财务管理(文字).doc

第一章 总论 第一节 财务管理的内容一财务管理的基本概念 （一）资金 GWPWG（G+G） （二）财务活动 企业的生产经营过程，一方面表现为物质(从实物形态来看)，另一方面表现为资金运动（从价值形态来看）。 即企业的资金运动，是企业生产经营过程的价值方面，以价值形式综合反映企业的生产经营过程。包括资金的筹集、投放、使用、收回和分配等一系列活动。 （三）财务关系 企业在组织财务活动过程中与有关各方所发生的经济利益关系。 （四）财务 企业在生产经营过程中客观存在的资金运动及其所体现的经济利益关系。（五）财务管理 是利用价值形式对企业生产经营过程进行的管理，是企业组织财务活动、处理与各方面关系的一项综合性管理工作。二.财务活动 （一）筹资活动 （二）投资活动 （三）资金营运活动 （四）分配活动 （一）筹资活动 资金运动的起点，投资活动的前提。 筹资决策要解决的问题是如何取得企业所需要的资金，包括向谁、在什么时候、以何种渠道和方式、筹集多少资金。筹资决策的关键是决定各种资金来源在总资金中所占的比重，即确定资金结构，以使筹资风险和筹资成本相配合。 （二）投资活动 资金运动的中心环节，决定未来收益水平。 企业在投资过程中，必须认真安排投资规模，确定投资方向，选择投资方式，确定合理的投资结构，提高投资效益，降低投资风险。 （三）资金营运活动 资金运动的价值补偿环节和实现环节，以收入、成本、费用形式表达，决定当期利润水平。 应加速资金周转，提高资金利用效果。 （四）分配活动 财务资金运动的终点，资金循环周转的中介。 股利政策受多种因素制约，公司必须根据企业的实际确定最佳的股利政策，包括分配规模和分配方式等。 三.财务关系1 企业与投资者、企业与受资者之间的财务关系 2 企业与债权人、企业与债务人之间的财务关系 3 企业与政府之间的财务关系 4 企业内部各单位之间的财务关系 5 企业与职工之间的财务关系 第二节 财务管理的环境 一、财务管理环境的概念 即理财环境，是指对企业财务活动产生影响作用的企业内外部条件的统称。最重要的是：经济环境、法律环境和金融环境。 二、经济环境 企业进行财务活动的宏观经济状况，主要有：经济周期、经济发展水平、经济政策、通货膨胀等。三、法律环境 理财的法律环境是指企业和外部发生经济关系时所应遵守的各种法律、法规、规章。 1、企业组织法规：按其组织形式不同分为独资企业(sole proprietorship)、合伙企业(partnership)和公司(corporation)。 2、税务法规：税负的减少，只能靠投资、筹资、利润分配等财务决策时的精心安排和筹划，不能偷税漏税。 3、财务法规：企业财务通则、分行业的财务制度、企业内部财务制度。四、金融环境 （一）金融机构 （二）金融工具(financial instruments)期限性、流动性、风险性、收益性（三）金融市场(financial markets) 1、金融市场的含义 金融市场是资金供应者和资金需求者双方通过金融工具进行交易的场所。2、金融市场的种类 （1）短期金融市场和长期金融市场 短期金融市场又称货币市场，包括同业拆借市场、票据市场、大额定期存单市场(CD)和短期债券市场； 长期金融市场又称为资本市场，包括股票市场和债券市场。 （2）发行市场和流通市场 发行市场又称为一级（初级）市场，它主要处理信用工具的发行与最初购买者之间的交易； 流通市场又称为二级（次级）市场，它主要处理现有信用工具所有权转移和变现的交易。 3、金融市场的作用 金融市场是企业投资和融资的场所 企业通过金融市场使长短期资金互相转化 金融市场为企业理财提供有价值的财务信息（四）利率l 在金融市场上，利率是资金使用权的价格l 利率的构成利率纯利率+通货膨胀补偿率风险收益率 （1）纯利率：无通货膨胀、无风险情况下的平均利率，受平均利润率、资金供求关系和国家调节的影响。 （2）通货膨胀补偿率 （3）风险收益率：包括违约风险收益率、流动性风险收益率、到期风险收益率第三节 财务管理的目标一、财务管理目标的含义 （一）企业的目标 （二）财务管理目标的含义 是在特定的理财环境中，通过组织财务活动，处理财务关系所要达到的目的。 （三）三种主要观点 利润最大化 资本利润率或每股利润最大化 企业价值最大化 1、利润最大化 这种观点的缺陷： 利润作为一个绝对数指标，没有考虑所获利润与投入资本的关系，难以判断资本的利用效率； 没有考虑利润的取得时间； 没有考虑获取利润和所承担风险的关系； 使财务决策带有短期行为的倾向，即只顾实现目前的最大利润，而不顾公司的长远发展。2、资本利润率或每股利润最大化 这种观点的缺陷：仍没有考虑每股收益取得的时间性和风险性，也不能避免企业的短期行为。3、企业价值最大化 企业价值最大化考虑了资金的时间价值和风险价值，避免了企业片面性和短期行为，反映了对企业资金保值增值的要求，有利于社会资源合理配置，更能揭示市场认可企业的价值，通常被认为是一个较为合理的财务管理目标。 这种观点的缺陷：上市公司通常用股价的变动揭示企业价值，但股价受多种因素影响；非上市公司必须进行资产评估才能确定其价值。二、财务管理目标的协调（一）经营者与所有者的矛盾与协调（二）所有者与债权人的矛盾与协调（三）企业目标与社会责任第四节 财务管理的环节一、财务预测二、财务决策 三、财务预算四、财务控制 五、财务分析 第二章 资金时间价值与风险分析 第一节 资金时间价值一、资金时间价值的概念 1、时间价值的概念 资金时间价值，也称为货币的时间价值，是指一定量资金在不同时点上的价值量的差额。终值（将来值）：future value 是指目前某一特定金额按设定利率折算的未来价值。俗称“本利和”，通常用F表示。现值：present value 是指未来某一特定金额按设定利率折算的现在价值。俗称“本金”，通常用P表示。 计息方式的选择：单利与复利 单利：只就本金计算利息，计息基础不变。 复利：以当期末本利和为计息基础计算下期利息，即“利上加利”。 时间价值的计算都是按复利方式计算的。 （一）单利的终值与现值1、单利终值的计算 F=P+I=P（1+i n）2、 单利现值的计算 P=F/ （1+i n）（二）复利的终值与现值1、复利终值的计算（已知P，求F） FP（1i）n P （F/P，i，n） （F/P，i，n）为复利终值系数2、复利现值的计算（已知F，求P） P F/（1i）n F（1i）n F （P/F，i，n） （P/F ，i，n）为复利现值系数三、普通年金的终值与现值n 年金：annuity 是指定期、等额的系列收支，通常用 A 表示。n 普通年金： ordinary annuity 是指从第一期起，在一定时期内每期期末等额发生的系列收付款项，又称后付年金。（一）普通年金终值的计算 （已知A，求F）（F/A，i，n）为年金终值系数（二）年偿债基金的计算 （已知F，求A）偿债基金： 是指为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额，是年金终值的逆运算。 A=F（A/F，i，n）=F/（F/A ，i，n） （三）普通年金现值的计算 （已知A，求P） （P/A，i，n）为年金现值系数（四）年资本回收额的计算 （已知P，求A）年资本回收额： 是指在约定年限内等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的金额，是年金现值的逆运算。 A=P（A/P，i，n）=P/（P/A，i，n） 一次性收付款项：FP（1i）n P （F/P，i，n）P F（1i）n F （P/F，i，n）普通年金：四、即付年金的终值与现值 即付年金：annuity due 是指从第一期起，在一定时期内每期期初等额发生的系列收付款项，又称先付年金。 （一）即付年金终值的计算 n期即付年金终值与n期普通年金终值之间的关系为： 付款次数相同，均为n 次； 付款时间不同，先付比后付多计一期利息。 F = A （1+i）n-1 （1+i） i F=A （F/A ，i，n）（1+i) 或 F=A （F/A ，i，n+1）-1 即付年金终值系数是在普通年金终值系数的基础上，期数加1，系数减1的结果。 （二）即付年金现值的计算 n期即付年金现值与n期普通年金现值的关系为： 付款期数相同，均为n次； 付款时间不同，先付比后付少贴现一期。 