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财务管理讲义,傅玲,财务管理,第一章财务管理基础（8课时）第一节财务管理概论基本概念、目标、内容、原则第二节财务管理环境与组织企业理财环境第三节财务管理技术方法货币时间价值、损益平衡分析、资金成本,第二章筹资管理（16课时）,第一节筹资概论与资金预测筹集资金的原因、渠道、方式第二节权益资本筹资吸收直接投资普通股筹资优先股筹资第三节负债资本筹资商业信用和短期借款筹资长期借款筹资债券筹资融资租赁筹资第四节资本结构决策资本结构的含义和作用杠杆价值,第三章投资管理（20学时）,第一节固定资产投资管理固定资产投资评价方法第二节金融投资管理短期证券投资债券投资股票投资第三节营运资金管理现金管理应收账款管理存货管理第四节企业成本管理成本预测成本控制成本分析与评价,第四章分配管理（10课时）,第一节利润规划与分配管理目标利润规划利润的构成及分配原则第二节股利分配股利分配程序及方法股利政策股票股利与股票股利理论,第五章财务分析（10学时）,财务分析基础基本财务分析指标,第一章财务管理基础（6课时）,第一节财务管理概论一、基本概念财务管理：是指对某一独立核算单位的财务活动进行有效的组织，正确处理好内外部各项财务关系，并为提高其整体管理水平和整体服务价值的一项经济管理工作。二、财务管理的特性1、财务管理是一项专业管理与综合管理相结合的管理活动。2、财务管理与企业经营管理有密切的联系。,3、财务管理必须对企业的经营状况和财务状况作跟踪管理和及时反映。4、财务管理和其他学科有紧密联系。三、企业财务活动企业资金的筹集、应用、配置、耗费、收回和分配等一系列行为活动，称为企业的财务活动。四、财务管理职能1、有效制定和实施企业筹资决策方案。,2、合理地投放和配置资金。3、降低企业经营成本，提高资金利用水平。4、合理分配企业收益。5、建立有效的财务管理制度，加强企业日常财务管理，实施有效财务监控和分析。五、财务管理目标1、企业利润最大。2、每股收益最大。3、企业价值最大。,六、财务管理内容财务管理主要是筹资、投资和分配。七、财务原则自利行为原则：指当其他条件相同时，对于财务交易，所有集团都会选择对自己经济利益最大的行为方案。双方交易原则：每项交易都至少存在两方，处于另一方的集团和你一样也是聪明、勤奋和富于创造力的，因此，理解财务交易不要以自我为中心，低估了竞争对手可能会导致失败。,信号传递原则：该原则是自利行为原则的延伸，由于自利行为，一项资产买卖决策能暗示出这项资产的状况或有关决策者对未来预期或计划的信息。行为原则：当所有的方法都失败时，寻求其他的解决途径。行为原则是信号传递原则的直接运用，简言之，让我们试图使用这些信息。,有价值的创新原则：新创意能获得额外报酬。专利权、品牌、商业实践、营销方面。比较优势原则：专长能创造价值。期权原则：期权是有价值的。净增效益原则：财务决策建立在净增效益的基础之上。风险-报酬权衡原则：在风险和报酬之间有一个对等关系。,分散化原则：分散化是有利的。资本市场效率原则：资本市场能迅速反应所有的信息。货币的时间价值原则：货币具有时间价值。,第二节财务管理环境,一、企业理财环境企业理财环境是指对企业财务活动产生影响作用的企业外部条件，包括：经济环境，金融市场环境、税收环境、政策环境和法律环境。1、经济环境经济环境是指影响企业理财活动的宏观经济状况。2、金融市场环境金融市场是指资金融通的场所。狭义的指有价证券市场，广义的指一切资本流动的场所，包括实物资本和货币资本的流动。,金融市场是企业投资和筹资的场所，企业通过金融市场使长短期资金相互转化，金融市场为企业理财提供重要的信息。3、税收环境企业的资本和债务的筹集、房产和设备的购买、特定投资的抉择，联营或合并等决策，均受税负的影响。4、政策环境国民经济的发展规划、国家的产业政策、经济体制改革的措施、政府的行政法规等对企业的财务活动都有重大的影响。,5、法律环境企业和外部发生经济关系时所应遵守的各种法律、法规、规章制度。,第三节财务管理技术方法,一、货币时间价值1、货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。货币的时间价值有两种表现形式：利息、利率。2、货币时间价值的计算现值、终值、利息、年金年金：等额、定期的系列收支。,现值（P）：即一个或多个发生在未来的现金流相当于现在时刻的价值，又称为本金。终值（F）：即一个或多个在现在或未来的现金流相当于未来时刻的价值，又称为本利和。I：利息A：年金单利的计算F=P+I=P+Pin=P(1+ni)P=F/(1+ni),复利的计算复利是在一定期间按一定利率将本金所生利息加入本金再计算利息。F=P(1+i)nP=F(1+i)-n例：某公司于1993年1月1日存入银行1000元，年利率为10%，期限为5年，于1998年1月1日到期，则到期时的本利和为：F=1000（1+10%5）=1500元,某公司打算在2年后用40000元购置新设备，银行年利率为8%，则公司现在应存入：P=40000/（1+8%2）=34482.76某项目投资预计5年后可获利1000万元，假定投资报酬率为12%，现在应投入多少元？P=1000（P/F，12%，5)=10000.567=567（万元）,普通年金：又称后付年金。