财务管理 (4)

第一节项目投资的相关概念 一、项目投资的特点与投资主体（一）项目投资的特点1.影响时间长2.投资数额大3.不经常发生4.变现能力差（二）项目投资的投资主体财务管理讨论的投资、其主体是企业，而非个人、政府或专业投资机构。二、项目投资的类型（一）按照投资行为的介入程序，可分为直接投资和间接投资；（重点）（二）投资对企业的影响，分为战略性投资和战术性投资；（三）按照项目投资之间的关系，分为相关性投资、独立性投资与互斥性投资；（四）按照项目投资的对象，分为固定资产投资、无形资产投资和其他资产投资；（重点）（五）按照项目投资的顺序与性质，分为先决性投资和后续性投资；（六）按照项目投资的时序与作用，分为新建企业投资、简单再生产投资和扩大再生产投资；（七）按照增加利润的途径，分为增加收入投资和降低成本投资。三、项目计算期的构成与资本投入方式完整的项目计算期包括建设期和生产经营期。其中，建设期的第一年年初称为建设起点，建设期的最后一年年末称为投产日，从投产日到终结点之间的时间间隔称为生产经营期，生产经营期包括试产期和达产期，具体见图41。项目计算期、建设期和生产经营期三者之间的关系可用下式表示：nsp 从时间特征上看，投资主体将资金投入具体投资项目的方式有一次投入和多次投入两种。一次投入方式是指投资行为集中一次发生在项目计算期第一个年度的某一时间点；如果投资行为涉及两个或两个以上年度，或者虽只涉及一个年度，但同时在该年的不同时间点发生，则属于分次投入方式。四、投资决策程序（一）项目投资决策程序（二）项目投资管理程序【例题1单选题】项目投资决策当中，完整的项目计算期是指（）。A.建设期B.运营期C.建设期达产期D.建设期运营期答疑编号911040101：针对该题提问答案：D 第二节现金流量的内容及其估算 一、现金流量的涵义（一）现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。对以上定义的理解，掌握如下四点：（1）从内容来讲，现金流量包括流入量和流出量；（2）这时的“现金”是广义的现金，不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入的企业现有非货币资源的变现价值；（3）这节所讲的现金流量，是为项目投资决策服务的；（4）现金流量是一个增量的现金流量；（二）项目投资决策之所以要以现金流量作为投资评价的依据，其主要原因如下：（1）采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素；（2）采用现金流量保证了评价的客观性；（3）在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更为重要；（4）采用现金流量考虑了项目投资的逐步回收问题。（三）本章的两个假设：（1）所有的营业收入假设都是收取现金的；（2）除折旧、摊销之外的成本费用，都是现金流出。二、现金流流量内容和估算（一）按现金流动的方向划分：现金流出量、现金流入量1.现金流出量（1）原始投资额。包括建设投资和垫支营运资金。（2）付现成本。（不含财务费用）付现成本生产经营费用折旧费用（包括摊销）（3）所得税 2.现金流入量（1）营业现金收入。（2）回收收入。 在估算现金流量时，需要强调的问题：（1）营运资金（存量）：一年当中的营运资金流出资产流动负债（2）营运资金投资（增量）：本期需要垫支流动资金本年营运资金需用数截至上年已经垫支的数量例42A企业某投资项目投产第一年预计流动资产需用额为3500万元，流动负债可用额为1500万元，假定该项投资发生在建议期末；投产第二年预计流动资产需用额为4000万元，流动负债可用额为2000万元，假定该项投资发生在投产后第一年末。投产第一年的营运资金需用数第一年流动资产需用数第一年流动负债可用数350015002000（万元）第一年营运资金投资额第一年营运资金需用数截至上年的营运资金投资额200002000（万元）投产第二年的营运资金需要用数第二年流动资产需用数第二年流动负债可用数400020002000（万元）第二年营运资金投资额第二年营运资金需用数截至上年的营运资金投资额200020000（万元）终结点回收营运资金营运资金投资合计200002000（万元）3.付现成本的估算付现成本，是指在经营期内为满足正常生产经营而动用货币资金支付的成本费用。付现成本是所有类型的项目投资在经营期都要发生的主要现金流出量，它与融资方案无关。其估算公式如下：某年付现成本该年外购原材料该年工资及福利费该年修理费该年其他费用或该年不包括财务费用的总成本费用该年折旧额该年无形资产和开办费的摊销额式中，其他费用是指从制造费用、管理费用和销售费用中扣除了折旧费、摊销费、材料费、修理费、工资及福利费以后的剩余部分。