P=A 1-（1+i）-n （1+i） i P=A （P/A ，i，n）（1+i)或 P=A （P/A ，i，n-1）+1 即付年金现值系数是在普通年金现值系数的基础上，期数减1，系数加1的结果。P40 2-9题 五、递延年金的终值与现值 递延年金： 凡不是从第一期开始的年金都是递延年金，即延期收付的年金，是普通年金的特殊形式。 递延期m、收付期n递延F普通F A（F/A ，i，n） （收付期n ） 递延P A （P/A，i，n）（P/F ，i，m） 或A （P/A，i，mn）（P/A ，i，m）或 A （F/A，i，n）（P/F ，i，m+n） 六、永续年金的现值 永续年金：perpetuity 是指无限期等额收付的特种年金，是普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷的普通年金。 永续F 不存在 永续P=A / i例：拟建立一项永久性的奖学金，每年计划颁发10000元奖金。若年利率为10%，现在应存入多少钱？ P=A / i =10000 / 10% =100000（元）第二节 风险分析一、风险的概念与类别 1、概念 风险是损失发生的不确定性。 风险是实际结果与预期结果的偏差。注意三点:(1) 从财务的角度看风险是指无法达到预期报酬的可能性.(2) 投资风险的大小随时间的延续而变化,即:风险是“一定时期内”的。(3) 严格说，风险和不确定性有区别。2、风险的构成要素 风险因素风险事故风险损失 如：烟头引发火灾经济损失3、风险的类别 从个别理财主体的角度看，基本风险通常是不可分散风险（系统风险）；特定风险通常是可分散风险（非系统风险）。 对于特定企业而言，企业风险分为经营风险和财务风险。二、风险衡量 （一）概率:离散型分布和连续型分布(取有限个或无限个) （二）期望值平均数 （三）离散程度偏离平均数程度 1、方差 2、标准离差（绝对数） 3、标准离差率（相对数） 期望值相同，标准离差越大，风险越大；反之，标准离差越小，风险越小。 期望值不同，标准离差率越大，风险越大；反之，标准离差率越小，风险越小。三、风险收益率n 任何投资者宁愿要肯定的某一收益率，而不要不肯定的同一收益率，这种现象称为风险反感（风险厌恶）。n 在风险反感普遍存在的情况下，诱使投资者进行风险投资的因素是风险收益。风险收益（报酬）： 投资者因冒风险进行投资而要求的超过资金时间价值的那部分额外报酬。四、风险对策（一）规避风险（二）减少风险（三）转移风险（四）自留风险第三章 企业筹资方式 。第一节 企业筹资概述一、企业筹资的含义与动机 1、含义： 企业筹资是企业根据生产经营活动对资金的需要，通过一定的渠道，采取适当的方式，获取所需资金的一种行为。2、动机v 生存： v 扩张v 混合二、筹资的分类1、按照资金来源渠道不同，分为权益筹资和负债筹资权益资金（自有资金、主权资金）：负债资金（债务资金、借入资金）： 2、按照所筹资金使用期限的长短，分为短期资金和长期资金短期资金： 长期资金： 3、按照是否通过金融机构，分为直接筹资和间接筹资直接筹资： v 间接筹资： 如：企业向银行借款4、按照资金取得方式不同，分为内源筹资和外源筹资v 内源筹资： v 外源筹资： 三、筹资渠道与筹资方式 （一）筹资渠道v 银行信贷资金v 其他金融机构资金v 其他企业资金v 居民个人资金v 国家财政资金v 企业自留资金 （二）筹资方式v 吸收直接投资v 发行股票v 利用留存收益v 向银行借款v 利用商业信用v 发行公司债券v 融资租赁v 杠杆收购四、筹资原则1、分析生产经营情况，合理预测资金需要量2、合理安排资金的筹集时间，适时取得所需资金3、了解筹资渠道和资金市场，认真选择资金来源4、研究各种筹资方式，选择最佳资本结构五、企业资金需要量预测（一）定性预测法（二）比率预测法（三）资金习性预测法（二）比率预测法v 对外筹资需求=增加的资金需求-留存收益v 增加的资金需求= 基期变动资产 *销售增加额 基期销售额 - 基期变动负债 *销售增加额 基期销售额 =销售增长率（基期变动资产-基期变动负债）v 留存收益=预期销售额*销售净利率*（1-股利支付率）（三）资金习性预测法资金习性：资金的变动与产销量变动之间的依存关系。