特色与创新引领行业升级ppt-PowerPointPr.ppt

汇聚财智共享成长,特色与创新引领行业升级,医药行业2011年投资策略,目录,一、2010年医药行业运行情况二、影响医药行业发展的主要因素三、2011年医药行业两方面机会四、重点公司推荐,医药板块今年仍较快增长,2010年1-8月，医药销售收入同比增长26.82%，增幅快于2009年同期，环比增幅有所回落生物制品延续高增速，领先于其它子行业,表1：2010年1-8月医药板块分行业销售及利润情况,资料来源：Wind,长江证券研究部,全年“V”形向上，远远跑赢大盘6月药品降价及医药反商业贿赂预期，板块剧烈调整下半年，政策预期弱化，继续超越大盘,图1：医药板块走势,资料来源：Wind,长江证券研究部,医药板块全年回顾,目录,一、2010年医药行业运行情况二、影响医药行业发展的主要因素三、2011年医药行业两方面机会四、重点公司推荐,总体上：货币供应过量影响：原材料、人工等上升，企业成本全面提高产业政策调整：调结构，房地产等周期性板块的挤出效应影响：资金涌入农产品等资源品领域，进一步推高药材价格，中药企业或率先分化,表2：医药制造业各板块经营情况比较（2010年1-8月）,资料来源：wind，长江证券研究部,通胀,政策,近两年，国家推出一系列医药行业政策，随着医改推进和十二五规划出台，可以预期将有更多政策出台,目录,一、2010年医药行业运行情况二、影响医药行业发展的主要因素三、2011年医药行业两方面机会四、重点公司推荐,中药材：踏上“价值发现”之旅,未来趋势：维持价格高位，甚至继续上涨，不同于大宗商品的强周期特征,传统认识：农副产品，低附加值,新观念：资源品，稀缺,价值发现,药材价格上涨原因天气、自然灾害人工费用上涨疫情（导致需求增大）长期低价（尤其是2008年大幅跌价）中药材种植宏观调控不健全行业标准提高稀缺性（药用、保健价值逐渐发掘，天然药材资源急剧减少，人工种植也受限）资金炒作,资料来源：Wind,长江证券研究部,表3：国家及地方出台的中药材标准,中药材：踏上“价值发现”之旅,中药材行业长期没有完善、统一的标准2010年药典收载中药材种类增加（收载药材及饮片、植物油脂和提取物、成方和单味制剂共2165个，其中新增1019个，修订634个）；标准大幅提升；统一炮制规范；提高质量控制水平；增加或完善安全性检查项目，控制重金属和有毒元素,冬虫夏草已贵过黄金：产地限制（青藏高原特有，海拔3000米以上）无法人工养殖,图2：冬虫夏草（统）价格走势（元/Kg）,中药材：踏上“价值发现”之旅,图3：冬虫夏草（一等）价格走势（元/Kg）,资料来源：健康网，中药价格信息网,资料来源：健康网，中药价格信息网,三七暴涨原因回顾：2008年康美药业大量采购（2000多吨，占三七主产地云南省文山州产量的40%）2009年7月云南省文山州发布十一五专项规划之三七发展规划2009年11月开始的干旱天气（2004年3000万亩桉树速生林种植的惩罚）,图4：三七(120头)价格走势（元/Kg）,中药材：踏上“价值发现”之旅,图5：三七（80头）价格走势（元/Kg）,资料来源：健康网，中药价格信息网,资料来源：健康网，中药价格信息网,人参也不断上涨：新增种植林地大幅减少（每年国家林业部门批准的伐林种参面积以30-40%的速度下降）种植成本上升、出口标准提高（对农药残留、重金属、含硫量要求越来越高）2010年7月吉林省发布关于振兴人参产业的意见2010年7月东北暴雨导致减产,图6：红参（小抄）价格走势（元/Kg）,中药材：踏上“价值发现”之旅,图7：白参（统）价格走势（元/Kg）,资料来源：健康网，中药价格信息网,资料来源：健康网，中药价格信息网,图8：丹参（统