指各期期末收付的年金。普通年金终值，是指一定时期内每期期末收付款项的复利终值之和。F=A(1+i)(t-1)或F=A(F/A,i,n)(F/A,i,n)称为年金终值系数。,例：某厂有一基建项目，分五次投资，每年末投800000元，预计五年后建成，该项目投产后，估计每年可回收净利和折旧500000元。若该厂每年投资的款项均系向银行借来，借款利率为14%（复利），投产后开始付息。问该项目是否可行。该项目的总投资=8000006.610=5288000元每年需支付给银行的利息=528800014%1=740320元由于每年的净利和折旧只500000元，不可行。,偿债基金：是为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务和积聚一定数额的资金而必须分次等额提取的存款准备金。A=Fi/(1+i)n-1或A=F（A/F,i,n)普通年金现值，是指一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。,P=A1-(1+i)ni或P=A（p/A,i,n)其中，（p/A,i,n)称作年金现值系数例：某公司租赁一台生产设备，每年年末需付租金6000元，预计需租赁5年，假使银行存款利率为10%，则公司为保证租金的按时支付，现应存入多少钱用以支付租金？,解：p=A（p/A,i,n)=6000（p/A,10%,5)=60003.791=22746（元）例：某企业拟投资1000万购置一台生产设备，预计可使用10年，社会平均利润为8%，问该台设备每年至少给公司带来多少收益才是可行的？（149万）,预付年金：是指在每期期初支付的年金，又称为即付年金或先付年金。递延年金：是指第一次收付发生在第二期或以后各期的年金。永续年金：无期限的等额支付款项结论：货币有时间价值，相同的现金流量在不同的时点有不同的价值，利用货币的时间价值我们可以进行投资决策。,练习：假定企业在第0、1、2、3年四个时点取得四笔现金流量，分别为3000美元、2000美元、8000美元、5000美元，必要报酬率为10%，问：这组期望未来现金流量的现值为多少？这组期望未来现金流量在第4期的终值为多少？（15186.32美元，22234.0美元）,二、单项资产的风险衡量与风险报酬,1、风险与风险报酬的概念风险是投资收益的不确定性。风险的种类：从个别投资主体看：市场风险，指那些影响所有企业的因素所引起的风险。企业特有风险，指发生于个别企业的特有事件造成的风险。,从企业本身来看，风险可分为经营风险和财务风险。经营风险（商业风险）是指生产经营活动的不确定性带来的风险。财务风险（筹资风险）指因借款而增加的风险。风险报酬（风险收益、风险价值）投资者由于冒风险进行投资而要求获得的超过货币时间价值的那部分报酬。,2、风险的衡量和风险报酬的计算确定概率分布计算期望报酬率R=RiPiR期望报酬率Pi第i种可能情况出现的概率Ri第i种可能情况风险资产的收益率N可能情况的个数,计算标准离差标准离差是可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异。计算标准离差率标准离差率是标准离差与期望报酬率的比值。计算风险报酬率,风险报酬率与风险程度有关，风险越大，要求的报酬率越高。Rb=bCvRb:风险报酬率b：风险报酬系数Cv：标准离差率投资总报酬率=RF+Rb=RF+bCv风险报酬系数就是把标准离差率转化为风险报酬的一种系数或倍数，反映了投资者对风险的偏好程度。,结论：投资者只有在预期证券的报酬率会充分补偿其风险时，才会购买证券。风险报酬权衡原理表明，期望报酬率越高，风险就越大。一项资产的期望报酬率是其未来可能报酬率的均值。风险包括两个方面：未来结果的不确定性；出现坏结果的可能性。只要未来报酬率的分布至少是近似地围绕均值对称，标准差就能刻画出这两个方面。因此，我们用标准差衡量风险。,风险越高，必要报酬率也就越高，必要报酬率可以看成是一种机会成本。任何一种资产的必要报酬率表示为无风险资产的基本报酬加上补偿其风险的附加报酬。在有效的资本市场，根据一种证券过去的实际报酬率数据估计它的风险和必要报酬率。,三、成本性态分析,1、成本性态是指成本的变动与产量之间的依存关系。按成本与产量的依存性，通常可以把成本区分为固定成本、变动成本和混合成本。2、固定成本是指相关范围内，发生额不直接受产量变动的影响的成本，即成本总额保持不变，单位成本则随产量增加而减少。如折旧费、保险费、财产税等。约束性固定成本：是企业经营能力与正常维护相联系的，短期内难以改变。,酌量性固定成本：由高层领导确定的一定时期的预算额。3、变动成本：指相关范围内，总额会随着产量的变动而变动的成本，单位成本则保持不变。如：直接材料、直接人工等。4、混合成本：其发生额固定成本和变动成本两种因素。如：电话费、机器设备的维修费等。混合成本通常采用一定的方法分解为固定成本和变动成本。,四、损益平衡分析,损益平衡分析又叫本.量.利分析，它主要是对成本、销售量、单价和利润等四个因素之间的内在联系进行综合分析，找出四者之间的联系规律，从而为企业管理人员预测盈利、控制成本，判断企业经营状况，选择决策方法提供工具。边际贡献与边际贡献率1、边际贡献：是指产品销售收入减去变动成本后的余额。包括单位边际贡献和边际贡献总额。