例43A企业某投资项目投产后第15年每年预计外购原材料、燃料和动力费为50万元，工资及福利费用为30万元，其他费用为10万元，每年折旧费为20万元，无形资产摊销为5万元；第610年每年不包括财务费用的总成本费用为150万元，其中，每年预计外购原材料、燃料和动力费为90万元，每年折旧费为20万元，无形资产摊销费为0万元。投产后第15年每年的付现成本外购原材料燃料和动力费工资及福利费修理费其他费用50301090（万元）投产后第15年每年不包括财务费用的总成本费用付现成本折旧额无形资产摊销费90205115（万元）投产后第610年每年不包括财务费用的总成本费用折旧额无形资产和开办费的摊销额150200130（万元）（二）按现金流动的时间划分1.初始现金流量固定资产投资、流动资产投资（垫支营运资金）、机会成本（原有的资产用于该项投资而不能作其他用途而失去的收入）、其他投资费用、原有固定资产的变价收入（要考虑税收的影响）2.营业现金流量营业收入付现成本所得税营业收入（生产经营费用折旧费）所得税税后净利折旧费3.终结现金流量包括以下两个方面（1）固定资产变价净收入或残值收入；（2）收回的垫支营运资金。 （三）现金净流量现金净流量（NCF）现金流入量现金流出量如果投资方案不会使企业的销售收入增加，但能使付现成本减少，现金净流量可按下式计算：现金净流量付现成本节约额原付现成本现付现成本在现金流量的计算中，如果不作特殊说明，为统一计算口径和简化计算过程，假设各年的投资都在年初一次发生，各年的营业现金流量都在各年年末一次实现，终结现金流量在最后一年年末发生。例44A公司准备购入一台设备以扩大生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资15000万元，一年后建成投产。使用寿命6年，采用直线法计提折旧，6年后设备无残值。6年中每年的销售收入为6000元，每年的付现成本为2500元。乙方案需投资18000元，一年后建成投产时需另外增加营运资金3000元。该方案的使用寿命也是6年，采用直线法计提折旧，6年后残值3000元。6年中每年的销售收入为8500元，付现成本第一年为3000元，以后每年将增加维修费300元。假设所得税税率为25%，试计算两方案的现金流量。首先，计算两方案每年的折旧额：甲方案每年的折旧额15000/62500（元）乙方案每年的折旧额（180003000）/62500（元）先计算两个方案的营业现金流量（表41），再结合初始现金流量和终结现金流量编制两方案的全部现金流量（表42）。表41两个方案的营业现金流量表 单位：元第2年第3年第4年第5年第6年第7年甲方案：销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前利润（4）（1）（2）（3）所得税（5）（4）25%税后利润（6）（4）（5）营业现金流量（7）（3）（6）600025002500100025075032506000250025001000250750325060002500250010002507503250600025002500100025075032506000250025001000250750325060002500250010002507503250乙方案：销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前利润（4）（1）（2）（3）所得税（5）（4）25%税后利润（6）（4）（5）营业现金流量（7）（3）（6）850030002500300025022504750850033002500270067520254525850036002500240060018004300850039002500210052515754075850042002500180045013503850850045002500150037511253625表42 两个方案的营业现金流量表 单位：元CF0CF1CF2CF3CF4CF5CF6CF7甲方案：固定资产投资营业现金流量15000325032503250325032503250甲方案现金流量合计15000325032503250325032503250乙方案：固定资产投资流动资产投资营业现金流量固定资产残值营运资金回收18000300047504525430040753850362530003000乙方案现金流量合计180003000475045254300407538509625（四）估算现金流量的困难及注意的问题1.估算现金流量的困难一般了解2.注意的问题1）区分相关成本和非相关成本2）不要忽视机会成本3）要考虑投资方案对公司其他项目的影响4）要考虑投资方案对净营运资金的影响5）现金流量估算应由企业内不同部门的人员共同参与进行。三、所得税对现金流量的影响（一）所得税对投资现金流量的影响投资现金流量投资在流动资产上的资金设备的变现价值（设备的变现价值账面净值）税率1.