金融风险管理原理.ppt

金融工程学,第章金融风险管理原理,金融工程的主要内容是什么？,金融风险的管理金融衍生产品的定价新型金融产品和金融手段的开发,问题：什么是风险？什么是金融风险？金融风险是怎样产生的？如何估计面临风险的大小？如何运用金融工程来管理金融风险呢？,金融风险传波理论,市场风险,技术性措施,法律制度,程序制度,度量技术,图4-1金融风险管理的框架,金融风险管理原理,金融风险的理论解释,金融风险的分类,金融风险管理,不稳定性理论,非对称信息理论,价格剧烈波动理论,信用风险,流动性风险,操作风险,事件风险,制度性措施,识别技术,组织制度,管理技术,4.1金融风险的几个例子,自20世纪70年代以来，一些国家先后开始实行浮动汇率制，许多国家政府逐渐开始重视金融风险，许多大企业、跨国公司和金融行业纷纷成立了风险管理部门，特别是美国1987年股灾以及1997年东南亚金融危机之后各国政府部门和企业更加强对金融风险的防范和管理。尽管如此，每年仍有许多因金融风险管理不善而给企业造成重大损失的事件发生。,例4-1绍兴是我国最大的纺织生产基地和纺织品集散地。近些年绍兴不断从西欧国家进口纺织设备，其资金达200多亿元，其中仅先进无梭织机就超过2.5万台。这使得绍兴仅用了5年时间就一举迈入世界纺织的先进行列。从2002年初开始，欧元在国际金融市场上强势反弹，而美元趋跌。随之，意大利、德国等欧洲国家相关企业提出中国绍兴纺织企业向他们购买纺织设备时，将终止使用美元支付的惯例，转为以欧元计价结算。,典型案例1：,由于绍兴的有关企业汇率风险意识不强，在外方同意延期付款的条件下，接受了以欧元结算的条件。为此，2002年下半年全市开立欧元信用证14.3241亿欧元，付汇8596万欧元；2003年1-5月开立欧元信用证4169万欧元，付汇3846万欧元。但是，2002年1-12月，欧元兑美元累计涨幅达26；2003年1-5月，欧元兑美元的涨幅又在2002年底的基础上上升了14,见图-2。这意味着在上述时间段内，由于没有采取汇率风险规避措施，绍兴纺织企业白白多支付了2.37亿元人民币。,图4-22003年1月至12月欧元兑美元的汇率走势,例4-2株洲冶炼厂（以下简称株冶）是我国最大的铅锌生产和出口基地之一，其生产的“火炬牌”锌是我国第一个在伦敦交易所注册的商标，经有关部门特批该厂可以在国外金属期货市场上进行套期保值。从1997年初开始，六个多月的时间中，伦敦锌价涨幅超过50，而株冶最后集中性平仓的3天内亏损达到1亿多美元。,典型案例2：,为什么会出现如此大的亏损？在从事锌的卖出套期保值2年时间中，具体经办人员越权透支进行交易，出现亏损后没有及时汇报，反而继续在伦敦市场上抛出期锌合约，被国外金融机构盯住而发生逼仓，导致亏损越来越大。最后亏损实在无法隐瞒才报告株冶时，已在伦敦市场卖出了45万吨锌，而当时株冶全年的总产量才仅为30万吨，这也就是国外机构敢于放手逼仓的根本原因。,结局：当时国家出面从其他锌厂调集了部分锌进行交割，试图减少损失。但是终因抛售量过大，为了履约只好高价买入合约平仓，卖空时1150美元，对冲买进时1730美元。3天里就亏损1亿多美元，整个企业因此元气大伤，此后国家对于企业境外保值的期货业务审批和控制更加严格了。,例4-3总部设在离纽约市不远的格林威治的美国长期资本管理公司（Long-TermCapitalManagement,LTCM），是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。该基金创立于1994年，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作，与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起称为国际四大“对冲基金”。LTCM掌门人麦利威瑟（JohnMeriwether），这位被誉为能“点石成金”的华尔街债券套利之父，聚集了一批华尔街上证券交易的精英：,典型案例3：,1997年诺贝尔经济学奖获得者RobertMerton和MyronScholes，前财政部副部长及联储副主席莫里斯（DavidMullins），前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld），还有一些MIT的高才生，所以有人称之为“梦幻组合”。