财务会计基础第十一章

模块五投融资管理,筹资管理,货币时间价值与风险分析,10,11,项目投资管理,12,第十二章项目投资管理,【本章学习目标】,了解投资管理的基本概念，掌握投资的意义，了解投资管理的程序和基本原则；了解项目现金流量的含义，掌握投资决策使用现金流量的原因，重点掌握项目投资现金流量的计算；掌握项目投资评价的几种方法，重点掌握净现值法、内部收益率法；掌握项目投资决策方法的运用，重点掌握互斥项目投资决策。,本章重点、难点、技能点,技能点,能够分析项目投资案例的现金流量并评价方案的优劣，进行投资决策。,第一节项目投资概述,Introduction,1,一、投资的含义及意义,投资是指经济主体为了获取经济效益而投入资金或资源用以转化为实物资产或金融资产的行为和过程。,第一节项目投资概述,实现财务管理目标的基本前提,持续生产的必要前提,降低风险的重要方法,投资的意义,第一节项目投资概述,Introduction,1,二、投资的分类,第一节项目投资概述,Introduction,1,三、企业投资管理的基本程序,第一节项目投资概述,Introduction,1,四、企业投资管理的基本原则,第二节项目投资现金流量分析,项目投资的现金流量：投资项目在其计算期内所引起的各项现金流出量与现金流入量的总称，又称为现金流量。按照现金流量的流动方向，现金流量可以分为：现金流出量现金流入量现金净流量,Introduction,1,一、现金流量的含义,（1）营业现金流入（2）回收生产线的残值（3）回收的流动资金,第二节项目投资现金流量分析,二、项目投资决策使用现金流量的原因,采用现金流量有利于科学地考虑货币时间价值采用现金流量使项目投资决策更符合客观实际,长安汽车（股票代码000625）2015年半年报显示：净利润为505773.6万元，而同期的现金流量则为398205.3万元。,第二节项目投资现金流量分析,初始现金流量：固定资产投资支出垫支的营运资金原固定资产的变价收入其他投资费用,经营现金流量：=年营业收入付现成本所得税=税后净利润+折旧=税后收入税后成本+折旧抵税额,第二节项目投资现金流量分析,【例12-1】某企业在2014年拟投资A项目，有关资料如下。,Introduction,1,三、项目投资现金流量的计算,（1）A项目共需设备投资450000元，于第一年年初全部投入，且第一年年末全部竣工并投入生产。,（2）A项目投产时需垫付相应流动资金320000元，用于购买材料、支付工资等。,（3）A项目经营期预计为5年。设备按直线法计提折旧，预计净残值为9000元，预计寿命为5年。,第二节项目投资现金流量分析,Introduction,1,三、项目投资现金流量的计算,要求：计算A项目投产后各年的经营现金净流量。,（4）根据市场预测，A项目投产后第1年销售收入为320000元，以后4年每年销售收入均为450000元。第一年的付现成本为150000元，以后4年每年的付现成本均为210000元。该企业适用所得税税率为25%。,第二节项目投资现金流量分析,【例12-1】解：,计算A项目的每年折旧额：设备年折旧额=（4500009000）/5=88200（元）计算项目投产后各年经营现金净流量，见表12-1,第二节项目投资现金流量分析,表12-1净现金流量计算表单位：元,第二节项目投资现金流量分析,计算A项目各年的现金净流量，如表12-2所示。,【例12-1】,第二节项目投资现金流量分析,表12-2现金净流量计算表单位：元,第二节项目投资现金流量分析,【例12-2】南方集团拟购入某设备用于扩大再生产，现有甲、乙两个方案可供选择。,Introduction,1,三、项目投资现金流量的计算,假定该企业所得税率25，试估算两个方案的现金流量。,第二节项目投资现金流量分析,第二节项目投资现金流量分析,为计算现金流量，先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=180/536（万元）乙方案每年折旧额=（26060)/5=40（万元）在进行现金流量综合分析前，首先需要估算甲、乙方案经营期间营业现金流量，见表12-3和12-4,解：,第二节项目投资现金流量分析,表12-3甲方案各年末营业现金流量估算表单位：万元,第二节项目投资现金流量分析,表12-4乙方案各年末营业现金流量估算表单位：万元,第二节项目投资现金流量分析,在表12-3、12-4的基础上，结合初始现金流量和终结现金流量编制两个方案的全部现金流量表，见表12-5。,第二节项目投资现金流量分析,表12-5投资项目现金流量计算表单位：万元,第二节项目投资现金流量分析,（一）现金流量是增量现金流量（1）区别收益与增量收益（2）考虑所有的附加效应（3）考虑垫支流动资金的影响（4）正确对待沉没成本（二）考虑机会成本（三）分摊费用的计算（四）税收与折旧问题,四、预计现金流量应注意的问题,非贴现分析评价方法:会计收益率（ARR）法投资回收期（PP）法,第三节项目投资评价,贴现分析评价方法:净现值（NPV）法内部收益率（IRR）法现值指数（PI）法,Introduction,1,项目投资评价的基本方法,第三节项目投资评价,投资项目（方案）在整个建设和使用期限内未来现金流入量的现值之差，或称为年现金净流量现值的代数和。