,单位边际贡献：mc=p-vcmc-单位边际贡献p单价vc单位变动成本边际贡献总额MC=R-CV=P.Q-vc.Q=mc.QMC全部产品的边际贡献R销售收入CV变动成本总额,2、边际贡献（变动成本）率：指边际贡献（变动成本）在销售收入中所占的百分比。MCR=mc/p100%VCR=CV/R100%=MC/R100%=vc/P100%例：某厂年产销某零件5000件，每件售价18元，每件零件耗用直接材料5元，直接人工成本3元，变动性制造费用2元，固定性制造费用2元，企业的固定性销售及管理费用每年计15000元。求：产品的边际贡献总额、单位边际贡献及边际贡献率、变动成本率。,解：vc=5+3+2=10（元）CV=105000=50000（元）MC=185000-50000=40000（元）mc=18-10=8（元）MCR=8/18100%=44.4%VCR=1-44.4%=55.6%,损益平衡点（保本点、盈亏临界点）,损益平衡点指营业净利为零，即产品的销售收入等于全部成本时的销售量或销售额。QB=CF/mc=CF/(p-vc)RB=pQB=CF/MCR例：某汽车灯具厂年产灯具10000套，每套灯具售价280元，单位变动成本为250元，该厂年固定成本额为90000元，求该灯具厂的损益平衡点销售量和销售额。,解：QB=90000/（280-250）=3000RB=2803000=840000（元）安全边际和安全边际率实际或预计的业务量超过盈亏平衡点业务量的差。安全边际量=实际的销售量-盈亏平衡点销售量安全边际额=实际销售额-盈亏平衡点销售额安全边际率=安全边际/现有销售额,0,30000,45000,销售量/件,金额/元,60000,360000,安全边际图,损益平衡点,安全边际量,销售利润率=安全边际率边际贡献率资金成本1、资金成本是指公司为筹集和使用资金而付出的代价，包括资金筹集费和资金占用费。资金筹集费是指在筹集资金过程中发生的各种费用，如发行股票、债券时支付的发行手续费、印刷费、资产评估费、公证费、公告费等。资金占用费是指占用资金过程中支付的各种费用，如债券的利息、股票的股利、银行存款利息等。,资金成本率=资金占用费/（筹集资金总额-资金筹集费）=资金占用费/筹集资金总额（1-筹资费率）资金成本有多种形式在比较不同筹资方式时，采用个别资金成本，包括权益资金中的普通股成本、优先股成本、保留盈余成本；长期债务资金中的长期借款和债券成本；在进行资金结构决策时，采用加权平均资金成本；在进行追加筹资决策时，使用边际资金成本。,2、普通股成本现金流法：其计算原理是把资金成本看成企业流入资金的现值与预计未来资金流出的现值相等时的贴现率与报酬率。KS=D1/P0(1-f)+gKS:股票成本D1：第一年股利P0：股票发行价格f：筹资费率g：股息增长率,例：某公司发行普通股，发行价格为250元，筹资费率3%，第一年股利为15元，以后每年按5%递增，则该普通股的成本为：KS=15/250（1-3%）+5%=11.19%,3、优先股资金成本kp=D/P(1-f)kp:优先股资金成本D：每年每股股息P：优先股的市场价格f：筹资费率4、保留盈余成本其资金成本是股东失去的向外投资的机会成本，即税后普通股报酬率。KR=D1/P(1-f)+g(1-ti)ti:个人所得税税率,例：已知公司普通股现行市场价格为每股20元，股息每股0.9元，股息预期增长率为6%，每股发行费用率为0，股东个人所得税税率25%，则保留盈余资金成本率为：KR=（0.9/20（1-0）+6%）（1-25%）=7.88%,5、长期借款资金成本率KL=IL(1-t)/L(1-fL)KL:长期借款资金成本IL：长期借款年利息t：所得税率L：长期借款筹资额fL：长期借款筹资费用率6、公司债券资金成本率Kb=Ib(1-t)/B(1-fb)Ib:债券年利息B：债券筹资额fb：债券筹资费用率,例：某公司平价发行总面额为100万元的10年期债券，票面利率15%，发行债券筹资费率为6%，企业所得税率33%，则该债券的资金成本为：Kb=15%（1-33%）/（1-6%）=10.69%,6、综合资金成本Kw=kj.wjkj第j种个别资金成本wj：第j种个别资金占全部资金的比重7、边际资金成本边际资金成本是指每增加一个单位的资金而增加的成本。,练习：某厂年产销某零件5000件，每件售价18元，每件零件耗用直接材料5元，直接人工成本3元，变动性制造费用2元，固定性制造费用2元，企业的固定性销售及管理费用每年计15000元。求：产品的边际贡献总额、单位边际贡献及边际贡献率、变动成本率，固定成本总额，损益平衡点，安全边际量，安全边际率销售利润率。（40000元，8元，44.4%，55.6%，25000元，3125件，1875件，37.5%，16.65%),假定汇丰公司有一长期投资项目，预计其资本支出总额为1500万元，资本来源共有四个方面，每个来源的金额及其成本的数据，如下所示：债券，450万元，资金成本8%；优先股，150万元，资金成本10%；普通股600万元，资金成本12%；留存收益300万元，资金成本12%；要求计算该项目投资总额的加权平均的资金成本。