本4、经营无关资本成本和相关资本成本,三、个别资本成本,（一）债券成本（二）长期借款资本成本（三）优先股成本（四）普通股成本1.评价法2.资本资产定价模型法（五）保留盈余成本,四、综合资金成本,四、综合资金成本五、资金边际成本,第五节资本结构,资本结构的概念：一、资本结构理论（一）早期的资本结构理论1.净利理论,净利理论图示,2.营业净利理论,3.传统理论,财务杠杆B/V负债%,资本成本,X,X,（二）MM理论,（二）MM理论1、无公司税时的MM理论（1）命题一：公司价值模型（2）命题二：公司股本成本模型2、有公司税时的MM模型（1）命题一：公司价值模型（2）命题二：公司股本成本模型,前面所述的模型,忽略了个人所得税,财务危难成本等许多因素,与实际相差甚远,年，米勒在美国金融学会的演讲中又提出了一种新的模型，被世人称为“米勒模型”。即：式中：Ts个人股票税率；Td个人债券收益的税率；Tc公司所得税率,3、米勒模型,（三）权衡理论,1、财务拮据成本2、代理成本3、权衡理论的数学模型,二、确定资本结构的方法,（一）每股盈余分析法：是否提高EPSEBIT每股盈余EPS每股盈余无差别点：EPS不受融资方式影响的销售额。,每股盈余无差别点,S0,销售额s,每股盈余,EPS1,EPS2,（二）方案对比优选法若干方案加权平均成本筹资方案（资本结构）（三）逐步测试法（四）定性分析法1、销售增长与稳定2、管理者态度（控制权）3、贷款人与信用评级机构影响4、行业5、公司财务状况6、其他：资产结构、税率、利率,第六节筹资风险评价,一、筹资风险筹资风险：企业因借入资金而增加的丧失偿债能力的可能和企业利润的可变性。（一）来源于经营的筹资风险1.经营风险经营风险的概念经营风险产生原因经营杠杆经营杠杆系数2.财务风险财务风险概念：短期负债风险和长期负债风险：利率变动风险、无力偿还风险，再举债风险、信用紧缩风险。,财务杠杆财务杠杆系数综合杠杆与公司总风险（二）来源于资金调度的筹资风险（三）来源于汇率变动的筹资风险,（一）经营杠杆又称营业杠杆或营运杠杆，是指企业在经营决策时对经营成本（包括销售成本、价内销售税金、营业费用、管理费用等）中固定成本的利用。运用经营杠杆，企业可以获得一定的经营杠杆利益，同时也承受相应的经营风险，对此可用经营杠杆系数来衡量。,1经营杠杆利益经营杠杆利益是指在扩大营业额条件下，经营成本中固定成本这个杠杆所带来的增长程度更大的经营利润（是指支付利息和所得税之前的利润，通常称为“息税前利润或息税前盈余”）。在一定的产销规模内，由于固定成本并不随产品销量（或销售额，下同）的增加而增加，而随着销量的增长，单位销量所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的收益（见下表）。,经营杠杆利益分析表,2经营风险及其影响因素经营风险也称营业风险，是指与企业经营相关的风险，尤其是指利用经营杠杆而导致息税前利润变动的风险。由于经营杠杆的作用，当销售额下降时，息税前利润下降得更快，从而给企业带来经营风险，见下表。经营风险分析表,经营风险影响着企业的筹资能力，因此，也是制约资本结构决策的重要因素。影响经营风险的因素主要有：产品需求的变动；产品价格的变动；单位产品变动成本的变动；经营杠杆等。其中，经营杠杆对经营风险的影响最为综合。,3经营杠杆系数为了反映经营杠杆的作用程度，估计经营杠杆利益的大小，评价经营风险的高低，需要测算经营杠杆系数。经营杠杆系数，也称经营杠杆程度，是息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。计算公式如下：经营杠杆系数=息税前收益变动率/销售变动率式中：DOL经营杠杆系数；EBIT息税前利润；EBIT息税前利润变动额；S销售额；S销售变动额；,为了便于计算，可将上述公式做如下变换：因为：EBIT=Q（P-V）-FEBIT=Q（P-V）所以：或：式中：DOLQ按销售数量确定的经营杠杆系数；Q销售数量；P销售单价；V单位变动成本；F固定成本总额；DOLS按销售金额确定的经营杠杆系数；VC变动成本总额；可按变动成本率乘以销售额来确定。,例天力公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本为占总成本的比率为60%，变动成本总额为2400万元。则其经营杠杆系数为：,例中经营杠杆系数为2的意义在于：当公司销售增长1倍时，息税前利润将增长2倍；反之，当公司销售下降1倍时，息税前利润将下降2倍。前种情况可称为经营杠杆利益，后一种情况称为经营风险。一般而言，公司的经营杠杆系数越高，经营杠杆利益和经营风险就越高；公司的经营杠杆系数越低，经营杠杆利益和经营风险就越低。