资金时间价值和风险价值(财务管理l理论与实务).ppt

第三章价值、收益与风险,第三章价值、收益与风险学习目标1深入理解时间价值的概念和形成原因，重点掌握时间价值的计算方法，包括单利、复利和各种年金的计算方法，深入理解时间价值在财务管理中的重要意义；2深入理解风险的概念和基本特点，了解各种财务活动中存在的风险以及人们对待风险的态度，重点掌握风险价值的计算原理和计算方法，掌握风险管理的目标、程序和基本策略；,3理解各种相关价值观念之间的区别与联系，重点掌握资产价值的各种确定方法，深入理解公司价值的内涵与计算原理；4理解资本的机会成本与贴现之间的关系以及它们在投资决策中的作用，深入理解厌恶风险假设的经济学涵义，重点掌握风险与收益均衡的基本原理。,1、案例介绍如果你突然收到一张事先不知道的1260亿美元的账单，你一定会大吃一惊。而这样的事件却发生在瑞士的田纳西镇的居民身上。纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向某一美国投资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一件小事，但当他们收到账单时，被这张巨额账单吓呆了。他们的律师指出，若高级法院支持这一判决，为偿还债务，所有田纳西镇的居民在其余生中不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日。田纳西镇的问题源于1966年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在内部交换银行（田纳西镇的一家银行）存入一笔6亿美元的存款。存款协议要求银行按每周1%的利率（复利）付息。（难怪该银行第2年破产！）1994年，纽约布鲁克林法院做出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的7年中，这笔存款应按每周1%的复利计算，而在银行清算后的21年中，每年按8.54%的复利计息。,2、问题提出（1）你知道1260亿美元是如何计算出来的吗？（2）如果利率为每周1%，按复利计算，6亿美元增加到12亿美元需多长时间？（3）本案例对你有何启示？3、分析参考解：1、若每周按1%的复利计算，则到1973年时n=3657年/7天=365到1973年时的终值为：F=6（F/P,1%,365）=6（1+1%）365=226.7亿到1994年时的终值为：F=6（F/P,1%,365）（F/P,8.54%,21）=1267亿,第一节货币时间价值在今天的100元和10年后的100元之间，你会选择哪一个呢？在肯定的100元和不肯定的100元之间，您又会选择哪一个呢？一、时间价值概述1.含义：时间价值又称货币的时间价值,它是指随着时间的推移，货币所发生的增值，时间越长，增值越多。或指一定量的资金在不同时点上价值量的差额。（国内）,国外：即使在没有风险、没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值也大于1年后1元钱的价值。,例如：今天王芳将1000元存入银行，假设利率为5%，则1年后的今天，王芳将会得到1050元的本利和。于是，今天的1000元与1年后的1050元的价值相等。因为这1000元经过了一年的时间增值了50元。因此，1050元中的1000元是本金，50元是利息，这个利息就是资金的时间价值。,思考：是不是所有的货币随着时间的推移都会发生增值呢？,举例某位同学将自己的500块压岁钱放在储蓄罐里，一年以后拿出来再用，那么他的这500块钱能不能产生增值？,货币具有时间价值的条件：（1）所有权与经营权分离。将货币竞相有目的地进行投资，即将货币直接或者间接地作为资本投入生产过程。（2）经历一段时间。,2、货币时间价值的真正来源,马克思主义剩余价值原理揭示出：时间价值是不可能由“时间”创造，也不可能由“耐心”创造，而只能由工人的劳动创造，即时间价值的真正来源是工人创造的剩余价值。马克思认为，货币只有当作资本投入生产和流通后才能增值。因此只有把货币作为资金投入生产经营才能产生时间价值。,3、西方经济学家对时间价值的解释：投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应给予报酬，这种报酬的量应与推迟的时间成正比，因此，单位时间的这种报酬对投资的百分率称为时间价值。,4、时间价值的表现形式(1)绝对数形式：是资金在生产经营过程中带来的真实增值额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积(2)相对数形式：是指扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均报酬率，实际工作中可以用通货膨胀很低条件下的政府债券的利率代替。