建设期净现金流量（1）长期资产投资（2）垫支的营业资金（3）更新决策原有资产的变现价值（变现价值账面净值）税率例45假设某企业要进行固定资产更新与否的决策。若更换旧设备，则可获得旧设备的出售收入8万元，枯叶此时旧设备的账面净值为6万元，则企业出售旧设备的净所得为2万元，须为此支付所得税0.5万元（所得税税率为25%）。困此，出售旧设备所产生的现金流入量是80.5=7.5（万元）。但是，若假设旧设备出信时的账面净值是10万元，则企业会产生亏损2万元。这2万元可以作为一项费用支出在税前利润中扣除。困而会产生税收抵免0.5万元。此时出售旧设备所产生的现金流入量是80.5=8.5（万元）。答疑编号911040201：针对该题提问（二）所得税对营业现金流量的影响（1）营业收入付现成本所得税或（2）净利润折旧、摊销或（3）收入（1税率）付现成本（1税率）折旧额税率营业现金流量净利润折旧额税前利润（1所得税税率）折旧额（收入总成本）（1所得税税率）折旧额（收入付现成本折旧额）（1所得税税率）折旧额收入（1所得税税率）付现成本（1所得税税率）折旧额（1所得税税率）折旧额收入（1所得税税率）付现成本（1所得税科率）折旧额所得税税率（三）所得税对项目终止阶段现金流量的影响例46某企业拟投资甲项目，经过可行性分析，有关资料如下：（1）该项目需固定资产投资100万元，其中第一年年初和第二年年初分别投资55万元和45万元，第一年年末该项目部分竣工并投入试生产，第二年年末该项目全部竣工交付使用。（2）该项目投产时需垫支营运资金60万元，用于购买原材料、支付工资以及存货增加占用等。其中第一年年末垫支35万元，第二年年末又增加垫支25万元。（3）该项目经营期预计为6年，固定资产按直线法计提折旧。预计残余价值为10万元。（4）根据有关部门的市场预测，该项目投产后第一年销售收入为70万元，以后5年每年销售收入均为95万元。第一年付现成本35万元，以后5年每年的付现成本均为46万元。（5）甲项目需征用土地10亩，支付土地10年使用费共计60万元，于项目建设第一年年初支付。（6）该企业适用所得税率为25%。要求：计算甲项目6年的预计现金流量。答疑编号911040202：针对该题提问【答案】首先，计算甲项目的每年折旧额和摊销额：固定资产年折旧额（1000000100000）6150000（元）每年土地使用费的摊销额6000001060000（元）其次，计算营业现金流量。计算过程见表43。最后，将该项目的投资现金流量和项目终结的现金流量也考虑进来，通过计算得到该项目的全部现金流量。计算过程见表44。表43营业现金流量计算表 234567销售收入付现成本折旧摊销土地使用费700000950000950000950000950000950000350000460000460000460000460000460000150000150000150000150000150000150000600006000060000600006000060000税前净利一所得税140000280000280000280000280000280000350007000070000700007000070000税后净利折旧摊销土地使用费10500021000021O000210000210000210000150000150000150000150000150000150000600006000060000600006000060000营业现金流量315000420000420000420000420000420000表44现金流量计算表 第1年初第1年末第2年末第3年末至第6年末（每年）第7年末固定资产投入550000450000土地使用权投入600000营运资金投入350000250000营业现金流量315000420000420000固定资产净残值100000营运资金回收600000现金流量合计1150000800000650004200001120000四、通货膨胀对资金流量的影响通货膨胀是指在一定时期内，物价水平持续、普遍上涨的经济现象。通货膨胀会导致货币购买力下降，从而影响项目投资价值。通货膨胀对资本预算的影响表现在两个方面：影响折现率的计算；影响现金流量的估计。（一）对折现率的影响1r名义（1r有效）（1通货膨胀率）假设某人年初投资1000元钱购买利率为6%的1年期国库券，政府向他承诺到年末你将收到1060元钱，但政府不保证1060元钱实际能买到多少商品。如果这一年的通货膨胀率预期是5%，那么本息和1060元的实际价值却只有1060/1.051009.52元。因此，我们可以说该债券的“名义利率为6%”，或者说“有效利率为O.95%”。答疑编号911040203：针对该题提问（二）对现金流量的影响名义现金流量实际现金流量（1通货膨胀率）n例47假设某方案的实际现金流量如表45，名义折现率为12%，预计一年内的通货膨胀率为8%，求该方案的净现值。