在1994年到1997年间，它的业绩辉煌而诱人，以成立初期的12.5亿美元资产净值迅速上升到1997年12月的48亿美元，每年的投资回报为28.5、42.8、40.8和17，1997年更是以1997年投资美元派2.82美元红利的高回报率让LTCM身价倍增。,然而，在1998年全球金融动荡中，LTCM难逃一劫，从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败。在短短的150多天里，其资产净值下降了90，出现45亿美元的巨额损失。这个曾经在华尔街呼风唤雨的长期资本管理公司，因为没有管理好风险，虽然政府曾经出面拯救，度过危机，但仍以破产倒闭告终。这是华尔街普遍认为由制度性缺陷、市场风险和流动性风险所造成破产倒闭的经典案例。,表4-长期资本管理公司在不同交易品种上的损失,例4-41997年2月28日，英国国民西敏士银行宣布其受衍生产品操作不当之苦，损失5000万英镑。这是继英国巴林银行从事衍生金融产品失误而遭致倒闭两年之后，英国银行业经营史上第二大损失案。,典型案例4：,原因：英国国民西敏士银行市场部从事利率期货交易过程中错误定价,1763年弗朗西斯巴林爵士创建巴林银行(BaringsBank)1995年2月27日，英国中央银行宣布，英国商业投资银行巴林银行因经营失误而倒闭,巴林银行倒闭事件,巴林银行被股指期货击垮.mp4,表4-2一些重大金融风险事件给企业带来的损失统计,这些金融风险事件给企业带来的损失，其中主要是市场风险带来的。当然这些事件仅是冰山一角、沧海一粟。上述金融风险事件表明，如果不加强金融风险管理，会给企业造成严重后果。如果企业能够及时采取措施，许多损失是可以避免的，至少是可以减少的。,以上这些案例也说明金融风险是普遍存在的，特别是随着经济金融全球化和电子科学技术的发展会越来越显著和突出。,什么是风险和风险源？风险是一个人们常用但又十分模糊的概念，学术界对风险的定义可谓是众说纷纭。美国经济学家、芝加哥学派创始人奈特（Knight）在其1921年出版的名著风险、不确定性及利润中，较全面地分析了风险与不确定性的关系。,4.2金融风险基本概念,什么是金融风险？,奈特的观点：真正的不确定性与风险有着密切的联系，也有本质的区别。不确定性是指经济行为人面临的直接或间接影响经济活动的无法充分准确地加以分析、预见的各种因素风险不仅取决于不确定性因素的不确定性的大小，而且还取决于收益函数的性质。风险是从事后角度来看的由于不确定性因素而造成的损失。,奈特的观点(续)：造成不确定性的各种因素是风险源（风险因素）。风险是针对面临风险的主体，从不确定性、损失、风险源和损失的可能（概率）四个方面来理解。因此，金融风险是指相对于某主体，未来某些风险源变化的不确定性可能给主体带来损失。,金融不稳定性理论非对称信息理论资产价格剧烈波动理论金融风险的国际传播理论,金融风险产生的理论？,国内外理论界和实务部门对金融风险种类的归纳并不完全一致。金融风险种类的划分方法或标准很多。本文把金融风险分为市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险和其他风险，其中最为重要、最难把握和最为普遍的金融风险是市场风险和信用风险。,4.3金融风险的分类,市场风险，marketrisk定义：由于市场价格变化而可能给投资者带来的损失金融市场中最普遍、最常见的风险，广泛存在于股票市场、外汇市场、债券市场、期货市场、票据市场和基金市场之中如果所有的商品价格、证券价格、利率和汇率都永远不变，那么市场风险也就不存在了这种风险使得投资者在投资到期时可能得不到投资决策时所预期的收益。,4.3.1市场风险,市场风险包括许多方面主要表现：,利率风险汇率风险证券价格波动风险,利率风险：interestraterisk定义：由于利率的波动而使资产价值或利息收入减少，或者负债所产生的利息支出增加。对普通公司来说，经常面临的利率风险是指借款利息增加导致成本增加。无论是金融企业还是非金融企业，只要其资产和负债的类型、数量及期限不一致，利率的变动就容易会对其资产、负债产生较大影响，使其资产的收益、负债的成本发生变动。,1.利率风险,汇率风险：foreignexchangerisk定义：由于外汇汇率的波动给从事国际贸易者和投资者带来的风险。它表现在两个方面：贸易性汇率风险和金融性汇率风险。