（10.6%）,第二章筹资管理,第一节筹资概论与资金预测一、筹集资金的原因与要求1、筹集资金的原因创建企业的需要企业发展的需要筹集资金以便偿还债务为调整资本结构而筹资,2、筹集资金的要求合理确定资金需求量，及时筹集资金筹资和投资相结合，提高投资效果正确选择资金来源，降低资金成本合理安排资本结构，适度进行负债经营遵守国家有关法律，维护各方合法权益二、影响资金筹集的因素1、经济因素（经济周期经济发展水平通货膨胀）,2、法律因素3、金融市场因素三、筹资渠道和筹资方式1、企业筹集资金的渠道国家财政资金银行信贷资金非银行金融机构资金其他法人单位资金民间资金,企业自留资金境外资金2、企业筹集资金的方式吸收直接投资（非股份制企业）发行股票金融机构贷款商业信用发行债券发行短期融资券（商业本票）,租赁联营企业内部积累四、资金需求量的预测资金需求量的预测方法主要有定性预测法、销售百分比法和资金习性预测法。1、定性预测法是指利用有关资料，依靠预测者个人经验，对企业未来资金的需求量作出预测的方法。,2、销售百分比法：是根据企业销售与选定的资产负债表与损益表项目之间的比例关系，按照计划期销售额的增长来预测短期资金需求量的方法。预计企业内部资金来源增加额收集基年实际损益表的资料，计算损益表各项目与销售收入的比例。取得预测年度销售收入的预计数，将这一预计数与基年实际损益表项目和实际销售收入的比例相乘，计算出预测年度预计损益表各项目的预计数，编制损益表。,根据预测年度税后利润的预计数和企业预定的留用利润比例，计算出留用利润的数额。预计预测期总资金需求量根据资产负债表各项目与销售收入之间的关系，编制预计资产负债表，计算出预测期总资金的需求量。资产负债表中与销售收入存在固定不变比例关系的项目称为敏感项目，包括现金、应收账款、存货、固定资产净值、应付账款、应付费用等，其余的为不敏感项目，如对外投资、短期借款、长期借款、实收资本和留存利润等。,资金习性预测法：就是对资金习性进行分析，将其划分为变动资金和不变资金两部分，根据资金与产销量之间的数量关系来建立数学模型，再根据历史资料预测资金需求量。练习：某企业1992-1996年的产销量和资金需求数量之间的关系如下所示，已知该企业1997年预计产销数量为7.8万件，试用总额法预测1997年的资金需求量。,年度产销量/万件资金需求量/万元19926.050019935.547519945.045019956.552019967.0550,第二节权益资本筹资,一、吸收直接投资（非股份制企业）1、吸收直接投资是指企业以协议等形式吸收国家、其他法人企业、个人和外商等直接投入的资金所形成企业资本金的一种筹资方式。2、吸收直接投资的出资方式吸收现金投资吸收非现金投资（实物资产、无形资产）,3、吸收直接投资的优缺点：优点：增强自有资本，实力增强，提高信誉，增强借款能力，有利于扩大生产规模。先进设备和技术投资能使企业及时形成生产能力，使企业走上正轨。保酬支付比较灵活，财务风险较小。缺点：不利于企业的经营运作。,（涉及产权转让的一些资产重组事项难于操作。外部投资者较多时容易分散企业的控制权。）筹资成本较高。,二、普通股筹资,1、股票的种类按享受权利和承担义务大小：普通股和优先股按股票票面上有无记名：记名股票和无记名股票按股票票面上有无金额：面值股票和无面值股票,2、普通股股东的权利和义务普通股股东的集体权利普通股股东的个人权利：出售或转让所拥有的股票检查帐册权优先认股权盈余分配权剩余财产要求权,3、股票的发行股票发行条件和发行程序。（略）股票的发行方式和推销方式：发行方式：公开发行与不公开发行公开直接发行与公开间接发行股票的销售方式：自销和承销（包销和代销）,公开发行是指面向社会大众推销股票的证券发行方式；公开直接发行是发行公司不通过投资银行或证券公司等中介机构，自己办理发行事宜、自己承担发行风险的发行方式；公开间接发行是指通过中介机构，公开向社会大众发行股票的方式。不公开发行是指发行新股时，只向少数特定对象直接发行，不需中介机构。,股票的发行价格是公司在初级证券市场发行本公司普通股股票时所用的售价。等价发行、时价发行、中间价发行4、股票上市指公司发行的股票经证券交易所批准在证交所上市交易。股份公司申请股票上市的目的。,资本大众化，防止股权过于集中。提高公司所发行股票的流动性和变现力，便于投资者认购和交易。提高公司的知名度便于筹措新资金。便于确定公司价值。便于原有股东作多角化投资以分散风险股票上市不利的一面：公司将负担较高的信息报导成本；信息的公开可能暴露公司的商业秘密；分散公司控制权，造成管理上的困难。,股票上市条件（略）5、普通股筹资的优缺点：优点：无固定到期日，无需偿还，促进公司长期持续稳定经营。利用普通股筹资风险小。可以提高公司信誉，增加公司举债能力。缺点：筹资成本高。增发普通股导致控制权分散，降低每股收益。,三、优先股筹资,1、优先股的特征优先股是一种兼具普通股股票和债券特点的混合性证券，因此，具有权益资本的特征和债务资本的特征。2、优先股的种类累积优先股和非累积优先股可转换优先股和不可转换优先股参与优先股和不参与优先股可赎回优先股和不可赎回优先股,3、优先股筹资的优缺点：优点：财务风险小，如附有收回条款，则弹性大，便于企业资金决策。股利支付既固定，又有一定的弹性。保持普通股的控制权。优先股筹资具有杠杆作用，有利于增加普通股东的收益。缺点：,筹资成本很高。优先股筹资的限制较多。,第三节负债资本筹资,一、营运资金管理策略1、营运资金是指流动资产减去流动负债以后的余额。