《风险价值(VaR)》第1章.ppt

金融风险管理FinancialRiskManagement,朱波西南财经大学金融学院2010年,第2页,第1章风险管理的必要性,第3页,生活的全部内容在于管理风险，而不是消除风险。花旗集团前任主席沃尔特.瑞斯顿,第4页,主要内容,1.1金融风险1.2衍生工具与风险管理1.3金融风险的类型1.4VAR简介1.5VAR和风险管理的发展,第5页,金融风险,1.1金融风险,第6页,风险可以被定义为对未来结果不确定性的暴露，预期收益（资产价格或价值）存在不确定性，因此“风险”是金融学的核心“资产定价”紧密相关，也是金融学中永恒的话题之一。公司发展过程中面临众多不确定性，有效地管理风险已经成为公司的基本业务之一，主动管理风险成为提升公司公司的核心竞争力或培育动态能力重要手段。商业风险：公司为了获得竞争优势和增加股东价值而自愿承受的风险（如商业流程操作失误、产品设计风险、市场营销风险、宏观经济风险等）。非商业风险:公司所不能控制的风险（战略风险、政治风险等）。,第7页,金融风险可以简单理解为与金融市场可能损失有关的风险，如利率波动、汇率波动、股指波动或债务违约等导致的损失。工业企业应有效地控制金融风险，集中精力管理商业风险。中国企业的价值：多元化未必是好事？主营业务突出或许很重要。金融机构的首要职能则是积极地管理金融风险。美国金融危机爆发后，全球经济受到重创，FRM受到青睐。华安基金扬帆出海折戟沉沙与金融风险的积极管理。,第8页,金融风险的共性：不可预知,推动金融风险管理发展的重要力量是自上世纪70年代以来金融市场不断加剧的波动性，不可预知性是这些金融事件的共同特征，这些金融事件给众多企业带来了巨大损失:问题：以下事件主要暴露的是何种风险？1971年，固定汇率制的瓦解，使汇率具有灵活性和波动性。始于1973年的石油危机，导致高通货膨胀和利率的剧烈波动。1987年10月19日的黑色星期一，股市下挫了23%，资本缩水1万亿美元。1992年9月，欧洲货币体系的瓦解，使欧洲货币一体化的进程暂时受阻。在1994年的债券的灾难中，在保持了三年低利率后，美国联邦储备银行开始连续六次提高利率，使得全球资本市场遭受了1.5万亿美元的损失。1989年末，日本股价泡沫的最终破灭，使得日经指数在三年内从39000点下跌到17000点，资本市场共损失了2.7万亿美元，造成了日本历史上规模空前的金融危机。1997年的亚洲金融风暴，使得印度尼西亚、韩国、马来西亚和泰国的股票市值损失了约3/4.1998年8月，俄罗斯的债务危机引起了全球金融危机，最终导致大型对冲基金长期资本管理公司（LTCM）的破产。,第9页,小结和案例,不可预知性是这些金融事件的共性，因此对金融风险进行有效管理是很有必要的，对我国金融机构的海外拓展之路而言，这显得尤其重要。中国平安伤痛2008：投资富通巨亏226亿以2008年12月25日的汇率计算，平安投资富通已经巨亏226亿人民币，较总计238.74亿人民币的成本而言，亏幅几近95%。中投因黑石亏损87亿2007年5月，中投斥资约30亿美元以29.605美元/股的价格购买黑石（百仕通）近10%的股票。黑石集团上市后股价连续下跌，也造成了中投公司这笔投资大幅缩水，亏损额约达12.18亿美元(合约87亿元人民币)。择时能力？对冲基金为何上市？,第10页,风险来源,风险来源：（1）人为来源：商业周期、政府政策的变化、通货膨胀及战争等。亚洲金融危机应归因于政府不可持续的经济政策，这给脆弱的金融部门带来了巨大损失。（2）来源于不可预测的自然现象，包括天气变化和地震、海啸等。（3）也来自于经济长期增长的主要推动力技术创新。金融风险管理的一个重要环节就是描述风险因子。确定并描述风险因子定价，建立资产价值与风险因子之间的函数（映射）关系根据风险因子的分布，计算资产或资产组合的风险暴露大小资产定价与风险来源描述：dzCAPM：系统性风险CCAPM模型、宏观金融模型：宏观经济风险Fama-French三因子模型和Carhart四因子模型,第11页,风险管理工具,金融风险管理指设计并执行程序来控制金融风险，随着全球金融市场波动的加剧，随着现代通信技术和现代金融理论的发展，金融风险管理工具也发生了巨大变化。1938年，债券久期1952年，马科维茨均值方差结构1963年，夏普资本资产定价模型1966年，多因素模型1973年，Black-Scholes期权定价模型，希腊字母（、等）1979年，二项式期权定价模型1983年，风险调整资本收益率（RAROC）1986年，久期风险管理1988年，银行风险加权资产，对“希腊字母”的限制1992年，压力测试1993年，风险价值（VAR）1994年，风险矩阵1997年，信用矩阵1998年至今，信用和市场风险一体化2000年至今，企业风险管理,第12页,风险管理工具,在众多的金融风险管理工具中，VAR这一简单而又实用的方法逐步成为金融风险管理行业标准，引领该领域深入发展。