公司治理教学提纲之三(9-15章).ppt

第九章企业集团的公司治理,1企业集团的公司治理机制1.1企业集团的复杂性1.2企业集团公司治理的目标2母公司对子公司的控制机制2.1母公司对子公司控制机制2.2母公司对子公司控制机制的表现形式3关联公司间的协作机制3.1关联公司的类型3.2单向参股型关联公司3.3相互持股型关联公司3.4战略联盟型关联公司4其他利益相关者的利益保护4.1对子公司债权人的保护4.2对子公司及少数股东的保护,当前中国公司治理中存在的“内部人控制”问题，即经营者滥用职权、监督失控的状态，可以说，问题出在企业内部，而其根源在企业外部，即外部治理者治理职责的懈怠和外部治理功能的缺失。所以，在关注如何建立结构合理、功能完善的企业内部治理制度的同时，研究如何构造区别于政府直接治理企业的外部治理制度，为企业治理机制的完整发挥提供坚实的平台，成为理论和实践界探索的重点。一般说来，外部治理机制的主要实施主体为银行（即外部债权人）、企业集团（即关联法人）和证券市场（即分散股东的集合）。银行、股票市场存在着融资倾向严重、治理职能发挥不力的情况。银行、资产管理公司的分立切断了银行积极干预企业的通道，国有股流通、机构投资者培育都尚待时日，充分发挥企业集团，尤其是国有大型企业集团的治理功能日益成为人们关注的焦点。,在中央集权体制下，不仅缺少市场，同样缺少真正的企业。市场不起作用，是因为政府直接管理企业，政府直接管理的结果，是政府必须建立系统的科层组织；因此，非政府的正规组织便无法发展，在政府与市场之间缺少整合程度较高的公司型企业。中国经济中的企业，常常只相当于西方所说的企业的一个基层单位。在中国，中观决策者是宏观决策者的延伸，同样是政府组织；而在西方市场经济中，中观决策和微观决策同属于一个系统，属于非政府的组织。所以，中观决策单位的政府化是一大弊病。这样，公司治理结构的重构就有必要深入到市场结构和政府结构内部层次的讨论中。在这个角度上，企业集团的构建对我国公司治理问题具有特别重要的意义。,在现实的国有企业改革中，单纯的放权让利固然改善了管理效率，但随着经济技术、竞争环境的变化需要灵活地对资源进行联合、重组。另一方面，虽然国家向企业转移越来越多的权力和责任，但为了保护所有者的利益，政府还要或多或少的介入到企业经营中。直接进入数量庞大的企业进行直接治理，在人力、时间、机构设置、管理能力等方面都是难以达到预期效果。现实中出现的：企业国有资产的出资人代表难以明确和到位，大企业缺乏自我发展的自主权、难以成为有竞争实力的市场主体，政府与企业之间的资产经营责任不清等问题表明必须在国有资产管理体制改革上有大的突破。,解决这些问题的关节点在于以企业集团为平台，构建企业运营的控制机制、协调机制。即通过资产的授权经营把政府的行政力量隔离在企业集团经营之外，通过企业的集团化运作建立有效的中观协调机制。大型企业集团的组建，能够：1、加强企业间协作，提升经济集约化水平，塑造支持国民经济发展和参与国际竞争的骨干力量；2、支撑国有企业的市场化重建、企业治理模式由“行政型企业治理”到“经济型公司治理”的转换。,我国企业集团的发展从20世纪80年代开始,在政府的干预和引导下,进行横向经济联合,形成企业集团的雏形。1991年、1997年国务院先后批转的关于选择一批大型企业集团进行试点的请示、关于深化大型企业集团试点工作意见的通知及其相应配套政策的实施标志着我国企业集团建设的正式启动和蓬勃发展。但是，我国企业集团建设的实际效果总体上并不理想，集中体现在三个方面：（1）行政型治理内部化。政府对企业的行政型治理由企业外部移入到集团内部，在人事任命、经营决策、资源配置等方面对企业干预过多，政府行政机制替代了企业集团内部治理机制，造成企业集团发展面临难以克服的体制性困难。,（续）（2）企业集团内部连接纽带脆弱。相当一部分企业集团是基于比较松散的生产协作基础、行政划转或行政干预、行政性部门翻牌等原因而组建，只存在形式上的简单的资本关联。（3）企业集团治理机制虚化。