,5、时间价值率与投资报酬率的关系时间价值率是扣除了风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均报酬率，因此只有在没有通货膨胀和没有风险的情况下，时间价值率才等于各种形式的报酬率。6、有时可以以同期国债利率作为时间价值率。,7.如何衡量理论上资金时间价值等于没有风险、没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。实际工作中可以用通货膨胀率很低条件下的政府债券利率来表现时间价值。,8、时间价值的作用（1）评价投资方案的基本标准。（2）衡量企业经济效益、考核企业经营成果的重要依据。（3）是财务决策的基本依据。,【例判断题】国库券是一种几乎没有风险的有价证券，其利率可以代表资金时间价值。（）【例多项选择题】下列各项中，（）表示资金时间价值。A.纯利率B.社会平均资金利润率C.通货膨胀率极低情况下的国库券利率D.不考虑通货膨胀下的无风险收益率,案例关于拿破仑1797年3月访问卢森堡第一国立小学时，承诺以后每年都给该小学送花的案例。,1797年3月，法兰西总统拿破仑在卢森堡第一国立小学演讲时，把一束价值3路易的玫瑰花送给该校，并且说了这样一番话：“为了答谢贵校对我、尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅今天呈献上一束玫瑰花，并且在未来的日子里，只要我们法兰西存在一天，每年的今天我都将派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花，作为法兰西与卢森堡友谊的象征。”后来，拿破仑穷于应付连绵的战争和此起彼伏的政治事件，自然也把对卢森堡的承诺忘得一干二净。,谁都不曾料到，1984年底，卢森堡人竟旧事重提，向法国政府提出这“赠送玫瑰花”的诺言。他们要求法国政府：一、要么从1798年起，用3个路易作为一束玫瑰花的本金，以5厘复利计息全部清偿；二、要么在法国各大报刊上公开承认拿破仑是个言而无信的小人。法国政府当然不想有损拿破仑的声誉，但电脑算出来的数字让他们惊呆了：原本3路易的许诺，至今本息已高达1375596法郎。最后，法国政府通过冥思苦想，才找到一个使卢森堡比较满意的答复，即：“以后无论在精神上还是在物质上，法国将始终不渝地对卢森堡大公国的中小学教育事业予以支持与赞助，来兑现我们的拿破仑将军那一诺千金的玫瑰花信誓。,二、资金时间价值的计算,单利每期按照初始本金计算利息，利息不再计息的计息方式,复利以当期末本金和利息和为基础计算下期利息的计息方式“利上加利”,现值未来某一时点上一定量的现金折合为现在的价值终值现在一定量的现金在未来某一时点上的价值“本利和”,单利现值,单利终值,复利现值,复利终值,（一）单利的计算单利是指不论时间长短，只按本金计算利息，其所生利息不加入本金重复计算利息，即本能生利，利不能生利。,F终值；P现值；I利息；i利率；n计息期数。例题1某人将10000元存入银行，年利率为6，存4年，单利计息，求4年后的本利和。解：这里P10000元，i6，n4，求F。由单利计息的原则可知IPin10000642400所以FP+I10000+240012400（元）推广单利终值的一般计算公式,1.单利终值的计算。单利终值是指现在的一笔资本按单利计算的未来价值。计算公式：FP+IPPinP（1in）式中：F：为终值，即本利和P：为现值，即本金I：为利率N：为计息期1in单利终值系数,【提示】除非特别指明，在计算利息时，给出的利率均为年利率，对于不足一年的利息，以一年等于360天来折算。【例3-1计算分析题】某人将100元存入银行，年利率为2%，求5年后的终值。【答案】F=P（1in）=100（1+2%5）=110（元）单利终值计算主要解决：已知现值，求终值。,2.单利现值的计算单利现值是指若干年后收入或支出一笔资金按单利计算的现在价值。计算公式：PF/（1in）式中，1/（1in）单利现值系数,【例3-2计算分析题】某人希望在第5年末得到本利和1000元，用以支付一笔款项。在利率为5%、单利计息条件下，此人现在需要存入银行多少资金？【答案】P1000/（155%）800（元）【注意】由终值计算现值时所应用的利率，一般也称为“折现率”。【思考】前面分析过，终值与现值之间的差额，即为利息。那么，由现值计算终值的涵义是什么？由终值计算现值的涵义是什么？【结论】（1）单利的终值和单利的现值互为逆运算；（2）单利终值系数（1in）和单利现值系数1/（1in）互为倒数。,（二）复利的计算复利是指不仅本金计算利息，而且需将本金所生的利息在下期转为本金，再计算利息，即本能生利，利也能生利，俗称“利滚利”。在财务管理中，时间价值一般都按复利计算。,案例纽约曼哈顿岛地价,纽约是美国的经济首都，其黄金地段曼哈顿岛，长21km，宽约4km，寸土寸金，总地价占纽约的53。