在国际贸易活动中，商品和劳务的价格经常是用外汇或国际货币来计价。目前大约70的国家用美元来计价。,2.汇率风险,证券价格波动风险：securitiesrisk定义：主要是指债券、股票、基金和票据等的价格变化而给投资者带来的风险。这种风险不但使得投资者在投资到期时可能得不到投资决策时所预期的收益，而且还可能产生巨额亏损。,3.证券价格波动风险,信用风险：creditrisk传统观点：它是指交易对象无力履约的风险，也即债务人未能如期偿还其债务造成违约，而给债权人经营带来的风险。,4.3.2信用风险,信用风险有广义和狭义之分。狭义的信用风险：指信贷风险。广义的信用风险：指所有因客户违约（不守信）所引起的风险。如资产业务中的借款人不按时还本付息引起的资产质量恶化；负债业务中的存款人大量提前取款形成挤兑，加剧支付困难；表外业务中的交易对手违约引致或有负债转化为表内负债等。,第三种观点：信用风险是指由于借款人或市场交易对手违约而导致损失的可能性；更为一般地，信用风险还包括由于借款人的信用评级的变动和履约能力的变化导致其债务的市场价值变动而引起损失的可能性。本文中信用风险的含义：指交易中当一方违约而无法履行合同义务时可能带来的损失，又称违约风险。,流动性包括资产市场流动性和公司流动性资产/市场流动性是指市场中资产与现金之间相互转换的能力。在一个流动性好的市场中，参与者可以迅速地执行大规模的交易指令，并且不会对资产价格产生很大影响。公司流动性是指公司履行到期现金支付义务的能力，流动性好的公司可以很容易完成现金支付。,4.3.3流动性风险,什么是流动性？,流动性风险：liquidityrisk定义：指由于缺乏流动性而给经济主体造成损失的可能性。对于一个企业来说，保持流动性是很重要的，流动性的好坏关系到企业生产经营能否正常进行，关系到企业能否生存下去。对国家或家庭来说，流动性风险也是不能忽视的。当然，保持流动性对金融机构特别是商业银行来说至关重要。,流动性风险案例-贝尔斯登公司被收购,保持良好的流动性，是银行和企业经营管理的一项基本原则但这并不是说流动性越高越好，也不是说流动性资产越多越好，因为流动性和盈利性经常存在矛盾，流动性越高，往往盈利性越低。因此，银行和企业必须保持流动性与盈利性的平衡。流动性需求具有很大的不确定性，从而使得企业特别是银行面临很大的流动性风险。,操作风险：operationrisk，又称运营风险定义：指由于企业或金融机构内部控制不健全或失效、操作失误等原因导致的风险。主要表现：一是政策执行不当，可能由于有关信息没有及时传达给操作人员，或在信息传递过程中出现偏差，或者是操作人员没有正确领会上司的意图等原因造成损失；二是操作不当甚至违规操作，可能是由于操作人员业务技能不高或偶然失误等原因造成损失；三是交易系统或清算系统发生故障。操作风险造成的后果也可能是非常严重的，甚至是致命的。,4.3.4操作风险,其他风险：除上述风险以外的所有风险。常见的其他风险：突发事件风险、法律风险突发事件风险：指金融活动的参与者面临的自然、政治、军事、社会和环境的突然变化而带来的风险。环境变化给金融活动参与者带来的损失可能是直接的，也可能是间接的。如自然灾难、意外事故可能给借款人造成直接的财产损失和人身伤害，致使借款人无法按期归还贷款，进而间接地给发放贷款的银行造成损失。,4.3.5其他风险,2001年美国“9.11”恐怖袭击墨西哥总统遇刺身亡导致墨西哥金融危机1995年2月日本神户大地震2003年4月我国爆发的SARS疫情2011年3月日本大地震,突发事件风险案例：,“9.11”恐怖袭击发生之后，股市严重下跌，一周损失1.4万亿美元，这已经是危机。原以为美国经济强大、实力雄厚，袭击所产生的危机会很快过去。9月17日股市恢复交易以后，道琼斯指数狂泻684.81点，纳斯达克综合指数下跌115.82点，标准普尔500指数损失53.81点。9月19日，受波音公司大幅裁员和柯达等大公司赢利不佳的预测影响，道指开盘后受到冲击，截止到中午重挫423点。9月20日美国股市开盘伊始即跌向深谷，道指下跌382.92点，纳指下跌56.87点，标准普尔损失31.61点，证明了市场还处于恐慌状态。9月21日，道指以8356.56点低盘开出后，随即走跌，两度跌破8100点整数关卡，最低跌到8062.34点。,金融风险管理：是指人们通过实施一系列的政策和措施来控制金融风险以消除或减少其不利影响的行为。分类：制度性措施和技术性措施。