资金分为：不变资金、变动资金、半变动资金资金可表示为：Y= a + bX 确定a、b，即可确定未来资金需求量。可以采用高低点法、回归直线法高低点法：选择最高点的销售收入X1、现金占用Y1；选择最低点的销售收入X2、现金占用Y2。 Y1 = a + b X1 ； Y2 = a + b X2 b= （Y1 - Y2）/（ X1- X2） a= Y1 - b X1 = Y2 - b X2 第二节 权益资金的筹集 一、吸收直接投资 (Invested Capital) 吸收直接投资是非股份制企业筹集权益资金的基本方式。（补充）缺点： 产权清晰程度差：由于没有以证券为媒介，产权关系有时不够明晰，不便于产权交易。投资者资本进入容易出来艰难，难以吸收大量的社会资本参与，融资规模受到限制。二、发行普通股（Common Stock）v 股票(Stock)的票面价值： 1元/股v 股票的帐面价值： 每股帐面价值=所有者权益总额/发行在外的总股数。在我国也称为每股净资产。v 股票的市场价值：每股市价v 股票的收益价值：每股利润（EPS）v 股票的分配价值：每股股利（DPS） 普通股股东的权利 剩余收益权 剩余求偿权 公司管理权 股票转让权 优先认股权 普通股筹资的优缺点 优点： 缺点： 无固定股利负担 资金成本高 股本无需偿还 分散控制权 筹资风险小 稀释收益权 能增强公司信誉 筹资限制较少股票上市的利与弊有利处： 提高股票流动性 防止股权过于集中 提高企业知名度 便于确定公司价值不利处： 失去隐私权 股价可能歪曲企业业绩 可能分散控制权 上市需要很高的费用三、发行优先股（Preferred Stock）优先股股东的权利v 优先股的优先权利： 股利优先且固定； 求偿权优先。v 优先股放弃的权利： 对公司的控制权（投票权）； 追加收益权。优先股筹资的优缺点 优点: 缺点：没有固定到期日，股本无需偿还 筹资成本高股利支付既固定，又有一定的弹性 筹资限制多能增强公司信誉 财务负担重四、利用留存收益筹资v 从性质上讲，企业通过有效经营实现的收益属于企业的所有者。v 从会计的角度看，收益的确认计量是建立在权责发生制基础上的，企业不一定有相应数额的现金净流量增加，因而企业不一定有足够的现金将收益全部分派给所有者。v 另一方面，企业的所有者对于企业的再生产、投资机会、控制权、与优先股东及债权人的契约等有通盘考虑，当期收益在弥补以前年度亏损之后也不一定将剩余收益全部分掉。 v 利用留存收益筹资的优缺点v 优点： （1）没有筹资费； （2）性质上属于主权融资，能增强公司信誉。v 缺点： 留存收益过多，股利支付过少，可能不利于股票价格的上涨，影响企业在证券市场上的形象,且会影响到今后的外部融资。第三节 负债资金的筹集一、向银行借款 银行借款的优缺点：二、发行公司债券 债券与股票的区别 债券的信用评级 将债券按发行公司还本付息的可靠程度、财务质量、项目状况等因素，用简单的符号、文字说明等公开提供给广大投资者。 美国标准普尔（S&P）公司： AAA AA A BBB BB B CCC CC C 美国穆迪（Moody）公司： Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C 信用 风险债券筹资的优缺点 优点： 资金成本较低 有财务杠杆作用 保证控制权三、融资租赁v 融资租赁，也称财务租赁或金融租赁 融资租赁是现代设备租赁的主要形式 是指由出租方用资金购买承租方选定的设备，并按照签订的租赁协议或合同将设备租给承租方长期使用的一种融通资金方式。 融资租赁实质上转移了与资产所有权有关的全部风险和报酬。融资租赁的特点有： （1）交易涉及三方。 （2）双合同关联。 （3）承租方对设备和供应商具有选择的权利和验货责任。 （4）合同不可撤消。 （5）租赁期限比较长。 （6）期满时承租方对设备的处置有选择权。 （7）在租赁期内，设备的保养、维修、保险费用和设备过时的风险由承租方承担。 融资租赁筹资的优缺点v 优点： （1）筹资速度快； （2）限制条款少； （3）设备淘汰风险小； （4）财务风险小； （5）租金可以在所得税前扣除，能获得税收上的收益。 v 缺点： 资金成本较高。