企业集团普遍存在着集权过度或分权过度的简单化治理特征，治理机制呈现出典型的虚化状态。本章讲述的是针对市场经济条件下企业集团治理的一般理论。对我国的集团公司治理起借鉴作用。,1企业集团的公司治理机制,企业集团=集团公司：独立的企业法人；集团，下面有很多企业；控股，绝对控股（51%）和相对控股（第一大股东），对参股企业不进行具体管理。如：国开投、神华、中石化、中石油，但中国联通则不是，因为下属公司均为分公司（事业部）。企业集团：核心企业+关联企业（紧密层+半紧密层）。非独立的企业法人。集团公司+关联企业组成的松散组织。但有时在提法上，企业集团=集团公司1.1企业集团的复杂性子公司数量；英国石油858个子公司子公司层次；英国石油达11层关联公司数量。0280个(英国石油),母公司M,关联公司A,子公司C,关联公司B,控制,影响,双向治理,M=C：母子公司关系，公司C的行为体现公司M的决策意志；MA：相互持股或战略联盟，互动的治理关系；M=B：参股公司，M对B施加影响，但没有控制力量。单一公司自身利益和企业集团整体利益之间的冲突是经常存在的。1.2企业集团公司治理的目标实现企业集团内部诸利益相关者的“共赢”，是企业集团公司治理的目标，也是任务。企业集团治理主体的诸利益相关者，不仅包括母公司的股东、债权人、供应商，而且包括子公司、关联公司的股东、债权人、供应商。母公司依据支配地位对子公司进行治理，子公司的其他利益相关者同样享有对子公司的治理权。结论：集团公司治理机制的构建，既要能够保证母公司对子公司的控制，同时也要保证利益相关者的利益。关联公司治理的关键在于建立一个长期合作的条件与环境。,2母公司对子公司的控制机制,2.1母公司对子公司控制机制母公司对子公司：管理与控制，不同于具体的生产、计划管理。关键是有效控制问题。控制途径：母公司派出董事的作用发挥。,集团结构,母公司,少数股东,子公司董事会,子公司事务,对子公司控制的两个极端：董事会形同虚设，没有任何实权；董事会负责公司指挥、经营管理、监督和说明责任。间接控制机制：母公司通过子公司的董事会对子公司的经营活动及总经理人员聘用等进行控制。董事会中的人数优势或表决优势取得控制权。适合于多元化战略综合性企业集团。优点：以资本为纽带，通过资本市场融资和退出；产品经营权下放子公司，减少母子公司之间的矛盾；子公司的股权多元化。注意力：加强董事会作用；快速全面的信息反馈渠道。直接控制机制：母公司直接任命子公司管理层；母公司的职能部门对子公司的财务、人事、经营活动实施控制和管理。适用于独资和绝对控股子公司，产业型集团或集中化经营的集团。优点：控制距离短；信息完全及时；更多得到母公司支持。注意点：处理母子公司集权与分权的关系。调动子公司管理层积极性。混合控制机制：子公司管理层持股，共同组成股东会和董事会。适合于高科技企业集团。,2.2母公司对子公司控制机制的表现形式组织资源型治理模式：通过有效的组织实施对子公司的控制。母公司发挥战略性决策与咨询作用；基层经营公司享有较大自主权；中间控股股东起协调作用。（混合控制机制）,ACO,BCO,CCO,DCO,ECO,不同行业的二层子公司,母公司,不同地区的一层子公司,不同经营业务的三层子公司,孙公司,职能型治理模式：母公司通过管理职能部门对子公司进行控制。（直接控制机制）,ACO,销,财,研,A,B,售,务,发,C,CCO,母公司,三大产品分部,子公司,事业部治理模式：事业部非法人实体，但拥有较大自主权。母公司只保留财务、投资、人事权。适用于多产业子公司的集团。（间接控制机制）,AC,乙产品事业部,甲产品事业部,丙产品事业部,孙公司,附属公司,子公司,单产品分部,母公司,内部贸易型治理模式：产品关联型，上下游产业链组合而成的集团公司。如煤炭采掘、洗选、发电、运输。相互独立但受集团统一的会计准则和业绩考核标准的监督。（混合控制机制）,ACO（董事会）执行董事,董事CCO2,董事CCO4,董事CCO1,董事CCO3,母公司,监督,子公司,议会式治理模式：母公司的董事仅作为子公司的非执行董事，在母公司决策中以议员身份参与。