流动资产是指可以在一年或超过一年的一个营业周期中变现及适用的资产，包括现金、短期投资、应收账款、存货等。流动负债是指需要在一年或超过一年的一个营业周期内偿还的债务，又称短期融资，主要包括短期借款、应付账款、应付票据、应付工资,应交税金、其他应付款等。2、营运资金的分类流动资产的分类按所处领域不同分为生产领域的流动资产和流通领域的流动资产。前者包括原材料、辅助材料、燃料、低值易耗品等；后者包括产成品、应收账款等。按用途不同分为临时性流动资产和永久性流动资产。前者指临时性、季节性原材料；后者指满足正常生产需要的流动资产。,流动负债的分类按应付金额是否确定不同分为应付金额确定的流动负债与应付金额不确定的流动负债。前者如短期借款、应付票据，后者如应交税金、应付利润。按形成情况及用途不同分为自然性流动负债及人为性流动负债。前者包括应付账款、应付工资、应交税金；后者包括短期借款、应付短期融资券等。,3、营运资金的特点流动资产的特点：周转期短，周转速度快，流动性，波动性。流动负债的特点：速度快，弹性大，风险大。4、营运资金的管理政策营运资金的持有政策我们将持有较多流动资产的营运资金政策称为保守政策（收益低，风险小），持有较少流动资产的营运政策为激进政策（收益高，风险大）,营运资金的筹资政策适中的方法：临时性的流动资产用相应的临时性流动负债来筹措资金，而永久性的流动资产及固定资产用长期负债或股东权益来筹措。激进的方法：长期资金筹措固定资产的需要，以短期负债筹措部分永久性流动资产的需要。稳健的方法：长期资金用以资助所有的长期资产和部分或全部波动性流动资产的需要，企业只用少量的短期借款应付高峰期的需要。,二、短期融资的特点融资速度快融资弹性大相对成本较低借款人风险较高三、短期融资的渠道主要有：应付费用，应付账款，短期银行借款，商业本票，应收账款融资等。应付费用主要指应付工资和应付所得税，由于行业惯例和税法等因素的限制，很难控制应付费用的水平。,四、商业信用和短期借款筹资商业信用和短期借款是企业筹集短期资金的主要方式，这种方式主要解决临时性或短期资金流转困难而带来的问题。1、商业信用商业信用是指商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业与企业之间的借贷关系。应付帐款：是买卖双方发生商品交易后，卖方允许买方在购货后一定时期内支付货款的形式。,按照信用和折扣取得与否，分为免费信用、有代价信用、展期信用。A.信用折扣：为促使买方按期付款或及早付款，卖方往往规定了一些信用条件，比如2/10,n/30.B.免费信用：指买方公司在规定的折扣期内享受折扣而获得的信用。有代价信用：指买方公司放弃折扣付出代价而获得的信用。展期信用：是买方企业超过规定的信用期推迟付款而强制获得的信用。,例：公司欠款100000元，付款条件2/10，n/30。如果公司在第10天付款，便享受了10天的免费信用期，获得折扣0.2万元，免费信用额为98000元；如果公司在第30天付款，则延期使用信用资金9.8万元20天，付出的代价为0.2万元，则放弃折扣成本：放弃折扣成本=折扣百分比/（1-折扣百分比）360/（信用期限-折扣期限）,=2%/（1-2%）360/（30-10）=36.7%如果公司30天后付款，则享受了展期信用，展期付款的损失主要是企业的信用地位和信用等级的下降。应付票据：是企业进行延期付款商品交易时开具的反映债权债务关系的票据。预收帐款：卖方企业在交付货物之前向买方预先收取部分或全部货款的信用形式。商业信用筹资的优缺点：,优点：伴随商品交易自然产生并取得，只要生产经营活动一如既往，则不停息，不需办理手续，不附加条件。若能取得现金折扣或使用不带息应付票据，商业信用融资可能不需要成本或成本很低。弹性大，能够随着购买或销售规模的变化而自动地扩张或缩小。缺点：期限较短，在放弃现金折扣时所付出成本较高。,2、短期借款企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款。偿还方式不同：一次性偿还借款和分期偿还借款利息支付方式不同：收款法借款、贴息法借款、加息法借款收款法借款：借款到期后向银行支付利息的计息方法。,贴息法借款：发放贷款时，从本金中扣除利息，到期偿还本金的方法。加息法借款：银行发放分期等额偿还贷款时，采用的利息收取方法。有无担保品：抵押借款、信用借款短期借款筹资的优缺点：优点：筹资效率较高，筹资弹性大缺点：成本较高，采用补偿性余额信用条件和加息法短期借款条件下筹资风险增加。,五、长期借款筹资,长期借款是指企业向银行或其他非金融机构借入的使用期限超过一年的借款，主要用于购建固定资产和满足长期资金占用的需要。1、种类按提供贷款的机构分类：政策性银行贷款和商业性银行贷款按有无担保分类：信用贷款和抵押贷款,2、长期借款筹资的优缺点：优点：融资速度快，筹资成本低（低于债券利率），借款弹性较大（债券而言），具有杠杆作用。缺点：财务风险高，限制性条款较多，筹资数额有限。,六、债券筹资债券是企业作为债务人为了筹集资金向债权人承诺在未来一定时期还本付息而发行的一种有价证券。