,经营杠杆系数还说明：在销售额处于盈亏临界点前的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递增；在销售额处于盈亏临界点后的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递减；当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大，此时经营风险同样趋近于无穷大。在销售收入一定的情况下，影响经营杠杆的因素主要是固定成本和变动成本的金额。固定成本加大或变动成本变小都会引起经营杠杆系数增加。研究结果表明，在固定成本一定的情况下，公司应采取多种方式增加销售额，最终会赢得“正杠杆利益”。相反，一旦销售额减少，利润会下降的更快，形成“负杠杆利益”。,（二）财务杠杆又称融资杠杆，是指企业在资本结构决策时对债务筹资的利用。运用财务杠杆，企业可以获得一定的财务杠杆利益，同时也承受相应的财务风险，对此可用财务杠杆系数来衡量。1财务杠杆利益是指利用债务筹资这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益。为了扩大生产规模或改变资本结构，企业总要发生借入资金。一旦负债经营，企业就要背上固定的利息负担。当利润增大时，每1单位利润所负担的利息就会相应减少，从而使投资者收益有更大幅度的提高；反之，当利润减少时，每1单位利润所负担的利息就会相应增加，从而使投资者收益有更大幅度的下降。,财务杠杆收益分析表,如表所示，在资金结构一定、债务利息保持不变的条件下，随着息税前利润的增长，税后利润以更快的速度增长，从而获得财务杠杆利益。,2财务风险及其影响因素财务风险也称融资风险或筹资风险，是指企业因举债筹资而产生的风险，也就是指全部资金中由于债务资金比率的变化所带来的风险。由于财务风险与收益呈正相关，如下表所示，由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业带来财务风险。,财务风险分析表,影响财务风险的因素主要：资金供求的变化；利率水平的变动；获利能力的变化；资本结构的变化，即财务杠杆的利用程度。其中，财务杠杆对财务风险的影响最为综合。,3财务杠杆系数财务杠杆系数有称财务杠杆程度，是普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。它可以用来反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险程度的高低。计算公式为：式中：DFL财务杠杆系数；EPS普通股每股利润变动额；EPS普通股每股利润。,为了便于计算，可将上述公式变换如下：因为：EPS=（EBIT-I）（1-T）/NEPS=EBIT（1-T）/N式中：I利息；T所得税率；N流通在外普通股份数。所以：在有优先股的条件下，由于优先股股利通常也是固定的，但是以税后利润支付的。此时，上述公式应改写为：式中：DP优先股股利；,例A、B、C为三家经营业务相同的公司，它们的有关财务数据如表4-18所示：,表4-18A、B、C公司有关财务数据表,计算结果表明：（1）财务杠杆系数表明的是息税前利润增长所引起的每股收益的增长幅度。A公司的息税前利润增长1倍时，其每股收益也增长1倍(13.4-6.7)/6.7=1；B公司的息税前利润增长1倍时，其每股收益；也增长1.25倍(16.08-7.15)/7.15=1.25；C公司的息税前利润增长1倍时，其每股收益；也增长1.67倍(21.44-8.04)/8.04=1.67。（2）如表4-19所示，在筹资总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益（投资收益）也越高。,表4-19A、B、C公司财务杠杆系数,（三）综合杠杆经营杠杆和财务杠杆的综合作用称为综合杠杆或总杠杆。经营杠杆通过扩大销售量影响息税前利润，而财务杠杆通过负债扩大息税前利润影响每股收益。如果两种杠杆共同起作用，那么销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动。综合杠杆作用的程度，可用综合杠杆系数或总杠杆系数来反映。它是经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积，公式为：,上列公式显示，综合杠杆系数是每股利润变动率相当于销售额（数量或金额）变动率的倍数。综合杠杆能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响。,例假设某公司经营杠杆系数为3，财务杠杆系数为2时，则该公司综合杠杆系数为：DCL326上例计算结果表明，公司销售额每增长（或减少）1倍，就会造成每股利润增长（或减少）6倍。,二、筹资风险的控制,（一）正确选择筹资方式，合理安排借入资金的比例财务两平点：经营收入=借入资金利息（二）合理收支，避免资金组织适当带来的临时风险（三）合理选择筹资币种，避免外汇风险,本章关键词,筹资financing筹资动机financingmotiv