,ACO董事A董事B,CCO2,CCO4,CCO1,CCO3,母公司,监督,子公司,人事控制型治理模式：任命子公司董事长，选举总经理，指派人员进入董事会。,ACO,本土,海外,全资子公司控股公司参股附属公司全资子公司（一般销售公司）,是主要形式，为当地注册、有少量公众股份的公共公司,3关联公司间的协作机制,关联公司类型：单向参股型关联公司；相互持股型关联公司；战略联盟型关联公司。基于共同的战略目标而形成的关联关系，各个关联公司都是平等的法人实体，在公司治理中不存在控制与被控制的关系。强调的是相互协作。,单向参股型关联公司,公司A,公司D,公司C,公司B,关联关系,参股,参股：参股上游企业以稳定原材料来源；参股下游企业以巩固市场；仅仅作为一种投资来获得稳定的收益。,相互持股型关联公司,公司A,公司D,公司C,公司B,关联关系,相互持股,战略联盟型关联公司,公司A,项目/公司,公司C,公司B,关联关系,投入,4其他利益相关者的利益保护,4.1对子公司债权人的保护对有限责任制度的反思：有限责任的确立和发展被认为具有较少和转移风险、刺激投资、加强所有权与经营权的分离、促进市场交易等方面的功能。赞扬者认为“有限责任是当代最伟大的发明，其产生的意义甚至超过了蒸汽机和电的发明”。但也存在固有的缺陷：如对债权人不公平、鼓励过度投机、提高成本、损害市场效率以及产生企业集团中母公司滥用权力和对子公司及其他利益相关者侵权责任大规避等。有限责任制度的前提条件是公司应具有独立的法人人格，即具备独立的意志和独立的财产。在企业集团的情形下，子公司往往是不具备上述条件的。有限责任制度的基础和前提受到质疑。,在集团公司治理中，母公司对子公司的控制以实现集团整体利益目标（意志）是必要的，但要限制母公司权力滥用和规避责任以损害子公司极其债权人的利益。母公司权力滥用的表现形式：1、资产混同，损害公司法人财产的独立性，容易隐匿财产、非法转移财产、逃避债务和责任；2、欺诈。侵害子公司债权或小股东利益既为欺诈行为。如让资产最小的公司承担最多的债务、转移资产或利润等；3、资本金不足。不到位或注册资本与公司业务不匹配。判断母公司权力滥用的法律标准：控制权的行使为了母公司的利益而损害了子公司利益；对子公司的债权人或股东造成损害；债权人的损害与母公司所行使的控制力有相当的因果关系。子公司债权人的保护方式：要求母公司对子公司贷款实施担保。在维持有限责任制度和防止控股股东滥用有限责任之间寻求适当的平衡点，就是集团公司治理所追求的目标。,4.2对子公司及少数股东的保护控股股东的诚信义务（略）股东派生诉讼：当公司由于某种原因没有就其所遭受的某种行为大侵害而提起诉讼时，公司的少数股东（一个或若干个少数股东）可以代表公司以旨在使公司获得赔偿为目的而针对该种行为所提起的一种诉讼。特点：股东本身没有这样的权力，由公司的起诉权派生出来；股东以自己的名义或联合名义提起诉讼，作为被告的股东应当排除在外；针对那些应负责任的人而提起的诉讼，包括侵害公司的基本错误以及没有直接矫正这种错误。股东派生诉讼可以保证公司和少数股东免受居于管理地位的董事机构或大股东或受托人的欺诈，但必须受到严格限制。不能因此而危害公司治理的基本原则“即公司决策，包括提起诉讼的决策，应当由董事会或股东多数决定”。所以，为防止派生诉讼的滥用，规定只有在公司没有提起诉讼而又没有正当理由时，才允许股东提起本来属于公司的诉讼。,第十章英美股权主导型公司治理,英美模式,美国的公司治理模式是外部监督为主的模式。英美模式的最大特点就是所有权较为分散，主要依靠外部力量对管理层实施控制，在这一模式下由于所有权和经营权的分离，使用权分散的股东不能有效地监控管理层的行为，即所谓的“弱股东，强管理层”现象，由此产生代理问题，从而导致内部人控制。解决这一问题的办法，主要是靠外部的监督机制。