1、种类：记名债券和无记名债券可转换债券和不可转换债券抵押债券和信用债券参加公司债券和不参加公司债券,固定利率债券和浮动利率债券收益债券、附认股权债券、附属信用债券2、公司债券发行债券发行价格=债券面额/（1+市场利率)n+债券面额票面利率/（1+市场利率）tn债券期限t付息期权或支付利息的具体时间市场利率债券发售时的市场利率,影响债券发行价格主要有债券面额、票面利率、债券期限和市场利率四个因素。债券面额、票面利率越高，债券发行价格越高；债券期限越长，债权人风险越大，其所要求利息报酬越高，发行价格可能就越低，反之就越高。例：某公司发行票面额1000元、利率10%、期限10年的债券，每年末付息一次。其发行价格可分如下三种情况：当市场利率为10%时，债券为等价发行。,债券发行价格=1000/（1+10%）10+=1000（元）当市场利率为8%时，为溢价发行。债券发行价格=1000/（1+8%）10+=1134（元）,当市场利率为12%，为折价发行。债券发行价格=1000/（1+12%）10+=886（元）某年某公司发行面值为1000元，期限为5年，票面年利率8%的定期付息企业债券20000张。试计算：若市场利率为10%，债券的发行价格应定为多少？若企业以1041元价格发行时市场利率为多少？,3、债券筹资的优缺点：优点：资金成本较低，能充分利用财务杠杆，提高公司获利能力。可保证公司原有股东对企业的控制权，相对于长期借款而言更灵活。缺点：财务风险较高，限制条款较多，筹资数量有限。,七、融资租赁筹资租赁是指出租人在契约或合同规定的期限内，将租赁物的使用权和一定范围内对财产的处分权让渡给承租人，同时按期向用户收取租金的一种经济行为。租赁有经营租赁和融资租赁两种。经营租赁是一种以提供设备短期使用权为特征的租赁形式，融资租赁是由租赁公司按照承租公司的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租公司使用的信用性业务。,1、融资租赁的形式直接租赁：承租人直接向出租人承租他所需要的资产，并付租金的租赁行为称为直接租赁。它的主要特点为出租者既是租赁设备的全资购买者，又是设备的出租者。售后回租：是指承租人由于资金的需要将原属于自己且需继续使用的资产卖给出租人，然后再将其租回的租赁形式。杠杆租赁：在这种形式下，出租人一般只支付相当于租赁资产价款20%-40%的资金，其,余的资金由其将欲购置的设备作抵押，并以转让收取部分租金的权利作为附属担保，向银行或长期贷款提供者那里取得贷款，然后购入设备出租给承租人。2、租金的确定方法租金的构成：融资性租赁的租金主要包括设备价款和租息两部分，而租息又可细分为租赁公司的融资成本、租赁手续费等。租金的支付方式：按支付间隔期分为年付、半年付、季付和月付。,按支付时点分为先付和后付；按每次支付金额是否相等，分为等额支付和不等额支付。租金的计算方法：平均分摊法：是指先以商定的利息率和手续费率计算租赁期间的利息和手续费，然后连同设备成本按支付数平均。等额年金法：它是运用年金现值的计算原理计算每期应付租金的方法。在此方法中，通常要综合利率和手续费率来确定一个租费率作为贴现率。,3、融资租赁的优缺点：优点：在一定的条件下，可避免资产无形损耗的损失。进一步增强公司筹资的灵活性。能保持资金的流动性。缺点：资金成本高。丧失资产残值。固定债务增加。,第四节资本结构决策,一、1、资本结构是指企业各种资本的构成及比例关系。有广义和狭义之分，广义的资本结构是指企业全部资产是如何筹集取得的，即资产负债表右边的全部项目是如何构成的，及它们之间的比例关系。狭义的资本结构是指企业长期筹资的各有关项目的构成及比例关系。最优的资本结构是企业最佳的资本组合方式。,2、资本结构中债务资本的作用使用债务资本可以降低企业的资本成本。利用债务资本可以产生财务杠杆利益。二、杠杆价值应用杠杆价值是指企业利用经营杠杆或财务杠杆可以获得的好处。杠杆价值的大小可以用杠杆系数来衡量，如经营杠杆系数，财务杠杆系数和总杠杆系数。,1、经营杠杆分析经营杠杆是指企业对经营成本中固定成本的利用。经营杠杆利益：是指企业在扩大销售额的情况下，经营成本中固定成本这个杠杆所带来的增长程度更大的息税前利润（EBIT）。经营杠杆系数（DOL）：是息税前利润的变动率与销售额的变动率的比率。,DOL=EBITEBIT/(SS)EBIT:息税前利润S:销售额DOL=Q(P-V)/Q(P-V)-F=(S-VC)/(S-VC-F)Q：销售量V：单位变动成本F：固定成本总额VC：变动成本总额例：某企业1997年的销售额为200000元，变动成本率为60%，固定成本总额为40000元，息税前利润为40000元。则经营杠杆系数：,DOL（200000）=（200000-20000060%）/（200000-20000060%-40000）=2.0在一定销售额和固定成本总额的范围内，销售额越高，经营杠杆系数越小；反之，销售额越低，经营杠杆系数将增大。当企业销售额越接近损益平衡点时，其经营杠杆系数越大，在达到损益平衡点时，其经营杠杆系数为无穷大，然而，当销售额超过此平衡点增长时，其经营杠杆系数会开始递减。,2、财务杠杆分析财务杠杆是企业对债务资本的利用。财务杠杆利益：是指利用债务资本这个杠杆而给企业带来的额外收益。财务杠杆系数：是指企业一定时期预期或实际确定其息税前利润金额的条件下，每股净收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。财务杠杆的利用程度，采用财务杠杆系数衡量。