公司新增长点再增：品牌线从单一向立体发展.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010 年年 12 月月 02 日 日 苏 泊 尔苏 泊 尔 (002032 .SZ) 白色家电行业白色家电行业 评级：买入评级：买入 维持评级维持评级 公司点评公司点评 公司新增长点再增：品牌线从单一向立体发展公司新增长点再增：品牌线从单一向立体发展 事件事件 苏泊尔 12 月 1 日公告：为发展炊具高端品牌及业务，公司计划在浙江杭州投资设立全资子公司（注册资本 1000 万）引进 SEB 公司旗下炊具高端品牌 Lagostina。 日前苏泊尔还与中国华特迪士尼公司签约，在炊具及厨房小家电产品上获得迪士尼（Disney）消费品授权，是中国 厨房炊电行业首家获得此类授权的企业。 评论评论 公司新增长点再增，品牌线从单一向立体发展公司新增长点再增，品牌线从单一向立体发展：我们一直期待的 SEB 公司授权苏泊尔在中国代理其丰富的品牌 终于拉开了序幕；加上获得迪斯尼在炊具及厨房小家电产品上的品牌授权（图表 4、5），相当于苏泊尔在自身品牌 定位于中档大众化市场的基础上，又增加了一条高端炊具品牌线和一条面向时尚、卡通、年轻消费者的炊电品牌 线，形成“高+中+时尚卡通”这样一个立体的品牌组合资产。自 2007 年 SEB 成为控股股东以来，苏泊尔经历了 产能扩张（绍兴厨电基地、武汉炊具基地）、内部生产效率提升（人均净利增加，图表 1）和经营效益改善（ROE 持续提高，图表 2）、市场份额增加（炊具与第二拉开差距、厨电份额明显上升），不断地证明我们一直强调的公 司发展快速而又稳健的特点；品牌线的立体化是公司在前期基础上的再上一个台阶，尽管短期业绩上的增厚未必明 显，但为中长期的快稳增长又夯实了基础。 Lagostina 定位类似双立人，不会影响现有品牌：定位类似双立人，不会影响现有品牌： SEB 公司采取多品牌策略，多年来通过全球并购已经有了丰富 的品牌组合（图表 3），Lagostina 品牌是其中的炊具全球品牌之一。品牌诞生于 1901 年的意大利，是意大利工业 与艺术的结晶，产品采用医用不锈钢材质，强调时尚轻松、健康快乐、无油烟、保留营养原味的烹饪理念（图表 4）。Lagostina（中文名：乐锅）过去在中国通过 SEB 寻找的代理商经营，主要进驻高档百货，定位与双立人、 菲仕乐相当，一年国内销售额约在 2000 万左右。苏泊尔引进该品牌，将通过设立全资子公司以独立的团队运作， 一部分保留原有网点，一部分新开拓，在品牌定位和渠道上都不会影响现有品牌。 投资建议投资建议 由于短期业绩贡献不会很明显，我们暂时维持盈利预测：2010-2012 年 EPS0.73、0.95 和 1.24 元，增速 35.2%、 30.5%和 30.5%。品牌线的立体化扩展不但增加新增长点，而且将使公司的消费品属性更加显著；目前公司股价对 应 34X10PE/26X11PE，我们认为 6-12 个月公司的估值水平在 30-35X11PE 为合理，即 28.5-33.2 元，距离现价还 有 16-35%的空间，维持买入评级。 王晓莹 王晓莹 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130210040006 (8621)61038318 wangxiaoying 证券研究报告 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 图表图表1：2007年至今公司人均净利增加年至今公司人均净利增加 图表图表2：2007年至今公司年至今公司ROE持续提高持续提高 2007 年年 2008 年年 2009 年年 员工人数 (人) 员工人数 (人) 65306231 8899 人均净利 （千元/人） 人均净利 （千元/人） 26 38 35 10.5% 11.5% 12.3% 12.6% 14.4% 16.0% 20071H0820081H0920091H10 ROE 来源：公司财报，国金证券研究所 图表图表3：Lagostina是是SEB丰富品牌资产中的全球性品牌之一丰富品牌资产中的全球性品牌之一 1968年收购Tefal 1988年收购Rowenta 2001-2005年收购Moulinex和 KRUPS 2004年收购All-Clad 2005年收购年收购Lagostina 法国、 比利时 北美 南美 亚洲 小家电品牌炊具品牌销售地区 全球性品牌区域性品牌 1972年收购Calor 1997-1998收购ARNO、 Volmo 2005年收购PANEX 2006年收购MIRRO、 WearEver 2006-2008年初收购苏泊尔 来源：SEB 官网，国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 图表图表4：Lagostina品牌全球门户网站品牌全球门户网站 来源： ，国金证券研究所 