,（续）首先，是建立一个由外部董事和独立董事为主的董事会来代表股东监督经理层，在董事会下设以独立董事为多数并领导的审计、薪酬和提名委员会；其次，是发展机构投资者，使分散的股权通过机构投资者得以相对集中；第三，是依靠中介机构的约束，包括外部审计机构、投资银行等；第四，是依靠强有力的事后监管和严厉处罚，以提高违规成本；第五，是依靠健全的法律制度，特别是股东诉讼制度，如集团诉讼和衍生诉讼制度，使股东权益受到侵害时得到补偿；第六，是对管理层实行期股期权，使经理层的利益和公司长远利益紧密联系起来，达到降低委托-代理成本的目的。,第十一章德日债权主导型公司治理,商业银行是公司的主要股东德日两国的银行处于公司治理的核心地位。所谓主银行是指某企业接受贷款中具第一位的银行称之为该企业的主银行。一般情况下，德国银行持有的股份在一家公司股份总额的10以下，另外还进行间接持股，即兼作个人股东所持股票的保管人。投票权转让，1988年，德国银行直接、间接管理的股票就占德国上市股票的50左右。日本公司的法人相互持股法人持股，特别是法人相互持股是德日公司股权结构的基本特征，德日在法律上对法人相互持股没有限制，因此德日公司法人相互持股非常普遍。严密的股东监控机制德日公司的股东监控机制是一种“主动性”或“积极性”的模式，如果股东们对公司经理不满意，不像英美两国公司那样只是“用脚投票”，而是直接“用手发言”。但是德日公司的监控机制的特征有所不同。,德国监控机制的特征,德国公司治理结构的一个重要特点是“两会制”，即监事会和董事会。德国模式是“内部控制”型模式。两会中包括股东、银行及员工的代表，对管理层实行监控。在德国，最大的股东是公司、创业家族、银行等，所有权集中程度比较高。德国的银行是全能银行(UniversalBank),可以持有工商企业的股票，另外，公司相互持股比较普遍。银行对公司的控制方式是通过控制股票投票权和向董事会派驻代表，有些还是监事会主席，银行代表就占股东代表的22.5%。德国公司治理模式的另一特色就是强调职工参与，在监事会和董事会中，根据规模和职工人数的多少，职工代表可以占到1/3到1/2的职位。,日本监控机制的特征,日本的公司治理结构是“一会制”，但是强调“内部控制”。董事会主要是由管理层构成。和德国的模式，对公司监控主要是通过交叉持股和主办银行制度来实现的。在日本，由于不允许控股集团的出现，企业间交叉持股是很普遍的，非金融性的公司拥有日本全部上市公司四分之一的股票，另外，原材料供应商和销售商也通过合同的形式对企业的管理阶层起到一定的监督作用。日本的金融机构在公司治理结构中扮演重要的角色，多数公司都有一家主要的银行主办行作为股东和业务伙伴。,第十二章东亚与东南亚家族主导型公司治理,企业所有权或股权主要由家族成员控制企业主要经营管理权掌握在家族成员手中企业决策家长化经营者激励约束双重化企业员工管理家庭化来自银行的外部监督弱政府对企业的发展有较大的制约,（续）在大部分东亚国家（地区），公司股权集中在家族手中，公司治理模式因而也是家族控制型。控制性家族一般普遍地参与公司的经营管理和投资决策，形成家族控制股东“剥削”中小股东的现象。这一问题是这一地区公司治理的核心问题。东亚地区除日本家族控制企业所占比重较少之外，在韩国，家族操控了企业总数的48.2%，台湾是61.6%，马来西亚则是67.2%。在菲律宾和印尼，最大家族控制了上市公司总市值的1/6。各国最大的十个家族起码分别控制了本国市价总值的一半。,第十三章转轨经济国家的公司治理,东欧国家传统计划经济体制的瓦解1987年东欧的中央计划经济国家（苏联、民主德国、波兰、匈牙利等）宣布抛弃传统的计划经济体制，走向私有化道路。私有化浪潮的兴起和对股东主权的重新确认。在私有化浪潮的推动下，企业产权主体发生根本变化，企业控制权逐渐从政府转移到机构及个人股东手中，公司治理模式发生较大变化。“内部人控制”现象加剧。经理层利用计划经济解体后留下的真空对企业实行强有力的控制，在某种程度上成为实际企业的所有者，国有股权虚置；薄弱的金融体系难以抑制这种现象的发生；脆弱的政治体制起了推波助澜的作用。