货）价格走势（元/Kg）,资料来源：健康网，中药价格信息网,中药材：踏上“价值发现”之旅,图9：红花价格走势（元/Kg）,资料来源：健康网，中药价格信息网,图10：枸杞（一般统）价格走势（元/Kg）,资料来源：健康网，中药价格信息网,图11：白术（干片）价格走势（元/Kg）,资料来源：健康网，中药价格信息网,图12：麦冬（统货）价格走势（元/kg）,资料来源：健康网，中药价格信息网,中药材：踏上“价值发现”之旅,图13：当归（统货）价格走势（元/kg）,资料来源：健康网，中药价格信息网,图14：黄连价格走势（元/kg）,资料来源：健康网，中药价格信息网,图15：金银花（统货）价格走势（元/kg）,资料来源：健康网，中药价格信息网,中药企业或率先分化：品牌决定提价能力技术决定定价能力,中药材：踏上“价值发现”之旅,表4：近一年来中药板块毛利率变化情况,资料来源：wind，长江证券研究部,今年上半年行业仍然保持毛利率提升，三季度大幅下降，反应原材料涨价的因素开始显现如果中药材价格维持高位，那么未来毛利率必将继续走低,药材价格上涨对利润的影响非常明显,假设：毛利率40%；成本中原料、人工、折旧各1/3（药材原料约占产品销售价格的20%）,原料涨价10%，毛利率和净利率下降2个百分点,Wind中药板块毛利率：去年三季度为41.05%，今年三季度为38.72%。净利率：去年三季度为13.01%，今年为12.43%,中药材：踏上“价值发现”之旅,中药企业转嫁成本的做法多为提价少数企业通过定价排除成本影响，共同特点是开发了中药现代化产品,表5：近一年来中药板块毛利率变化情况,资料来源：长江证券研究部,表6：2010年三季度中药上市公司毛利率及同比变化情况,资料来源：wind，长江证券研究部,表7：2010年三季度中药上市公司毛利率及环比变化情况,资料来源：wind，长江证券研究部,从疾病谱变化看：重大疾病发病率持续上升，需求远未到天花板十年间疾病谱变化：感染性疾病、消化系统疾病比重下降恶性肿瘤、心脑血管疾病、关节炎等慢性病、抑郁等CNS药物比重上升,表8：样本医院的品类结构的比重变化与疾病谱变化趋势相符,创新药：这是最好的时代,资料来源：南方医药经济研究所，长江证券研究部,创新药：这是最好的时代,资料来源：卫生部，长江证券研究部,表9：近二十年疾病死亡率及变化情况,表10：前十位恶性肿瘤死亡率(合计),资料来源：1973-75、1990-1992、2004-2005年中国恶性肿瘤死亡抽样回顾调查,重大疾病致死率不断升高，推动新药研发,创新药：这是最好的时代,图16：健康支出是唯一随年龄增长而上升的支出,资料来源：美国统计局，长江证券研究部注：以25岁以下的支出为标准，其余年龄段的支出与之相比较,严重的人口老龄化态势截至2009年底，全国65岁及以上老年人口11309万人，比上年增长了3.22，占全国总人口的8.5，比上年上升了0.2个百分点。60岁及以上老年人口16714万人，比上年增长了4.53，占全国总人口的12.5，比上年上升了0.5个百分点。,创新药：这是最好的时代,从医改政策看：医院改革最艰难，以药养医暂难以触动解决补偿机制之前，以药养医状况难以改变定价政策：仿制、创新药脱离限价，专享“单独定价”政策,创新药：这是最好的时代,表11：典型医改政策推进情况及原因分析,资料来源：长江证券研究部,从国家规划看：战略、支柱产业十二五规划：培育发展战略性新兴产业。积极有序发展新一代信息技术、节能环保、新能源、生物、高端装备制造、新材料、新能源汽车等产业，加快形成先导性、支柱性产业。