图表图表5：10月月15日苏泊尔与迪士尼签约日苏泊尔与迪士尼签约 图表图表6：苏泊尔推出的炫彩米奇煎锅限量版：苏泊尔推出的炫彩米奇煎锅限量版 来源：互联网，国金证券研究所 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 图表图表7：键入图表的标题：键入图表的标题 XXXX 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2007200820092010E2011E2012E2007200820092010E2011E2012E 主营业务收入主营业务收入2,9343,6224,1165,1796,3477,817货币资金 7958809451,3941,8852,391 增长率 23.5%13.6%25.8%22.5%23.2%应收款项3745257107278561,033 主营业务成本 -2,149-2,621-2,839-3,627-4,437-5,469存货424401609571669824 %销售收入73.2%72.3%69.0%70.0%69.9%70.0%其他流动资产3546918193109 毛利 7851,0021,2771,5521,9092,349流动资产1,6281,8522,3552,7743,5034,358 %销售收入26.8%27.7%31.0%30.0%30.1%30.0% %总资产68.8%69.9%72.1%75.1%79.3%82.8% 营业税金及附加 -7-7-7-10-13-16长期投资2150000 %销售收入0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%固定资产520577686722712696 营业费用 -379-478-688-777-933-1,110 %总资产22.0%21.8%21.0%19.6%16.1%13.2% %销售收入12.9%13.2%16.7%15.0%14.7%14.2%无形资产195192190197202208 管理费用 -123-207-187-223-267-313非流动资产738799911921917906 %销售收入4.2%5.7%4.6%4.3%4.2%4.0% %总资产31.2%30.1%27.9%24.9%20.7%17.2% 息税前利润（EBIT） 276310395542697910 资产总计资产总计 2,3662,6513,2663,6954,4205,264 %销售收入9.4%8.6%9.6%10.5%11.0%11.6%短期借款800000 财务费用 -24810121621应付款项4704067187228721,058 %销售收入0.8%-0.2%-0.2%-0.2%-0.3%-0.3%其他流动负债8082159279360456 资产减值损失 -100-3000流动负债5584878771,0011,2321,514 公允价值变动收益 0110000长期贷款000001 投资收益 22513101010其他长期负债012000 %税前利润0.9%7.3%3.1%1.8%1.4%1.1%负债负债5584888791,0011,2321,515 营业利润 244344425564724942普通股股东权益普通股股东权益1,6331,9312,1502,4072,8473,348 营业利润率 8.3%9.5%10.3%10.9%11.4%12.0%少数股东权益174232237287341401 营业外收支 -232123 负债股东权益合计负债股东权益合计 2,3662,6513,2663,6954,4205,264 税前利润242346427565726945 利润率8.3%9.6%10.4%10.9%11.4%12.1%比率分析比率分析 所得税 -27-47-72-96-123-1702007200820092010E2011E2012E 所得税率 11.1%13.6%16.8%17.0%17.0%18.0%每股指标每股指标 净利润 215299355469602775每股收益0.7960.5330.6990.7270.9491.238 少数股东损益 436345495460每股净资产7.5614.3484.8414.1704.9315.799 归属于母公司的净归属于母公司的净利利172237310420548715每股经营现金净流 0.7730.3200.6631.0311.0591.258 净利率5.9%6.5%7.5%8.1%8.6%9.1% 每股股利 0.2000.2000.0000.2050.2840.370 回报率 现金流量表（人民币百万元） 回报率 现金流量表（人民币百万元）净资产收益率 10.53%12.25%14.44%17.43%19.25%21.35% 2007200820092010E2011E2012E总资产收益率7.27%8.92%9.50%11.36%12.40%13.58% 净利润 