制度性措施：主要是指法律制度、组织制度和程序制度，本书不展开讨论。技术性措施：是指风险识别技术、度量技术和管理技术。本书主要讨论技术性措施。,4.4金融风险的管理,4.4.1金融风险的识别识别金融风险是金融风险管理的基础金融风险管理人员需要在进行大量的调查研究，全面地掌握各种信息之后，运用各种方法对潜在的各种风险进行系统地分析和论证.金融风险辨识所要解决的主要问题是：确定影响金融风险的因素、性质及其可能产生的后果，使投资者增强对风险的辨识能力和感知能力。金融风险识别经常与风险度量联系在一起。具体辨识金融风险主要有统计分析法、环境分析法、财务分析法和分解分析法等。,金融风险度量方法的推陈出新一直伴随着风险管理技术的发展过程之中，它们随着应用需求的变化而不断丰富和深化。Markowitz提出用标准差来衡量资产风险，后来又衍生出半方差和离差（又称极差）等量化指标来度量风险。在资产负债管理中，利率久期（Duration）和各种形式的修正久期成为度量利率风险的重要方法。目前，最适用的度量金融风险的方法是VaR方法人们了解最多的是标准差或方差方法，而许多学者认为较为客观的方法是期权费用法。,4.4.2金融风险的度量,你不能衡量它，你就不能管理它。彼得杜拉克,金融风险的度量是金融风险管理的一个重要课题，目前虽然在理论上还没有系统地解决这些问题，但是，已经有不少文献研究金融风险度量的问题，提出了较好的思路，具有了初步的成果，下面介绍5种金融风险度量的主要方法。,1.标准差法假设金融市场中某项投资的未来收益x是一个随机变量，金融风险的大小通过x的方差2或标准差来刻画：,2=E(xx)2=(E(xx)2)1/2,（4-1）（4-2）,E表示数学期望算子，x表示样本x的均值。在式（4-1）和（4-2）中，当对x进行xx约束时，就是（下）半方差方法。,其中，表示执行价格，表示标的资产的到期日价格。价格上涨的风险为：EmaxSTK,0,2.期权费用法这种方法是用平均损失水平或期望的损失水平来度量风险的。其定义形式为:ESTK=EmaxKST,0+EmaxSTK,0(4-4),事实上，期权费用法把标准差法和收益损失法统一起来了。他们之间的关系正如式（4-4）所描述的。,这种金融风险度量是客观的，可以直接运用，EmaxSTK,0既表示了价格上涨的风险，也描述了消除此风险的代价。EmaxKST,0既表示了价格下跌的风险，也描述了消除此风险的代价。显然，消除风险的代价是与风险的大小相对应的，消除风险的代价应当能够较好地表示风险的大小。,久期的概念最早是麦卡莱（FRMacaulay）在1938年提出的久期最先是用来度量债券的价格对利率变化的敏感性的，而且假定表示利率的期限结构的国库券的收益曲线是平坦的。久期只刻画了债券的价值对利率变化的敏感性的一阶量，因此，只有在利率发生微小变动的情况下是有效的。当利率发生较大变动时，就要考虑二阶敏感性度量，这就是凸性。,3.久期(Duration)和凸性(Convexity)方法,假定现在是0时刻，债券持有者在t时刻的现金流为(t)（0tT），债券的价格B和息票率y的关系为：,（4-8）,(1)连续情况,久期和凸度分别为：,其中,(2)离散情况,假定现在是0时刻，债券持有者在t时刻的现金流为C(t),0tT，每年息票率为y，T表示发生现金流的期限，债券的价格B和息票率y的关系为：,（4-5）,久期和凸度分别为：,其中,久期具有一个非常重要特性可加性：一个资产组合的久期是组合内各资产久期的加权和。,对于零息票债券来说，久期就是债券的到期期限。对于所有期间有现金流发生的债券来说，久期都短于到期期限。,久期实际上是一个加权平均的时间长度，是投资者收到所有现金流所需要等待的平均时间。,标准差法的不足：虽然它是描述资产未来价格不确定性程度的常用方法，但它并未直接给出金融资产在未来可能发生的损失数额，而恰恰正是这种可能发生的损失数额将提供了关于市场风险的更加有价值的信息。VaR：风险价值，或者在险价值，在给定的置信水平上，估算出给定时间内可能产生的最大损失值。,4.VaR(ValueatRisk)方法,G30集团在研究衍生品种的基础上，于1993年发表了题为衍生产品的实践和规则的报告，提出了度量市场风险的VaR方法。投资银行J.P.Morgan将这一风险管理思想逐步实现于它的分析软件工具RiskMetricsTM中，并于1994年10月将其核心计算方法向全球公开，从此引起了金融监管部门和商业银行、证券投资公司等金融机构的极大关注。