衍生金融工具的发展直接推动了金融风险管理的发展，而VAR方法又特别适合度量衍生金融工具风险。,第13页,1.2衍生工具与金融风险管理,第14页,衍生工具与风险管理,衍生金融工具合约的价值是从一些基础资产价格、参考利率或指数(如股票,债券,货币或者商品)中派生而来的。远期、期货、期权、互换权证（认股权证和备兑权证）股指期货、股指（票）期权衍生工具是金融创新的产物，通过创造金融工具来帮助金融机构更好地进行风险控制和管理。衍生工具的特点：1、跨期交易2、杠杆效应3、不确定性和高风险4、套期保值和投机套利共存,第15页,衍生工具的类型,衍生工具市场的发展过程,第16页,全球衍生金融工具市场（1995-2007，单位：10亿美元）,衍生工具市场的规模飞速扩展，是美国GNP的几十倍，名义价值超过全球股票和债券价值总和。衍生金融工具的快速发展对金融风险管理提出了新的要求。结构化金融产品的泛滥CDS与美国国际集团（AIG）,第17页,1.3金融风险的类型,第18页,金融风险的类型,市场风险信用风险流动性风险操作风险法律风险,第19页,市场风险,市场风险(Marketrisk)：指由于市场价格(如利率，汇率，股价以及商品价格等)的波动而导致的金融参与者的资产价值变化的风险。市场风险是源自市场价格波动性。市场风险的两种类型：绝对风险用资金（或相关货币）衡量，集中关注总体收益率的波动性。相对风险用相对的基准指数衡量，根据追踪误差或与基准指数的差异来衡量风险。,是跟踪误差波动率（TEV）,第20页,方向性风险和非方向性风险,市场风险可以分为：方向性风险和非方向性风险。方向性风险：指金融变量（如股票价格、利率、汇率和商品价格）的运动方向所产生的风险，这些风险可以通过线性近似值进行衡量。风险管理技术例：期货非方向性风险：指其他的风险，包括非线性风险、对冲头寸或波动性风险。凸度例：期权基差风险：指期限不同或资产属性不同而导致的风险。波动性风险：衡量对实际或隐含波动性的敏感性。对冲基金,第21页,市场风险管理方法,市场风险管理方法：限制名义金额敏感性VAR衡量方法独立监控,第22页,信用风险,信用风险(Creditrisk)：指由于借款人或市场交易对手的违约而导致损失的可能性。1个AAA的债券的市场风险可能比BBB债券大，但信用风险小。结算前风险与结算风险主权国家风险LTCM破产信用风险的控制方法：限制名义金额对当前和潜在的风险进行信用限制相应的增加信用评级的特征量化市场风险的方法也可用来衡量信用风险（VAR）,第23页,流动性风险,流动性风险(Liquidityrisk)：指金融参与者由于资产流动性降低而导致的可能损失的风险。它包括资产流动性风险和融资流动性风险。流动性风险有两种形式：资产流动性风险-当相对于正常交易单位，交易头寸太大或太小，从而交易不能按现行市场价格进行交易时，就产生了流动性风险。可通过对市场或产品设置限制，或利用分散化的手段来进行管理。融资流动性风险-指没有能力履行支付义务，可能会被迫提前进行清算，从而将账面损失转变成为已实现的损失。可通过恰当的现金流需求计划来控制。LCAPM美国金融危机与“死亡螺旋”资产价格下降，流动性危机，以更低的价格售卖资产公允价值计量的作用,第24页,操作风险,操作风险(Operationalrisk)：指由于金融机构的交易系统不完善，管理失误或其它一些人为错误而导致金融参与者潜在损失的可能性。主要来自技术和组织两个层面。模型风险技术风险欺诈风险防范操作风险的方法：系统备份。严格的内部控制责任与常规的应急计划清楚分离。证券公司不同业务之间的风险隔离措施。见诸报端的金融机构人员舞弊事件,第25页,法律风险,当一笔交易在法律上被认为无效时，就会产生法律风险。法律风险可以通过机构的立法委员会与风险管理者及高层管理人员进行协商后制定法律政策来控制。法律风险可以表现为股东遭受巨额损失的公司提起法律诉讼的形式。遭证监会立案调查五粮液周三一度跌停（2009年9月9日）涉嫌少交消费税约19.51亿。今年4月份，封某、周某等四位小股东发现五粮液存在少交消费税嫌疑。于是委托上海市某律师事务所周爱文律师向成都市中级人民法院提起诉讼，要求五粮液及为其年报出具审计意见的会计师事务所赔偿损失。五粮液式OEM，利益输送（成都智溢）五粮液2002年年报中有1.39亿元“其他货币资金”，2003年增至1.44亿元，2004年末不变。