,净现值法（NPV）法,一,具有正净现值的投资能够增加所有者的财富,NPV0,第三节项目投资评价,Introduction,1,一、净现值法（NPV）法,净现值未来报酬的总现值一初始投资,第三节项目投资评价,在只有一个备选方案的决策中，若方案净现值为正，表明该项目的投资收益大资本成本，则该项目是可行的；若方案的净现值为负，则应放弃该项目。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净值是正值中的最大者。,净现值法决策规则,第三节项目投资评价,解答：,甲方案（净现金流量相等）：净现值61.5（P/A，10%，5）18061.53.790818053.13(万元)乙方案（净现金流量不相等）：净现值1000.9091+96.250.8264+92.50.7513+88.750.6830+1950.620931090.91+79.84+69.50+60.62+121.08431.95（万元）,两个方案的净现值均大于零，都是可取的。但乙方案的净现值大于甲方案，按净现值决策规则，南方集团应选用乙方案。,第三节项目投资评价,净现值法的优缺点：,缺点：确定折现率比较困难对于经济寿命不相等的项目，用净现值法难以估计对于初始投资额不相等的项目，仅用净现值法难以评估其优劣并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少,优点：充分考虑了货币时间价值和项目有效期的全部现金流量，能够反映各种投资方案的净收益，具有广泛的适用性。其决策规则也最好地体现了财务管理的基本目标，是一种重要的评价方法。,第三节项目投资评价,二、内部收益率（IRR）法,第三节项目投资评价,经营期每年NCF不等,经营期每年NCF相等,内部收益率法,二、内部收益率（IRR）法,第三节项目投资评价,1.经营期每年的净现金流量相等,【例12-5】仍以例12-2的南方集团资料为例（详见表12-5），计算甲方案内含报酬率。,计算净现值为零时的年金现值系数：查年金现值系数表，查得n=5中最接近2.9268的两个系数：2.9906（折现率20%）和2.8636（折现率22%）。如图12-3所示。,第三节项目投资评价,1.经营期每年的净现金流量相等,如图12-3所示。,第三节项目投资评价,【例12-6】仍以例12-2的南方集团资料为例（详见表12-5），计算乙方案内含报酬率。,1.经营期每年的净现金流量不等,第三节项目投资评价,乙方案的每年净现金流量不相等，因而，必须逐步测试。首先，估计贴现率，逐步测试：令i=24%,则NPV1000.806596.250.650492.50.524588.750.42301950.3411310-14.18（万元）令i=20%,则NPV1000.83396.250.694492.50.578788.750.48231950.401931014.87（万元）,1.经营期每年的净现金流量不等,第三节项目投资评价,用插值法计算：,1.经营期每年的净现金流量不等,第三节项目投资评价,内部收益率法的决策规则,在只有一个备选方案的采纳与否的决策中，若投资项目（方案）的内部收益率大于或等于项目的资本成本或投资最低收益率，则接受此方案；反之，则应放弃。在有多个备选方案的互斥选择决策中，选用内部收益率大于资本成本最多的投资方案。,由例12-5、例12-6计算两个方案的内部收益率可以看出，乙方案的内含报酬率较高，故乙方案优于甲方案。,第三节项目投资评价,内部收益率法的优缺点,内部收益率法使项目投资决策更趋于精确化。但这种方法的计算过程比较复杂。在互斥方案的选择中，利用内部收益率标准有时会得出与净现值标准不同的结论，这时应以净现值作为决策标准。,第三节项目投资评价,三、现值指数（PI）法,又称获利指数法，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比率。,计算步骤,计算现值指数，即根据未来的报酬总现值和初始投资额之比计算现值指数。,1,2,第三节项目投资评价,在只有一个备选方案的采纳与否决策中，现值指数大于或等于l，则采纳，否则就放弃。在有多个方案的互斥选择决策中，应采用现值指数超过1最多的投资项目。,现值指数法决策规则,第三节项目投资评价,三、现值指数（PI）法,【例12-7】仍以例12-2所举南方集团的资料（见表12-5）为例，来说明现值指数的计算。,利用例12-4的NPV计算结果，可得：,第三节项目投资评价,现值指数法的优缺点,第三节项目投资评价,第三节项目投资评价,第三节项目投资评价,第三节项目投资评价,【例12-8】,从表12-7可以看出，在第4年底时已经没有尚未收回的投资，这就意味着该投资方案的原始投资额在该年已全部收回。