可是，在1626年，荷兰人皮特只花了相当于24美元的珠子和毛毯就从印第安人那里买下了它。如果当初的24美元没有用来购买曼哈顿，而是用来投资，结果又会怎样？如果不考虑各种战争、灾难、经济萧条等因素的影响，我们假设平均每年有8的投资收益率，这24美元到2004年底会是1033691亿美元。这是什么概念？在2004年底，这个金额仍能够买下整个曼哈顿，要知道，美国2003年国民生产总值才108572亿美元。若这24美元在当初存进了一家银行，而这家银行对定期存款采用单利计息，那么，2004年底的时候，这笔钱才变成751.68美元，根本不可能买下曼哈顿。可见，单利和复利计息的结果天壤之别。,1.复利终值的计算复利终值是指现在的一笔资本按复利计算的未来价值。例题某人现在有P元钱存入银行，年存款利率为i，问他n年后得到的本利和是多少？,F1=P(1+i)F2=F1(1+i)=P(1+i)2F3=F2(1+i)=P(1+i)3Fn=Fn-1(1+i)=P(1+i)n（数学归纳法）,其中（1+i）n称为复利终值系数或1元的的复利终值，用（F/P，i，n)表示，不同期数，不同利率可以查1元复利终值系数表。(F/P,i,n)复利终值系数举例(F/P,6,11)复利终值系数表的使用(F/P,6,11)1.8983,例：某人有资金10000元，年利率为10%，试计算3年后的终值。=100001.331=13310（元）查1元的复利终值系数表：（F/P，10%,3)1.3310,例：某人拟购房，开发商提出两种方案：方案一是现在一次性支付80万元；方案二是5年后付100万元。如目前的银行贷款利率为7%，问：应该选择何种方案？,解析：方案一5年后的终值=80（F/P，7%,5)=801.403=112.224万元查1元的复利终值系数表：（F/P，7%,5)1.403分析：方案一的终值大于方案二的终值。故应选择方案二。,【注意】如果其他条件不变，当期数为1时，复利终值和单利终值是相同的。在财务管理中，如果不加注明，一般均按照复利计算。,2.复利现值的计算复利现值是指未来一定时间的特定资本按复利计算的现在价值。其计算公式是：,复利的现值其中：称为复利现值系数或1元的复利现值，记作（P/F，i，n)，不同期数，不同利率可以查复利现值系数表。,例：甲企业销售货物1000万元，3年以后如数收到货款，这3年内物价平稳，无风险的社会资金平均收益率为10。考虑时间价值，甲企业赊销产生的损失是多少。,1000（P/F，10，3)10000.751751损失1000-751249(万元),随堂练习题1某公司欲在3年后获得本利和100万元，假设投资报酬率为12%，现在应投入多少元？,解：P=F(P/F,i,n)=100(P/F,12%,3)=1000.7118=71.18(万元),【例5计算分析题】某人存入一笔钱，想5年后得到10万，若银行存款利率为5%，要求计算下列指标：（1）如果按照单利计息，现在应存入银行多少资金？（2）如果按照复利计息，现在应存入银行多少资金？,【答案】（1）PF/（1ni）10/（155%）8（万元）（2）P10（P/F，5%，5）100.78357.835（万元）,【结论】复利终值和复利现值互为逆运算；复利终值系数（1i）n和复利现值系数1/（1i）n互为倒数。【提示】系数间的关系单利终值系数与单利现值系数互为倒数关系复利终值系数与复利现值系数互为倒数关系,3.名义利率与实际利率当每年复利次数超过一次时，给定的年利率叫做名义利率，而每年只复利一次的利率才是实际利率。,方法一：将名义利率调整为实际利率，然后按实际利率计算时间价值。调整的公式：i=（1+r/m）m-1式中：i为实际利率r为名义利率m为每年复利次数,【练习题】某企业于年初存入10万元，在年利率为10%，半年复利一次情况下，到第十年年末，该企业能得到多少本利和。,方法二：不计算实际利率，直接调整有关指标，即利率为r/m，期数为mn。,（三）年金的终值和现值的计算年金是指一定时期每次等额收付的系列款项，或每隔相同时期收入或支出相等金额的款项。通常记为A。年金的形式：保险费、养老金、折旧、租金、等额分期收付款、利息、零存整取、整存零取等。例如：甲某连续5年均存入银行2000元，即表示年金。年金的种类：普通年金、即付年金、递延年金、永续年金。共四种。,1.普通年金,（1）普通年金终值是指一定时期内每期期末收付款项的复利终值之和。,普通年金终值的计算普通年金是指一定时期内每期期末等额收付的系列款项，又称后付年金。,FF1F2FnA（1i）n1A（1i）n2A式两边同时乘以（1i）得：（1i）FA（1i）nA（1i）n1A（1i）并整理得：,例题某人准备在今后n年内，每年年末向银行存入A，存款利率为i，则n年后的本利和是多少？,普通年金终值是一定时期内每期期末收付款项的复利终值之和。注意：(1+i)n-1/i年金终值系数,表达式：(F/A，i，n)在实际工作中，将年金终值系数编制成表，以备查用（见课本附录年金终值系数表）。