第四章 资金成本和资金结构 资金成本的计算；财务杠杆的理解和计算；最佳资本结构的决策。 第一节 资金成本 （ Cost of Capital）一、资金成本的概念与作用 （一）资金成本及其构成 1、资金的取得成本表现为筹资费，这部分费用通常在筹资时一次性支付，会造成实际筹资总额的减少。 2、资金的使用成本表现为用资费， （二）资金成本的作用 1、资金成本是选择资金来源、拟定筹资方案的依据； 2、资金成本是评价投资方案经济可行性的主要标准，称为“取舍率（Cut off Rate）”； 3、资金成本可以促使资金使用者尽量降低资金占用，提高资金使用效益。（三）资金成本的种类 v 个别资金成本是单种筹资方式的资金成本，是比较各种筹资方式优劣的一个尺度。v 综合资金成本是对个别资金成本进行加权平均而得的结果，是企业进行资金结构决策的基本依据。v 边际资金成本是指新筹集部分资金的成本，是比较选择追加筹资方案的重要依据。二、个别资金成本 （Individual Cost of Capital）个别资金成本的一般公式:（一）银行借款成本（Cost of Long Term Loan）（二）债券成本（Cost of Bond）（三）优先股成本（Cost of Preferred Stock）（四）普通股成本（Cost of Common Stock）（五）留存收益成本（Cost of Retained Earnings）（一）银行借款成本（Cost of Long Term Loan） 由于银行借款手续费很低，上式中的筹资费率常常可以忽略不计，则： 例4-1：某公司向银行借入一笔长期借款1000万元，手续费率0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。所得税税率为33%，计算该银行借款成本。（二）债券成本（Cost of Bond） （三）优先股成本（Cost of Preferred Stock） （四）普通股成本（Cost of Common Stock）如公司采用固定股利增长率的政策，则： （五）留存收益成本（Cost of Retained Earnings） 三、加权平均资金成本 WACC(Weighted Average Cost of Capital) 加权平均资金成本= 某种资金的成本* 该资金占总资金的比重 比重的确定：可供选择的价值形式帐面价值现行市价目标价值 第二节 杠杆原理一、成本习性及分类变动成本（variable cost）：固定成本(fixed cost)：混合成本：总成本习性模型: Y=a+bX二、边际贡献、息税前利润边际贡献：contribution margin 边际贡献=销售收入-变动成本 M=px-bx=(p-b)x=mx息税前利润：EBIT 息税前利润=销售收入-变动成本-固定成本 =边际贡献-固定成本 EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=mx-a=M-a 三、经营杠杆（operating leverage）（一）经营杠杆的含义经营杠杆： 由于固定成本的存在而导致息税前利润变动幅度大于产销量变动幅度的现象。（二）经营杠杆的计量 经营杠杆系数 DOL: degree of operating leverage（三）经营杠杆与经营风险的关系v 经营风险：由于经营决策引起的资产收益的不确定。v 经营杠杆系数越高，经营风险越大。 v 经营杠杆系数不是固定不变的，当企业的固定成本总额，单位变动成本，销售价格，销售数量等因素发生变动时，经营杠杆系数也会发生变动。 四、财务杠杆（ financial leverage ）（一）财务杠杆的含义财务杠杆： 由于固定利息的存在而导致每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。（二）财务杠杆的计量 财务杠杆系数 DFL: degree of financial leverage （三）财务杠杆与财务风险的关系v 财务风险：由于财务决策导致的权益资本收益的不确定。v 财务杠杆系数越高，财务风险越大。v 在其他因素不变的情况下，利息、优先股股利越高，财务杠杆系数就越大，财务风险越大。