215299355469602775投入资本收益率13.50%12.39%13.76%16.71%18.15%19.91% 少数股东损益 0045000增长率增长率 非现金支出 275463697480主营业务收入增长率41.12%23.48%13.62%25.84%22.55%23.16% 非经营收益 17-10-3620-12-13EBIT增长率52.39%12.49%27.44%37.23%28.55%30.56% 营运资金变动 -92-202-8837-53-115净利润增长率68.22%37.55%31.25%35.19%30.46%30.46% 经营活动现金净流经营活动现金净流167141339595611726总资产增长率 40.98%12.05%23.19%13.14%19.61%19.10% 资本开支 -125-110-149-111-68-67资产管理能力资产管理能力 投资 3-423-100应收账款周转天数22.224.633.430.029.028.0 其他 203929101010存货周转天数67.757.565.057.555.055.0 投资活动现金净流投资活动现金净流-103-74-97-102-58-57应付账款周转天数 52.447.757.648.355.054.0 股权募资 705410-53550固定资产周转天数63.052.357.246.538.531.5 债权募资 -290-80001偿债能力偿债能力 其他 -59-15-1379-118-164净负债/股东权益-43.56%-40.78%-40.62%-52.67%-59.90%-64.43% 筹资活动现金净流筹资活动现金净流35617-137-44-63-163EBIT利息保障倍数 11.5-40.4-39.4-46.4-42.5-42.6 现金净流量现金净流量42084106449490507资产负债率 23.61%18.42%26.91%27.09%27.87%28.79% 来源：国金证券研究所 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 投资评级的说明：投资评级的说明： 强买：预期未来 612 个月内上涨幅度在 20%以上； 买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 10%20%； 持有：预期未来 612 个月内变动幅度在 -10%10%； 减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 10%20%； 卖出：预期未来 612 个月内下跌幅度在 20%以上。 历史推荐和目标定价历史推荐和目标定价(人民币人民币) 日期日期 评级评级 市价目标价市价目标价 1 2009-08-25 买入 12.8919.1721.29 2 2009-10-22 买入 15.0021.3023.20 3 2010-02-09 买入 14.0022.9023.70 4 2010-03-30 买入 15.9423.3624.31 5 2010-04-21 买入 18.6626.4628.35 6 2010-08-04 买入 19.6821.9021.90 7 2010-08-24 买入 19.2921.8023.70 8 2010-10-21 买入 22.3028.5028.50 来源：国金证券研究所 历史推荐与股价 8 7 6 5 4 3 2 1 9.25 11.25 13.25 15.25 17.25 19.25 21.25 23.25 25.25 081202 090303 090526 090818 091116 100205 100507 100802 101102 人民币(元) 0 20 40 60 80 100 成交量 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 上海上海 北京北京 深圳深圳 电话：(8621)-61038311 电话：(8610)-66215599-8832 电话：(86755)-82805115 传真：(8621)-61038200 传真：(8610)-61038200 传真：(86755)-61038200 邮箱：researchsh 邮箱：researchbj 邮箱：researchsz 邮编：200011 邮编：100032 邮编：518000 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号紫竹 国际大厦 7 楼 地址：中国北京西城区金融街 27 号 投资广场 B 座 4 层 地址：中国深圳福田区金田路 3037 号 金中环商务大厦 2805 室 特别声明：特别声明： 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何 部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、