,上式即为普通年金终值的一般计算公式，(F/A,i,n)，(F/A,i,n)即为年金终值系数。举例(F/A,5,13)的含义，以及年金终值系数表的使用。(F/A,5,13)17.713,例某企业在10年内每年年末在银行借款200万元，借款年复利率为5%，则该公司在10年末应付银行本息为多少？因此该公司10年末应付银行本息2515.6万元。,随堂练习某公司在5年内每年年末向银行借款1000万元，借款利率为10%，则该公司在5年末应付银行的本息和是多少？,解：已知A1000万，i10，n5FA(F/A,i,n)=1000(F/A,10%,5）=10006.1051=6105.1万元,（2）年偿债基金的计算。偿债基金是指为了使年金终值达到既定金额，每年年末应收付的年金数额。式中：称为“偿债基金系数”，,上式中方括号内的部分是普通年金终值系数的倒数，称为偿债基金系数，记作。它可以把年金终值折算为每年需要支付的金额。,例某企业有一笔10年后到期的借款，偿还金额为100万元，为此设立偿债基金。如果年复利率为5%，问从现在起每年年末需存入银行多少元，才能到期用本利和偿清借款？即每年年末需存入银行7.95万元，才能到期用本利和偿清借款。,【练习题】某人拟在5年后还清10000元债务，从现在起每年等额存入银行一笔款项，假设银行存款利率10%，每年需要存入多少元？,【练习题】小刘今天上初三，父母为了四年后供他上大学决定从现在开始每年末向银行存入10000元的教育基金储蓄，年利率8%，每年复利一次，小刘想知道到上大学时他可以从银行取出多少钱？,【练习题】光华公司为了在5年后能从银行取出100万元，在年利率为5%的情况下，现在应存入多少元？,【练习题】光华公司向银行借款100万元，年利率8%，期限5年，假设每半年复利一次，问5年后应偿还的本利和是多少？,（3）普通年金现值普通年金现值是指为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额。,普通年金现值的计算,根据上图，普通年金现值计算如下所示：P0=A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-（n-2)+A(1+i)-（n-1)+A(1+i)n第式将第式两边同时乘以(1+i)，得到：P0(1+i)=A+A(1+i)-1+A(1+i)-（n-3)+A(1+i)-（n-2)+A（1+i)-（n-1)第式将第式减去第式，-得到：P0(1+i)-P0=A-A(1+i)-n即P0=A1-(1+i)-n/i注意：1-(1+i)-n/i年金现值系数。(P/A,i,n)在实际工作中，也将年金现值系数编制成表，以备查用（见课本第348页表4年金现值系数表）。,整理得:上式中方括号内的部分被称为是普通年金为1元、利率为i、经过n期的年金现值系数，记作（P/A，i，n)。可查阅“年金现值系数表”得到相应值。,例某公司扩大生产，需租赁一套设备，租期4年,每年末租金10000元，设银行存款复利率为10%，问该公司现在应当在银行存入多少钱才能保证租金按时支付？,=因此，该公司应现在存入银行31699元，才能保证租金的按时支付。,（4）年资本回收额的计算资本回收额是指为使年金现值达到既定金额，每年年末应收付的年金数额。年资本回收额是年金现值的逆运算。,【练习题】假设以10%的利率借款20000元，投资于某个寿命为10年的项目，每年至少要收回多少现金才是有利的？,2预付年金预付年金是指一定时期内每期期初等额收付的系列款项，又称即付年金、先付年金。预付年金与普通年金的区别仅在于付款时间不同。,预付年金示意图,(1)预付年金终值的计算预付年金终值是其最后一期期末的本利和，是各期收付款项的复利终值之和。,上式中方括号内的部分称作“先付年金终值系数”，记作。和n期普通年金终值系数相比，它是“期数加1，而系数减1”所得的结果。同样可通过查“年金终值系数表”来获得其数值。不过查表前要把期数先加1，得到（n+1）期的值，然后减去1后就得出1元先付年金终值。,先付年金终值应用,例：某人每年年初存入银行100元，银行年复利率为8，第10年末的本利和应为多少？,F100（F/A，i，n）（18）10014.4871.081564.5（元）或F=100(F/A,8%,11)-1=100(16.645-1)1564.5（元）,某人于每年年初存款1000元，年利率为12%，问3年后的本利和为多少？,(2)预付年金现值的计算n期预付年金现值与n期普通年金现值的期限相同，但由于付款时间不同，n期预付年金现值比n期普通年金现值少折现一期。即：,先付年金示意图,由图示可知，n期先付年金现值与n期普通年金现值的期数相同，但由于付款时间的不同，n期先付年金现值比n期普通年金现值少折现一期。因此，在n期普通年金现值的基础上乘以(1+i)，便可求出n期先付年金的现值。