五、复合杠杆（ combined leverage ）（一）复合杠杆的含义 由于固定成本和固定利息的共同存在而导致每股利润变动幅度大于产销量变动幅度的现象。（二）复合杠杆的计量 复合杠杆系数 DCL: degree of combined leverage DCL EPS的变动率X的变动率 DOL* DFL mx0/ EBIT0-利息C的经济含义：当X变动一个幅度，会导致EPS以DCL倍的速度变动。杠杆分析（三）复合杠杆与企业风险的关系v 在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，企业风险越大。 v 在DCL一定的情况下， DOL与DFL此消彼长。第三节 资金结构一、资金结构概述 （一）资金结构的含义 v 狭义的资金结构：长期资金结构v 广义的资金结构：全部资金结构 资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题，即负债在企业全部资金中所占的比重。 二、最佳资金结构的确定（optimal capital structure）v 最佳资金结构，是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低，企业价值最大的资金结构。v 从理论上讲，最佳资金结构是存在的，但由于企业内部条件和外部环境的经常性变化，动态地保持最佳资金结构十分困难。v 因此在实践中，目标资金结构通常是企业结合客观实际，进行适度负债经营所确立的资金结构，是根据满意化原则确定的最佳资金结构。（一）比较资金成本法 是通过计算各方案加权平均的资金成本，并根据其高低来确定最佳资金结构的方法。 该方法计算简单，通俗易懂，但所拟定的方案有限，有把最优方案漏掉的可能。（二）每股利润无差别点法 又称EBITEPS分析法 EBITEPS break-even analysis EBITEPS indifferent point 是指通过分析资金结构与每股利润之间的关系，计算各种筹资方案的每股利润的无差别点，进而来确定合理的资金结构的方法。v 每股利润无差别点是指两种资金结构下每股利润相等时的息前税前利润点（或销售额点），也称筹资无差别点。v 当预期息前税前利润大于（或小于）该差别点时，资金结构中债务比重高（或低）的方案为较优方案。第五章 投资概述 投资风险与投资收益的含义第一节 投资的含义与种类一、投资的定义 企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。 特点： 目的性、时间性、收益性、风险性 二、投资的动机w 获利动机w 扩张动机w 分散风险动机w 控制动机三、投资的分类（一）按照投资行为的介入程度，投资可分为直接投资和间接投资（二）按照投资对象的不同，投资可分为实物投资和金融投资（三）按照投入的领域不同，投资可分为生产性投资和非生产性投资（四）按经营目标的不同，投资可分为盈利性投资和政策性投资（五）按照投资的方向不同，投资可分为对内投资和对外投资（六）按投资的内容不同，投资可分为固定资产投资、无形资产投资等多种形式。第二节 投资风险与投资收益一、投资风险的含义 实际投资结果与期望投资收益之间的不一致。 一般来说，实际投资出现不同结果的可能性越大，投资的风险就越大，实际投资结果偏离期望投资收益也就越大。二、投资收益的含义 又称投资报酬，是指投资者从投资中获取的补偿，包括：期望投资收益、实际投资收益、无风险收益和必要投资收益。 投资收益率=无风险收益率+风险收益率三、投资组合风险收益率的计算w 投资组合：同时以两个或两个以上资产作为投资对象而发生的投资。w 证券组合：同时以两种或两种以上的有价证券作为投资对象而发生的投资。 （一）投资组合的期望收益率 组成投资组合的各种投资项目的期望收益率的加权平均数，其权数为各种投资项目在整个投资组合中所占的比例。（二）两项资产构成的投资组合的风险 1、协方差 2、相关系数（相关性是衡量两个变量在变化中相互关联的程度） 3、总风险 （例5-2）（三）多项资产构成的投资组合的风险及其分散化 1、非系统风险（Unsystematic Risk） 可分散风险、公司特有风险 通过分散投资，非系统风险能够被降低，如果分散充分有效，这种风险能被完全消除。