,转型经济中的公司治理（续）,在转轨经济国家中，公司治理的最大问题是解决内部人控制问题。基于债权的“契约治理”。投资者不直接干预企业经营决策，用融资契约规定的方式。基于股权的“相机治理”。投资者拥有公司的股权，当公司经营状况良好时，投资者袖手旁观，当公司状态不佳时，投资者则进行必要的控制。东欧国家正向以银企关系为核心的治理模式发展。金融机构的商业化改革；加强金融监管等。,讨论题,1、国外几种主要公司治理模式的优点和缺点是什么？对我国有哪些借鉴意义？2、公司外部治理的主要作用体现在哪些地方？与内部治理的关系是什么？3、如何实现公司治理与公司管理的良性互动？,第十四章从行政型治理到经济型治理的中国公司治理模式,1行政型治理的转型2经济型治理的探索3我国上市公司治理中存在的主要问题4案例：猴王是如何被“掏空”的,1行政型治理的转型传统计划经济条件下典型的行政型治理模型,全民所有,国家（所有者代表）,政企不分行政职能与经济职能,资源配置行政化,企业经营目的行政化,经营者人事行政化,企业治理行为的行政化,两权不分所有权与经营权,（续）“摸着石头过河”渐进式企业改革，完成公司治理模式的转型（演变）：以扩大企业自主权为特征的“放权让利”改革。70年代，计划经济体制的总体框架未变，强化对经理层的物质刺激。“企业承包制”改革。赋予企业承包者剩余索取权，分享利润。80年代，“内部人控制”现象加剧。,转轨时期的行政型治理模式,国家各级主管部门,厂长,书记,职代会,企,业,日常经营,民主管理,组织人事,职能,监督,经济型治理的探索计划经济下的产权制度内生行政型治理，是必然的。1992年股份制企业试点办法等法规的出台，拉开了企业产权制度改革的序幕。构建经济型公司治理机制才有可能。但到目前为止还没有实现这一目标。,我国上市公司治理中存在的主要问题,国有股权控制权不明确，没有明确谁是国有资产所有者的代表，谁来作为上市公司国有股的代表行使权力，形成国有股权虚置。上市公司与控股股东之间存在过多的关联交易，与控股股东在人员、财务、资产上没有实现三分开，控股股东以此控制或操纵上市公司。股权结构过于集中，国有股权“一股独占，一股独大”。沪深两市1104家上市公司中，第一大股东平均持股比例高达44.86%，而第二大股东平均持股比例仅为8.22%，前三名大股东的合计平均持股比例接近60%。,（续）大量国有股、法人股不能流通，使公司控制权市场难以形成。2000年底我国上市公司非流通股本占到总股本的63.4%“内部人控制”现象严重，在董事会人员组成中以执行董事和控股股东代表为主，缺少外部董事、独立董事，难于发挥制衡作用。董事会功能和程序不够规范，董事缺乏诚信义务，未能勤勉尽责，对董事缺乏相应的责任追究制度监事会没有发挥应有的监督功能。经理层缺乏长期激励和约束机制。,案例：猴王是如何被“掏空”的,猴王股份有限公司设立于1992年8月28日，1993年13月在深圳证券交易所挂牌交易，现总股本为30272万股。综合经济效益连续几年居全国同行业第一1999年首次出现了亏损，亏损总额6770.2万元，每股亏损达0.23元截止2000年6月30日，公司的净资产为32934.72万元，而大股东猴王集团公司共计欠股份公司83858.77万元，由于巨额资金被集团占用，股份公司长期面临资金紧张，无力维持生产。,案例：猴王是如何被“掏空”的？（续）,在长达数年的时间里，猴王集团凭什么可以向上市公司频频伸手，为所欲为，以至将上市公司拖向了破产的边缘？“翻牌上市”，股份公司与集团“剪不断，理还乱”股份公司成了集团的“免费午餐”“内部人控制”，股份公司“三会”被当成了“摆设”,思考：猴王集团破产，猴王股份公司变成空壳，根本原因在于公司治理机制的失效。这就需要我们考虑如何防止集团公司对上市公司的恶意控制？中小股东的利益如何得到保证？如何在制度上规范上市公司的治理行为？