其计算公式为：,式中，称为“预付年金现值系数”，它是在普通年金现值系数的基础上，期数减1、系数加1所得的结果。,=,先付年金现值应用,例：某企业租用房屋，在10年每年年初要支付4000元的租金（假定租用时就先付1年的租金），年利率为10，这些租金的现值是多少？,P4000(P/A,10%,10)（1+10%）=40006.1451.127038（元）或P4000(P/A,10%,9)+14000(5.759+1)27036（元）,【练习题】6年分期付款购物，每年初付200元，设银行利率为10%，该项分期付款相当于一次现金支付的购价是多少？,3.递延年金,递延年金是指第一次收付发生在第二期或以后各期的年金。递延年金是普通年金的特殊形式。凡不是从第一期开始的普通年金都是递延年金。（1）递延年金终值与递延期数无关，其计算方法与普通年金终值相同F=A（F/A,I,n）即同普通年金的计算公式,【练习题】正大公司准备做一项投资，项目前期没有收益,预计从第5年开始到第10年,每年年末可以获利50万元。假设此时银行年利率为5%，企业每年获得的收益终值为多少？,（2）递延年金现值,第一种方法：假设递延期也有年金收支，先求出(m+n)期的年金现值，再减去递延期m的年金现值。计算公式为：,递延年金现值,第二种方法：先把递延年金视为普通年金，求出其至递延期末的现值，再将此现值换算成第一期期初的现值。计算公式为：,递延年金现值,第三种方法：先把递延年金视为普通年金，求出其终值，再将该终值换算成第一期期初的现值。计算公式为：,递延年金现值应用,例：某企业向某单位借入款项，借款利率为20，按协议规定，前10年不需要还本付息，但从第11年至第20年，每年年末偿还本息1000元，这笔借款的现值是多少（或为购房问题，是一次付款，还是分期分款）？,P=1000（P/A,20%,10）（P/F,20%,10）10004.1930.163=683.459（元）或1000（P/A，20%，20）（P/A，20%，10）1000（4.874.193）=677（元）,【练习题】某人在年初存入一笔资金，存满5年后每年取出1000元，至第10年末取完，银行存款利率为10%，则此人应在最初一次存入银行的钱数为：,【练习题】某投资者拟购买一处房产，开发商提出了三个付款方案：方案一：现在起15年内每年末支付10万元方案二：现在起15年内每年初支付9.5万元方案三：前五年不支付，从第六年起到15年每年末支付18万元假设按银行贷款利率10%复利计息，若采用终值方式比较，问哪一种付款方式对购买者有利？,4永续年金的计算永续年金是指无限期等额收付的特种年金。即期限趋于无穷的普通年金。在实际经济生活中，无限期债券、优先股股利、奖励基金都属于永续年金。永续年金没有终止的时间，所以没有终值，只有现值。,永续年金,永续年金是指无限期支付的年金。注：永续年金的特点是没有终止时间即没有终值，因此，只能求其年金现值。其公式的推导可根据普通年金现值的计算公式推导出来：A当n时，的极限值为零，故上式可改写成：,永续年金现值可从普通年金现值的计算公式中推导出来：,永续年金现值应用,例：某人持有优先股其价值为5000元，利息率为15，若转让此股票，其转让价格至少是多少？,【练习题】某学校拟建立一项永久性的奖学金，每年计划颁发10000元奖金，若利率为10%，现在应存入多少钱？,（三）不规则现金流量的终值和现值在计算货币时间价值时，经常遇到每次收入或付出的款项不相等的情况，由于每次收付的款项不等，因而不能直接按年金终值和现值计算，而必须计算这些不等额现金流入量或流出量的终值或现值之和。1.不等额现金流量终值的计算公式：2.不等额现金流量现值的计算公式：,【练习题】有一笔现金流量如下表：贴现率为10%，分别求出这笔不等额现金流量的现值和终值。,【应用题】某人投资开办工厂，前三年每年年初分别投资20万元、15万元、8万元，在贴现率为8%的情况下，该项投资的现值之和是多少？,【应用题】续前例，假如该工厂第四年年初开始走上正轨，以后的5年中，每年年初需要投入周转资金5万元，在贴现率为8%的情况下，该项投资的现值之和是多少？,（四）折现率、期间、利率的推算,1、折现率：已知n、F、P求I（1）一次性收付款项，由复利终值（或现值）的公式，得（F/P，I，n）=F/P（P/F，I，n）=P/F(2)永续年金i=A/P,（3）即付年金（4）普通年金举例：某公司于第一年年初借款20000元，每年年末还本付息额均为4000元，连续9年还清，问借款利率为多少？注意：内插值法的应用,解：计算年金现值系数=20000/4000=5即（P/A，i，9）=5查年金现值系数表，可知（P/A，12%，9）=5.32825；（P/A，14%，9）=4.94645故解之得：i=13.72%,？,5.3282,14%,12%,5,4.9464,2.