假定第4年的现金净流量在该年中均衡发生，则乙方案投资回收期3+（21.2588.75）3.24（年）,第三节项目投资评价,投资回收期法的决策规则,第三节项目投资评价,投资回收期法的优缺点,第三节项目投资评价,Subtitle,会计收益率（ARR）法,第三节项目投资评价,【例12-9】以例12-3的资料（表12-6），说明会计收益率的计算。,Subtitle,会计收益率（ARR）法,第三节项目投资评价,【例12-9】,Subtitle,会计收益率（ARR）法,第三节项目投资评价,在进行决策时，对单一项目决策时，会计收益率只有高于必要平均报酬率的方案才能入选，否则，放弃该方案。,在有多个方案的互斥选择中，会计收益率高于投资人要求的必要会计收益率中的较高方案为优。,Subtitle,会计收益率法的决策规则,第三节项目投资评价,简明易懂,没有考虑资金的时间价值，因此有时可能会作出错误的决策。以会计核算数据作为计算基础，使其决策依据缺乏客观性。只能作为一种辅助指标来衡量投资项目的优劣。,优点,缺点,Subtitle,会计收益率法,第三节项目投资评价,NPV法,IRR法,PI法,PP法,ARR法,第三节项目投资评价,（一）独立项目投资决策,可运用净现值、内部收益率、现值指数、投资回收期、会计收益率等任何一个合理的评价方法进行分析，决定项目的取舍。只要运用得当，一般都能做出正确的决策。,独立项目（IndependentProject）：对其接受或者放弃的决策不受其他项目投资决策影响的投资项目。,第三节项目投资评价,【例12-10】某企业有一个投资机会，方案的现金流量如表12-8所示。,该企业必要报酬率为12%，试评价该方案是否可行。,第三节项目投资评价,解：（1）净现值法。,第三节项目投资评价,解：（2）内部收益率法。首先，估计贴现率，逐步测试。令i=20%，则NPV=-10000+4200（P/F，20%，1）+3600（P/F，20%，2）+7000（P/F，20%，3）=50.6（万元）令i=22%，则NPV=-10000+4200（P/F，22%，1）+3600（P/F，22%，2）+7000（P/F，22%，3）=-283.52（万元）用插值法计算，得IRR=20%+2%50.6/（50.6+283.52）=20.30%12%,第三节项目投资评价,对于单一项目的投资决策，上述两种方法都能得出一致的结果该投资方案可行。,第三节项目投资评价,（二）互斥项目投资决策,选择最优投资项目的基本方法有以下几种：净现值结合内部收益率排序法增量分析法,互斥项目（MutuallyExclusiveInvestments）：在一组项目中，采用其中某一项目意味着放弃其他项目，这一组项目被称为互斥项目。,第三节项目投资评价,（二）互斥项目投资决策,净现值结合内部收益率排序法,以净现值法为主，结合内部收益率法进行排序。适用范围：当各方案的投资额和投资期完全一致时的决策。,第三节项目投资评价,（二）互斥项目投资决策,净现值结合内部收益率排序法,主要步骤：1）计算各方案的净现值，并选择NPV大于0的方案，剔除NPV小于0的方案。2）对选择的NPV大于0的方案进行排序，NPV越大的方案越好。3）同理，计算各方案的内部收益率，选择IRR大于预期贴现率的方案，排除低于预期贴现率的方案。4）对选择的IRR大于预期贴现率的方案进行排序，内部收益率越大的方案越好。,第三节项目投资评价,（二）互斥项目投资决策,净现值结合内部收益率排序法,【例12-11】某企业现有3个互斥的投资机会，这3个方案的投资总额均为20万元，投资期均为3年。假定贴现率均为10%，经过计算有NPV（A）=5.23（万元），IRR（A）=12.11%NPV（B）=2.78（万元），IRR（B）=10.95%NPV（C）=-0.56（万元），IRR（C）=9.32%要求：运用净现值结合内部收益率排序法决策出一个最优方案。,第三节项目投资评价,（二）互斥项目投资决策,净现值结合内部收益率排序法,【例12-11】因为C方案的净现值为负值，同时内部收益率也小于预期的贴现率10%，所以放弃C方案。A和B方案的净现值都大于零，且内部收益率都大于10%，所以这两个方案均可行；同时，由于NPV（A）NPV（B）且IRR（A）IRR（B），所以A方案是最优投资方案，选择A方案进行投资。,第三节项目投资评价,（二）互斥项目投资决策,2.增量分析法,在对互斥项目进行投资决策时，可根据其现金流量的增量计算增量净现值（NPV）、增量内部收益率（IRR），并以其增量标准进行项目的选择。适用范围：当各方案的投资额不同、但项目的投资期完全一致时的投资决策。,第三节项目投资评价,（二）互斥项目投资决策,2.增量分析法,【例12-12】某公司正考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增