,第十五章全球公司治理模式的演变及改革,在八十年代，由于德、日经济的强盛，人们普遍认为，和以市场为基础的外部模式相比，以企业集团、银行和控股公司为治理主体的内部模式能更好地解决代理问题。进入九十年代以来，随着经济和资本市场的全球化，以及信息产业的崛起，内部控制模式的弊端日益显露，以市场为导向的外部治理模式逐渐成为各国学习的样板。英美模式以股东利益为基础，以盈利为导向，重视资本市场的作用，似乎更能够适应经济的全球化和信息技术产业的发展。但安然事件暴露了美国公司治理模式中存在的严重问题，需要进一步改革。,安然(Enron)公司案例分析,安然公司成立于1985年，以电力、天然气产品起家，后来又扩展能源零售交易业务，并涉足高科技宽频产业运营范围遍及全球40多国家，员工超过2.1万。安然公司曾是世界上最大的天然气交易商和最大的电力交易商，2000年收入高达1010亿美元，股价在2000年8月触及顶点90.56美元连续4年戴上财富杂志授予的“美国最具创新精神的公司”桂冠，2000年财富世界500强排名第7位，曾被哈佛商学院认为是旧经济向新经济成功转变的典范。,（续）安然事件的经过（1）,2001年3月5日，财富杂志发表了一篇题为安然股价是否高估？的文章，首次指出安然财务有黑箱，质疑安然财务报表的真实性10月16日，安然公布第三季业绩突然宣布，该公司第三季度亏损6.38亿美元，其净资产因受到外部合伙影响而减少12亿美元，六天后，美国证券交易委员会开始对安然展开调查11月8日，安然宣布，在1997年到2000年间由关联交易共虚报了五点五二亿美元的利润,安然事件的经过（2）,11月28日，标准普尔宣布将其自标准普尔500指数中除名，因安然“缺乏代表性”，标准普尔还将其债信等级下调至垃圾等级，安然股价重挫85%，降至0.61美元，创该股有史以来最低收盘价纪录，市值由当年2月的631亿美元跌至收盘是的4.5亿美元，以后数日更是继续下挫，11月30日每股公为26美分，市值由峰值时的近800亿美元缩水至2亿美元，罕见地蒸发掉99%12月2日，安然正式向法庭申请破产。,从安然事件看美国公司治理,股权结构的不合理性。安然公司同绝大部分美国的上市公司一样股权结构高度分散，导致经理层内部人控制。董事会缺乏独立性，不勤勉尽责。安然公司与其董事之间存在大量的除董事服务费（每人7.9万美元）之外的利益关系，如与其个人拥有的其他公司之间的关联交易，另有咨询服务合同以及向其任职的科研机构捐赠等等,从安然事件看美国公司治理,高级管理人员缺乏诚信，为谋求个人私利忽视公司利益，董事会监督不力。1999年，董事会不顾职业道德，听从当时的董事会主席肯尼思.莱和首席执行官杰夫.斯基林的建议，允许当时的首席财务官安德鲁.法斯托暗地里建立私人合作机构，非法转移公司财产。董事会和公司高层完全忽视了对安德鲁.法斯托行为的监控。利用关联交易制造利润。安然公司的关联交易方式风险性极高，大量帐外经营业务形成了高负债，大量债务集中暴露产生了公司信用危机。安然自己的资产负债表上只列了130亿美元，而据分析，其负债总额可能高达400亿美元。,（续）,外部审计机构的问题与责任。安达信会计师既是安然的审计师又是安然的财务顾问。安然公司支付给安达信公司的费用中，财务顾问费用占到了相当大的比例。作为独立的审计因利益冲突而无法做到真正独立。金融分析师推波助澜。为安然神话创造条件。英国金融时报这样评判：“安然公司失败的教训与2000年网络泡沫如出一辙；融资过度，传媒和华尔街的竭力宣传以及投资者的轻信共同吹出了一个大泡泡。,安然事件后美国公司治理的改革,2002年2月13日，SEC主席HarveyPitt要求证券交易所重新审视其公司治理方面的具体标准。纽约证券交易所和纳斯达克率先行动起来，成立了专门的研究小组，负责对上市规则进行修改。两大交易所提出了很多相似的改革方案，这些改革方案主要是针对以上问题提出的。其中至关重要的是增加独立董事的数量和提高独立董事的独立性，加强对公司管理层的监督等。纽约证券交易所提出的方案更加详细和具体，它还建议SEC加强对注册会计师行业及公司CEO的监管。