答疑编号911040204：针对该题提问时间第O年第1年第2年第3年实际现金流量100456040解法一：将名义现金流量用名义折现率进行折现。此时需要先将实际现金流量调整成为名义现金流量，然后用12%的折现率进行折现。具体计算过程见表46。时间第0年第1年第2年第3年实际现金流量100456040名义现金流量100451.0848.6601.08269.98401.08350.39现值（按12%折现）10048.60.892943.3969.980.797255.7950.390.711835.87净现值NPV10043.3955.7935.8735.05解法二：将实际现金流量用实际折现率进行折现。此时需要将名义折现率换算成实际折现率，然后再计算净现值。具体计算过程见表47表47净现值的计算单位：万元时间第0年第1年第2年第3年实际现金流量100456040现值100451.03743.39601.037255.79401.037335.87净现值NPV一10043.3955.7935.8735.05可以看到，两种计算方法所得到的结果是一样的。注意实际折现率近似等于12%的名义折现率与8%的通货膨胀率的差额。用4%来折现就得到NPV34.35万元，这个数字虽不完全正确，但比较接近上面的计算结果。【例题2单选题】已知某完整的工业投资项目固定资产的投资是2000万元，无形资产的投资是200万元，开办费的投资是100万元，预计投产之后第二年总成本费用1000万元，同年的折旧额是200万元，无形资产的摊销是40万元，计入到财务费用的利息支出60万元，投产后第二年算净现金流量的付现成本是（）万元A.1300B.760C.700D.300答疑编号911040205：针对该题提问答案：C【例题3单选题】已知某完整投资项目投产第一年的流动资产需要数为100万元，流动负债可用数是40万元，投产第二年流动资产的需用数190万元，流动负债的可用数是100万元，则投产第二年新增的营运资金的金额（）万元A.150B.90C.60D.30答疑编号911040206：针对该题提问答案：D【例题4单选题】一台旧设备账面价值为30000元，变现的价值为32000元，企业打算继续使用该项设备由于物价上涨估计增加经营性流动资产5000元，增加经营性的流动负债2000元 假定所得税率是25%，则继续使用该设备初始的现金流量为（）元。A.32200B.33800C.34500D.35800答疑编号911040207：针对该题提问答案：C第三节项目投资决策评价方法及其运用 一、投资决策评价指标及其类型（一）投资决策评价指标的分类按照是否考虑资金时间价值，投资决策的评价指标可分为两类。一类是折现指标，即考虑了时间价值因素的指标，主要包括净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率和动态投资回收期等；另一类是非折现指标，即没有考虑时间价值困素的指标，主要包括静态投资回收期、会计收益率等。按数量特分类，投资决策的评价指标可分为绝对量指标和相对量指标。绝对量指标包括静态投资回收期、动态投资回收期和净现值。相对量指标包括会计收益率、净现值率、获利指数、内含报酬率。按指标性质不同，投资决策的评价指标可分为正指标和反指标。正指标意味着指标值的大小与投资的好坏成正相关关系，即指标值越大，该项目越好，越值得投资。如会计收益率、净现值率、获利指数、内含报酬率。反指标意味着指标值的大小与投资项目的好坏成负相关关系，即指标值越小，该项目越好，越值得投资。如静态投资回收期和动态投资回收期。二、非折现评价方法及其使用（一）会计收益率法会计收益率年平均净收益/原始投资额100%在进行项目投资决策时，会根据企业的基本情况确定一个要求达到的必要报酬率，或称平均报酬率。在利用会计收益率进行会计收益率进行决策时，只要会计收益率高于必要报酬率，该项目就是可以接受的。当存在多个互斥方案时，选择会计收益率较高即盈利能力较强的项目。例48设折现率为10%，有三个投资方案。有关数据如表48所示。表48单位：元年份A方案B方案C方案净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量0（40000）（18000）（18000）1360023600（3600）240090069002648026480600012000900690036000120009006900合计10080100808400840027002700答疑编号911040301：针对该题提问会计收益率（A）（3600+6480）2/40000100%12.6%会计收益率（B）（3600+6000+6000）3/18000100%15.6%会计收益率（C）900/18000100%5%如果公司确定的必要报酬率是10%，由于会计收益率高于必要报酬率，则A、B方案都是可行的。