,财务杠杆系数(DFL)=EPSEPS/EBIT/EBIT=EBIT/(EBIT-I)I:债务资本的利息费用。例：企业1997年的息税前利润为40000元，长期负债总额为100000元，债务资本的利率为12%，其财务杠杆系数为：财务杠杆系数(DFL)=40000/40000-（10000012%）=1.43该系数越大，说明企业的负债比例越高，财务风险也就越高。,3、总杠杆系数经营杠杆和财务杠杆的综合程度，可以用总杠杆系数来衡量。它等于经营杠杆和财务杠杆的乘积，表示销售额（量）变动对每股净收益的影响程度。总杠杆系数(DTL)=DOLDFL=EPSEPS/SS仍用上例，企业长期负债额为100000元，负债比例为50%，债务资本利率为12%，企业基准销售额为200000元，固定成本总额为,40000元，变动成本率为60%。则：总杠杆系数（200000，50%）=2.001.43=2.86EPS1=EPS0+EPS0DTLS/S=EPS0(1+DTLS/S)财务人员对于较大的经营风险可以用较小的财务风险来抵消。企业的资本结构决策要综合地考虑经营杠杆和财务杠杆的作用，运用适当的杠杆系数，在风险和预期收益之间进行权衡，使企业的总风险降低到一个可以接受的水平。,练习：某企业每年销售额为70万元，变动成本率为60%，年固定成本总额为18万元（不包括利息），所得税税率为40%，资本总额为50万元，其中普通股股本为30万元（发行普通股3万股，每股面值10元），债务资本为20万元，年利息率为10%。求：该企业的总杠杆系数；要使每股净收益增长70%，企业的销售额应为多少？（3.5，560000）,4、资本结构决策最佳资本结构是使企业的平均资本成本最低，同时使企业价值最大的资本结构。采用每股净收益分析法确定。一般认为凡是能提高每股净收益的资本结构是合理的。每股净收益的变化，不仅受资本结构的影响，还受到销售额的影响，要处理这三者关系，必须运用每股净收益无差别点进行分析。,5、与资本结构决策有关的其他因素要选择理想的资本结构，除了要考虑资本成本、财务风险以外，还有必要考虑以下因素：企业的成长与销售稳定性企业管理人员和理财人员的态度获利能力和举债能力偿债能力和现金流量状况资金成本的高低,资产结构贷款银行与信用评估机构的态度税收因素三、资本结构与财务风险1、财务风险的含义财务风险是指与企业筹资有关的风险，尤其是指财务杠杆导致企业股东收益发生变动的风险，甚至可能丧失偿债能力最终导致企业破产的风险。,2、偿债能力的测定已获利息倍数已获利息倍数=息税前利润/利息费用已获利息倍数越大，企业无力偿付其债务利息的风险就越小，13倍较合适。债务本息偿付比率债务本息偿付比率=息税前利润/债务利息支付额+债务本金支付额/（1-所得税税率）,3、权益资本收益率的财务风险测定：权益资本收益率=全部资本收益率+债务资本/权益资本（全部资本投资收益率-债务资本利息率）,四、资本结构理论,资本结构理论是研究资本结构中债务资本与权益资本比例的变化对企业价值的影响的理论。在现实资本市场上，资本结构是否会影响公司价值这一问题被称作“资本结构之谜”。完善资本市场环境下，资本结构与其价值无关，企业的价值仅由其预期未来现金流量规模和和该现金流量的必要报酬率决定。持续资本市场有三个缺陷：不对称税负、不对称信息和交易成本。公司应当以股东财富最大化为目标来确定其资本结构，有关主要考虑的因素包括：,纳税结果：包括公司的现行和计划公司所得税率和公司投资者的个人所得税状况，以及在万一发生财务危机时可能的避税损失。公司所得税观点认为，公司所得税存在税负差异使债务筹资成为比权益筹资更便宜的筹资渠道，因此，最大公司价值来自全部举债筹资进行经营。个人所得税观点认为，个人股票投资和债券投资的所得税率不同会抵消公司所得税率不同的差异，资本结构与公司价值无关。,在财务危机期间公司可能发生的避税损失包括丧失税额扣除损失和丧失税收优惠损失。与公司有关的代理总成本。包括与债务、权益以及所有其他筹资方式相关的代理成本，还包括与公司雇员、消费者和社会相联系的代理成本等。代理成本观点认为：某种债务和权益的组合会使公司价值达到最大。就债务人而言，负债比例的提高，会增加债务筹资的代理成本（资产替代、求偿权稀释等）；而对于权益资本而言，则减少代理成本（监督成本）。,外部筹资交易成本。如直接销售成本和佣金成本，还有间接的由于逆向选择问题导致的不对称信息成本。这些外部筹资交易成本相当于在资本结构决策中加入了一种动态因素，使得发行次数少、每次发行金额较大的筹资方式优于发行次数多、每次发行金额较小的筹资方式。择优观点认为，在为新项目筹资时，公司会尽可能利用内部自有资金，自有资金优于举债借入资金，举债借入资金优于混合型筹资，从外部吸收新的权益资本，排在最后。,委托人效应：投资者在进行是否投资于某一特定公司时，将会考虑他们自身所处的纳税环境，投资者们无形中把自己分为不同类型，每种类型的投资者都更倾向于其所投资公司采取的某种特定政策。财务危机和破产观点：与财务危机和破产相联系的资本市场缺陷抵消了由税负和代理成本等创造的杠杆价值。包括预期破产直接成本、间接成本。,在20世纪50年代，以美国财务管理学家杜兰德为代表的研究者，提出了“净收益理论”、“经营净收益”和“传统理论”三种观点。近年来，最有影响的是莫迪格莱尼和米勒提出的现代资本结构理论，在财务学中被称为“MM”理论。