2、系统风险（Systematic Risk） 不可分散风险、市场风险 影响整个市场的风险因素引起的，不能被分散掉。系统风险对所有企业或投资项目都有影响，但程度不同。 3、投资组合风险分散 （图5-2）第一节 项目投资概述一、项目投资的含义与特点 1.含义 项目投资，是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的生产性长期投资。 2.特点： 投资数额大、作用时间长、不以变现为目的、投资风险大 3.投资项目的类型： 新建项目、更新改造项目例如：（1）新产品开发或现有产品的规模扩张 （2）设备或厂房的更新 （3）研究与开发 （4）勘探 （5）其他，包括劳动保护设施建设、购置污染控制装置等。二、项目投资的程序 . 项目投资的提出 . 项目投资的评价 （） 对提出的投资项目进行适当的分类； （） 计算有关项目的建设周期，投产后收入，费用和经济效益，预测现金流入和现金流出； （） 运用各种指标把各项投资进行排序； （） 写出详细的评价报告。 . 投资项目的决策 . 项目投资的执行 . 项目投资的再评价 三、项目计算期的构成和资金构成内容 项目计算期=建设期+生产经营期 N=S+P 原始总投资=建设投资+流动资金投资四、项目投资资金的投入方式 一次投入、分次投入第二节 现金流量及其计算 项目投资决策通过对项目投资支出和投资收入进行对比分析，以分析判断投资项目的可能性。 项目投资的投资支出和投资收入，均是以现金的实际收支为计算基础的，项目从筹建施工、正式投产营运到退出报废为止的整个项目期间内所发生的现金收支，形成该项目的现金流量。一、现金流量是项目投资的决策依据由一项投资方案引起的未来一定期间内所发生的现金收支，叫做现金流量。 现金流入量与现金流出量相抵后的余额，称为净现金流量。 NCF：Net Cash Flow对于投资决策来说，其决策目标是投资方案的现金净流量而不是期间利润。 这是因为：1、投资项目具有长期性，需要考虑资金的时间价值 需要将不同时点上的现金收入与支出调整到同一时点进行汇总和比较；而会计利润的计量则遵循权责发生制原则，收入与费用的确认不考虑现金的实际收到和支出的时间。2、采用现金流量能使投资决策更符合客观实际情况 利润的计算没有一个统一的标准，在一定程度上受存货估价、费用摊销和折旧计提的不同方法的影响。因而，净利的计算比现金流量的计算有更大的主观随意性，作为决策的主要依据不太可靠。3、现金流动状况比盈亏状况更为重要 一个投资项目能否进行，取决于有无实际现金进行支付，而不是取决于在一定期间内有无利润。企业当期利润很大，并不一定有足够的现金进行支付。二、确定现金流量的假设1、投资项目的类型假设2、财务可行性分析假设3、全投资假设4、建设期投入全部资金假设5、经营期与折旧年限一致假设6、时点指标假设等三、现金流量的构成 1、初始现金流量： 建设投资、流动资金投资 2、营业现金流量：营业NCF营业收入付现成本 =营业收入-（营业成本-非付现成本） =营业利润+非付现成本 非付现成本包括：折旧、各种长期资产的摊销、减值准备的提取等 3、终结现金流量： 固定资产的残值收入和变价收入、垫支流动资金的收回。所得税对现金流量的影响 所得税是公司的一种现金流出，考虑所得税因素后，营业现金流量等于营业收入扣除付现成本与所得税之和。营业NCF =营业收入- 付现成本-所得税 =营业收入-（营业成本-非付现成本）-所得税 =营业利润-所得税+非付现成本 =营业净利润+非付现成本第三节 项目投资决策评价指标及其计算一、投资决策评价指标及其类型 （一）评价指标的意义 （二）评价指标的分类 非折现指标、折现指标 正指标、反指标 绝对量指标、相对量指标 主要指标、次要指标、辅助指标二、静态（非折现）评价指标（一）静态投资回收期 PP: payback period 投资者希望投入的资本能以某种方式尽快地收回来，如果收回的时间长，所担风险就越大。因而，投资方案回收期的长短是投资者十分关心的问题，也是评价方案优劣的标准之一。 