如果A、B是两个互斥方案，则应选择会计收益率较高的项目，即选择B方案。（二）静态投资回收期法静态投资回收期原始投资额/每年现金净流入量承48，C方案这种情况：答疑编号911040302：针对该题提问静态投资回收期（C）18000/69002.61（年）如果现金流入量每年不等。或原始投资是分几年投入的，则可使用下式成立的n为回收期：投资回收期第m年尚未回收金额/第（m1）年现金净流量A和B方案则属于这种情况，A方案和B方案的回收期分别为1.62年和2.30年，计算过程如表49所示。A方案现金流量回收额未回收额原始投资（40000）现金流入第1年236002360016400第2年26480164000回收期1（1640026480）1.62年B方案现金流量回收额未回收额原始投资（18000）现金流入第1年2400240015600第2年12000120003600第3年1200036000回收期2（360012000）2.30（年）三、折现评价方法及其使用（一）净现值法净现值是指特定方案未来现金流入的现金值与未来现金流出的现值之间的差额计算净现值，可按照如下步骤进行：第一步，计算每年的营业现金流量。按照前面介绍的估算现金流量的方法计算营业现金流量。第二步：计算未来现金流量的总现值。首先，将每年的营业净现金流量折算成现值。可根据现金流量的情况，使用年金法或分别计算每年现金流量的现值再合计。其次，将终结现金流量折算成现值。最后，计算两者的合计数。第三步：计算净现值。只要项目的净现值为正，就意味着其能为公司带来财富，该项目在财务上就可行的。如果，存在多个互斥项目，应选择正的净现值最大的项目。根据例48的资料，三个投资方案的净现值是：答疑编号911040303：针对该题提问净现值（A）（236000.9091264800.8264）400003337.83（元）净现值（B）（24000.9091120000.8264120000.7513）180003114.24（元）净现值（C）69002.4871800840（元）A、B两个投资方案的净现值为正数，说明这两个投资方案的报酬率超过投资者的报酬率，这两个方案是有利的，因而是可以接受的。C方案净现值为负数，说明该方案的报酬率达不到投资者期望的报酬率，应予放弃。A方案和B方案相比，A方案更好些。净现值法所依据的原理是：假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定折现率借入的。当净现值为正数时，偿还本息后该项目仍有剩余的收益；当净现值为零时，偿还本息后一无所获；当净现值为负数时，该项目收益不足以偿还本息。这一原理可以通过A、C两方案的还本付息表来说明，如表410和表411所示。表410A方案还本付息表年份年初债款年息10%年末债款偿还现金借款余额140000400044000236002040022040020402240026480（4040）表411C方案还本付息表年份年初债款年息10%年末债款偿还现金借款余额1180001800198006900129002129001290141906900729037290729801969001119A方案在第2年末还清本息后，尚有4040元剩余，折合成现值为3337.83元（40400.8264），即为该方案的净现值。C方案第3年末没能还清本息，尚欠1119元。折合成现值为840元（11190.7513），即为C方案的净现值。（二）净现值率法净现值项目净现值/总投资的现值根据48的资料，三个方案的净现值率是：净现值率（A）3337.83/4000100%8.34%净现值率（B）3114.24/18000100%17.3%净现值率（C）840/18000100%4.67%A项目和B项目的净现值率均为正，则A项目和B项目都是可行的。若两者是互斥项目，应选择正的净现值率最大的。即选择B项目。（三）获利指数法未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率、现值指数、折现后收益成本比率等。获利指数未来现金流入现值/未来现金流出现值只要项目的获利指数大于1，就意味着其能为公司带来财富，该项目在财务上就是可行的。项目的获利指数小于1，则拒绝该项目。如果存在多个互斥项目，应选择获利指数超过1最多的项目。根据48的资料，三个方案的获利指数如下：答疑编号911040304：针对该题提问获利指数（A）43337400001.08获利指数（B）21114180001.17获利指数（C95A、B两个项目的获利指数大于1，说明其收益超过成本，即投资报酬率超过投资者期望的报酬率。C项投资机会的获利指数小于1，说明其报酬率没有达到投资者期望的报酬率。如果获利指数为1，说明折现后现金流入等于现金流出。投资的报酬率与投资者期望的报酬率相同。