,1、净收益理论净收益理论认为，利用债务资本可以降低企业的平均资本成本率，因此企业采用负债筹资总是有利的，因为它可以增加企业的总价值。该理论认为，当企业提高财务杠杆比例时，由于资本结构中资本成本较低的债务资本所占的比例增加，而使平均资本成本率降低，并逐渐接近债务成本率。当企业平均资本成本率最低时，企业的总价值最大，此时的资本结构为最佳资本结构。,净收益理论有一个重要的假设，即财务杠杆提高后，企业原有的权益资本的成本率和债务资本的成本率均保持不变，这等于假设企业提高财务杠杆的利用程度后没有增加财务风险。2、经营净收益理论经营净收益理论认为，不论企业财务杠杆的作用如何变化，平均资本成本率是固定的，因此债务资本的比例对企业的总价值没有影响。其基本假设是企业利用负债筹资扩大财务杠杆的作用，会增加企业权益资本的风险，普通股,股东便会要求更高的股利率，财务杠杆的作用产生的收益将全部作为股利向股东发放，权益资本成本的上升，正好抵消了财务杠杆的作用带来的好处，因而企业的平均资本成本率保持不变，企业的价值也不会发生变化。因此，企业不存在最佳资本结构。3、传统理论传统理论实际上是介于净收益理论和经营净收益理论两种极端之间的一种折衷的理论。,该理论认为，每一个企业都存在一个最佳的资本结构，可以通过适度的财务杠杆的使用来获得。在最佳的资本结构点上，负债的实际边际资本成本率与股本的实际边际资本成本率相同。在负债比例达到该点以前的所有水平上，负债的实际边际资本成本率将会超过股本的实际边际资本成本率，而当财务杠杆达到该点以后，则出现相反情况。,传统理论认为，当企业在一定的负债限度内利用财务杠杆作用时，债务资本和权益资本都不会有明显的风险增长，故其平均资本成本率基本保持不变，而此时，企业的总价值却开始上升，并且可能在此限度内达到最高点。但是，如果企业负债筹资的财务杠杆作用超出这个限度，由于风险明显增大，使企业的债务资本和权益资本的成本率开始上升，并使平均资本成本率上升，企业的总价值开始下降。,4、现代资本结构理论-“MM”理论“MM”理论的假设条件：资本市场是完善的，即没有交易成本和佣金，所以投资者可以免费获得市场信息，投资者可以和企业一样以相同的利率取得借款等；投资者可以按照个人的意愿进行各种套利活动，不受任何法律的制约，并且无须交纳个人所得税；个人和企业的负债，无论举债多少都没有风险；,即负债利率为无风险利率；企业的经营风险是可以衡量的，有相同的经营风险的企业处于同一风险等级；现在和将来的投资者对企业未来的息税前利润有相同的估计；企业预期的息税前利润不变，各期现金流量的预测值为固定值，即企业的增长率为零；不考虑公司税的MM理论命题一：当不存在公司税时，企业的价值与资,本结构无关。即不考虑公司税时，企业运用不同的债务资本与权益资本的比例，对整个企业的价值不产生影响。VL=SL+B=EBIT/K=EBIT/KU=VUVL:有负债的企业的价值；VU：没有负债的企业的价值；SL：企业普通股的市场价值；B：企业债务的市场价值；EBIT：息税前利润；K：适合该企业风险等级的加权平均资本成本；KU：没有负债的企业的权益资本成本率；,命题二：有负债企业的权益资本成本率等于同一风险等级的无负债企业的权益资本成本加上风险报酬。KS=KU+B/S(KU-KB)KS：有负债企业的权益资本成本率KB：企业的债务资本成本率B/S(KU-KB)：风险报酬因此，在不考虑公司税时，低成本的负债筹资正好被权益资本成本率的上升抵消，更多的负债筹资将不会增加企业的价值。,考虑公司税的MM理论命题一：有负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业的价值加上税收节余的价值，即企业的所得税税率与企业债务的市场价值的乘积。VL=VU+TB考虑了公司所得税的情况下，有负债企业的价值会超过无负债企业的价值，债务资本越多差异越大，因为债务资本的利息具有减少企业应交纳的所得税的作用。,命题二：在考虑公司所得税的情况下，有负债企业的权益资本成本率等于同一风险等级的无负债企业的权益资本成本率加上风险报酬。KS=KU+B/S(KU-KB)(1-T)由于(1-T)总是小于1，债务资本利息的税收节余作用使权益资本成本率的上升幅度低于不考虑公司税时的上升幅度，降低了企业所有者面临的风险。因此，债务资本的增加会提高企业的价值，当负债比例达到100%时，企业的价值最大。,5、权衡理论权衡理论就是综合考虑了负债带来的利益和费用并对它们进行适当平衡，来分析资本结构与企业的价值之间的关系的一种理论。权衡理论建立了财务危机成本（也称为破产成本）和代理成本的概念。财务危机成本是指当企业没有足够的偿债能力，不能及时偿还到期债务时，产生的额外费用或机会成本，它是由负债造成的，会降低企业的价值。代理成本是指由于企业所有者将企业交给经理人员代管而,发生的额外费用或机会成本，它的存在会提高企业的债务成本而降低负债带来的利益。VL=VU+TB-FPV-TPVFPV：财务危机成本的现值TPV：代理成本的现值以上介绍的各种资本结构理论只是提供了一个研究问题的有用的思路框架，实际决策时还必须充分考虑各个企业的实际情况和客观经济环境等因素的影响。,第三章投资管理,第一节投资概述一、投资的含义及意义1、广义的投资就是资金的运用，通常是指为了获取预期收益或其他经