期数的推算,n的推算类似于i的推算【例题】某企业拟购买一台柴油机，更新目前的汽油机，柴油机价格较汽油机价格高出2000元，但每年可节约燃料费用500元，若利率为10%，求柴油机应至少使用多少年对企业而言才是有利的？,风险测试,1.某大公司想邀请你任职能部门主管，薪金比现在多20%，但你对这个行业一无所知，你是否愿意接受这个职务？A.不用想便立即接受B.接受职务，但却担心自己未必能应付挑战C.不会接受D.不肯定,2.你独自去国外旅行，刚巧碰上一个十字路口，你会冒险尝试其中一条路线，还是向其他人问路？A.自己冒险尝试B.向其他人问路,3.你去看魔术表演，魔术师邀请观众上台表演，你会否立刻上台？A.会B.不会C.视情况定,4.你认为买期指会比买股票更容易获取利润？A.绝对是B.可能是C.可能不是D.一定不是E.不肯定,5.如果你需要把大量现金带在身上，你是否会感到十分焦虑？A.非常焦虑B.会有点焦虑C.完全不会焦虑,6.你于上星期用50元买了一支股票，该股票现在升到了60元，而根据预测，这支股票下周有一半机会升到70元，也有一半机会跌到50元，你现在会：A.立即卖出B.继续持有C.不知道,7.同样的情况，上周你买的股票从50元已经跌倒40元，而你估计该支股票下周有一半机会回升到50元，另一半机会继续下跌到30元，你现在会：A.即刻卖出B.继续持有C.不知道,8.当你作出投资时，以下哪一个因素最为重要：A.保本B.稳定增长C.抗通货D.短期获利E.获取高回报,9.哪一个因素最不重要？A.保本B.稳定增长C.抗通货D.短期获利E.获取高回报,81分或以上，你是一位冒风险型投资者，对于任何有赚钱机会的投资项目都会勇于参加，喜欢追求冒险的刺激感。61-80分，你是一个进取型投资者，对自己的投资项目有信心，能够接受较高水平的风险41-60分，你是稳健型投资者，愿意接受一般程度的风险，目的是获取稳健的收益。21-40分，你是一个保守型的投资者，仍受风险的程度比一般人低，投资时不愿意碰运气，也愿意冒险。20分以下，你是一位无风险的投资者，不愿意接受任何风险，愿意做无风险的投资。,圣经里的绝妙故事,传说，在很久很久以前，一位主人将要远行到国外去，临走之前，将仆人叫到一起，把财产委托他们保管，每人10枚金币。过了很长一段时间，主人回到家和他们算账。A：我把埋在地里，现在完好无损。B：我把金币借给别人，契约上连本带利共有15枚。C：我用金币去做生意，又赚回10枚，共20枚。,结果，赚15枚和20枚金币的仆人因为为主人增加了财富，受到了主人的款待又加派了任务，那个把金币埋藏在地里的仆人则遭到了责骂：“你这又恶又懒的仆人！就是把银子放给兑换银两的人，亦可连本带利回收。”主人便把他的10枚金币夺回，给了挣得最多的那个仆人。请问这个故事告诉我们什么道理？,决策的三种情况:（1）对未来的情况是完全确定或已知的（2）对未来的情况不能完全确定，但它们出现的可能性是已知的或可以估计的（3）对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其出现的可能性也不清楚,第二节风险的衡量,韦氏大词典（WebstersDictionary)中，风险被定义为“一种冒险、危险、暴露在损失和伤害中”。我国的现代汉语词典中对风险的解释“风险是可能发生的危险”,从中可以发现：在大多数人的眼里，风险意味着一些不利事件的发生，似乎是危险的一种，似乎仅仅意味着损失的发生,一、风险价值概述（一）风险与不确定性风险一般是指某一行动的后果所具有的不确定性。在风险分析实务中，风险和不确定性很难严格区分。当面临不确定性时，不得不依靠直觉判断设想几种可能性并给出主观概率，使不确定性问题转化为风险问题。,风险与不确性时间区别：风险是事先可以知道某一行动所有可能的结果以及每一种后果出现的概率。例如：投掷硬币。不确定性：事先不知道某一行动所有可能出现的后果，或者虽然知道所有可能的后果，但不知道它们出现的概率。例如：购买股票,（二）风险存在的客观性风险的客观性基于两个原因：（1）缺乏信息。（2）决策者不能控制事物的未来状况。风险类别：从财务管理的角度看，风险广泛存在于财务管理的全部活动中，具体而言，包括筹资风险、投资风险和收益分配风险等等。（1）筹资风险：筹资时间和筹资方式（2）投资风险：投资行业和投资时间（3）收益分配风险：收益形成、收益分配,从风险产生的原因、影响程度和投资者的能动性来划分市场风险是指那些对所有的公司产生影响的因素引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀等等。特点是：不能通过分散投资对象来加以分散，一般称之为不可分散风险或系统风险。公司特有风险公司特有的风险是指发生于单个或少数公司的特有事件造成的风险。特点：可以通过多元化投资来分散，即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵销，所以这类风险称为可分散风险或非系统风险。,从企业本身分类经营风险是指企业生产经营的不确定性所带来的风险。