（四）内含报酬率实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率它是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率。如果每年的净现金流量相等第一步:计算年金流量相等年金现值系数初始投资额/每年净现金流量第二步：查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值相邻近的两个折现率（A%和B%）第三步：根据上述两个临近的折现率和已求得的年金现值系数，采用内插法计算出该投资方案的内含报酬率以例48的资料为例，已知A方案的净现值为正数，说明它的内含报酬率大于10%，因此，应提高折现率进一步测试，假设以18%为折现率时进行测试，其净现值为982元。净现值出现负数，说明折现率已经高于内含报酬率，下一步降低到16%重新测试，结果净现值为23.78元，已接近于零。现升高到17%进行测试，净现值为485元。这就说明内含报酬率为16%17%之间。之后用内插法进行估算，设内含报酬率为x，则：答疑编号911040305：针对该题提问（x16%）/（17%x）（023.78）/（4850） x16.05%内含报酬率（A）16.05%利用同样的方法，计算出：内含报酬率（B）17.88%C方案各期现金流入量相等，符合年金形式，内含报酬率可直接利用年金现值表来确定，不需要进行逐步测试。设现金流入的现值与原始投资相等。原始投资每年现金流入量年金现值系数18000=6900（PA，i，3）（PA，i，3）2.609查阅“年金现值系数表”，寻找n=3时系数2.609所指的利率。查表结果与2.609接近的现值系数2.624和2.577分别指向7%和8%。用内插法确定C方案的内含报酬率为7.32%。内含报酬率（C）7%+1%+（2.6242.609）/（2.6242.477）7.32%计算出各方案的内含报酬率以后，可以根据企业的资本成本或要求的最低投资报酬率对方案进行取舍。如查本例中的资本成本为10%，那么，A、B两个方案都可以接受，而C方案则应放弃。（五）动态投资回收期投资回收期第M年尚未回收现值/第（M1）年现金净流量的现值根据例48的资料，A方案和B方案的动态投资回收期分别为1.84年和2.65年，计算过程如表412所示。答疑编号911040306：针对该题提问表412单位：元A方案现金流量回收额未回收额原始投资（40000）现金流入第1年236002145418546第2年26480218840回收期1（1854621844）1.84年B方案现金流量回收额未回收额原始投资（18000）现金流入第1年2400218115819第2年1200099175902第3年1200090150回收期2（59029015）2.65年C方案现金流量回收额未回收额原始投资（18000）现金流入第1年6900627211728第2年690057026026第3年69005184842回收期3年四、项目投资决策评价方法的运用差别（一）折现方法相互差异（二）折现率与指标的差异（三）运用中的差异【例题5单项选择题】在下列评价指标中，属于非折现正指标的是（）A.静态投资回收期B.会计收益率C.内含报酬率D.净现值答疑编号911040401：针对该题提问【答案】B【例题6单项选择题】某方案的静态投资回收期是（）A.净现值为零的年限B.净现金流量为零的年限C.累计净现值为零的年限D.累计净现金流量为零的年限答疑编号911040402：针对该题提问【答案】D【例题7多项选择题】采用净现值法评价投资项目的可行性所采用的折现率通常有（）A.投资项目的资金杨本率B.投资的机会成本率C.行业平均的资本收益率D.投资项目的内含报酬率答疑编号911040403：针对该题提问【答案】ABC【例题8单项选择题】某投资项目原始投资额是12000元当年完工投产，有效期为3年，每年可以获得现金的净流量为4600元，则该项目的内含报酬率为（）A.7.33%B.7.68%C.8.32%D.6.68%答疑编号911040404：针对该题提问【答案】A第四节不确定性投资决策 考虑了影响投资项目的不确定因素的投资决策叫做不确定性投资决策。主要包括：期望决策法、风险因素调整法、决策树法、敏感性分析、场景概况分析以及蒙特卡罗模拟分析等。一、期望值决策法期望值决策法又称概率决策法，是在不确定条件下进行投资决策的方法。它以用概率分析法确定的投资项目期望现金流量作为实际值的代表，计算投资项目决策指标的期望值大小。