五粮液在年报中注释，“其他货币资金”是指存放在证券公司的存款。去年末，五粮液披露，存于券商的存款加上投资公司与上市公司的往来款余额合计约3亿元。早些时候，浙江白酒行业余姓投资者在发往各大媒体的举报信中称，五粮液投资公司和成都智溢将巨额五粮液资金放在证券公司（亚洲证券和中科证券），没有收益或仅有极低收益，实际上是变相委托理财。由于其不正常运作，五粮液多年来一直承担着巨大风险。两案案发后，存于证券公司的资金实际损失已经造成，而五粮液却未进行财务处理，实际上虚增去年上亿元利润。,第26页,综合风险衡量,只关注一种风险，容易导致机构通过将可衡量的市场风险转换成更难以评估的其他类型风险。巴塞尔协议I与风险资本套利金融机构要进行综合风险衡量，以市场为基础的VAR方法正被扩展到衡量市场和信用的综合风险。例：IntegratedRiskmanagement,第27页,1.4VAR的简介,第28页,VaR在风险测度和管理方面的应用,（1）VaR提供了一种对不同风险因子、不同工具和资产种类风险统一的度量方法。提高了风险的透明度，并能对企业内的各种风险进行一致处理。VaR使风险管理者能按照与衍生品风险敞口相比较且一致的方法来测度一个固定收益敞口的风险。,第29页,（2）VaR提供了对风险的总体测度：用一个数值就可以反映出某个敞口在某个给定置信水平下可能遭受的最大损失。可以很容易地使用这个数值来计算监管资本额。可以根据VaR在对用商业风险进行调整后的资本收益的基础上对员工进行奖励。可以用VaR来估计风险调整后的业绩。VaR的使用能限制那些不能增加股东价值的风险业务。,第30页,（3）可以用VaR限额来控制各个部门承担的风险大小。这些限额可以确保每项业务所承担的风险不超过允许的水平。以VaR形式表述的风险限额很容易加总：从交易部门的限额到公司上层，可以将不同层次的风险限额加总。VaR体系具有深入的分析能力，风险管理者可以查出那个部门承担的风险最大，也可以确认银行总体面临的那类风险（如权益资产风险、利率、汇率、信用价差等）的敞口最大。,第31页,（4）VaR提供了一种高级管理层、公司董事会以及管理者能够理解的风险测度。管理者、股东和管制者可以根据银行的VaR值来判定银行所承担的风险是否合适。VaR还在预期风险调整资本收益的基础上，提供了一个投资和其他项目的事前评估框架。,第32页,（5）VaR是一种内部和外部结合的报告手段。可以每天编制VaR报告，并提交给业务部门的管理者，然后把各个部门加总后的数据提交给高级管理层。VaR报告还应提交给管制者，并成为监管资本计算的基础。在进行银行信用评级时，信用评级机构也会将VaR的情况进行考虑。越来越多的银行在其年报中将VaR当做一个重要的风险指标来公布。,第33页,定义,风险价值：在给定的概率水平下（置信水平下），在一定时间内（如一天，十天等），持有一种证券或组合可能遭受的最大损失。例：某个敞口在99%的置信水平下的日VaR值为1000万美元，这意味着，在100个交易日内该敞口的实际损失超过1000万美元的只有1天（每年也只有2-3天）。,第34页,问题,VaR是如下问题的答案吗？“在一个给定的时期内，我的资产组合可能会损失多少？”上述问题的答案也许是：你可能失去所有，或损失掉资产组合的全部价值。这个答案其实没有什么意义。VaR值为特定时间内风险因子变动引起的潜在损失提供了一种可能的估值。它是如下问题的答案：“在较低的概率下（如1%），既定时间内实际损失可能超过的最大损失是多少？”VaR值测度的不是说实际损失将超过VaR值多少,而是说明实际损失超过VaR值的可能性有多大。,第35页,VaR的计算步骤,推导既定期间H（1天或10天）内，资产组合的价格或收益所服从的分布。正态分布假设使用历史数据假设置信水平c为99%或99.6%，使用分位数方法计算可能遭受的最大损失。,第36页,VaR与“绝对VaR”,VaR用资产组合在特定时间内的预期价值来测度在99%置信水平下可能遭受的最大损失。VaR=预期收益（损失）-99%置信水平下可能遭受的最大损失VaR=99%置信水平下可能遭受的最大损失后者也被称为绝对VaR，前者才是真正意义上的概念。,第37页,例如：A银行2006年4月1日公布其持有期为10天、置信水平为99%的VaR为1000万元。这意味着如下3种等价的描述：1、A银行从4月1日开始，未来10天内资产组合的损失大于1000万元的概率小于1%；2、以99的概率确信：A银行从4月1日起未来10天内的损失不超过1000万元。3、平均而言，A银行在未来的100天内有1天损失可能超过1000万元。,第38页,VAR的特点：可以用来简单明了表示市场风险的大小，单位是美元或其他货