目前已成为金融界测量市场风险的主流方法。,为了定量地对市场风险进行度量，这里首先引入“损失”的概念。Artzner等学者曾对“损失”概念加以讨论和概括，他们总结了若干与“损失”相关的风险概念。,(1)最大可能损失（MPL）：指金融资产可能发生的最大损失数额。通常来说，最大可能损失即为金融资产现时的价格（或价值），因此，Artzner认为这种损失还不能提供真正有用的关于市场风险的信息。,(2)平均损失（EL）：指金融资产未来某一时刻所发生的损失数额的期望值。这一概念从平均意义上反映了资产损失额度的大小，提供了关于市场风险的部分信息，但是它的不足之处在于没有将损失与一定的概率置信水平挂钩。事实上，在许多情形下，与概率置信水平相联系的损失概念才能够提供更有意义的市场风险信息。,(3)Value-at-Risk损失（VaRL）：指一定概率置信水平下资产在未来某一时刻可能发生的最大损失数额。它基于概率置信水平对未来时刻资产可能发生的损失额度加以描述，其最大特点是将损失与一定的概率置信水平相联系。,事实上，上述三种损失概念都提供了关于风险的相关信息，只是所提供信息的多少有所不同。由于VaR损失是与概率置信水平相挂钩的，在不同的置信水平下能够给出各种不同的损失数额，因此这种方法所提供的风险信息也就更加丰富和符合直观意义。,假设资产在未来t时刻的损失为一随机变量，用L(t)表示,现在用数学模型来描述VaR损失。,即损失不超过VaR的概率为p（95%）。,在给定概率p(如,p95%)的情况下，资产的VaR定义为：,即损失超过VaR的概率为1-p（5%）。,VaR：损失不超过某个数值的概率为95%，该数值即为VaR,其中为的反函数。,假定损失变量L(t)所服从的概率密度函数为ft(x)，资产的VaR定义可以写为：,假定损失变量L(t)累积分布函数为Ft(x)，上式为：,或者,是与t和p有关的量，,t为是时间展望期，p为是置信水平，是VaR的两个参数。,给置信水平X%，展望期为N天的VaR称为N天X%VaR。,0.40.2,1.0,f(x),F(x),VaR(p),Y,0.0-2.25-2.00-1.75-1.50-1.25-1.00-0.75-0.50-0.250.000.250.500.751.001.25X,1-p,p,资产损失的累积分布函数,0.80.6,资产损失的概率密度函数,VaR损失示意图,注：损失取负值表示盈利。,1996年巴塞尔委员会颁布的巴塞尔协议修正案中采用了VaR来计算资本金。修正案中要求N=10,X=99，即在10天后的损失超出所计算出的VaR结果的可能性只有1%。银行的资本金等于某种因子k乘以VaR这里的因子k由监管机构裁，它的值随着银行的不同而不同，最小值为3对于建立了较好VaR检测系统的银行，k接近于最小值3的可能性会很大；反之，k的值会高一些。,表4-3,VaR损失模型、标准差和利率久期三种风险度量方法比较,4.4.3金融风险的管理技术,分散风险的组合法,规避风险的保险法,转移风险的保值法,Markowitz的均值方差模型,套期保值（Hedge）,保险,VaR损失从概念上很好地刻画了市场风险，但要使它真正成为能够提供关于市场风险信息的有力工具，还依赖于它的各种计算方法。由于VaR损失运用的是基于概率置信度的概念，因此它的计算涉及较多的概率统计方法和理论。Bender曾用多种常见的计算方法对三种假设的金融资产组合进行了VaR估计测定，结果发现各种不同的方法之间有很大的差异，这表明VaR测定对模型、参数、数据以及相关假设的依赖性非常强。,4.5.市场风险管理的VaR方法,在RiskMetricsTM思想方法的基础上，众多的学术研究和金融机构针对不同金融资产的特点推出了一系列不同的数学计算方法，不同程度地满足了金融机构和其他各类投资者对金融资产市场风险管理所提出的要求，同时也极大地丰富了金融工程学的研究内容。,对于金融机构来说，VaR损失模型的计算方法至关重要。目前大多数学者对VaR损失模型的研究主要集中在对其计算方法的各种探讨，提出了众多的计算思路。,方差-协方差方法历史模拟法MonteCarlo模拟法,4.5.1VaR的计算方法,三种常见的计算VaR的方法：,假设资产的损失服从正态分布。这是一种参数化的求解方法。资产损失的正态化假设具有一定程度的合理性，其优点在于能大大简化VaR的计算过程。,