两种形式： PP（包括建设期） PP（不包括建设期） （1）如每年营业NCF相等，则： PP=原始总投资/每年营业NCF （2）如每年营业NCF不相等，则应把每年的NCF逐年加总，根据累计NCF来确定回收期。列表： 例6-9、6-10 PP是一个非折现的绝对量反指标。 优点：（1）直观反映原始投资的返本期限；（2）计算简单，便于理解；（3）可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。缺点：（1）没有考虑时间价值；（2）不考虑回收期满后继续发生的净现金流量的变化情况；（3）回收期的长短不能代表项目的盈利能力，只是项目的保本指标。决策标准：通常认为PP项目计算期/2，方案可行 回收期法可能导致优先选择急功近利方案而放弃有战略意义的方案。回收期主要反映方案的流动性而非营利性。（二）投资利润率（会计收益率） ROI: Return on investment ARR: Average accounting return 投资利润率年均会计利润/投资额100 ROI是一个非折现的相对量正指标优点：计算简单，便于理解。缺点：（1）没有考虑时间价值；（2）无法直接利用净现金流量信息；（3）计算公式的分子分母的时间特征不同，不具有可比性。决策标准：通常认为ROI基准投资利润率， 方案可行三、动态（折现）评价指标（一）净现值 NPV： Net Preset Value 任何企业或个人进行投资，总是希望投资项目的未来现金流入量超过现金流出量，从而获得投资报酬。但长期投资中现金流出量和现金流入量的时间和数量是不相同的，这就需要将现金流出量和现金流入量都按预定的贴现率折算成现值，再将二者的现值进行比较，其差额即投资方案的净现值。 1、含义： NPV为各年净现金流量现值的代数和。 基本公式： NPV=NCFt（P/F，i，n ） t从0到n NPV=未来现金流量现值原始投资额现值 n 为项目计算期 i 为设定的折现率2、基本原理 （1）NPV是按设定折现率折现后的现金流入量与流出量的差额（2）设定折现率是项目所要求的最低投资报酬率，一般为资金成本率。（3）NPV为正，说明方案的现金流入量流出量，方案的实际报酬率所设定的折现率，反之亦然。（4）NPV的经济实质是扣除基本报酬后的超额报酬（如果净现值大于零，说明该项目在扣减了基本报酬后尚有余额）。 3、计算方法（1）经营期每年NCF不等（2）建设期为零，经营期每年NCF相等，且期末无回收额例6-13（3）建设期为零，经营期每年NCF（不含回收额）相等，但期末有回收额 例6-14（4）建设期不为零 例6-15、164、特征 NPV是一个折现的绝对量正指标优点：（1）考虑了资金时间价值；（2）考虑了投资风险的影响，因为折现率中包含了风险因素。缺点：（1）无法直接反映投资项目的实际收益率水平；（2）折现率的确定比较困难，而其正确性对净现值的影响至关重要。5、决策标准 NPV0，方案可行（二）净现值率（ NPVR） NPVR= NPV/原始投资额现值NPVR是一个折现的相对量正指标优点：可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系。缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率水平，而且必须以已知净现值为前提。决策标准: NPVR 0 ，方案可行（三）获利指数(现值指数) PI: profitability index PI是一个折现的相对量正指标优点：可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系。缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率水平。决策标准: PI1，方案可行（四）内部收益率 IRR：Internal Rate of Return 基本原理： 在计算方案的净现值时，以资金成本率作为折现率计算，净现值的结果往往是大于零或小于零，这就说明方案实际可能达到的投资报酬率大于或小于资金成本率；而当净现值为零时，说明实际可能达到的投资报酬率等于资金成本率。根据这个原理，内含报酬率就是使净现