财务风险是指由于举债融资而给企业财务成果带来的不确定性，又称筹资风险。,（三）人们对待风险的态度从理论上讲，人们对待风险可能采取三种态度：厌恶风险，喜欢风险，对风险既不喜欢也不厌恶。西方财务理论认为，风险厌恶的假设是财务学中运用许多决策模型的基础。在风险厌恶的假设下，人们选择高风险项目的基本条件是：它必须有足够高的预期投资报酬率。风险程度越大，要求的报酬率越高。即风险厌恶者偏好于具有低风险的资产或同样风险的资产，选择高于其收益的资产。,喜欢风险的人即风险追求者，主动追求风险，喜欢收益的波动胜于喜欢收益的稳定。当预期收益相同时，选择风险大的，因为这会给他们带来更大的效用。对风险既不喜欢也不厌恶即风险中立者，既不回避风险也不主动追求风险。他们选择资产的唯一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何，这是因为所有预期收益相同的资产将给他们带来同样的效用。,二、风险价值的计算含义：风险价值或风险报酬，是指企业冒险从事财务活动所获得的超过货币时间价值的额外收益。一般用相对数风险报酬率表示。在不考虑通货膨胀的情况下，投资报酬率等于时间价值率与风险报酬率之和。货币的时间价值率是无风险的最低报酬率。,风险价值的计算步骤：1确定概率分布2期望报酬率3计算标准离差4计算标准离差率5计算风险报酬率6计算风险价值额,(一)确定概率与概率分布1、随机事件某一事件在相同的条件下可能发生也可能不发生，这类事件称为随机事件2、概率（P）是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。3、必然发生的事件的概率定为1，必然不发生的事件的概率定为0，一般随机事件的概率是介于0与1之间的一个数。（0Pi1）4、概率越大表示该事件发生的可能性越大。5、所有可能结果出现的概率之和必定为1。,5、将随机事件的各种可能后果按其有利性数值的大小顺序排列，并列出各种后果的相应概率，这一完整的描述，称为概率分布。6、如果随机变量（如收益率）只取有限个值，并且对应于这些值有确定的概率，则称随机变量是离散型分布。反之称之为连续性分布。7、我们在进行投资分析时，为了简化计算，通常假设经济情况的个数是有限个的，并为每一种经济情况（如收益率）赋予了一定的概率。,(二)计算期望报酬（率）或期望收益（率）随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，叫做随机变量的期望值（或均值)，它反映随机变量取值的平均化或是反映集中趋势的一种量度。在投资活动中，我们以各种经济情况出现的概率（即各种收益率出现的概率）为权数计算收益率的加权平均数，即期望报酬（率）或期望收益（率）在期望值相同的情况下，投资的风险程度同收益的概率分布有着密切的联系。概率分布越集中，实际可能的结果就会越接近预期收益，实际收益率低于预期收益率的可能性就越小，投资的风险程度就越小；反之则投资风险越大计算公式：,期望报酬（率）计算公式,期望报酬（率）Ri第i种可能的结果（或报酬率）Pi为第i种可能结果的概率n为可能结果的个数。,例题A公司持有M公司股份和N公司股份，两种股份的报酬率的概率分布如下表所示，试计算两种股份的期望报酬率。,M公司股份的期望报酬率为：N公司股份的期望报酬率为：例题分析：两个公司股份的期望报酬率是相等的。但M公司股份的投资报酬率的变化范围为10%50%，而N公司股份的投资报酬率的变化范围为060%。这就说明M公司股份的投资报酬率相对于N公司股份的投资报酬率是集中的，所以M公司股份的投资风险较小，而N公司股份的投资风险较大。,(三)离散程度的衡量实际生活中存在着很多投资机会，它们的期望收益相同，但是它们的收益率的概率分布差别很大，也就是说它们能否达到期望收益的可能性相差很大，这就是我们所说的投资风险。为了定量地衡量风险大小，还需要使用统计学中衡量概率分布离散程度的指标。统计学中表示随机变量离散程度的指标很多，包括平均差、方差、标准差和全距。风险衡量中通常使用标准（离）差标准离差是由各种可能值（随机变量）与期望值之间的差距决定的，差距越大，说明随机变量的可变性越大，就意味着风险越大，反之越小。所以，标准离差的大小，可以用来衡量投资风险的大小,财务中标准离差含义：是各种可能的报酬率偏离期望报酬(率)的综合差异，是反映离散程度的一种量度。是一个绝对值。只能用来比较期望报酬(率)相同的各项投资的风险程度。标准离差计算公式：,标准离差的计算公式,期望报酬率的标准离差期望报酬率Ri第i种可能结果的报酬率Pi第i种可能结果的概率n可能结果的个数,承上例，请计算M公司股份和N公司股份的标准差M公司股份的标准差为：同理，N公司股份的标准差为：,（四）标准离差率1、含义：即标准离差同期望报酬率的比值。是一个相对值。用来对比期望报酬(率)不同的各项投资的风险程度。