,美国公司治理的改革措施（1）,增加独立董事的数量。修改后的规则要求上市公司董事会中，独立董事必须占多数强化和严格对“独立性”的要求，作为独立董事，必须与上市公司及与上市公司相关的组织的股东或管理人员，没有重要的关联关系。公司必须披露独立董事独立性的依据,美国公司治理的改革措施（2）,授权非管理层董事对公司管理层实施更为有效的检查要求上市公司成立全部由独立董事组成的提名/公司治理委员会要求上市公司成立全部由独立董事构成的薪酬委员会对上市公司审计委员会成员在“独立性”上的特殊要求，如董事会费是审计委员会成员从公司获得薪酬的唯一来源增加审计委员会的权力和责任，包括授予其聘请及解聘独立审计师的独享权力，批准公司与独立审计师的重要的非审计性的业务关系,美国公司治理的改革措施（3）,要求每个公司必须制定公司治理细则，并予以披露。在治理细则中应说明董事资格标准，董事责任、薪酬、培训及董事会的绩效评估。每个公司还需制定和披露商业行为准则及董事和高管人员道德行为准则交易所将有权对违反这些上市规则的公司进行公开谴责索克斯法案(theSarbanesOxleyAct)：美国众参两院通过，2002年7月30日由美国总统布什签署生效。法案规定，对涉嫌财务欺诈和破坏证据者实行严厉的刑事处罚，刑期最长可达20年。法案不仅对本国公司具有约束力，对在美国上市的外国公司也同样具有法律效力，致使德国等欧洲国家表示不满。,思考题,1、企业的主要制度形式有几种？2、现代企业（公司）制度主要特征？3、公司治理的研究对象是哪类企业？4、公司治理定义？5、公司的利益（害）相关者有哪些？6、公司治理着力解决哪几个机制问题？7、股东权利的分类？8、股东会的基本形式？9、股东投票的基本原则是什么？10、选票计算规则主要有几种？11、外部董事、内部董事、执行董事、非执行董事、独立董事的含义？12、董事会内设的专业委员会一般有哪几种？,13、董事会的基本权利是什么？14、如何理解董事的勤勉和诚信义务？15、独立董事的独立性如何界定？16、独立董事的特殊作用有哪些？17、利害相关者在公司治理中的作用？18、证券市场监管在公司治理中的作用？19、信息披露的主要内容是什么？20、信息披露的基本要求？21、股票价格对公司控制权（兼并收购）的影响？22、什么是股票期权？23、机构投资者参与公司治理的作用与意义？24、企业集团的公司治理特点？25、母公司对子公司的控制机制有哪几种？26、母公司权力滥用表现在哪几个方面？27、什么是股东派生诉讼？,28、公司治理模式主要有几类？29、英美公司公司治理模式的本质特征是什么？30、德日公司公司治理模式的本质特征是什么？31、东南亚公司公司治理模式的本质特征是什么？32、中国公司治理的历史、特点和行为特征是什么？33、目前中国上市公司治理中存在的主要问题？33、企业进入资本市场（上市）的意义？34、企业首次上市的步骤？,第十六章企业进入资本市场的意义、方法和程序,一、国内资本市场的特征及其基本要求二、企业IPO的战略考虑,一、国内资本市场的特征及其基本要求,（一）资本市场赋予上市公司的“特异功能”资本市场，因其能够分散风险和匹配风险，使其市场主体-上市公司具备了非上市公司所无法拥有的特殊优势。1、融资功能资本市场使上市公司能够通过IPO、配股、增发等形式以较高的溢价比率筹集资金，为公司提供了一条顺畅便利的融资渠道，这既有利于上市公司的发展和扩张，又有利于企业实现经济规模，调整财务结构，提高抗风险能力。2、价值发现和远期价值实现功能公司价值显然包括两个方面：已经实现的帐面价值和在未来实现的收益的贴现价值。对非上市公司而言，其未来收益的贴现价值是很难得到充分认同和实现的，因此，其未来价值难以在对外融资和股东价值确认方面得到充分的反映。但是由于资本市场的特殊功能，上市公司的整体价值（包括现期价值和贴现价值）能得以充分承认，因此，如同长镜头能够将远景拉近一样，公司未来价值将在股票价格和转让价值上予以充分体现（甚至变现），从而能最大限度为资产拥有者创造财富，实现资产价值最大化。