,表13：我国政府对药品创新的资金投入,注：“重大新药创制专项”于2006年启动编写实施方案，首批课题开始实施是在2008年，真正的投入还是在接下来的十二五期间,表12：国内外医药研发投入比较,资料来源：南方医药经济研究所，长江证券研究部,创新药：这是最好的时代,国家发改委即将发布“重大级通用名药物品种产业化专项”起止年限为2010-2013年计划年内组织申报、评审和批复工作,主要扶持的项目事关国家公共卫生安全的防控药品我国重大疾病谱的治疗药品，包括糖尿病、肿瘤、心血管、抗病毒药品中的重磅级药品国际上重磅级药品（年销售额过10亿的品种）有技术难度、不容易产业化的品种以手性不对称合成技术为基础产业化的品种生物发酵、绿色制造、生物转化技术、催化技术、连续反应技术等品种,扶持的企业对象（10-20家）特色原料药年销售达39亿元的企业总销售额达100亿元规模以上的大型制药企业获重大级药物品种独家生产的制药企业,创新药：这是最好的时代,目录,一、2010年医药行业运行情况二、影响医药行业发展的主要因素三、2011年医药行业两方面机会四、重点公司推荐,独特中药：同仁堂、紫鑫药业、天士力、信邦制药、武汉健民、仁和药业、紫光古汉创新化学药、生物药：恒瑞医药、华东医药、双鹭药业、智飞生物特色原料药：海翔药业,重点公司推荐,领军中药中医化进程同仁堂集团整合业务，打造“医药不分家、厂店一体化”体系“同仁堂”品牌的主要承载者，受益于集团业务整合,同仁堂：集团独特模式的重要组成部分,紫鑫药业：有望成为人参产业领军企业,吉林省强力推动人参产业振兴，政策力度空前药食同源问题有望解决，需求抑制因素消除契合政策背景，拟非公开增发，进军人参产业,以中药现代化、国际化为发展方向复方丹参滴丸保持增长势头，二线产品快速增长可期三个重要新药待批，复方丹参滴丸二期临床试验获FDA通过,天士力：领军中药西医化进程,信邦制药：一类新药值得期待,长期耕耘心脑血管用药领域，营销积淀丰富一类新药人参皂苷Rd注射剂正走审批程序人参皂苷Rd属单体植物药，值得期待,股权激励实施，管理层动力充足龙牡壮骨颗粒保持较快增长，期待成为大品种体外培育牛黄或将迎来春天,武汉健民：体外培育牛黄或将迎来春天,仁和药业：民营体制的辉煌胜利,经营方法不断调整，内生性高增长可期延续并购整合思路，进入处方药领域公司的快速发展是民营体制的辉煌胜利,管理层大调整，历史负担全面清理古汉养生精销售权收回，经营质量显著提升血制品、大输液业务各有清晰的发展思路,紫光古汉：凤凰涅槃，浴火重生,父子股权转让顺利，治理结构优化达比加群酯迅速获FDA正式批准，大大超出市场预期经营将呈现多点爆发的局面：4-AA、克林霉素系列和国际合作等,海翔药业：多点爆发，加速转型升级,市场公认的抗肿瘤龙头，仿创领先艾瑞昔布、替吉奥胶囊和右美托咪定等新品种陆续上市，推动高增长降糖药瑞格列汀在FDA进入临床，伊立替康有望通过FDA认证,恒瑞医药：国内领先的仿创药业,免疫抑制剂梯队完善，器官移植放量是看点后续品种丰富，降糖药较为突出股改承诺逐步兑现，再融资问题有望解决,华东医药：期待再融资问题解决,双鹭药业：主打药焕发新活力，产品梯队丰富,复合辅酶新进10个省份地方医保，力促销售放量产品梯队完备，重点打造肿瘤产品线和肝病产品线在研产品丰富，回归生物制品，市场空间巨大,智飞生物：研发、营销双轮驱动,后备产品丰富，未来几年陆续推出新产品营销能力突出，营销网络深入基层,叶颂涛，中南财经大学计统系硕士，从事中药行业研究；刘舒畅，上海交通大学生物化学硕士，从事化学制剂、原料药行业研究；邹朋，武汉大学细胞生物学硕士，从事生物制药行业研究；严鹏，华中科技大学，生物技术学士/财务金融硕士，从事化学制剂、原料药行业研究。,分析师介绍,重要申明,长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述