2、计算公式：,标准离差率的计算公式,Q标准离差率期望报酬率的标准离差期望报酬（率）Ri第i种可能结果的报酬率,承上例，请计算M公司股份和N公司股份的标准离差率（变化系数）M公司股份的变化系数为：N公司股份的变化系数为：例题分析：无论是标准差还是标准离差率都反映了N公司股票的风险大于M公司股票的风险。,（五）风险报酬系数与风险报酬率投资项目的收益标准离差率可以代表投资者所冒风险的大小，反映投资者所冒风险的程度，但它并不是收益率。标准离差率变成收益率的基本要求是：所冒风险程度越大，得到的收益率也应该越大，投资风险报酬应该与反映风险程度的标准离差率成正比。收益标准离差率要转换成投资收益率，其间还需要借助于一个参数风险报酬系数或风险变异系数或风险价值系数(b)，即：式中：Rr为风险报酬率；Q为标准离差率；b为风险报酬斜率，也称风险报酬系数。,一般来说，风险报酬系数（b）确定的方法：（1）根据以往同类项目加以确定；（2）由企业领导或企业组织有关专家确定；（3）由国家有关部门组织专家确定。投资报酬率与风险报酬率的关系：期望投资总报酬率=无风险报酬率+风险报酬率即：K=RF+Rr=RF+bQ其中：无风险报酬率RF一般是指无通胀条件下的社会平均资金利润率，通常以国家发行的国债利率代替。,承上例，假设M公司的风险报酬斜率为10%，N公司的风险报酬斜率为12%，计算两公司的风险报酬率为多少？M公司股份的风险报酬率为：N公司股份的风险报酬率为：,（六）计算风险价值额,风险价值额是投资总额与风险报酬率的乘积。其计算公式是：Pr=CRr假设前面例子中，M公司的投资额1000万元，N公司的投资额为800万元。则：M公司Pr=10004.22%=42.20万元N公司Pr=8007.49%=59.92万元,三、风险管理1风险管理的目的风险管理的目的不在于一味地追求降低风险，而在于在收益和风险之间作出恰当的选择。2风险管理的程序（1）确定风险（2）设立目标（3）实施评价（4）制定策略,3风险管理的策略（1）回避风险策略例子：拒绝与不守信的厂商业务往来；放弃可能明显导致亏损的投资项目；新产品在试制阶段发现诸多问题而果断停止试制。（2）接受风险策略包括风险自担和风险自保。风险自担是指风险损失发生时，直接将损失摊入成本或费用，或冲减利润；风险自保是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行，有计划地计提减值准备等。,（3）减少风险策略两方面：一是控制风险因素，减少风险的发生；二是控制风险发生的频率和减低风险损害程度。常用方法：进行准确的预测，如对汇率预测、利率预测、债务人信用评估等；对决策进行多方案优选和相机替代；及时与政府部门沟通获取政策信息；在发展新产品前，充分进行市场调研；实行设备预防检修制度以减少设备事故；选择有弹性的、抗风险能力强的技术方案，进行预先的技术模拟实验，采用可靠的保护和安全措施；采用多领域、多地域、多项目、多品种的投资以分散风险。4）转移风险策略,（4）转移风险策略企业以一定代价（如保险费、盈利机会、担保费和利息等），采取某种方式（如参加保险、信用担保、租赁经营、套期交易、票据贴现等），将风险转嫁给他人承担，以避免可能给企业带来灾难性损失。方法：向专业性保险公司投保；采取合资、联营、增发新股、发行债券、租赁经营和业务外包等。,第二节财务估价一、相关的价值观念（一）效用价值与劳动价值效用价值在财务管理中具有极其重要的地位，它是财务中其他价值观念的基础。效用价值就是使用价值。价值是指劳动价值，即凝结在商品中的社会必要劳动，具体劳动创造使用价值，抽象劳动创造价值，社会必要劳动时间决定商品的价值量。,(二)时间价值和风险价值时间价值和风险价值都是效用价值的具体表现形式。总的来说，时间价值是基于物品边际效用递减而产生的，因为现在物品能马上满足人们的需要。从这个意义上说，风险价值也是一种时间价值。风险价值是由于不确定性而产生的，不确定性又与未来相关，未来的时间越长，确定性越强，风险越大。,(三)市场价值与内在价值市场价值是资产在市场上交易时的交换价格，即交换价值。财务经理更注重资产的内在价值，只有资产的内在价值大于其目前的市场价格，这些资产才值得购买和持有。资产的内在价值是将资产能带来的未来现金流量折为现值，也称为资本化价值。,（四）续营价值与清算价值续营价值也称为持续经营价值，是指资产作为按现行用途或转换为相关用途继续使用的有用物品，在其出售时所能获得的现金流量。清算价值是指一项或一组资产从营业状态中分离出来，被强制在非正常市场上以拍卖或协商形式出售所能的现金流量。资产有无续营价值，应当满足下列条件：（1）资产能以其提供的用途，为持有者带来营运的现金收益。（2）资产尚有显著的剩余使用寿命。（3）资产在经济和法律上允许转作他用。（4）资产具有其他有用的使用功能。,（五）历史价值与现时价值历史价值与现时价值都是指资产的市场价值。历史价值是指资产过去的购价或售价。历史价值又称为账面价值，资产的账面价值是资产的