,3、价值放大功能任何上市公司都能够以几十倍于每股收益的股票价格从资本市场上融资，而公司的市场价值又往往是公司帐面价值的几倍甚至几十倍，这就是资本市场对公司帐面价值的放大功能。在一般市场，公司价值仅仅表现为其自身帐面价值，没有放大功能；但在资本市场，上市公司不仅仅为股东提供分红，更使投资者能够通过股票交易实现较大幅度的资本利得，并使企业通过良好的业绩吸引投资者，通过发行证券筹集更多资金，获取更大的收益。4、资本运营工具某种意义上讲，融资只是上市公司整体功能中很少的一部分，上市公司除了具备融资功能外，其更加重要的功能是企业资本运营的工具功能。通过资本市场的灵活进入进出机制，全社会的资源，特别是具有良好成长性的优质资产不断进入资本市场，为资产的增值和发展提供不断增强的资本支持，使社会财富得到更有效的配置。,（二）国内资本市场的几个特征1、市盈率较高2、概念重于实际3、预期重于当前4、灵活的资本运营手段5、特殊的重组价值6、上市公司特殊资源价值,(三）资本市场对上市公司的基本要求,1、基本的收益水平2、为市场所认同的企业概念3、良好的成长性资本市场最关注两各方面：业绩和成长性。4、适度的经营风险结论：由于资本市场特有的价值发现、价值放大和价值实现的功能，不仅使上市公司本身具备了高效的融资功能，而且作为一种资本运营的工具，使通过上市公司对其内外资产进行有效整合、重组、发挥协同作用等行为不仅成为可能，而且变得非常有利可图。,（四）资本市场对公司所产生的推动作用,1、充分利用资本市场的融资渠道，获得企业发展所需的资金2、通过资本市场融资，调整财务结构，降低经营成本，提高盈利能力3、明晰产权关系，建立激励机制，将公司的发展推向新的高度4、改制上市将带来不可忽视和不可或缺的广告效应。广告效应包括两个方面：一是企业改制上市，是股份制改造和资本运作的初步成果，这一举动本身有助于提高企业在国内外的声誉。二是在发行上市过程中组织的一系列宣传推介活动将使得企业的品牌和实力更广泛地为公众所认知。而这种广告效应将通过资本市场的价格（发行价格和二级市场价格）得以反映，并给上市公司和股东带来实实在在的收益。,二、企业IPO的战略考虑,（一）可能取得的收益融资和持续融资(以项目为支撑)；通过资本市场融资，调整财务结构，降低经营成本，提高盈利能力；明确产权关系，建立激励机制，将公司的发展推向新的高度企业扩张-实现外延价值；走“技术+资本”或“项目+资本”模式；广告效应。资本市场的价格（发行人体和二级市场价格）得以反映，并给上市公司和股东带来实实在在的产品市场和品牌收益。,（二）可能付出的代价,原有股东权益的丧失(如远大)；企业资金成本的提高；企业相对经营风险的提高；容易陷入战略误区，产生引致风险。（产品、项目、团队、管理适应性）,（三）战略,行业考虑；发展阶段考虑；企业资本结构考虑；国际市场和国内市场；企业重组策略：提高每股收益的途径提高市盈率的途径定价策略。,（四）定价策略-主要定价方法,1.净资产方法账面净资产方法根据财务报表估价用得很少市价净资产方法用市价调整报表后估价经常采用2.收益还原法企业价值=净收益/还原率还原率取值5%-20%3.现值法(DCF)一定时期内现金流的现值美国常4.分红还原法价值=平均分红/还原率适用于小股东,美国常用,(五)公司发行上市的基本程序（流程）,1、申请阶段：,2、改制预选阶段,3、改制阶段,4、正式申报阶段,5、发行阶段,6、上市阶段,(六)公司发行上市程序注解,1：召开第一次中介机构协调会企业介绍基本情况主承销商与其他中介机构讨论、确定资产重组范围确定评估、审计基准日主承销商与各中介机构讨论并确认工作日程安排企业开始物色其他发起人企业、主承销商、会计师、律师、资产评估、土地评估师2：与上市公司就重大问题进行讨论各中介机构提交所需材料清单企业、主承销商、各中介机构各家中介机构将其证券资格证书复印件及承诺函提交主承销商主