（4.29式）（4.30式）（4.31式）变化系数是为：（4.32式）例49蓝天公司拟进行一项资产投资，估计经营期为3年，无风险报酬率为10%，其他资料如表413概率现金流01（10000）10.2530000.2540000.5450020.540000.5600030.330000.340000.45000E（NCF0）1（10000）10000（元）E（NCF1）0.25300+0.25400+0.545004000（元）E（NCF2）0.5 4000+0.56000=5000（元）E（NCF3）0.33000+0.34000+0.45000=4100（元）期望净现值10000+40000.909+50000.826+41000.751845.1（元）（元）VD=117510845.1=0.108该方案的期望净现值大于0，如果其标准离差和变化系数在可接受的范围内，则该方案是可行的。二、风险因素调整法风险调整有两种基本方法：一是风险调整折现率法；二是风险调整现金流量法。（一）风险调整折现率法按风险调整的折现率有以下几种确定方法：1.用资本资产定价模型来调整折现率特定投资项目按风险调整的折现率可按下式来计算：kj=rf+j（km-rf）（4.33式）式中：kj 项目j按风险调整的折现率或项目的必要报酬率；rf 无风险利率；j 项目j的 系数；km 所有项目平均的折现率或必要报酬率。2.按投资项目的风险等级来调整折现率表414投资项目的风险状况及得分表ABCDE状况得分状况得分状况得分状况得分状况得分市场竞争战略上的协调投资回收期资源供应无很好1.5年一般1157较弱较强1年很好2211一般一般2.5年较好5584较强较差3年很差88915很强很差4年较差11111311总分/14/6/22/40/46折现率9%7%12%7%表415得分对应折现率表总分风险等级调整后的折现率08很低7%816较低9%1624一般12%2432较高15%3240很高17%40分以上最高25%以上3.按投资项目的类别调整折现率表416投资项目类别对应折现率表投资项目类别风险调整折现率（边际资本成本风险补偿率）重置型项目10%2%12%改造、扩充现有产品生产项目10%5%15%增加新生产线项目10%8%18%研究开发项目10%15%25%【提示】风险调整折现率法把时间价值和风险价值混在一起，人为地假定风险一年比一年大，这是不合理的。（二）风险调整现金流量法由于风险的存在，使得各年的现金流量变得不确定，为此，就需要按风险情况对各年的现金流量进行调整。具体调整办法有很多，最主要的是肯定当量法。计算公式如下：其中：a1是t年现金流量的肯定当量系数，它在01之间。表417标准离差率与肯定当量系数的经验对照关系标准离差率肯定当量系数0.000.070.080.150.160.230.240.320.330.420.430.540.550.7010.90.80.70.60.50.4【例410】假设某公司准备进行一项投资，其各年的现金流量和分析人员确定的肯定当量系数已列示在表418中，无风险折现率为10%，试判断此项目是否可行。表418现金净流量与肯定当量系数表时间01234现金净流量20 0007 0009 0008 0008 000肯定当量系数t1.00.950.90.850.8根据以上资料，利用净现值法进行评价。0.9570000.90910.990000.82640.8580000.75130.880000.683200002219.40（元）三、决策树法决策树分析法，又称网络分析法，是在事件发生概率的基础上，使用简单树枝图型，明确地说明投资项目各方案的情况，完整反映决策过程的一种决策方法。适用于分阶段决策或长期决策。决策树图形将对某个决策问题的分析和计量过程反映出来。主要包括以下几个部分：决策点、方案枝、机会点、概率枝。【例411】凌峰公司拟开发一种新产品，预计市场情况为：畅销的概率p10.6，滞销的概率p20.4，备选方案有：A方案，建造一个新车间，使用期为10年；B方案，对现有资产进行技术改造，既维持原来生产，又组成新产品的生产线，使用期为10年；C方案，前期与B方案相同，如果市场情况好，3年后进行扩建，扩建项目使用期7年。该企业要求收益率为10%，有关数据如表419年示。表419单位：万元方案投资额年收益当前三年后前三年后七年畅销滞销畅销滞销A240080208020B120030203020C12018030209020首先，要绘制决策树图形，如图42所示。图42决策树图然后计算各机会点的期望收益值。机会点期望净现值为该方案全部使用期内的期望收益现值与相应投资总额之差。机会点A的期望净现值80（P/A,10%,10）0.6（20） （P/A,10%,10） 0.4240806.14460.6（20） 6.14460.42405.78（万元）机会点B的期望净现值30（P/A,10%,10）0.62） （P/A,10%,10） 0.4120306.14460.620 6.14460.412039.76（万元）机会点C的期望净现值：点期望净现值90（P/A,10%,7）（P/F,10%,3）180（P/F,10%,3）904.86841.75131800.7513193.96点期望净现值30（P/A,10%,7）（P/F,10%,3）0304.86841.75130109